业务表现与市场地位 - HUD产品市占率继续位列国内第一名 [4] - 车载手机无线充电产品市占率继续位列国内第一名，全球市场占有率提升至第二名 [4] - 新接订单额继续保持较高的增长率，包括斯特兰蒂斯、一汽大众、上汽通用等客户新项目 [5] - 国际客户福特、VINFAST、斯特兰蒂斯、SCANIA等较多海外新项目进入量产 [5] 产品与技术进展 - VPD（虚拟全景显示）已配套小米YU7车型量产出货，现有多个项目正在技术交流或竞标中 [3][5] - LCOS方案的HUD已在路特斯量产并获得大众安徽、小鹏项目定点，较多项目正在推进中 [3] - 屏、电子后视镜、HUD等多类显示产品均已实现大规模量产且多品类搭载同一车型的项目增多 [3] - 辅助驾驶项目已完成前期开发，一些项目正在深度技术交流中 [4] 新业务布局 - 持续加大高速光通讯模块零部件业务的投入 [2] - 机器人相关配套业务正在推进中，与头部机器人公司交流中 [2][4][5] - 参股公司国科光芯业务涉及光传感激光雷达、OCT等应用，以及光数通硅光芯片可满足AI智算中心高速光模块应用需求 [2] 财务与运营 - 从第三季度开始产销增幅明显，预计下半年有较高的增长率 [3] - 华阳多媒体上半年净利润同比下降70%，主要因量产订单价格下降和工厂搬迁及研发投入增加 [4] - 经过成本递减措施以及大量新项目量产，盈利能力已经呈现快速回升趋势 [4]

投资评级 - 维持优于大市评级 目标价US$188/ADR [1][2][3] 核心观点 - 采用分部估值法（SoTP）重新评估百度估值 因AI相关资产价值释放机会显著 包括AI搜索改造、AI云服务、AI SaaS、萝卜快跑无人驾驶及昆仑芯业务 [1][2] - 基准情景下总市值达640亿美元 目标价对应22倍FY25市盈率 悲观情景目标价US$151（18倍PE） 乐观情景目标价US$246（29倍PE） [2][3][58][61][65] 业务分部分析 AI搜索与广告业务 - 生成式AI搜索占比提升至64%（2025年第二季度） 移动端MAU达7.35亿（同比+5%） 用户日均使用时长同比增4% [7] - AI搜索广告商业化预计第四季度启动 传统广告下滑趋势有望减缓 预计2029年AI搜索广告市场规模达2431亿元人民币 百度份额假设25%-30% [10] - 商家智能体广告贡献率升至13%（约人民币21亿元） 数字人广告收入占比3%（约人民币4.87亿元） 环比增长55% [16] AI云服务 - 2025年上半年AI云收入同比增长34% 达人民币131亿元 占核心收入26.5% GPU云收入增速超50% [32] - 据IDC 百度在2024年中国AI公有云服务市场排名第一 AI大模型解决方案市场份额17% MaaS市场份额28% [32][37] - 云业务第二季度实现盈利 利润率超10% 订阅制收入占比超50% [41] AI SaaS产品 - 百度文库与网盘合并收入占AI云总收入25%-33% 文库AI付费用户超4000万 AI月活9700万 网盘AI月活超8000万 [20] - 全球AI SaaS市场规模预计2023-2033年CAGR为23.1% 中国市场2023年规模人民币280亿元 2028年预计超1000亿元（CAGR 29%） [24] 萝卜快跑无人驾驶 - 累计提供超1400万次出行服务 2025年第二季度订单量220万次（同比+148%） 周运营量超25万次 与Waymo可比 [44] - 下一代车型RT-6成本仅人民币20.5万元 与Uber、Lyft等达成全球合作 计划部署数千辆自动驾驶车辆 [44] - 预计2030年中国Robotaxi市场规模达390亿美元 百度基准情景假设份额60% 营业利润率15% [60] 昆仑芯业务 - 中标中国移动2025-2026年AI服务器采购 在"类CUDA生态"标段获70%-100%份额 [1][51] - 2024年中国GPU市场份额排名第三（英伟达70% 华为昇腾23%） 2025年收入预计与寒武纪相当（50-70亿元人民币） [52] - 2025年7月融资后估值280亿元人民币 百度持股59.45% 中国AI计算GPU数据中心市场2025-2029年CAGR预计55.7% [53][55] 财务预测 - FY25收入预计1311.36亿元人民币（同比-1.5%） FY26收入1311.83亿元人民币（同比+0%） [1][75] - FY25净利润预计210.30亿元人民币（同比-22%） FY26净利润284.16亿元人民币（同比+35%） [1][75] - FY25毛利率42.6% FY26毛利率回升至46.6% [1][75]

而资本市场的迅速反应，则说明投资者看懂了这一点。港股暴涨，释放出的关键信号是：百度的无人驾 驶在香港将真正进入"落地兑现"的阶段。 来源：滚动播报 （来源：百姓关注） 9月17日，香港特区行政长官李家超在施政报告中宣布，将加快推动自动驾驶的商业化。这在监管一向 严格的香港，算得上是一个重大转折。消息一出，百度港股当天暴涨16%，成为舆论和资本市场的双重 焦点。 这背后释放的信号，远不止于"港版萝卜快跑"这么简单。 香港并不是一块容易啃的骨头。道路狭窄、弯多坡急，加上右舵左行的驾驶规则，对自动驾驶来说 是"地狱级"难度。更别说，香港的监管传统上以谨慎甚至保守著称。 在这样的环境下，百度的"萝卜快跑"却能半年三次扩区，从机场岛到东涌再到南区，一路加速。到目前 为止，已完成超过两万公里的安全测试。与其说这只是"跑得快"，不如说这是一次高强度的技术验证。 能在香港跑得稳，意味着技术已经经得起最苛刻的考验。 百度之所以能在香港突围，不只是时间砸出来的结果。十多年技术积累，全球领先的自动驾驶专利储 备，让它具备了跨场景迁移的能力。换句话说，它的算法和大模型能快速适应新环境。 这在香港的意义尤为突出：右舵车市场不仅在香港， ...

股价表现与资金流向 - 9月19日盘中下跌2.05%至4.78元/股 成交额2.19亿元 换手率1.03% 总市值210.49亿元 [1] - 主力资金净流出2607.59万元 特大单净卖出1163.43万元 大单净卖出1444.16万元 [1] - 年内股价涨幅5.99% 近5日跌0.62% 近20日涨1.49% 近60日涨10.90% [1] - 年内2次登龙虎榜 最近7月10日净买入5031.92万元 买入总额1.99亿元(占比11.44%) 卖出总额1.48亿元(占比8.55%) [1] 业务结构与行业属性 - 主营业务为煤炭/焦化/天然气/氢燃料电池汽车 煤焦化产品收入占比97.45% 新能源车辆及运营占比2.55% [1] - 所属申万行业为煤炭-焦炭Ⅱ-焦炭Ⅲ 概念板块含超级电容/股权转让/融资融券/基金重仓/无人驾驶 [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数24.87万户 较上期减少5.77% 人均流通股17,679股 较上期增加6.12% [2] - 国泰中证煤炭ETF增持1090.22万股至4786.86万股 南方中证500ETF增持689.33万股至4575.07万股 [3] - 香港中央结算减持113.89万股至2851.86万股 富国中证煤炭指数A增持253.37万股至1571.35万股 [3] 财务表现与分红 - 2025年上半年营收82.45亿元 同比减少6.46% 归母净利润-6.74亿元 同比增长1.29% [2] - A股上市后累计派现19.76亿元 近三年累计派现0元 [3]

现场直击：无人驾驶的"钢铁驼队" 在内蒙古北部边疆的甘其毛都口岸，一场"运输革命"正在上演。 几十辆AGV（自动导引运输车）无人驾驶车辆，如同"钢铁驼队"，在中蒙两国间的专用通道上自主往 返，运送煤炭。作为国内"首例"的跨境陆路无人驾驶项目，其日运量已达1.3万吨，成为口岸名副其实 的"主力军"，也为全国陆路口岸的智能化转型树立了新标杆。 甘其毛都 口岸AGV无人驾驶车辆跨境运输中。朵蓝 摄 据介绍，AGV无人驾驶系统，北起蒙古国嘎顺苏海图口岸集装箱海关监管场所，南至甘其毛都口岸中 慧AGV集装箱海关监管场所，围绕进口煤炭、铜精粉大宗商品等核心经济项目开展的AGV无人驾驶跨 境运输作业模式，在可视化监管条件下精准完成装卸、运输、查验、分拨等各环节作业，无缝对接跨境 作业。 不仅大幅缩短通关时间，而且有效降低了应用AGV项目之前车辆易拥堵发生交通事故的风险。 9月12日，"北疆党旗红"主题采访团一行走进甘其毛都口岸，智通财经（www.thepaper.cn）看到，在 AGV专用通道上，一辆接一辆的无人驾驶车辆正有序通关。 它们无需驾驶员，依靠先进的磁钉导航系统，在极寒、大风和沙尘天气中稳定行驶。 "导航系统耐极 ...

记者昨天（9月18日）从苏州工业园区海关获悉，前8个月，园区外贸进出口总值5223.7亿元，同比 增长16.7%，规模达历史同期最高。其中，出口2694.8亿元、增长19.2%，进口2528.9亿元、增长 14.3%，进出口总值和增幅在苏州各板块中排名第一。8月份单月，园区进出口730.5亿元，同比增长 24.3%，环比增长2.6%，达月度进出口规模历史最高。 人工智能、虚拟现实、无人驾驶等高科技应用的普及推高集成电路需求。前8个月，园区集成电路 进出口2522.5亿元、增长27.5%，占同期园区进出口总值48.3%，拉动园区整体进出口增长12.2个百分 点。其中，出口1028.7亿元、增长32.2%，进口1493.9亿元、增长24.5%。截至8月，园区集成电路月度 进出口连续22个月同比增长，连续6个月增幅超两位数。8月进出口375亿元，增长40.4%，进出口规模 迭创历史新高。 电子信息传统支柱产业运行良好，医药产业、新能源产业出口贡献提升。前8个月，园区进出口自 动数据处理设备零附件182.6亿元、增长58.9%，进出口液晶平板显示模组132.8亿元、增长19.8%。同 期，"一号产业"生物医药产业对出 ...

美国出行服务公司Via Transportation涨超4%，正与Waymo合作将无人驾驶出租车引入公共交通系统。 (格隆汇) 诺和诺德涨超6%，口服减肥药物三期临床试验取得积极结果，平均减重16.6%。 特斯拉涨超1%，获万台Optimus 3+人形机器人大单，高盛上调目标价至395美元。 美联储凌晨如期降息25个基点，上周初请人数小幅下降。美股开盘，纳指涨0.8%，标普500指数涨 0.42%，均续刷历史，新高道指涨0.01%。 英特尔暴涨26%创新高，英伟达涨2.5%，英伟达将以50亿美元入股英特尔，联手开发PC与数据中心芯 片。 ...

业务拓展 - 公司通信领域进入诺基亚供应体系 [1] - 北美工厂获新一代无人驾驶新能源汽车客户及储能客户产品定点 [1] - 储能领域进入正浩等客户供应体系 [1] - 半导体领域已配套国内头部客户 [1] 技术布局 - 液冷工艺相关产品主要应用于充电桩及新一代通信产品 [1] - 单独成立重庆渝莱昇精密科技有限公司为半导体客户提供精密零部件 [1]

股价表现与资金流向 - 9月18日盘中股价下跌2.01%至24.84元/股 成交额4.17亿元 换手率0.27% 总市值2125.78亿元[1] - 主力资金净流出2938.79万元 特大单净卖出585.78万元 大单净卖出2353万元[1] - 年内股价累计下跌4.02% 近5日跌3.01% 近20日跌3.87% 但近60日逆势上涨18.97%[2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入923.35亿元 同比增长0.99%[2] - 同期归母净利润63.37亿元 同比减少10.48%[2] - 汽车销售贡献主营业务收入86.79% 零配件销售占比6.35%[2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数17.85万户 较上期显著增加18.73%[2] - 证金公司持股1.97亿股保持不变 香港中央结算减持193.69万股至8551.92万股[3] - 易方达消费行业持股5107.64万股不变 华泰柏瑞沪深300ETF增持191.92万股至2235万股[3] - 华夏沪深300ETF新进成为第十大股东持股1162.52万股 上证50ETF退出十大股东行列[3] 分红历史与行业属性 - A股上市后累计派现346.96亿元 近三年累计分红89.50亿元[3] - 公司属于乘用车综合制造行业 涵盖整车 H股 无人驾驶等多个概念板块[2]

股价表现与资金流向 - 9月18日盘中下跌2.05%至9.09元/股 总市值170.36亿元 [1] - 当日主力资金净流出1274.01万元 特大单净卖出421.75万元占比4.06% [1] - 近5个交易日下跌3.81% 但近60日上涨12.08% 年内累计涨幅3.65% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入97.53亿元 同比下降8.85% [2] - 同期归母净利润4.03亿元 同比大幅下降28.48% [2] - A股上市后累计派现26.64亿元 近三年累计分红16.55亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.55万户 较上期减少2.95% [2] - 人均流通股40937股 较上期增加3.04% [2] - 大成高鑫股票A持股3008.67万股 较上期增持528.60万股 位列第六大流通股东 [3] 公司基本情况 - 主营业务为半挂车(80.61%)、上装及牵引车(17.14%)和其他(2.25%) [2] - 所属申万行业为商用车-商用载货车 涉及新能源车、华为概念等板块 [2] - 成立于1996年8月 于2021年7月8日上市 [2]