投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入”评级 [4] - **目标价**：47.00港元，较当前股价32.28港元有45.8%的潜在上涨空间 [4][5] - **核心观点**：公司海内外业务双轮驱动，业绩稳健增长，2025年业绩符合指引，2026年收入指引为高双位数增长，且经调整利润增速快于收入增速，随着费用投放趋稳和利润率修复，业绩与估值均具备修复空间 [2][3][4] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营收214.44亿元，同比增长26.2%；经调整经营利润36.71亿元，同比增长7.9%；经调整净利润28.98亿元，同比增长6.5%，整体符合业绩指引 [2] - **季度业绩**：四季度单季营收62.54亿元，同比增长32.7%；经调整净利润8.53亿元，同比增长7.6%，增长环比持续改善 [2] - **归母净利润**：归母净利润同比下滑，主要受永辉超市投资亏损、股权激励费用、优先股公允价值变动及相关利息开支等非经常性项目影响，核心零售主业经营保持稳健 [2] 业务运营与增长动力 - **门店网络**：截至2025年末，名创优品全球门店达8151家，其中国内4568家，海外3583家；TOPTOY门店334家，四季度国内门店净增161家，海外净增159家，全年拓店节奏稳步加快 [3] - **分业务收入**：名创品牌收入195.25亿元，同比增长22.0%；TOPTOY收入19.16亿元，同比增长94.8%，延续高速增长态势 [3] - **分地区收入**：国内收入同比增长16.8%，四季度同店实现中双位数增长；海外收入同比增长29.3%，其中美国市场同店增长20%以上，表现亮眼 [3] - **经营亮点**：国内同店逐季改善，四季度增速创年内新高，大店策略与IP产品带动客流及客单价提升；美国市场直营模型逐步跑通，成为海外核心增长引擎；MINISOLAND乐园店持续落地，强化品牌竞争力 [4] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年整体毛利率为45.0%，同比基本持平，维持在较高水平；四季度毛利率为46.4%，同比小幅下滑，主要受产品组合策略优化影响，直营业务收入占比提升对毛利率形成一定正向支撑 [3] - **费用率**：四季度销售管理费率为30.1%，同比提升2.6个百分点，主要来自海外直营门店前期投入、IP授权费用及品牌广告投放增加 [3] - **净利率**：经调整净利率为13.6%，同比下降3.2个百分点，属于阶段性战略投入导致，核心主业盈利能力并未出现实质性削弱 [3] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026至2028年收入分别为261.79亿元、307.21亿元、355.29亿元，同比增速分别为22.1%、17.3%、15.6% [4][6] - **利润预测**：预计2026至2028年经调整净利润分别为31.00亿元、35.82亿元、41.70亿元，同比增速分别约为6.8%、15.7%、16.4% [4] - **估值水平**：对应2026至2028年预测市盈率（PE）分别约为13.7倍、10.8倍、9.3倍，当前估值处于历史偏低水平 [4] - **未来展望**：2026年公司指引收入实现高双位数增长，经调整利润增速快于收入增速，内地与北美同店保持稳健增长，海外门店重回净增通道，利润率有望逐步进入改善区间 [4] 财务数据摘要 - **历史财务**：2025年收入214.44亿元，归母净利润12.05亿元，经调整净利润28.98亿元 [6] - **盈利能力指标**：2025年毛利率45%，营业利润率15%，归母净利润率6%，ROE为11%，ROA为4% [8] - **运营能力指标**：2025年销售及一般行政费用（SG&A）占收入比例为24%，存货周转天数为63天，贸易及其他应收款项周转天数为56天 [8] - **财务状况**：2025年资产负债率为62.6%，预计将逐步改善，2028年预测降至50.5% [8]