投资评级 - 维持"买入"评级 预计25/26/27年调整后归母净利润分别为29.5/34/41.9亿元 对应P/E分别为15/13/11倍 [4] 业绩表现 - 25H1营收93.9亿元 同比增长21% 调整后归母净利润12.79亿元 同比增长3% [2] - 2Q25营收49.7亿元 同比增长23.1% 调整后归母净利润6.9亿元 同比增长10.6% 调整后归母净利率13.9% 同比降1.6个百分点但环比升0.6个百分点 [2] - 2Q25分业务营收：国内名创26.2亿元（+13.6%）海外名创19.4亿元（+28.6%）TOPTOY 4亿元（+87%） [2] 国内业务 - Q2同店实现低个位数正增长 Q1为中个位数下降 主要受益于IP大店开设及运营优化 [2] - 截至Q2门店达4305家 同比增190家环比增30家 其中一/二/三线城市门店较Q1分别增加3/1/26家 [2] - 成功孵化右右酱、糯米等自有IP 坚持IP联名与自有IP并行战略 [2] 海外业务 - H1海外GMV达73.3亿元 同比增长14.5% [2] - 截至2Q25海外门店3307家 同比增554家环比增94家 区域分布：亚洲（不含中国）1695家/北美洲394家/拉丁美洲661家/欧洲319家 [2] - H1各区域GMV增速：亚洲+9.1%/北美洲+67.5%/拉丁美洲-5.3%/欧洲+41.2% [2] TOPTOY业务 - Q2营收4.02亿元 同比增长87.1% 主要受门店增长及自研IP销售驱动 [3] - 截至Q2门店293家 同比增35家 H1同店GMV为低个位数下降 [3] 盈利能力 - Q2毛利率44.3% 同比提升0.4个百分点 主要因高毛利直营海外市场及TOPTOY占比提升 [3] - Q2总开支14.06亿元 同比增长37.9% 主要受海外直营业务占比提升影响 [3] - 费用细分增速：工资及雇员福利+40.3%/折旧与租金及开支+56.5%/授权费+25.9%/推广及广告开支+20.4%/物流开支+21.3% [3] 财务预测 - 预计25/26/27年营业收入211.63/260.70/317.88亿元 增速分别为24.53%/23.19%/21.93% [8] - 预计调整后归母净利润29.49/34.03/41.87亿元 增速分别为8.40%/15.38%/23.06% [8] - 预计每股收益1.80/2.36/3.19元 每股经营现金流2.12/2.90/3.56元 [8][9] 成长前景 - 国内受益于大店渠道升级与产品策略优化 海外北美市场聚焦规模效应 [3] - IP设计零售定位清晰 全球化布局打开成长空间 [3]

股价表现 - 名创优品股价再涨超5% 截至发稿涨5.54%报40.42港元 成交额2.68亿港元 [1] 战略投资 - 名创优品斥资62.7亿元收购永辉超市三成股权实现入主 [1] - 永辉超市拟定增募资不超40亿元 其中298家门店将进行"胖东来模式"调改升级 [1] IP合作与业务增长 - 公司已与超150个知名IP形象在全球范围内开展合作 [1] - 全球前10大IP授权商有6个 前20大IP授权商有9个已与名创优品达成合作 [1] - 旗下潮玩品牌TOPTOY在25Q1实现总营收3.4亿元 同比增长59% [1] 行业趋势 - "谷子经济"在悦己需求与国产IP崛起驱动下全面开花 [1] - 行业通过重塑消费主权与升级线下生态 有望成为中国新消费的核心引擎 [1]

公司股价表现 - 名创优品股价上涨5.54%至40.42港元 成交额达2.68亿港元 [1] 战略投资与合作 - 公司斥资62.7亿元收购永辉超市30%股权 [1] - 永辉超市拟募资不超过40亿元用于298家门店的"胖东来模式"升级改造 [1] IP合作与潮玩业务 - 名创优品已与超过150个知名IP在全球范围内合作 [1] - 与全球前10大IP授权商中的6家、前20大中的9家达成合作 [1] - 旗下潮玩品牌TOPTOY在2025年第一季度实现营收3.4亿元 同比增长59% [1] 行业趋势 - "谷子经济"在悦己需求和国产IP崛起的推动下快速发展 [1] - 该趋势通过重塑消费主权和升级线下生态 有望成为中国新消费的核心引擎 [1]

财务表现 - 2025年第一季度营收44.27亿元（人民币，下同），同比增长18.9% [2] - 净利润同比下降28.92%至4.17亿元，调整后净利润率从16.6%降至13.3% [2][3] - 销售成本同比增长17.2%至24.69亿元，毛利增长21.1%至19.58亿元 [3][4] 成本压力 - 销售及分销开支同比激增46.7%至10.21亿元，主要因直营店投资和收购永辉超市贷款利息 [3][4] - 一般及行政开支增长26.6%至2.42亿元 [3] - 海外直营店相关开支同比飙升71.4%，导致单店成本高企且毛利率极低 [5] 海外扩张 - 海外门店总数达3213家，同比净增617家，其中北美门店数量翻倍至375家 [5][6] - 区域分布：亚洲（中国除外）1663家、北美375家、拉丁美洲646家、欧洲301家 [6] - 面临关税政策变化及跨区域运营复杂性挑战 [6] 国内市场挑战 - 同店销售出现中个位数同比下滑，反映经营效率下降 [6] - "低价"策略优势减弱，消费升级导致商品品质需求提升 [6] - 竞争对手挤压市场份额，行业竞争白热化 [6] 潮玩业务TOPTOY - 营收同比增长59%至3.4亿元，但IP原创能力弱于泡泡玛特 [7] - 采用大IP联名模式，2024年授权费用支出达4.21亿元，较2022年增长136% [7] - 2024年推出40余起IP衍生品联名活动，涉及三丽鸥、蛋仔派对等 [7] 资产负债 - 负债总额从77.65亿元暴增至155.08亿元，近乎翻倍 [7][8] - 资产负债率从42.85%攀升至59.22% [7] - 权益及负债总额增长44.5%至261.86亿元 [8]

首店经济概况 - 上海首店经济持续增长，2018年至2023年底累计引进首店7300多家，其中全国首店、亚洲首店、全球首店占比近18% [5] - 2024年上海新增首店1269家，同比增加54家 [5] - 2025年一季度上海新增首店173家，其中全球及亚洲首店7家，全国及内地首店33家，高能级首店合计占比23.1% [5] 国际品牌动态 - 国际高性能鞋服品牌HOKA全球首家品牌体验中心在上海新天地开业，面积超过1200平方米，引入国内首个集成6项国际顶尖设备的全链路体能测试空间"飞跑研究所" [2] - 泰佩思琦集团旗下品牌COACH全国首家度假区零售门店在迪士尼小镇开业 [2][4] - 法国奢侈品牌Goyard亚洲首家花园主题快闪店进驻上海恒隆广场 [2] - LVMH集团旗下LOEWE亚洲最大精品店在静安嘉里中心开业 [6] - 德国奢侈品牌BOSS中国旗舰店创新打造亚洲首个咖啡主题空间 [6] - New Balance全球首家NB Grey R概念店在淮海中路开业 [6] - 意大利时尚品牌第二十区全国首店进驻浦东陆家嘴 [6] - 意大利百年冰淇淋品牌Giolitti中国首店在静安丰盛里开业 [6] 本土品牌表现 - 太平鸟南京路超级壹号店集结四大子品牌 [6] - 名创优品旗下TOPTOY全球旗舰店以潮玩矩阵破圈 [6] - 户外品牌牧高笛中国首店构建沉浸式消费场景 [6] 市场吸引力与政策支持 - 上海口岸贸易总额2024年达到11.07万亿元，增长3.9%，保持全球城市首位 [7] - 70余家国际消费品牌中国总部扎根上海，涵盖欧莱雅、资生堂、开云等行业龙头企业 [7] - 上海升级推出"首发上海3.0版"，对亚洲及以上级别首店予以100万元一次性奖励，对"首发上海"活动期间开设的首店奖励提升至120万元 [10] 消费数据与影响 - 上海百联ZX创趣场开业18个月累计客流量超1500万人次，累计销售额5亿元 [10] - 阿迪达斯亚洲最大旗舰店"五一"期间日均客流1万人次，离境退税开单量占第一百货商业中心的40% [10] - 上海市2025年1月至4月离境退税销售额同比增长81%，办理退税额同比增长77%，"即买即退"销售额同比增长40倍 [11] - HOKA全球首家品牌体验中心计划服务每年超600万人次的境外游客 [13]