财务业绩表现 - 25Q3实现营收57.97亿元，同比增长28.2%，略超此前指引上限28% [1] - 25Q3经调整净利润为7.67亿元，同比增长11.7%，经调整净利润率为13.2%，同比下降2.0个百分点 [1] - 25Q1-Q3累计营收151.90亿元，同比增长23.7%，毛利率为44.4%，同比提升0.3个百分点 [1] - 25Q1-Q3经调整净利润20.46亿元，同比增长6.1%，经调整净利润率为13.5%，同比下降2.2个百分点 [1] - 受收购永辉影响，25Q3产生财务费用1.05亿元，投资亏损1.45亿元，归母净利润为4.41亿元，归母净利润率为7.6% [1] 门店网络扩张 - 截至25Q3集团总门店数达到8138家，同比净增718家，实现8000家门店里程碑 [1] - 名创优品品牌25Q3营收52.22亿元，同比增长22.9%，门店总数7831家，同比净新开645家，其中中国内地4407家（净增157家），海外3424家（净增488家） [1] - TOPTOY品牌25Q3营收5.75亿元，同比增长111.4%，门店数307家，同比净增73家 [1] 同店销售与运营策略 - 名创优品中国内地Q3 GMV实现高个位数增长，环比持续改善，据初步估计10月同店增长已达低双位数水平 [2] - 名创优品海外Q3同店实现中个位数增长，拉美等地缘政治因素带来短期影响，长期看好环比改善 [2] - TOPTOY品牌Q3同店实现中个位数增长 [2] - IP化战略推动同店改善，采用国际授权IP与自有艺术家IP双轮驱动，截至25年11月已签约16个艺术家IP，采用“小单试销+数据迭代”推广模式 [2] - 大店化战略贡献增长，截至25Q3国内已有17家MINISOLAND，泰国开出首家MINISO LAND，25年10月深圳开业首家MINISO FRIENDS [2] - 未来计划开设SUPER MINISO等店型，2026年计划对80%门店进行关闭重开，以改变店铺模型和产品结构，实现向文化创意转变 [2] 永辉超市整合进展 - 截至25Q3，永辉超市已完成222家门店的胖东来模式调改，形成规模效应 [3] - 永辉调改店客流平均增长80%，60%以上进入稳定期的调改门店盈利水平超越过去5年最高值 [3] - 永辉超市预计2026年-2027年走出生死线，若调改顺利，可关注26年投资损益改善 [3]

业绩概览 - 第三季度营收57.97亿元，同比增长28% [1] - 调整后归母净利润7.67亿元，同比增长11.7%，调整后归母净利率13.2%，同比下降2个百分点 [1] - 预计25/26/27年调整后归母净利分别为29.6/34.2/42.1亿元，当前股价对应市盈率分别为15/13/11倍 [1] 营收驱动因素 - 国内名创优品营收29.09亿元，同比增长19.3% [2] - 海外名创优品营收23.12亿元，同比增长27.7% [2] - TOPTOY品牌营收5.75亿元，同比增长111.4% [2] 国内业务表现 - 第三季度同店销售实现高个位数正增长，10月进一步加速至低双位数上升 [2] - 门店数量达4407家，同比净增157家，环比净增102家，其中一/二/三线城市门店同比分别增加21/46/90家 [2] - 积极开设IP大店并打磨自有IP，已签约16位潮玩艺术家 [2] 海外业务表现 - 第三季度GMV同比增长27.5%，同店实现低个位数正增长，北美市场同店增长超预期 [2] - 海外总门店数3424家，同比净增488家，环比净增117家 [2] - 各地区门店分布：亚洲（不含中国）1748家，北美洲421家，拉丁美洲684家，欧洲337家，同比分别增加176/127/86/77家 [2] TOPTOY品牌表现 - 营收增长主因门店快速扩张及自研与独家IP销售提速 [3] - 门店数量达307家，同比净增73家，第三季度同店实现中个位数增长 [3] 盈利能力与费用 - 第三季度毛利率44.7%，同比微降0.2个百分点，总体平稳 [3] - 总开支14.3亿元，同比增长43.5%，主要受战略性海外直营门店投资影响 [3] - 直营店相关开支、推广及广告费用、授权费用、物流开支同比分别增长40.7%、43.3%、20.8%、23.3% [3] 未来展望 - 国内业务有望受益于大店战略驱动的渠道优化与产品升级 [3] - 海外北美市场将深化聚焦型开店策略，进一步释放规模效应 [3] - 公司全球化与IP零售集团的成长路径愈发清晰 [1][3]

投资评级 - 报告维持名创优品“优于大市”评级，目标价为26.60美元，现价为19.57美元[2] 核心观点 - 名创优品第三季度业绩符合前期指引，收入同比增长28.2%至58亿元，第四季度业绩可预见性强，公司指引收入同比增长25%-30%[1][3] - 公司预计2025年全年收入增速约25%，经调整经营利润指引为36.5-38.5亿元，下半年利润率同比降幅较上半年收窄[3] - 报告维持公司2025年20倍市盈率估值，对应合理目标市值82亿美元，尽管因海外收入占比提升及对永辉投资影响的考量，略下调经调净利预测，但仍维持优于大市评级[10] 第三季度业绩表现 - 第三季度收入58亿元，同比增长28.2%，超过此前指引25%-28%的上限；经调经营利润10.2亿元，同比增长15%；经调净利7.7亿元，同比增长12%[3] - 毛利率为44.7%，同比下降0.2个百分点；销售费用率24.7%，同比增长2.6个百分点；管理费用率5.9%，同比增长0.7个百分点，主要受TOPTOY股权激励支出影响[8] 国内业务分析 - 第三季度国内业务收入29.1亿元，同比增长19%，其中线下收入25.7亿元（同比增长16%），线上收入3.4亿元（同比增长58%），同店增长高个位数，10月进一步提升至低双位数[4] - 截至第三季度末，国内门店总数4407间，环比净增102间，公司指引2025年国内净开门店超100间，并计划在2025年优化超200间门店[4] - 闪电仓业务在第三季度已实现盈利，门店UE模型已跑通，预计2026年发展将继续加速[4] 海外业务分析 - 第三季度海外业务收入23.1亿元，同比增长28%，同店实现低个位数增长；其中美国市场同比增长超65%，同店增长低双位数，利润率有所改善[5] - 截至第三季度末，海外门店总数3424间，环比净增117间，公司指引2025年海外净开门店450-500间，其中直营店160-180间[5] - 展望未来，公司计划2026年在美国市场前置开店，并在东南亚市场推广中美市场的渠道升级经验[5][9] TOPTOY业务分析 - 第三季度TOPTOY业务收入5.7亿元，同比增长111%，同店实现中个位数增长，毛利率显著提升；截至季度末门店数达307间（其中15间在海外），环比净增14间[8] - 公司IP运营能力持续增强，截至2025年11月已签约16位潮牌艺术家，并在广州落地首个潮玩艺术家街区，推动场景化销售[8] - 公司指引TOPTOY在2025年净开40-45间门店，预计未来门店模型将优化，海外拓展提速[8][9] 财务预测与估值 - 报告基本维持2025-2027年收入预测为214亿元、253亿元、298亿元，同比增速分别为26%、18%、18%；略下调经调净利预测至29.2亿元、34.1亿元、40.8亿元，同比增速分别为7%、17%、20%[10] - 预测第四季度收入61.6亿元，同比增长31%；经调净利8.7亿元，同比增长10%，经调净利率14.2%[10] - 基于20倍2025年市盈率进行估值，目标价下调3%至26.6美元，名创优品当前市盈率为14.7倍（2025年预测），低于26.5倍的行业平均水平[10][12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025Q2实现收入49.66亿元 同比增长23% [2][4] - 归母净利润4.90亿元 同比下降17% [2][4] - 经调整后净利润6.91亿元 同比增长11% [2][4] - 毛利率同比提升0.4个百分点 [7] - 销售费用率同比上升2.9个百分点 管理费用率同比下降0.4个百分点 [7] 门店网络扩张 - 截至2025Q2名创国内门店4305家 海外门店3307家 TOPTOY门店293家 [7] - 单季度净增门店：国内30家 海外94家 TOPTOY 13家 [7] 分区域业务表现 - 国内业务收入同比增长14% 增速环比Q1提升 [7] - 海外业务收入同比增长29% [7] - TOPTOY收入同比增长87% [7] - 国内同店销售增长在Q2实现转正 [7] - 美国区域2025年1月1日至8月15日同店销售增长实现转正 [7] 战略举措与业务亮点 - 大店策略取得突破 上海南京西路MINISO LAND全球壹号店开业9个月单店销售额突破1亿元 [7] - 自有IP矩阵持续扩大 已签约YoYo、Carrot Street等潮玩艺术家IP [7] - TOPTOY完成新一轮融资 投后估值达100亿港元 [7] 未来增长驱动因素 - 国内大店和多层店态展店策略持续推进 [7] - 海外直营业务通过本土精细化运营实现规模增长和盈利回升 [7] - 国际+自有IP矩阵布局深化品牌形象和运营壁垒 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年经调整净利润分别为31.2亿元、37.3亿元、42.8亿元 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为213.32亿元、253.32亿元、295.96亿元 [10] - 预计2025-2027年毛利率维持在46%-47%水平 [10]

业绩表现 - 2025年上半年实现营收93.9亿元 同比增长21.1% 经调整净利润12.79亿元 同比增长3.0% [2] - 2025年第二季度实现营收49.7亿元 同比增长23.1% 经调整净利润6.9亿元 同比增长10.6% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为213.2亿元/254.5亿元/300.0亿元 归母净利润分别为25.9亿元/34.0亿元/41.2亿元 [1] 门店运营 - 2025年第二季度国内MINISO门店净增30家 增量环比增加141家 期末门店数量达4305家 同比增加190家 [2] - 2025年第二季度国内GMV同店实现低个位数增长 表观单店收入61.1万元 同比增长7.87% [2] - 2025年上半年国内同店同比下滑低个位数 预计全年同店将实现正增长 [2] 业务发展 - 公司作为全球日杂零售龙头 凭借渠道和供应链优势以轻资产模式在全球高速扩张 [1] - 已孵化潮玩品牌TOPTOY 有望贡献第二增长曲线 [1] - 通过业态、产品、供应链优化及海内外门店拓展持续提升运营效率 [1] - 2025年第二季度国内MINISO实现营业收入26.2亿元 同比增长13.6% 环比持续提升 [2]

业绩表现 - 2025年上半年实现营收93.9亿元 同比增长21.1% 经调整净利润12.79亿元 同比增长3.0% [2] - 2025年第二季度实现营收49.7亿元 同比增长23.1% 经调整净利润6.9亿元 同比增长10.6% [2] - 预计2025-2027年营业收入为213.2亿元/254.5亿元/300.0亿元 归母净利润分别为25.9亿元/34.0亿元/41.2亿元 [1] 门店运营 - 2025年第二季度国内MINISO门店净增30家 增量环比增加141家 期末门店数量达4305家 同比增加190家 [2] - 2025年第二季度国内同店GMV实现低个位数增长 表观单店收入61.1万元 同比增长7.87% [2] - 2025年上半年国内同店同比下滑低个位数 预计全年同店将实现正增长 [2] 业务发展 - 公司作为全球日杂零售龙头 以轻资产模式在全球高速扩张 [1] - 已孵化潮玩品牌TOPTOY 有望贡献第二增长曲线 [1] - 通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功 各业态、产品、供应链不断优化 [1] 区域表现 - 2025年第二季度国内MINISO实现营业收入26.2亿元 同比增长13.6% 环比持续提升 [2] - 海内外门店拓展逐步兑现 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计25/26/27年调整后归母净利润分别为29.5/34/41.9亿元 对应P/E分别为15/13/11倍 [4] 业绩表现 - 25H1营收93.9亿元 同比增长21% 调整后归母净利润12.79亿元 同比增长3% [2] - 2Q25营收49.7亿元 同比增长23.1% 调整后归母净利润6.9亿元 同比增长10.6% 调整后归母净利率13.9% 同比降1.6个百分点但环比升0.6个百分点 [2] - 2Q25分业务营收：国内名创26.2亿元（+13.6%）海外名创19.4亿元（+28.6%）TOPTOY 4亿元（+87%） [2] 国内业务 - Q2同店实现低个位数正增长 Q1为中个位数下降 主要受益于IP大店开设及运营优化 [2] - 截至Q2门店达4305家 同比增190家环比增30家 其中一/二/三线城市门店较Q1分别增加3/1/26家 [2] - 成功孵化右右酱、糯米等自有IP 坚持IP联名与自有IP并行战略 [2] 海外业务 - H1海外GMV达73.3亿元 同比增长14.5% [2] - 截至2Q25海外门店3307家 同比增554家环比增94家 区域分布：亚洲（不含中国）1695家/北美洲394家/拉丁美洲661家/欧洲319家 [2] - H1各区域GMV增速：亚洲+9.1%/北美洲+67.5%/拉丁美洲-5.3%/欧洲+41.2% [2] TOPTOY业务 - Q2营收4.02亿元 同比增长87.1% 主要受门店增长及自研IP销售驱动 [3] - 截至Q2门店293家 同比增35家 H1同店GMV为低个位数下降 [3] 盈利能力 - Q2毛利率44.3% 同比提升0.4个百分点 主要因高毛利直营海外市场及TOPTOY占比提升 [3] - Q2总开支14.06亿元 同比增长37.9% 主要受海外直营业务占比提升影响 [3] - 费用细分增速：工资及雇员福利+40.3%/折旧与租金及开支+56.5%/授权费+25.9%/推广及广告开支+20.4%/物流开支+21.3% [3] 财务预测 - 预计25/26/27年营业收入211.63/260.70/317.88亿元 增速分别为24.53%/23.19%/21.93% [8] - 预计调整后归母净利润29.49/34.03/41.87亿元 增速分别为8.40%/15.38%/23.06% [8] - 预计每股收益1.80/2.36/3.19元 每股经营现金流2.12/2.90/3.56元 [8][9] 成长前景 - 国内受益于大店渠道升级与产品策略优化 海外北美市场聚焦规模效应 [3] - IP设计零售定位清晰 全球化布局打开成长空间 [3]

股价表现 - 名创优品股价再涨超5% 截至发稿涨5.54%报40.42港元 成交额2.68亿港元 [1] 战略投资 - 名创优品斥资62.7亿元收购永辉超市三成股权实现入主 [1] - 永辉超市拟定增募资不超40亿元 其中298家门店将进行"胖东来模式"调改升级 [1] IP合作与业务增长 - 公司已与超150个知名IP形象在全球范围内开展合作 [1] - 全球前10大IP授权商有6个 前20大IP授权商有9个已与名创优品达成合作 [1] - 旗下潮玩品牌TOPTOY在25Q1实现总营收3.4亿元 同比增长59% [1] 行业趋势 - "谷子经济"在悦己需求与国产IP崛起驱动下全面开花 [1] - 行业通过重塑消费主权与升级线下生态 有望成为中国新消费的核心引擎 [1]

公司股价表现 - 名创优品股价上涨5.54%至40.42港元 成交额达2.68亿港元 [1] 战略投资与合作 - 公司斥资62.7亿元收购永辉超市30%股权 [1] - 永辉超市拟募资不超过40亿元用于298家门店的"胖东来模式"升级改造 [1] IP合作与潮玩业务 - 名创优品已与超过150个知名IP在全球范围内合作 [1] - 与全球前10大IP授权商中的6家、前20大中的9家达成合作 [1] - 旗下潮玩品牌TOPTOY在2025年第一季度实现营收3.4亿元 同比增长59% [1] 行业趋势 - "谷子经济"在悦己需求和国产IP崛起的推动下快速发展 [1] - 该趋势通过重塑消费主权和升级线下生态 有望成为中国新消费的核心引擎 [1]

财务表现 - 2025年第一季度营收44.27亿元（人民币，下同），同比增长18.9% [2] - 净利润同比下降28.92%至4.17亿元，调整后净利润率从16.6%降至13.3% [2][3] - 销售成本同比增长17.2%至24.69亿元，毛利增长21.1%至19.58亿元 [3][4] 成本压力 - 销售及分销开支同比激增46.7%至10.21亿元，主要因直营店投资和收购永辉超市贷款利息 [3][4] - 一般及行政开支增长26.6%至2.42亿元 [3] - 海外直营店相关开支同比飙升71.4%，导致单店成本高企且毛利率极低 [5] 海外扩张 - 海外门店总数达3213家，同比净增617家，其中北美门店数量翻倍至375家 [5][6] - 区域分布：亚洲（中国除外）1663家、北美375家、拉丁美洲646家、欧洲301家 [6] - 面临关税政策变化及跨区域运营复杂性挑战 [6] 国内市场挑战 - 同店销售出现中个位数同比下滑，反映经营效率下降 [6] - "低价"策略优势减弱，消费升级导致商品品质需求提升 [6] - 竞争对手挤压市场份额，行业竞争白热化 [6] 潮玩业务TOPTOY - 营收同比增长59%至3.4亿元，但IP原创能力弱于泡泡玛特 [7] - 采用大IP联名模式，2024年授权费用支出达4.21亿元，较2022年增长136% [7] - 2024年推出40余起IP衍生品联名活动，涉及三丽鸥、蛋仔派对等 [7] 资产负债 - 负债总额从77.65亿元暴增至155.08亿元，近乎翻倍 [7][8] - 资产负债率从42.85%攀升至59.22% [7] - 权益及负债总额增长44.5%至261.86亿元 [8]