公司业务概览 - 专业从事半导体专用设备的研发、生产和销售，形成前道涂胶显影、前道清洗、后道先进封装及化合物、核心零部件四大业务板块 [1] - 产品累计出厂超过2000台套，是国内半导体设备细分领域龙头 [1] - 前道涂胶显影机、前道物理清洗机持续获得国内领先逻辑、存储等客户订单 [1] - 前道化学清洗机获得国内多家大客户订单及验证性订单 [1] - 后道先进封装用涂胶显影设备、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型批量应用于台积电、盛合晶微、长电科技、华天科技、通富微电、珠海天成等海内外一线大厂，持续获得海外封装龙头客户批量重复性订单 [1] - 化合物等小尺寸设备已作为主流机型批量应用于三安集成、华灿光电、乾照光电、北京赛微等国内一线大厂，成为客户端的主力量产设备 [2] 2025年前三季度财务表现 - 前三季度实现营业收入9.9亿元，同比下降10% [2] - 前三季度归母净利润为-1004.9万元 [2] - 前三季度经营活动现金流净额为-2.3亿元 [3] - 三季度末公司合同负债较去年年末增长接近80% [3] 经营业绩影响因素 - 营业收入同比下降原因包括前道Track产品成熟性不高导致客户端验收节奏较慢、前道物理清洗设备交付给战略大客户的大批量机台验收推迟、前道化学清洗设备签单增幅明显但机台从签单到交验需要时间尚未贡献收入 [2] - 利润下降主要原因是营收同比下降以及2025年为研发大年，研发投入及人才储备强度大导致人工等成本增加和期间费用提升 [2] - 经营活动现金流净额为负主要原因是战略新产品前道化学清洗机签单快速增长导致物料备货采购支出大幅增加以及人员增加导致员工薪酬等支出增加 [3] 公司发展展望与管理变化 - 北方华创于2025年6月成为公司控股股东并全面赋能，公司管理精细度持续提升 [3] - 公司持续聚焦主要资源，力争在今明两年实现前道Track的快速突破，加大前道化学清洗新品的客户端导入力度，巩固在后道先进封装领域的领先优势 [3] 未来技术创新方向 - 前道涂胶显影设备将优化单元和整机设计，提高产品可靠性稳定性，研究新一代inline、offline高产能关键技术，提升产品技术等级和应用范围 [4] - 前道化学清洗设备将研究解决湿法设备关键技术，提高清洗设备产能，持续推进高温硫酸、超临界等高端机台的验证及产业化 [4] - 高端封装设备聚焦键合、解键合关键技术，研究解决热压键合关键技术，推进研发和产业化进程 [4]

公司评级与业务亮点 - 华源证券给予芯源微（688037 SH）买入评级 最新股价122元 [2] - 公司是国内大湿法设备龙头 提供半导体前后道装备与工艺整体解决方案 [2] - 涂胶显影设备持续突破 化学清洗设备产业化进展顺利 [2] - 后道先进封装设备优势巩固 产品矩阵持续拓宽 [2] 行业机遇与市场动态 - 半导体设备市场需求持续增长 [2] - 涂胶显影设备和清洗设备市场国产替代需求旺盛 [2] 战略合作与股东支持 - 北方华创取得公司控制权 行业龙头支持为公司注入发展新动能 [2]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[5] 报告的核心观点 - 芯源微是国内领先的大湿法设备龙头，产品矩阵丰富，技术攻坚与产业化应用不断深化，北方华创取得控制权注入新动能，虽短期利润承压但在手订单充足，预计未来业绩增长良好，首次覆盖给予“买入”评级[5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年7月21日，收盘价104.71元，一年最高/最低为120.00/56.18元，总市值和流通市值均为210.76亿元，总股本2.01亿股，资产负债率50.24%，每股净资产13.47元[3] 投资要点 - 涂胶显影设备技术壁垒高，公司是国内唯一可提供量产型前道涂胶显影机的厂商，产品覆盖28nm及以上工艺节点并向更高工艺演进，持续研发新一代产品，获国内客户订单，提供国产替代选择[5] - 布局化学清洗设备研发及量产，前道物理清洗机获认可，前道化学清洗机具备多项优势，通过客户端验证获订单，有望成业绩增长新动能[5] - 封测市场复苏推动后道设备需求增长，后道先进封装设备品类拓宽，新产品通过验证进入放量阶段，有望巩固领先优势[5][6] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |2023|1717|23.98|251|25.21|1.25|10.53|84.09| |2024|1754|2.13|203|-19.08|1.01|7.54|103.92| |2025E|2224|26.80|243|19.76|1.21|8.37|86.77| |2026E|2918|31.23|411|69.06|2.04|12.61|51.32| |2027E|4029|38.07|693|68.71|3.44|17.95|30.42|[7] 其他要点 - 北方华创通过协议受让和改组董事会获公司实际控制权，持股17.87%成第一大股东，双方产品布局互补，控制权变更有望赋能业务协同[8] - 2024年公司营收17.54亿元，归母净利润2.03亿元同比降19.08%，主要因研发投入和人员成本增长；2025年Q1研发费用0.64亿元同比增40.52%，归母净利润同比降70.89%；2024年新签订单约24亿元同比增10%，在手订单充足[8]

收购交易概述 - 北方华创计划通过"两步走"收购芯源微控制权 第一步拟从第二大股东先进制造收购1906.49万股 每股作价88.48元 交易对价约16.87亿元 双方已签订《股份转让协议》[1] - 第二步拟参与竞买第三大股东中科天盛公开转让的1689.97万股（占总股本8.41%）[1] - 若交易完成 北方华创将合计持有17.9%股份 按88.48元/股计算 对应市值约31.82亿元[1] - 芯源微3月5日首次公告控制权变更停牌 仅三个交易日后方案落地[1] 收购方背景与动机 - 北方华创实际控制人为北京市国资委 收购旨在加快战略落实 发挥协同效应 提高股东回报[2] 标的公司基本面 - 芯源微成立于2002年 2019年科创板上市 为中科院沈阳自动化研究所发起的国家高新技术企业[2] - 主营业务覆盖四大板块：前道涂胶显影设备、前道清洗设备、后道先进封装设备、化合物等小尺寸设备[2] - 2024年业绩快报显示：营业收入17.7亿元（同比+3.09%） 归母净利润2.11亿元（同比-15.85%）[2]