欢迎扫描下方二维码关注： ⇧ 点 蓝字 关注 "蓝色柳林财税室" 五、其他增值税优惠项目 ( 五 ) 自2026年1月1日至2027年12月31 日，下列文件中现行有效的增值税优惠政策继 续实施。 1.《财政部 国家税务总局关于粮食企业增值税 征免问题的通知》( 财税字〔1999〕198 号）和《财政部 国家税务总局关于免征储备大 豆增值税政策的通知》（财税〔2014〕38 号）。 2.《财政部 国家税务总局关于退还集成电路企 业采购设备增值税期末留抵税额的通知》( 财 税〔2011〕107号 ）。 3.《财政部 国家税务总局关于在部分行业试行 农产品增值税进项税额核定扣除办法的通知 》 ( 财税〔2012〕38号 ) 和《财政部 国家税务 总局关于扩大农产品增值税进项税额核定扣除 试点行业范围的通知》( 财税〔2013〕57 号）。 第四十五条 下列情形应当按规定预缴税款 : ( 一 ) 跨地级行政区（直辖市下辖县区 ) 提供 建筑服务; ( 二 ) 采取预收款方式提供建筑服务 ; ( 三 ) 采取预售方式销售房地产项目 ; ( 四 ) 转让或者出租与纳税人机构所在地不在 同一县（市、区、旗）内的不动产； ...

市场环境与投资策略 - 市场当前在非常复杂的地缘政治环境中运行 近期涨势让投资者评估宏观风险下强势能否持续 主要问题是中东持续冲突的预期时长 [2] - 巴克莱美国股票策略主管Venu Krishna认为地缘政治风险将很快解决 因过去十五年大多数战争都保持在地理局限范围内 [3] - 投资者应规划情景而非对每日新闻做出反应 需为美国相对强势布局 同时关注能源价格和全球需求信号 市场现状明显反映了对某种快速解决的预期 [4] - 保持现金流灵活性和资产负债表稳健的股票至关重要 [4] 选股方法论 - 筛选方法为行业无关 针对市值高于20亿美元的美国上市公司 预期每股收益增长高于15% 且截至4月6日收盘 根据共识至少有15%上涨潜力的股票 [6] - 最终选出上涨潜力最高的8只股票并按升序排列 [6] - 关注对冲基金大量买入的股票 因模仿顶级对冲基金的最佳选股可以跑赢市场 其季度通讯策略自2014年5月以来回报率达498.7% 超越基准303个百分点 [7] Valley National Bancorp 公司概况 - Valley National Bancorp 是8只最佳中型成长股之一 [9] - 公司业务涵盖银行和金融领域 为企业和个人提供服务 包括保险、私人银行、管理、咨询服务等 还提供利基金融服务以及专业和数字银行解决方案 [13] Valley National Bancorp 近期机构观点 - 3月31日 摩根士丹利将Valley National Bancorp目标价从16美元下调至14美元 维持超配评级 指出其关注的银行股中位股价在过去三十天因中东冲突对增长通胀影响的担忧以及私人信贷新闻下跌了5% 整个群体的目标价平均下调9% [10] - 3月3日 Cantor Fitzgerald将Valley National Bancorp目标价从15美元上调至16美元 维持超配评级 [11] - Cantor Fitzgerald指出 在新关税担忧、英国Market Financial Solutions破产、对AI导致就业中断的持续焦虑以及1月生产者价格指数报告超预期等因素下 银行股经历了又一个动荡的一周 尽管存在短期逆风 该机构对2026年的银行股持乐观态度 [12]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度综合收入为1.079亿美元，按固定汇率和相同工作日计算，同比下降19.6% [15] - 第三季度综合毛利率为35.7%，较去年同期的35.1%上升60个基点 [15] - 第三季度调整后EBITDA为-140万美元 [13] - 企业平均计费率（按固定汇率计算）为120美元，低于去年同期的123美元，主要受收入组合向亚太地区转移影响 [15] - 第三季度企业运行率SG&A费用为3940万美元，较去年同期的4370万美元改善10% [17] - 公司通过裁员等措施，预计实现年度化成本节约1200万至1400万美元，部分将用于再投资以支持增长 [17] - 公司季度股息支付总额为230万美元，基于第三季度末股价计算的年化收益率为7.4% [20] - 第四季度收入指引为1.04亿至1.09亿美元，按固定汇率和相同工作日计算的有机收入同比下降约16% [21][28] - 第四季度毛利率指引为36.5%至37.5% [21] - 第四季度运行率SG&A费用指引为3900万至4100万美元 [22] - 第四季度非运行率及非现金费用指引为1300万至1500万美元，主要包括处置Sitrick业务的费用、COO离职相关遣散费及股权激励费用 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **按需人才业务**：收入为4090万美元，同比下降16.3% [18]；平均计费率从去年同期的140美元增长至146美元 [16]；分部调整后EBITDA为290万美元，利润率7%，高于去年同期的260万美元和5.5%的利润率 [18] - **咨询业务**：收入为3690万美元，同比下降32.5% [18]；平均计费率从去年同期的159美元增长至162美元 [16]；分部调整后EBITDA为170万美元，利润率4.6%，低于去年同期的590万美元和11.2%的利润率 [18] - **欧洲和亚太业务**：收入为1810万美元，按固定汇率和相同工作日计算同比下降5.8% [19]；平均计费率（按固定汇率计算）为57美元，低于去年同期的59美元，反映收入组合向亚洲转移 [16]；分部调整后EBITDA为80万美元，利润率4.3%，与去年同期的4.5%基本持平 [19] - **外包服务业务**：收入为950万美元，按相同工作日计算同比下降1.7% [19]；分部调整后EBITDA为140万美元，利润率15.1%，略低于去年同期的150万美元和15.9%的利润率 [19][20] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：公司在美国中部和东北部增加了新的销售团队领导层，并计划在美国东南部和墨西哥增加领导层 [7]；正在整个北美地区增加新的销售专业人员 [8] - **欧洲和亚太市场**：面向跨国公司和本地客户的业务活动保持健康 [14]；日本、印度和荷兰均实现了坚实的同比增长 [15]；跨国客户对全球交付中心服务的需求持续存在 [14] - **全球交付中心**：作为外包和规模化关键流程的一种经济有效方式，其服务持续引起客户共鸣 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司四大战略重点：1) 重新聚焦按需人才业务；2) 扩大咨询业务规模；3) 简化运营方式；4) 使成本结构与当前收入水平保持一致 [4] - 在按需人才和咨询部门进行了有针对性的招聘，预计将推动收入增长 [5]；新增技能领域包括ERP、财务转型、数据、供应链和AI [8] - 已将原有的三个咨询业务整合为一个统一的咨询部门，由Scott Rotman领导，专注于满足现代CFO和CIO交叉点的客户需求 [9] - 签署了具有约束力的协议，剥离Sitrick危机公关业务，以简化业务组合并更专注于有竞争优势的客户和服务 [10] - 任命Jessica Block为首席人工智能官，负责在全公司构建真实的AI能力 [5][6]；任命Prashant Lamba为首席信息官，专注于简化员工与技术互动以提升运营绩效 [7] - 公司认为其三种服务交付模式（按需人才、咨询、托管服务）是竞争差异化因素 [3] - 行业环境与上一季度相比变化不大，客户仍在寻求以经济高效且增值的方式实现其关键目标 [11] - AI在市场中仍是一个突出话题，公司正与客户合作评估相关机会 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户决策仍然审慎，特别是对于更大、更复杂的工作，但本季度完成的合同数量有所增加 [13] - 需求状况稳定，公司的服务在市场上具有相关性 [14] - 目前评估伊朗冲突是否会影响客户态度和计划还为时过早 [11] - 管理层对业务未来持乐观态度，并相信公司战略将带来未来的收入增长 [3][10] - 公司预计2027财年收入将实现同比增长，且增长可能更多出现在2027财年的下半年 [30][31] - 公司认为AI目前是顺风因素，只要专业服务公司积极应对并执行，AI将成为许多公司的顺风 [44] - 公司预计新招聘人员的成熟期大约在6到9个月之间 [36] 其他重要信息 - 公司现金及现金等价物为8280万美元，无未偿债务 [20] - 股票回购计划中仍有7900万美元的可用额度 [21] - 公司正在将部分成本节约重新投资于关键领导职位、创收能力和面向客户的能力 [22] - 剥离的Sitrick业务年收入约为900万美元，其处置对公司的盈利能力不会产生重大影响 [52] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 本季度是否有并购带来的收入 [25] - 回答: 本季度没有并购收入 [28] 问题: 第四季度按固定汇率和相同工作日计算的有机收入增长指引是多少 [25] - 回答: 第四季度收入指引区间的上限，意味着按固定汇率和相同工作日计算的有机收入同比下降约16% [28] 问题: 公司如何看待长期恢复增长的可预见性，以及何时可能出现转折点 [29] - 回答: 管理层对业务增长有信心，预计2027财年收入将超过2026财年，且增长可能更多出现在2027财年的下半年 [30][31] 问题: 新招聘人员推动收入增长的预期磨合期是多久 [36] - 回答: 磨合期因人和服务类型而异，通常为6到9个月，AI领域可能更短，预计收入增长将在2027财年的后两个季度显现 [36] 问题: 对2027财年实现收入增长的信心是基于什么，是需要市场好转还是增加现有客户份额 [37][38] - 回答: 不需要市场发生戏剧性变化，只要保持当前状态即可，增长主要取决于公司自身，通过增加人员、进行更多更好的对话来赢得业务，从而实现收入增长 [38][39] 问题: 鉴于股价和现金状况，公司对股票回购的考虑是什么 [40] - 回答: 公司认为其股票非常有吸引力，将在准备就绪时开始执行回购 [40] 问题: AI在未来12-24个月是顺风、逆风还是中性因素 [44] - 回答: 目前是顺风，内部使用AI工具可提高效率、优化成本结构，与客户就AI数据准备、决策和实施进行的对话也是顺风 [44] 问题: SG&A费用是否已见底或趋于稳定 [45] - 回答: SG&A费用正接近稳定水平，从2027财年第一季度开始的再投资将导致SG&A费用略有上升，但预计投资将在2027财年下半年产生回报 [45] 问题: 未来12-24个月是否还有其他业务组合调整计划 [46] - 回答: 目前没有正在进行的计划，但简化是重点之一，包括流程、服务和市场覆盖，公司将持续评估 [46] 问题: AI和自动化对传统财务角色需求的负面影响详情 [49] - 回答: 影响与上一季度一致，没有加速，主要影响运营会计等技能领域，目前处于稳定状态 [50] 问题: 出售Sitrick业务预计的净收益和对利润率的影响 [51] - 回答: Sitrick业务年收入约900万美元，其处置对公司的盈利能力不会产生重大影响 [52]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告核心观点 - 绿城服务2025年业绩表现超预期，归母净利润同比增长29.9%，毛利率提升且费用率下降 [7] - 公司分红慷慨，2025年派息0.24港元/股，同比增长20%，派息率达75%，股息率高达6% [7] - 公司通过第三方拓展实现规模稳定扩张，服务品质高，区域聚焦长三角，物业费提价能力较强，中长期利润率稳定 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩超预期**：实现总营收191.6亿元，同比增长7.1%；归母净利润8.8亿元，同比增长29.9%（按持续经营口径）[7] - **盈利能力提升**：2025年毛利率为17.3%，同比提升0.5个百分点；归母净利率为4.9%，同比提升0.7个百分点 [7] - **费用控制有效**：2025年销售费用率1.6%（同比-0.3pct）、管理费用率5.9%（同比-0.5pct）、财务费用率0.2%（同比-0.1pct），三项费用率合计7.7%，同比下降0.9个百分点 [7] - **现金流充裕**：2025年末现金及现金等价物为53.2亿元，同比增长9.6% [7] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.32亿元、11.91亿元、13.58亿元，对应同比增长率分别为17.25%、15.40%、13.99% [6][7] - **估值水平**：基于盈利预测，对应2026-2027年市盈率（PE）分别为11倍和9倍 [6][7] 业务运营与规模 - **在管规模稳步增长**：2025年末在管面积达5.7亿平方米，同比增长11.2% [7] - **储备面积主动调整**：2025年末储备面积为3.3亿平方米，同比下降7.4%，源于主动退出风险储备项目 [7] - **市场拓展稳健**：2025年物业新拓年饱和收入为40.3亿元，同比增长6.8% [7] - **项目结构**：在管面积中，住宅与非住宅占比分别为77%和23%；来自绿城房产与第三方的占比分别为17%和83% [7] - **区域分布集中**：在管面积中，华东、环渤海、珠三角及其他区域占比分别为59.2%、15.5%、9.1%、16.2% [7] - **服务质量优异**：客户满意度达95分，同比提升5个百分点；项目续约率达93% [7] 各业务板块分析 - **物业服务**：2025年收入136.4亿元，同比增长10.0%，占总营收71.2%；毛利率14.3%，同比提升0.6个百分点 [7] - **园区服务**：2025年收入27.6亿元，同比增长0.6%，占总营收14.4%；毛利率22.4%，同比提升1.4个百分点 [7] - **咨询服务**：2025年收入27.6亿元，同比增长0.4%，占总营收14.4%；毛利率27.4%，同比提升0.7个百分点 [7] - **咨询服务细分**：在建物业服务收入同比增长1.3%，管理咨询服务收入同比下降2.6% [7] - **园区服务细分**：园区产品及服务、居家生活服务、园区空间服务、物业资产管理服务、文化教育服务收入同比变化分别为+4.7%、-34.2%、+23.3%、+4.6%、-5.9% [7] 股东回报 - **股份回购**：2025年公司回购3195万股，耗资1.3亿港币 [7] - **现金分红**：2025年分红0.24港元/股，同比增长20%，派息率75%，股息率6% [7]

报告投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 业绩表现超预期，分红慷慨股息高位，维持“买入”评级[1][7] - 2025年归母净利润同比+29.9%，超市场预期，主要源于在管规模稳步增长、毛利率提升及管理费率持续优化[7] - 公司以服务品质著称，区域聚焦长三角，收缴率、续约率、中标率位于行业较高水平，物业费提价能力相对较强，中长期利润率稳定，并有望率先挖掘增值服务空间[7] 财务表现与预测 - **2025年业绩概览**：实现总营收191.6亿元，同比+7.1%；毛利润33.2亿元，同比+10.3%；归母净利润8.8亿元，同比+29.9%；基本每股收益0.28元，同比+33%[7] - **盈利能力提升**：2025年毛利率和归母净利率分别为17.3%和4.9%，同比分别提升0.5个百分点和0.7个百分点[7] - **费用控制有效**：销售费用率1.6%（同比-0.3个百分点），管理费用率5.9%（同比-0.5个百分点），财务费用率0.2%（同比-0.1个百分点），三项费用率合计7.7%，同比-0.9个百分点[7] - **现金流充裕**：2025年末现金及现金等价物53.2亿元，同比+9.6%[7] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.3、11.9、13.6亿元，对应每股收益0.33、0.38、0.43元/股[6][7] - **估值水平**：对应2026-2027年预测市盈率（PE）分别为11倍和9倍[7] 业务运营分析 - **在管与储备面积**：2025年末在管面积达5.7亿平方米，同比+11.2%；储备面积3.3亿平方米，同比-7.4%，减少源于主动退出风险储备项目[7] - **项目拓展**：2025年物业新拓年饱和收入40.3亿元，同比+6.8%[7] - **在管面积结构**：住宅与非住宅占比分别为77%和23%；来自绿城房产与第三方的项目占比分别为17%和83%；区域分布上，华东/环渤海/珠三角/其它区域分别占59.2%/15.5%/9.1%/16.2%[7] - **服务质量**：客户满意度95分，同比提升5个百分点；项目续约率93%[7] 分业务表现 - **物业服务**：2025年收入136.4亿元，同比+10.0%，占总营收71.2%；毛利率14.3%，同比提升0.6个百分点[7] - **园区服务**：2025年收入27.6亿元，同比+0.6%，占总营收14.4%；毛利率22.4%，同比提升1.4个百分点[7] - **咨询服务**：2025年收入27.6亿元，同比+0.4%，占总营收14.4%；毛利率27.4%，同比提升0.7个百分点[7] - **咨询服务细分**：在建物业服务收入同比+1.3%，管理咨询服务收入同比-2.6%[7] - **园区服务细分**：园区产品及服务、居家生活服务、园区空间服务、物业资产管理服务、文化教育服务收入同比分别变化+4.7%、-34.2%、+23.3%、+4.6%、-5.9%[7] 股东回报 - **分红**：2025年分红0.24港元/股，同比+20%，派息率75%，股息率6%[7] - **股份回购**：2025年回购3195万股，回购金额1.3亿港币[7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 绿城服务2025年核心利润增长稳健，盈利质量持续改善，公司通过提升毛利率、加强费用管控及优化业务结构实现了利润增速高于营收增速 [7] - 公司基础物管业务是增长主引擎，并通过注重拓展质量、优化项目结构来驱动发展，同时现金储备充裕，持续通过高比例分红和回购维持高股东回报 [7] - 随着低质量项目出清、组织效率提升及高质量拓展的推进，公司利润弹性有望持续释放，未来几年归母净利润预计将保持稳健增长 [7] 2025年业绩表现与财务分析 - **营收与利润增长**：2025年营业收入为191.64亿元，同比增长7.1%；归母净利润为8.80亿元，同比增长12.1%；核心经营利润为18.78亿元，同比增长24.6% [7] - **盈利能力提升**：毛利率提升至17.3%，同比增加0.5个百分点；销售及管理费用率降至7.5%，同比下降0.9个百分点 [7] - **归母净利润增速相对较低的原因**：基于谨慎性原则，计提金融工具信贷损失5.32亿元，同比多计提2.91亿元 [7] 分业务表现与运营数据 - **分业务收入增长**：2025年物业服务、园区服务、咨询服务营收同比分别增长10.0%、0.6%、0.4% [7] - **分业务毛利率变化**：2025年物业服务、园区服务、咨询服务毛利率同比分别提升0.6、1.4、0.7个百分点 [7] - **在管与合约面积**：截至2025年末，在管面积为5.66亿平方米，同比增长11.2%；合约面积为3.31亿平方米，同比下降7.4%，主要因公司注重拓展质量并主动退出部分非核心城市及存在交付风险的储备项目 [7] - **市场拓展质量**：2025年新拓年饱和营收为40.3亿元，新签核心城市重点城市货值占比达92.1% [7] 财务状况与股东回报 - **现金状况**：截至2025年12月31日，现金及现金等价物为53.20亿元，同比增长9.6%；定期存款为16.87亿元，同比增长50.8% [7] - **股东回报**：董事会建议派发2025年股息每股0.24港元（包括末期股息0.16港元及特别股息0.08港元），同比增长20%，综合派息率为75%；2025年累计回购3194.6万股，回购金额约1.3亿港元 [7] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为205.56亿元、219.38亿元、233.08亿元，同比分别增长7.26%、6.72%、6.24% [1] - **归母净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为9.88亿元、10.98亿元、11.90亿元，同比分别增长12.24%、11.18%、8.33% [1] - **每股收益预测**：预计2026E/2027E/2028E EPS分别为0.31元、0.35元、0.38元 [1] - **估值水平**：基于最新摊薄EPS，对应PE分别为11.25倍、10.12倍、9.34倍 [1]

核心观点 - 绿城服务2025年业绩表现稳健，核心经营利润同比增长24.6%，盈利能力显著提升，股东回报丰厚，外拓能力持续强化 [4][5][6][7] 财务业绩 - 2025年营业收入191.64亿元，同比增长7.1% [4] - 归母净利润8.80亿元，同比增长12.1%，较2024年持续经营业务的归母净利润增长29.9% [4] - 核心经营利润（毛利-销售管理费用）18.78亿元，同比增长24.6% [4] 收入结构 - 物业服务收入136.44亿元，同比增长10.0%，占总收入71.2%，是主要收入支柱 [5] - 园区服务收入27.14亿元，同比增长0.6%，占总收入14.4% [5] - 咨询服务收入27.64亿元，同比增长0.4%，占总收入14.4% [5] - 物业服务收入增速快于整体，基础物管业务发展稳健，规模效应逐步显现 [5] 盈利能力 - 整体毛利率17.3%，较2024年的16.8%提升0.5个百分点 [5] - 分业务毛利率：物业服务14.3%，园区服务22.4%，咨询服务27.4% [5] - 归母摊薄ROE达到10.1%，较2024年的9.2%提升0.9个百分点 [5] - 盈利能力改善得益于成本管控、业务结构优化及退出非核心业务 [5] 现金流与股东回报 - 现金及现金等价物53.20亿元，较2024年底的48.54亿元增长9.6% [6] - 董事会建议派发2025年末期股息每股0.16港元及特别股息每股0.08港元，综合派息率75% [6] - 按2026年3月20日收盘价计算，股息率达到6% [7] - 2025年公司回购3194.6万股，显示管理层信心 [7] 业务拓展与竞争力 - 2025年物业管理新拓展超额完成年饱和收入40亿元的目标 [7] - 新拓展项目平均物业单价较高，项目整体质量优秀 [7] - 公司深耕长三角等核心城市及重点业态，区域经济环境为业务发展提供良好支撑 [7] - 外拓能力强化与项目质量提升有望巩固行业竞争地位，奠定未来增长基础 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告认为绿城服务主营业务稳健增长，盈利能力显著提升，现金储备充裕且股东回报持续释放，外拓能力持续强化 [1][2][3] - 公司经过系列提质增效措施，盈利能力逐步改善，估值具备吸引力 [3] 业绩表现与财务分析 - **整体业绩**：2025年营业收入为191.64亿元，同比增长7.1%；归母净利润为8.80亿元，同比增长12.1%；核心经营利润为18.78亿元，同比增长24.6% [1] - **收入结构**：物业服务收入136.44亿元，同比增长10.0%，占总收入71.2%；园区服务收入27.14亿元，同比增长0.6%，占14.4%；咨询服务收入27.64亿元，同比增长0.4%，占14.4% [1] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为17.3%，较2024年的16.8%提升0.5个百分点；物业服务毛利率14.3%，园区服务毛利率22.4%，咨询服务毛利率27.4% [2] - **股东回报**：2025年ROE（归母，摊薄）达到10.1%，较2024年的9.2%提升0.9个百分点；董事会建议派发2025年末期股息每股0.16港元及特别股息每股0.08港元，综合派息率达到75%，按2026年3月20日收盘价计算股息率达到6% [2] - **现金状况**：截至2025年底，现金及现金等价物为53.20亿元，较2024年底的48.54亿元增长9.6% [2] - **股份回购**：2025年公司回购3194.6万股 [2] 业务发展与市场拓展 - **外拓能力**：2025年物业管理新拓展超额完成年饱和收入人民币40亿元的目标，新拓展项目平均物业单价较高，项目整体质量优秀 [3] - **区域布局**：公司持续深耕核心城市及重点业态，长三角地区经济增长动能强劲，为公司业务发展提供良好的区域环境 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：维持2026年、2027年归母净利润预测为11.0亿元、12.1亿元，新增2028年预测为14.7亿元 [3] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为10倍、9倍、8倍 [3] - **市场数据**：总股本31.5亿股，总市值126.1亿港元（截至报告时点） [5]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入”评级 [4] - **核心观点**：公司2025年营收利润稳健增长，毛利率和净利率均同比提升，物业服务在管面积保持双位数增长，园区服务、咨询服务业务协同发展、稳中有进，盈利能力稳步提升，看好后续利润修复 [4][58] 财务业绩与盈利能力 - **收入与利润增长**：2025年实现营业收入191.64亿元，同比增长7.1%；归母净利润8.8亿元，同比增长29.9%；核心经营利润18.8亿元，同比增长24.6% [5][14][18] - **盈利能力提升**：2025年毛利率为17.3%，同比提升0.5个百分点；净利率为4.9%，同比提升0.7个百分点，主要得益于通过提质增效措施压降了管理成本，管理费用率同比下降0.6个百分点至5.9% [5][18] - **现金流与分红**：2025年经营性现金流入15.3亿元，同比增长3.6%；拟分红金额7.5亿港元，派息比例达75.6% [5][55] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为9.79、10.95、11.82亿元（前值2026-2027年为10.30、11.35亿元），对应EPS为0.31、0.35、0.37元，当前股价对应PE为11.3、10.1、9.4倍 [4][58] 物业服务板块 - **收入与毛利率**：2025年物业服务收入达136.4亿元，同比增长10.0%，占主营业务收入的71.2%；物业服务毛利率为14.3%，同比提升0.6个百分点 [6][24] - **管理规模扩张**：截至2025年末，在管面积达5.661亿平方米，同比增长11.2%，其中住宅业态占比约77%；华东区域在管面积及收入占比分别为59.2%和67.9%，杭州在管面积及收入占比分别为16.6%和31.2% [6][26] - **储备面积与新拓项目**：总储备面积达3.308亿平方米，同比下降7.4%；2025年新拓面积年饱和营收达40.3亿元，其中非住项目新拓营收占比53.5%，新拓核心城市占比同比提升2.6个百分点至92.1% [6][27] - **市场化程度与收费水平**：在管面积中绿城房产占比17.2%，储备面积中绿城房产占比6.7%；平均物业费为3.24元/平方米/月，自2020年以来维持3.2元以上水平；2025年项目续约率为93.4% [37][39] 园区服务与咨询服务板块 - **园区服务**：2025年实现收入27.6亿元，同比增长0.6%，占主营业务收入14.4%；毛利率为22.4%，同比提升1.4个百分点；园区空间服务收入实现高增长 [7][41] - **咨询服务**：2025年实现收入27.6亿元，同比增长0.4%，占主营业务收入14.4%；毛利率为27.4%，同比提升0.7个百分点；其中在建物业咨询业务收入21.4亿元，同比增长1.3%，管理咨询服务业务收入6.2亿元，同比下降2.6% [7][44] 财务健康状况 - **现金状况**：截至2025年末，现金及现金等价物为53.2亿元，同比增长9.6% [51] - **应收款项**：贸易及其他应收款规模为58.9亿元，同比增长5.7%，小于营收增速 [51] - **经营现金流覆盖**：2025年经营性净现金流覆盖核心净利润0.81倍 [51]

投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [1][4] - 核心观点：绿城服务2025年营收利润稳健增长，毛利率和净利率同比提升，物业服务在管面积保持双位数增长，园区服务、咨询服务业务协同发展、稳中有进，公司盈利能力稳步提升，看好后续利润修复 [4][58] 财务业绩与盈利能力 - 2025年实现营业收入191.64亿元，同比增长7.1% [5][14] - 2025年实现归母净利润8.8亿元，同比增长29.9% [5][18] - 2025年实现核心经营利润18.8亿元，同比增长24.6% [5][18] - 2025年毛利率为17.3%，同比提升0.5个百分点；净利率为4.9%，同比提升0.7个百分点 [5][18] - 盈利能力提升主要得益于提质增效措施压降了管理成本，2025年管理费用率同比下降0.6个百分点至5.9% [5][18] - 2025年经营性现金流入15.3亿元，同比增长3.6%，经营性净现金流覆盖核心净利润0.81倍 [5][51] - 2025年拟分红金额7.5亿港元，派息比例高达75.6% [5][55] 物业服务板块 - 2025年物业服务收入达136.4亿元，同比增长10.0%，占主营业务收入的71.2% [6][24] - 2025年物业服务毛利率为14.3%，同比提升0.6个百分点 [6][24] - 截至2025年末，在管面积达5.661亿平方米，同比增长11.2%，其中住宅业态占比约77% [6][26] - 截至2025年末，总储备面积达3.308亿平方米，同比下降7.4% [6][27] - 2025年新拓面积年饱和营收达40.3亿元，其中非住项目新拓营收占比53.5%，新拓核心城市占比同比提升2.6个百分点至92.1% [6][27] - 2025年主动退出在管面积2210万平方米，占当年在管面积比例为3.9% [27] - 在管面积和储备面积中，来自关联方绿城房产的占比较低，分别为17.2%和6.7%，显示公司市场化拓展能力 [37] - 2025年平均物业费为3.24元/平方米/月，自2020年以来维持在3.2元以上水平 [39] - 2025年项目续约率为93.4%，客户粘性高 [39] 园区服务与咨询服务板块 - 2025年实现园区服务收入27.6亿元，同比增长0.6%，占主营业务收入14.4% [7][41] - 2025年园区服务毛利率为22.4%，同比提升1.4个百分点 [7][41] - 园区服务板块中，园区空间服务收入实现高增长 [43] - 2025年对主营业务进行调整，将科技服务归类于咨询服务板块 [7][44] - 2025年咨询服务收入27.6亿元，同比增长0.4%，占主营业务收入14.4% [7][44] - 2025年咨询服务毛利率为27.4%，同比提升0.7个百分点 [7][44] - 咨询服务细分中，在建物业咨询业务收入21.4亿元，同比增长1.3%；管理咨询服务业务收入6.2亿元，同比下降2.6% [7][44] 财务预测与估值 - 受业务结构调整影响，报告下调2026-2027年并新增2028年盈利预测 [4][58] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.79亿元、10.95亿元、11.82亿元（前值2026-2027年为10.30亿元、11.35亿元） [4][58] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.31元、0.35元、0.37元 [4][58] - 以当前股价（4.000港元）计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为11.3倍、10.1倍、9.4倍 [4][58] - 预计2026-2028年营业收入分别为204.46亿元、216.58亿元、229.24亿元，同比增长6.7%、5.9%、5.8% [8] - 预计2026-2028年毛利率分别为17.6%、17.9%、18.3%，净利率分别为5.1%、5.5%、5.5% [8]