报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 2026年第一季度特步主品牌零售流水实现低单位数同比增长，索康尼品牌流水同比增长20%以上，整体增长符合预期 [8] - 主品牌增长由特步少年系列和电商渠道双位数增长驱动，同时公司正通过DTC转型和优化渠道结构提升运营效率 [8] - 索康尼品牌延续高端化战略，产品与营销并举，保持快速增长势头 [8] - 管理层维持2026年全年指引：集团收入同比增长中单位数，其中主品牌收入同比正增长，新品牌（索康尼等）收入同比增长20%-30% [8] 2026年第一季度经营表现 - **特步主品牌**：全渠道零售流水同比增长低单位数，零售折扣为7-7.5折，渠道存货周转为4.5个月 [8] - **索康尼品牌**：全渠道零售流水同比增长20%以上 [8] 分业务板块分析 - **主品牌增长驱动力**： - 特步少年系列及电商渠道流水同比增长双位数，是主品牌增长的主要驱动 [8] - 电商渠道中，直播平台和跨境电商增长强劲，跑步产品表现亮眼，竞训慢跑鞋2000km5代及2000km5pro销量同比翻倍 [8] - **主品牌渠道与运营优化**： - 线下渠道主动优化，关闭低效店铺，加快布局购物中心、奥莱及地县大店，购物中心、奥莱及门店模式表现好于街边店 [8] - 主品牌于2025年12月开启DTC（直接面向消费者）转型 [8] - 目前主品牌精选奥莱店平均店效超过百万元，已开设30家，2026年计划拓展至70-100家 [8] - **主品牌产品与海外市场**： - 特步少年系列中，成长鞋销量在26Q1翻倍，配备AI足部检测仪的门店店效有所提升 [8] - 大装产品中，跑步、户外品类流水同比增长双位数，越野跑鞋及户外服装市场反响良好 [8] - 海外业务增长强劲，26Q1在印尼新开3家面积200-300平米的新型店铺，今年计划继续开拓马来西亚等东南亚市场 [8] - **索康尼品牌发展**： - 继续推进高端化战略，26Q1鞋类流水稳定增长，服装流水同比增长双位数，占比超过20% [8] - 专业跑鞋大单品（如胜利、啡翼、菁华系列）表现亮眼，Q1新推出专业产品啡鹏五代碳板跑鞋及生活产品1898通勤系列 [8] - 营销方面，官宣蔡徐坤为生活及服装类产品新代言人，推动品牌年轻化 [8] - 渠道方面，2026年将继续聚焦在核心高效城市的核心商圈开设200-300平米的大店以提升店效 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026-2028年营业总收入分别为149.27亿元、159.26亿元、168.82亿元，同比增速分别为5.48%、6.70%、6.00% [1][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.39亿元、14.09亿元、15.89亿元，同比增速分别为-9.67%、13.73%、12.76% [1][9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.44元、0.50元、0.57元 [1][9] - **估值指标**： - 基于最新摊薄每股收益，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.11倍、8.01倍、7.10倍 [1][9] - 报告发布日收盘价为4.57港元，市净率（P/B）为1.10倍，港股流通市值约为112.32亿港元 [5] - **关键财务比率预测**： - 毛利率预计维持在较高水平，2026-2028年分别为42.99%、43.24%、43.42% [9] - 销售净利率预计分别为8.33%、8.87%、9.41% [9] - 净资产收益率（ROE）预计分别为10.83%、10.97%、11.00% [9] - 资产负债率预计持续改善，分别为37.47%、35.63%、33.80% [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 2026年第一季度经营数据符合预期，特步主品牌全渠道零售流水实现低单位数同比增长，索康尼品牌全渠道零售流水同比增长20%以上 [8] - 管理层维持2026年全年业绩指引：集团收入预计同比增长中单位数，其中主品牌收入同比正增长，新品牌（索康尼等）收入同比增长20%-30% [8] - 基于2026-2028年盈利预测，当前股价对应市盈率分别为9倍、8倍和7倍，估值具备吸引力 [1][8] 2026年第一季度经营表现总结 - **特步主品牌**：全渠道零售流水同比增长低单位数，零售折扣为7至7.5折，渠道存货周转为4.5个月 [8] - **特步主品牌增长驱动力**：特步少年系列及电商渠道流水同比增长双位数，是主品牌增长的主要驱动 [8] - **电商表现**：直播平台和跨境电商增长强劲，跑步产品表现亮眼，其中竞训慢跑鞋2000km5代及2000km5pro销量同比翻倍 [8] - **线下渠道优化**：自2025年12月开启DTC（直接面向消费者）模式，主动优化渠道折扣、关闭低效店铺，并加快在购物中心、奥莱及地县开设大店，这些新门店模式表现优于街边店 [8] - **奥莱店拓展**：主品牌精选奥莱店平均店效超过百万元，目前已开设30家，计划在2026年拓展至70至100家 [8] - **特步少年系列**：2026年第一季度特步成长鞋销量翻倍，配备AI足部检测仪的门店店效有所提升 [8] - **大装产品**：跑步、户外品类流水同比增长双位数，越野跑鞋及户外服装市场反响良好 [8] - **海外业务**：第一季度增长强劲，在印尼新开3家面积200-300平米的新型店铺，今年计划继续开拓马来西亚等东南亚市场 [8] - **索康尼品牌**：全渠道零售流水同比增长20%以上，继续推行高端化战略 [8] - **索康尼产品表现**：鞋类流水稳定增长，服装流水同比增长双位数（占比超20%），专业跑鞋大单品（如胜利、啡翼、菁华系列）表现亮眼 [8] - **索康尼新品与营销**：第一季度推出专业碳板跑鞋啡鹏五代及生活通勤系列1898，并官宣蔡徐坤为生活及服装类产品代言人，以推动品牌年轻化 [8] - **索康尼渠道策略**：2026年将继续聚焦在核心高效城市的核心商圈开设200-300平米的大店，以提升店效 [8] 财务预测与估值总结 - **营业收入预测**：预计2026年至2028年营业总收入分别为149.27亿元、159.26亿元和168.82亿元，同比增速分别为5.48%、6.70%和6.00% [1][9] - **归母净利润预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为12.39亿元、14.09亿元和15.89亿元，同比增速分别为-9.67%、13.73%和12.76% [1][8][9] - **每股收益预测**：预计2026年至2028年每股收益（最新摊薄）分别为0.44元、0.50元和0.57元 [1][9] - **估值水平**：基于当前股价及最新摊薄每股收益，2026年至2028年预测市盈率分别为9.11倍、8.01倍和7.10倍 [1][9] - **盈利能力指标**：预计毛利率将稳步提升，2026年至2028年分别为42.99%、43.24%和43.42%；销售净利率预计分别为8.33%、8.87%和9.41% [9] - **股东回报指标**：预计净资产收益率（ROE）2026年至2028年分别为10.83%、10.97%和11.00% [9] - **每股净资产**：预计2026年至2028年每股净资产分别为4.08元、4.58元和5.15元 [9] 市场与基础数据 - **股价与市值**：收盘价为4.57港元，港股流通市值约为112.32亿港元 [5] - **估值比率**：市净率为1.10倍 [5] - **财务基础**：每股净资产为3.64元，资产负债率为39.63%，总股本及流通股本均为28.06亿股 [6]