26Q1 主品牌电商和儿童领增，Saucony 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 股票研究 /[Table_Date] 2026.04.23 增超 20% 特步国际(1368) | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 盛开(分析师) | 021-23154510 | shengkai@gtht.com | S0880525040044 | | 赵博(分析师) | 010-83939831 | zhaobo2@gtht.com | S0880524070004 | 本报告导读： 26Q1 主品牌流水表现稳健，Saucony 快速增长；公司持续加码渠道优化及 产品升级，主品牌有望高质量稳健发展，Saucony 成长势能向上。 投资要点： | 财务摘要(百万人民币) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 13,577 | 14,151 | 14,838 | 16,157 | 17 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 特步主品牌2026年第一季度流水实现低单位数增长，渠道改革与DTC战略持续推进，整体表现稳健 [1] - 索康尼品牌2026年第一季度流水同比增长20%以上，高端化战略成效显著，线下高速增长 [1][4] - 公司品牌矩阵定位鲜明，主品牌巩固中国跑步第一品牌地位，索康尼及迈乐作为高端及越野跑步代表持续拓展客群，看好中长期稳健增长趋势 [5] 主品牌运营表现 - 2026年第一季度特步主品牌流水同比低单位数增长，1-2月表现优于3月 [2] - 分品类看，功能类产品表现优于生活类，其中跑步户外品类实现双位数增长 [2] - 专业跑步品牌势能向上，大众旗舰跑鞋“青云系列”2026年第一季度销量实现翻倍增长 [2] - 公司积极推出越野跑鞋和户外服装系列，把握户外赛道高景气度 [2] - 特步少年品牌2026年第一季度实现双位数增长，全新“运动追高”品牌定位下，“成长鞋”销售表现亮眼 [2] - 2026年第一季度主品牌产品折扣为70-75折，同比持平，季末库销比约为4.5个月，库存健康且折扣可控 [2] 主品牌渠道与出海战略 - 2026年第一季度主品牌线下购物中心和奥莱门店表现优于街边店 [3] - 公司正积极进行渠道改革，包括规范渠道折扣、关闭低效街边店，并在核心商圈布局直营大店以提升店效，加快DTC战略转型 [3] - 新店型“金标领跑店”和“精选奥莱店”未来可期，目前公司有精选奥莱门店30家，平均月店效突破百万元，全年预计开设70至100家 [3] - 2026年第一季度海外业务高速增长，跨境电商实现翻倍增长 [3] - 公司聚焦东南亚区域发展海外业务，2026年第一季度在印尼新开3家新型门店，并重点拓展马来西亚等区域，预计2026年全年新增海外线下门店约20家 [3] 索康尼品牌表现 - 索康尼品牌2026年第一季度流水同比增长20%以上 [4] - 品牌持续践行高端化战略，新开店聚焦一二线核心商圈，通过开大店、开好店提升店效，电商业务持续优化产品价格体系 [4] - 在深耕专业跑步的同时，积极拓展服装和通勤品类，2026年第一季度鞋类产品稳健增长，服装业务持续实现双位数增长，收入占比已超过20% [4] - 新推出的“1898通勤系列”市场反响良好 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到2026年加快推进DTC战略以及股权激励可能带来的一次性费用超过1亿元，预计公司2026/2027/2028年归母净利润同比变化-9.8%/+15.9%/+8.8%，分别达到12.4亿元、14.3亿元、15.6亿元 [5] - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为148.89亿元、159.21亿元、169.57亿元，同比分别增长5.21%、6.93%、6.51% [12] - 预计2026/2027/2028年每股收益分别为0.44元、0.51元、0.56元 [12] - 按当前市值计算，对应2026/2027/2028年市盈率分别为9倍、8倍、7倍 [5] - 预计2026年分红率为50%，对应股息率5.5% [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 2026年第一季度经营数据符合预期，特步主品牌全渠道零售流水实现低单位数同比增长，索康尼品牌全渠道零售流水同比增长20%以上 [8] - 管理层维持2026年全年业绩指引：集团收入预计同比增长中单位数，其中主品牌收入同比正增长，新品牌（索康尼等）收入同比增长20%-30% [8] - 基于2026-2028年盈利预测，当前股价对应市盈率分别为9倍、8倍和7倍，估值具备吸引力 [1][8] 2026年第一季度经营表现总结 - **特步主品牌**：全渠道零售流水同比增长低单位数，零售折扣为7至7.5折，渠道存货周转为4.5个月 [8] - **特步主品牌增长驱动力**：特步少年系列及电商渠道流水同比增长双位数，是主品牌增长的主要驱动 [8] - **电商表现**：直播平台和跨境电商增长强劲，跑步产品表现亮眼，其中竞训慢跑鞋2000km5代及2000km5pro销量同比翻倍 [8] - **线下渠道优化**：自2025年12月开启DTC（直接面向消费者）模式，主动优化渠道折扣、关闭低效店铺，并加快在购物中心、奥莱及地县开设大店，这些新门店模式表现优于街边店 [8] - **奥莱店拓展**：主品牌精选奥莱店平均店效超过百万元，目前已开设30家，计划在2026年拓展至70至100家 [8] - **特步少年系列**：2026年第一季度特步成长鞋销量翻倍，配备AI足部检测仪的门店店效有所提升 [8] - **大装产品**：跑步、户外品类流水同比增长双位数，越野跑鞋及户外服装市场反响良好 [8] - **海外业务**：第一季度增长强劲，在印尼新开3家面积200-300平米的新型店铺，今年计划继续开拓马来西亚等东南亚市场 [8] - **索康尼品牌**：全渠道零售流水同比增长20%以上，继续推行高端化战略 [8] - **索康尼产品表现**：鞋类流水稳定增长，服装流水同比增长双位数（占比超20%），专业跑鞋大单品（如胜利、啡翼、菁华系列）表现亮眼 [8] - **索康尼新品与营销**：第一季度推出专业碳板跑鞋啡鹏五代及生活通勤系列1898，并官宣蔡徐坤为生活及服装类产品代言人，以推动品牌年轻化 [8] - **索康尼渠道策略**：2026年将继续聚焦在核心高效城市的核心商圈开设200-300平米的大店，以提升店效 [8] 财务预测与估值总结 - **营业收入预测**：预计2026年至2028年营业总收入分别为149.27亿元、159.26亿元和168.82亿元，同比增速分别为5.48%、6.70%和6.00% [1][9] - **归母净利润预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为12.39亿元、14.09亿元和15.89亿元，同比增速分别为-9.67%、13.73%和12.76% [1][8][9] - **每股收益预测**：预计2026年至2028年每股收益（最新摊薄）分别为0.44元、0.50元和0.57元 [1][9] - **估值水平**：基于当前股价及最新摊薄每股收益，2026年至2028年预测市盈率分别为9.11倍、8.01倍和7.10倍 [1][9] - **盈利能力指标**：预计毛利率将稳步提升，2026年至2028年分别为42.99%、43.24%和43.42%；销售净利率预计分别为8.33%、8.87%和9.41% [9] - **股东回报指标**：预计净资产收益率（ROE）2026年至2028年分别为10.83%、10.97%和11.00% [9] - **每股净资产**：预计2026年至2028年每股净资产分别为4.08元、4.58元和5.15元 [9] 市场与基础数据 - **股价与市值**：收盘价为4.57港元，港股流通市值约为112.32亿港元 [5] - **估值比率**：市净率为1.10倍 [5] - **财务基础**：每股净资产为3.64元，资产负债率为39.63%，总股本及流通股本均为28.06亿股 [6]