报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司核心客户涵盖领先服装品牌，将与客户共同成长、提升渗透率，从客户业务拓展中获内生机遇 [1] - 公司通过提升产品线份额、开发新产品类别加强与头部及运动品牌客户合作，凭借自身优势把握市场转变 [1] - 公司产能充足，2024年中期产能扩张助力2025年高效生产，规模经济推动盈利能力持续提高 [2] - 公司2025年资本开支计划与2024年相近，集中于升级设备、扩大产能及建设布厂，稳健现金流确保资金及稳定股息派付 [2] - 公司积极应对关税及政策风险，美越贸易协议或利好越南工厂产能扩张与订单稳定 [3] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为27.4亿美元、30.11亿美元、33亿美元，归母净利分别为2.3亿美元、2.7亿美元、3.1亿美元，对应EPS分别为0.08美元、0.09美元、0.11美元 [4] 根据相关目录分别进行总结 品牌客户方面 - 公司核心客户为有市场影响力的领先服装品牌，客户业务拓展能力卓越、业务遍及全球，能减低区域经济及消费波动影响 [1] - 公司提升现有产品线市场份额、开发新产品类别，加强与头部及运动服装品牌客户合作，市场青睐高效补货及灵活调整产能的制造商，公司已做好准备 [1] - 公司通过共创模式与品牌客户合作探索新产品类别，取得多种上游布料认证，垂直整合满足客户生产需求，巩固长期合作关系 [1] 产能与盈利方面 - 公司产能充足应对订单增长，2024年中期产能扩张助力2025年高效生产，规模经济推动盈利能力持续提高 [2] - 公司维持成本控制、优化资源分配、发挥人才潜力，精简开支实现纯利增长率高于收益增长率 [2] - 公司2025年资本开支计划与2024年相近，集中于升级自动化设备、扩大服装产能及建设布厂 [2] - 公司稳健现金流确保资金供应及稳定股息派付，股息派付有提升空间，将积极检讨分派框架 [2] 外部环境应对方面 - 公司积极应对关税及政策风险，寻求全球多元化发展机遇减轻潜在影响 [3] - 美越初步达成贸易协议，或利好公司越南工厂产能扩张与订单稳定性，消除关税政策不确定性 [3] 盈利预测与评级方面 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为27.4亿美元、30.11亿美元、33亿美元，归母净利分别为2.3亿美元、2.7亿美元、3.1亿美元，对应EPS分别为0.08美元、0.09美元、0.11美元 [4] - 行业6个月评级为买入（维持评级），当前价格5.78港元，港股总股本2,852.82百万股，总市值16,489.31百万港元，每股净资产4.16港元，资产负债率31.89%，一年内最高/最低为6.21/3.22港元 [5]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 维持盈利预测，预计公司25 - 27年收入147亿人民币、158亿人民币、170亿人民币；归母净利13.6亿元、15.2亿人民币、16.9亿人民币；对应EPS分别为0.49元、0.55元、0.61元；对应PE分别为11x、10x、9x [4] 各方面总结 公司运营状况 - 25Q2特步主品牌零售销售同比低单位数增长，零售折扣七至七五折；索康尼零售同比超20%增长 [1] - 25H1特步主品牌零售销售同比中单位数增长，渠道库存周转4个月至4个半月；索康尼零售同比超30%增长 [1] 品牌赞助与赛事表现 - 4月特步签约成为2025年世界田联接力赛官方赛事支持商，5月成为第七届亚洲大学生三对三篮球锦标赛赛事指定装备赞助商；代言人冯彬获亚洲田径锦标赛女子铁饼冠军 [2] - 5月11日特步冠军版跑鞋包揽2025杭州女子半程马拉松赛会前三名，还助力顶尖选手在多地马拉松赛事夺冠，巩固行业领先地位 [2] 索康尼发展情况 - 7月12日索康尼与TED×外滩举办年度大会，邀请多行业嘉宾为新款TRIUMPH胜利23跑鞋发布助阵，诠释品牌主题 [3] - 索康尼发展为全品类跑鞋世家，TRIUMPH胜利系列从初代到如今技术不断演变，兼顾慢跑与长距离训练 [3]

市场表现 - 7月25日恒生指数下跌1.09%至25388.35点，民信国际控股股价上涨18.75%至0.38港元/股，成交量13.95万股，成交额5.14万港元，振幅18.75% [1] - 最近一个月累计涨幅9.84%，今年以来累计涨幅7.5%，跑输恒生指数27.95%的涨幅 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日，营业总收入4739.65万元，同比减少26.47% [1] - 归母净利润-449.79万元，同比减少4.06% [1] - 毛利率15.87%，资产负债率97.57% [1] 行业估值 - 纺织及服饰行业市盈率（TTM）平均值为-15.97倍，行业中值3.61倍 [1] - 民信国际控股市盈率-8.68倍，行业排名第86位 [1] - 可比公司市盈率：FAST RETAIL-DRS 0.35倍、浙江永安1.34倍、大人国际3.38倍、杉杉品牌3.61倍、杜甫酒业集团3.71倍 [1] 公司业务 - 专门制造及出售布制产品，包括婴儿服装和婴幼儿服装饰品 [2] - 销售渠道包括：1)面向香港、英国、美国海外品牌公司的代工生产业务 2)通过自营零售店、百货公司专柜及批发销售的原品牌生产业务 [2]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级），当前价格12.06港元 [6] 报告的核心观点 - 维持裕元集团25 - 27年营收分别为84亿美元、89亿美元、95亿美元的预测；归母净利分别为4.0亿美元、4.3亿美元、4.8亿美元；对应EPS分别为0.25美元、0.27美元、0.30美元；对应PE分别为6x、6x、5x，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司营收情况 - 25年6月公司营收6.6亿美元，同比+1.5%，其中制造同比+9.4%，宝胜营收-16.4%；1 - 6月累计营收40.6亿美元，累计同比+1.1%，其中制造同比+6.2%，宝胜营收同比-8.3% [1] 关税协议影响 - 美越达成贸易协议，越南出口至美国商品征20%关税，经第三地转运征40%关税，越南向美国开放市场，美国商品零关税进入；公司制造业务覆盖越南，美国为第二大主营市场，协议使出口订单稳定性增强 [2] 制造业务策略 - 产能布局向东南亚拓展，重点投资印尼和印度市场实现多元化配置 [3] - 强化制造运营敏捷性与灵活性，以快速反应为原则，推动全域计划 [3] - 持续推进数字化转型，借助自动化技术与研发能力提升效率 [3] - 平衡订单与定价策略，结合“运动休闲”趋势寻求优质订单 [3] - 流程优化提升盈利能力，推动组织暨流程优化，降本增效 [3] 零售业务策略 - 零售附属公司宝胜通过精致化零售策略，布局实体及全渠道版图，扩大伙伴关系，管控库存与营运资金 [4]

市场表现 - 7月18日恒生指数上涨1 33%至24825 66点 恒和集团股价单日上涨21 25%至0 194港元/股 成交量19万股 成交额3 48万港元 振幅9 38% [1] - 最近一个月恒和集团累计下跌3 61% 年内累计跌幅5 88% 同期恒生指数上涨22 13% [2] 财务数据 - 2024年12月31日年度营业总收入3 05亿元 同比增长64 51% 归母净利润-1571 3万元 同比减亏46 43% 毛利率18 89% 资产负债率38 92% [2] - 纺织及服饰行业市盈率TTM平均值为-16 79倍 行业中值3 48倍 恒和集团市盈率-0 45倍 行业排名第118位 [3] 业务概况 - 公司成立于1975年 为香港投资控股公司 核心业务包括珠宝设计/生产/批发 并拓展至零售/房地产/食品饮料分销 市场覆盖中国内地/欧洲/英国/美国 [3] - 采用脱蜡铸造工艺和装配流水线等创新生产技术 创始人陈圣泽博士为行业技术先驱 公司以高品质产品和全产业链服务著称 [4] 发展战略 - 通过多元化业务布局（房地产/采矿等全球投资）构建长期收益基础 同时积极投入慈善事业 [4] - 经营理念强调"高瞻远瞩 永不放弃" 持续通过技术创新和品质管控维持市场竞争力 [4]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级) [6] 报告的核心观点 - 考虑到消费承压，调整盈利预测，预计25 - 27年营收分别为289亿人民币、296亿人民币、307亿人民币（原值为295亿人民币、317亿人民币、340亿人民币）；归母净利分别为24亿人民币、26亿人民币、27亿人民币（原值为28亿人民币、30亿人民币、32亿人民币）；EPS分别为0.93元人民币、0.99元人民币、1.06元人民币（原值为1.09元人民币、1.16元人民币、1.23元人民币）；PE分别为16/15/14x [4] - 预计下半年净利率走弱，但COC和NBA球星等相关的营销费用投放将有助于公司进一步放大品牌声量 [3] 公司2025Q2运营状况 - 李宁（不包括李宁YOUNG）零售额相较于去年同期录得低单位数增长 [1] - 线下渠道（包括零售及批发）零售额相较于去年同期录得低单位数下降，其中零售渠道（直接经营）录得中单位数下降，批发（特许经销商）渠道录得低单位数增长；线上渠道2025Q2零售额相较于去年同期录得中单位数增长 [1] - 截至2025年6月30日，中国的李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6099个，较上一季末净增加11个，本年迄今减少18个；在净减少的18个销售点中，零售业务净减少19个；批发业务净增加1个 [1] 公司营销举措 - 李宁品牌与中国奥委会正式签约，成为2025 - 2028年中国奥委会体育服装合作伙伴，合作涵盖2026年米兰 - 科尔蒂纳丹佩佐冬奥会、2026年爱知·名古屋亚运会以及2028年洛杉矶奥运会等赛事；此次签约或意味着李宁重申专业运动员的品牌基因，且中国奥委会赞助商身份有望助力出海 [2] - 李宁签约CBA新星，NBA首轮选秀中杨瀚森以第16顺位被波特兰开拓者队选中，成为继姚明和易建联之后中国第三位NBA首轮中国球员；李宁与杨瀚森签五年长约，开创国产运动品牌签约NBA首轮秀先河，将其与驭帅系列篮球鞋深度捆绑，未来有望借其在NBA赛场验证产品性能，在欧美市场建立专业认知 [2]

市场表现 - 7月17日恒生指数下跌0 08%至24498 95点 慕诗国际股价上涨12 0%至0 14港元/股 成交量13 6万股 成交额1 84万港元 振幅7 2% [1] - 最近一个月慕诗国际累计跌幅7 41% 今年以来累计涨幅3 31% 跑输恒生指数22 22%的涨幅 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日 公司营业总收入9479 49万元 同比减少25 19% 归母净利润-5218 23万元 同比减少17 56% [1] - 毛利率80 11% 资产负债率37 7% [1] 行业估值 - 纺织及服饰行业市盈率(TTM)平均值-16 56倍 行业中值3 57倍 [1] - 慕诗国际市盈率-0 64倍 行业排名第114位 低于同业公司如FAST RETAIL-DRS(0 33倍) 浙江永安(1 34倍) 大人国际(3 48倍) 杉杉品牌(3 57倍) 杜甫酒业集团(3 66倍) [1] 公司业务 - 主要从事时尚服饰及配饰的设计 制造 零售及批发 拥有MOISELLECLASSIC和NEWLOOK两个系列 [2] - 以时尚独特设计 高品质制造和精湛工艺闻名 注重刺绣 亮片等手工细节 [2] - 产品涵盖日常工作装 优雅礼服和定制晚礼服 采用舒适物料和精致剪裁 [2]

市场表现 - 7月17日富誉控股股价上涨16 48%至0 53港元/股 成交量537 62万股 成交额277 35万港元 振幅23 08% [1] - 最近一个月累计涨幅213 79% 今年以来累计涨幅468 75% 跑赢恒生指数22 22%的涨幅 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日 公司营业总收入3267 65万元 同比增长9 74% [1] - 归母净利润-328 53万元 同比增长88 41% [1] - 毛利率20 61% 资产负债率86 81% [1] 行业估值 - 纺织及服饰行业市盈率（TTM）平均值-16 56倍 行业中值3 57倍 [1] - 富誉控股市盈率-113 84倍 行业排名第66位 [1] - 可比公司市盈率 FAST RETAIL-DRS 0 33倍 浙江永安1 34倍 大人国际3 48倍 杉杉品牌3 57倍 杜甫酒业集团3 66倍 [1] 公司业务 - 主要从事时尚服饰设计、制造和销售 同时涉及天然资源及商品买卖、放债及证券投资业务 [2] - 业务分部包括消费品买卖、天然资源及商品业务、放债、证券投资 [2]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 考虑消费环境不确定性，调整公司25 - 27年收入分别为786亿人民币、878亿人民币、981亿人民币；归母净利分别为135亿人民币、156亿人民币、173亿人民币；对应EPS分别为4.82元/股、5.56元/股、6.16元/股；对应PE分别为17x、15x、13x，维持“买入”评级 [5] 各品牌情况总结 安踏品牌 - 渠道分层精髓是“不同人、不同场、不同货”精准匹配，将运动需求拆解为精细化场景，门店网络进化为五大差异化店型组成的“场景解决方案矩阵” [2] FILA - 坚守中高端基本盘，保持高客单价策略，800 - 1200元主力价格带产品与竞品错位竞争，灵活调整产品与运营策略，优化商品结构，聚焦潮流运动单品，削减低效SKU [3] - 618第一周期，运动鞋、运动连衣裙品类排名行业第一，运动Polo衫排名行业第二，运动T恤同比去年增长近10%排名行业第二 [3] 其他品牌 - 迪桑特在华贸中心开出门店触达高净值消费群体 [4] - 可隆推出全新先锋灵感支线，打造符合消费者穿衣需求的户外服饰 [4] - 安踏全资收购德国户外品牌Jack Wolfskin狼爪，推进全球化进程 [4] 公司零售流水情况 2025Q2 - 安踏品牌零售流水同比增长低单位数，FILA零售流水同比增长中单位数，其他品牌零售流水同比增长50 - 55% [1] 2025H1 - 安踏品牌零售流水同比增长中单位数，FILA零售流水同比增长高单位数，其他品牌零售流水同比增长60 - 65% [1] 公司基本数据 - 港股总股本2807.21百万股，港股总市值257842.52百万港元，每股净资产23.61港元，资产负债率40.74%，一年内最高/最低股价为107.50/65.55港元 [7]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 公司主品牌、童装品牌线下渠道2025Q2零售额同比增长10%，电商平台产品2025Q2整体流水同比增长20% [1] - 公司持续深化“科技赋能产品创新”战略，在跑步、篮球、运动生活等领域推出新品 [1] - 线下渠道实施超品店战略，截至2025年6月已布局49家千平米门店，较期初净增39家 [1] - 公司构建“赛事+明星+活动”立体传播体系，还与世界泳联建立合作 [2] - 预计公司25 - 27年收入分别为113亿、128亿、145亿人民币，归母净利分别为13亿、14亿、16亿人民币 [3] 相关目录总结 营运概要 - 主品牌产品（线下渠道）2025Q2零售额较去年同期增长10% [1] - 童装品牌产品（线下渠道）2025Q2零售额较去年同期增长10% [1] - 电子商务平台产品2025Q2整体流水较去年同期增长20% [1] 品牌战略 - 持续深化“科技赋能产品创新”战略，跑步领域推出“飞飚FUTURE2”与“千行1.0”，篮球领域迭代“禅7”，运动生活领域开发“制胜PRO”羽毛球鞋及骑行系列产品 [1] 渠道革新 - 线下实施超品店战略，截至2025年6月布局49家千平米门店，较期初净增39家，覆盖核心城市，打造“一店购齐”消费新模式 [1] 营销合作 - 构建“赛事+明星+活动”立体传播体系，赞助2025青岛马拉松，运营多项赛事 [2] - 与世界泳联建立2026 - 2029全球合作伙伴关系，为多类赛事提供专业装备 [2] 盈利预测 - 预计25 - 27年收入分别为113亿、128亿、145亿人民币 [3] - 预计25 - 27年归母净利分别为13亿、14亿、16亿人民币 [3] - 预计25 - 27年对应EPS分别为0.61元/股、0.69元/股、0.79元/股 [3] - 预计25 - 27年对应PE分别为8x、7x、6x [3]