每经AI快讯，恒指报26487.38点，涨0.54%，恒生科技指数报6112.17点，涨0.31%，一般金属及矿石、 黄金及贵金属、煤炭板块领涨，旅游及消闲设施、纺织及服饰、药品及生物科技板块领跌。 ...

投资评级 - 报告对九兴控股的6个月投资评级为“增持”，并维持该评级 [5] 核心财务表现 - 25Q3公司营收同比增长3.7%至4.0亿美元，制造营收同比增长3.6%至3.9亿美元 [1] - 25Q3出货量同比增长7.8%至1390万双，但平均售价同比下降3.8%至28.2美元 [1] - 25Q1-3累计营收同比增长1.7%至11.8亿美元，制造业务营收同比增长1.6%至11.5亿美元 [1] - 25Q1-3累计出货量同比增长5.1%至4140万双，平均售价同比下降3.1%至27.7美元 [1] - 公司承诺在2025年和2026年维持约70%的派息率，并计划每年通过回购股份及支付特别股息向股东返还最多6000万美元的额外现金 [1] 产能扩张与运营 - 公司计划从2025年开始将总产能再扩充2000万双，主要通过提升印尼梭罗市新工厂产能、启动孟加拉第二间工厂及加速在印尼为最大运动客户建设专用工厂来实现 [2] - 新生产设施预计将在2026年下半年投产，公司在印尼及菲律宾扩充生产设施方面进展稳健 [2] - 由于印尼及菲律宾制造设施效率将于2025年下半年逐步改善，公司盈利能力短期内仍将受限，并可能面临利润率压力 [2] 战略规划与展望 - 公司的三年规划（2023-2025）接近尾声，有望实现10%经营利润率及除税后利润达低十数百分比复合年增长率的目标，此前2023年及2024年已超额完成目标 [3] - 公司持续改善产品类别组合，多元化及扩大客户基础，并优化制造基地布局 [3] - 由于将于下半年开始向时尚及运动类别的两名新客户出货，非客户专属制造设施预计下半年仍以接近饱和的状况运营 [3] - 公司致力于将手袋及配饰制造业务打造成核心增长动力，并已完成收购越南一家小型手袋及配饰工厂，以提升该业务的优质水平和生产效益 [3] 盈利预测与估值 - 根据三季度表现及消费环境，报告调整盈利预测，预计25-27年营收分别为15.8亿美元、16.6亿美元、17.6亿美元 [4] - 预计25-27年净利分别为1.6亿美元、1.7亿美元、1.9亿美元 [4] - 对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [4]

投资评级与基本数据 - 对波司登（03998）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [4][6] - 当前股价为4.96港元 [6] - 港股总股本为11,589.64百万股，总市值约为57,484.59百万港元 [6] - 每股净资产为1.59港元，资产负债率为37.85% [6] 财务预测 - 预计FY26财年营收为人民币284亿元，FY27财年为311亿元，FY28财年为341亿元 [4] - 预计FY26财年归母净利润为40亿元，FY27财年为44亿元，FY28财年为50亿元 [4] - 预计FY26财年每股收益（EPS）为0.34元，FY27财年为0.38元，FY28财年为0.43元 [4] 行业与市场环境 - 报告所属行业为非必需性消费/纺织及服饰 [6] - 早冬及晚春气候可能利好冬装销售，北京可能在10月18日入冬，气温降幅可超10℃ [1] - 2026年春节为2月17日，较2025年春节延后近20天，形成早冬晚春格局 [1] 品牌与产品动态 - 波司登在巴黎时装周亮相“大师泡芙”系列，主打“轻暖”质感，打破传统羽绒服厚重臃肿的刻板印象 [2] - “大师泡芙”系列采用立体剪裁、高蓬松度优质绒朵及轻薄Babyskin面料，实现视觉饱满与体感轻盈的平衡 [2] - 波司登任命英国设计师Kim Jones为新创设的AREAL高级都市线创意总监，旨在打造轻奢美学与科技赋能的产品系列 [3]

投资评级 - 对波司登（03998 HK）的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为波司登通过品牌引领和渠道差异化运营积势蓄能，并看好冷冬及春节前旺季延长对销售的催化作用 [7] - 公司FY2025财年在暖冬环境下营收达25902亿元，同比增长1158%，归母净利润达3514亿元，同比增长1431%，展现出经营韧性 [7] - 预计FY2026-FY2028财年归母净利润将保持稳健增长，分别为3938亿元、4393亿元和4897亿元，同比增长率分别为1206%、1157%和1145% [1][7] 品牌与市场活动 - 公司于2025年10月7日在巴黎时装周发布“大师泡芙”系列新品，并于10月20日官宣英国设计师Kim Jones出任新创AREAL高级都市线创意总监，以提升品牌国际影响力与时尚调性 [7] - 预计10月底在上海南京东路新开登峰概念店，通过差异化门店层级（中高端、主流、大众）运营提升渠道效率和消费者体验 [7] - 预计FY26H1主品牌经销渠道终端流水将大幅增长，有助于降解库存 [7] 财务业绩表现 - FY2025财年营业总收入为25902亿元，同比增长1158% [1][7] - FY2025财年归母净利润为3514亿元，同比增长1431% [1][7] - 分业务看，品牌羽绒服业务收入2167亿元，同比增长110%，占总收入837%；贴牌加工业务收入337亿元，同比增长264%；女装业务收入65亿元，同比下降206% [7] 盈利能力与运营效率 - FY2025财年毛利率为573%，同比下降23个百分点，主要因低毛利率业务占比提升及原材料成本上涨，但预计FY2026财年有望改善 [7] - FY2025财年分销开支费用率为329%，同比下降18个百分点；行政开支费用率为64%，同比下降01个百分点，显示费用管控有效 [7] - FY2025财年归母净利润率为136%，同比提升03个百分点 [7] - 截至FY2025末存货周转天数为118天，同比微增3天；经营活动现金流净额为3982亿元，财务状况健康 [7] 盈利预测与估值 - 预测FY2026-FY2028财年营业总收入将持续增长，分别为28512亿元、31420亿元和34627亿元，同比增长率分别为1008%、1020%和1020% [1] - 预测FY2026-FY2028财年每股收益（EPS）分别为034元、038元和042元 [1] - 基于现价，对应预测市盈率（P/E）分别为1315倍、1179倍和1058倍 [1]

投资评级与财务预测 - 投资评级为“买入”，并维持此评级 [7][5] - 当前股价为5.72港元 [7] - 预计2025-2027年收入分别为146亿元人民币、154亿元人民币、165亿元人民币 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14亿元人民币、15亿元人民币、17亿元人民币 [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.50元/股、0.54元/股、0.61元/股 [5] - 预计2025-2027年市盈率（PE）分别为10倍、10倍、9倍 [5] 近期营运表现 - 2025年第三季度主品牌零售销售实现低单位数同比增长，零售折扣水平为七至七五折，渠道存货周转为四个月至四个半月 [1] - 2025年第三季度索康尼品牌零售销售同比增长超过20% [1] 品牌建设与市场活动 - 报告公司作为全球合作伙伴及国际世界运动会协会全球合作伙伴，为2025年第12届世界运动会独家提供官方装备支持 [2] - 在世界田径锦标赛上，公司新一代竞速跑鞋160X 7.0PRO及索康尼Endorphin Elite 啡翼2获得运动员使用并助力取得佳绩 [2] - 报告公司持续为中国马拉松行业注入活力，助力运动员提升赛场表现 [2] 细分市场与产品策略 - 公司聚焦青少年成长需求，推出特步儿童・抗菌云感裤等产品 [3] - 联合权威机构发布《中国青少年运动长高黄金蓝皮书》，并成立“青少年运动长高联合实验室” [3] - 特步少年提出足部检测、装备适配、运动指导的服务模式 [3] 索康尼品牌发展 - 索康尼为全球四大慢跑鞋品牌之一，自2019年由报告公司接手中国内地及港澳运营后迎来转折 [4] - 产品涵盖竞速跑步、跑步训练、都市生活、复古休闲四大系列 [4] - 截至2024年6月底，索康尼在中国内地拥有155家门店，已完成一线及核心二线城市的线下布局 [4] - 自2019年重启中国区直营后，其复合年增长率均超过100%，2024年营收首次突破10亿元人民币，并已实现盈利 [4] 公司基本数据 - 港股总股本为2,802.49百万股 [8] - 港股总市值为16,030.26百万港元 [8] - 每股净资产为3.85港元 [8] - 资产负债率为42.49% [8] - 一年内最高股价为6.83港元，最低股价为4.46港元 [8]

投资评级与财务预测 - 报告对361度（01361）维持“买入”投资评级 [6][8] - 预计2025年、2026年、2027年收入分别为113亿人民币、128亿人民币、145亿人民币 [6] - 预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为13亿人民币、14亿人民币、16亿人民币 [6] - 预计2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.61元/股、0.69元/股、0.79元/股 [6] - 预计2025年、2026年、2027年市盈率（PE）分别为9倍、8倍、7倍 [6] 近期营运表现 - 2025年第三季度主品牌线下零售额同比增长约10% [1] - 2025年第三季度童装品牌线下零售额同比增长约10% [1] - 2025年第三季度电商平台流水同比增长约20% [1] 产品与品牌战略 - 公司在跑步领域迭代“雨屏9代”及专业竞速跑鞋“飞燃4.5” [2] - 在篮球领域推出融入超跑设计语言的“DVD4”及史上最轻战靴“狂飙2PRO” [2] - 在户外、女子健身、儿童等细分品类也推出针对性新品 [2] - 公司作为第20届亚运会官方合作伙伴，为超3.2万名工作人员提供装备，提升品牌国际影响力 [3] - 通过球星中国行活动和持续加码马拉松领域提升品牌影响力 [3] 渠道拓展与创新 - 公司战略性携手斯坦德机器人（无锡）股份有限公司，为品牌注入智能基因 [1] - 公司与美团闪购及团购业务合作，打通线上线下渠道 [4] - 首家女子运动概念店落地，旗下户外品牌ONEWAY开立新店 [4] - 全国超品门店数量达到93家 [4] 子品牌发展 - 户外品牌ONEWAY于2004年创立于芬兰，361度集团自2013年开启其在大中华区业务经营，并于2024年完成品牌全面焕新 [5] - ONEWAY大中华区首家线下门店在郑州开业，并陆续在北京、济南、大庆、拉萨、西安落地门店 [5]

投资评级 - 报告对361度（01361 HK）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司25Q3流水表现稳健，超品店开店进展快于预期，户外品牌ONEWAY焕新亮相，未来增长可期 [7] - 公司产品矩阵持续迭代升级，并通过NBA球星中国行等活动提升品牌影响力 [7] - 盈利预测显示公司未来几年将保持稳健增长，当前估值较低 [1][7] 经营数据总结 - 25Q3主品牌线下流水同比增长约10%，童装线下流水同比增长约10%，电商流水同比增长约20% [7] - 25Q3折扣水平接近7折，相对平稳 [7] - 24Q4库销比为4.5-5倍，保持平稳 [7] 渠道拓展总结 - 超品店开设进展快于预期，截至25Q3数量达93家（大装80家以上，童装13家），较Q2新增44家 [7] - 公司预计25Q4将进一步新开20家大装超品店 [7] - 25Q3线上渠道新增美团闪送和美团团购业务，提供30分钟极速送达服务 [7] 产品与品牌总结 - 25Q3产品迭代包括“雨屏9代”跑鞋、“飞燃4.5”马拉松竞速跑鞋、“DVD4”篮球鞋、“狂飙2PRO”跑鞋，以及户外新品系列“轻野”、女子健身系列“新肌PRO”和“新动”等 [7] - 品牌方面，25Q3携手NBA球星约基奇和阿隆戈登举办中国行活动，与球迷互动，巩固专业形象并带动销售 [7] 户外品牌ONEWAY总结 - 2025年国庆假期，ONEWAY品牌在中国市场新增6家门店，位于郑州、济南、西安、北京、大庆、拉萨 [7] - 新门店面积100-120平方米，SKU约120个，涵盖NUUKSIO、SISU及LUXE三条产品线，覆盖专业滑雪、专业户外及都市泛户外风格 [7] 财务预测总结 - 预测公司2025年营业总收入为11,377.15百万元，同比增长12.94%；2026年为12,653.17百万元，同比增长11.22%；2027年为13,990.17百万元，同比增长10.57% [1][8] - 预测公司2025年归母净利润为1,304.14百万元，同比增长13.54%；2026年为1,457.57百万元，同比增长11.76%；2027年为1,616.25百万元，同比增长10.89% [1][8] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为0.63元，2026年为0.70元，2027年为0.78元 [1][8] - 对应市盈率（P/E）预测为：2025年8.48倍，2026年7.59倍，2027年6.85倍 [1][8]

投资评级与基本数据 - 投资评级为增持，并维持该评级 [4] - 行业分类为非必需性消费下的纺织及服饰 [4] - 当前股价为15.73港元 [4] - 港股总股本为839.35百万股，总市值为13,202.92百万港元 [4] - 每股净资产为10.14港元，资产负债率为24.59% [4] 2025年上半年财务业绩 - 25H1收入微增0.7%至7.75亿美元（24H1：7.7亿美元） [1] - 25H1出货量增长3.8%至2750万双（24H1：2650万双），主要由运动类别推动 [1] - 鞋履平均售价下降3.2%至每双27.4美元（24H1：每双28.3美元），因平均售价较低的运动产品订单占比提升 [1] - 25H1毛利减少11.9%至1.75亿美元（24H1：1.99亿美元），毛利率为22.6%（24H1：25.8%） [2] - 25H1经营利润（OP）减少14.5%至84,700,000美元（24H1：99,100,000美元），经营利润率（扣除金融工具之公平值变动前）为10.9%（24H1：12.9%） [2] - 25H1纯利为7810万美元（24H1：9150万美元），经调整纯利为7790万美元（24H1：9290万美元），经调整纯利率为10.1%（24H1：12.1%） [3] 业务运营与产品组合 - 运动类销售额增长8.2%，占制造总收入48.5%（24H1：45.1%），受益于向最大运动客户及其他现有客户出货量增长，以及与一家新运动客户成功合作 [1] - 时尚及奢华类别收入合计减少3.5%（分别减少2.6%及6.2%），分别占制造总收入25.4%及7.8%（24H1：26.2%及8.4%） [1] - 休闲类别收入减少9.2%，占制造总收入18.3%（24H1：20.3%），因公司将产能调配至发展其他产品类别 [1] - 北美及欧洲为公司两大主要市场，分别占收入48.7%及23.4% [2] - 公司非客户专属制造设施以接近饱和的状态运营 [2] 战略规划与未来展望 - 公司当前稳健地位是2023-2025三年规划的直接成果，规划目标包括实现10%的经营利润率及除税后利润年增长率达低双位数，且公司已于2023及2024年超额完成 [4] - 公司计划将总产能再扩充20,000,000双，通过提升印尼梭罗市新工厂产能、启动孟加拉第二间工厂及加速在印尼为最大运动客户建设专用工厂来实现 [8] - 下一个三年规划（2026-2028）的重点包括发展手袋及配饰制造业务，公司近期已完成收购越南一家小型手袋工厂，计划将其打造为长期增长动力 [8] - 报告调整盈利预测，预计25-27年净利分别为1.6亿美元、1.8亿美元、1.9亿美元（原值1.8亿、2.0亿、2.2亿美元） [9] - 预计25-27年EPS分别为0.20美元、0.21美元、0.23美元（原值为0.22美元、0.24美元、0.26美元） [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级为买入[4] 核心财务表现 - 25H1持续经营业务收入68亿元人民币 同比增长7%[1] - 特步主品牌收入61亿元人民币 同比增长5%[1] - 专业运动分部收入7.9亿元人民币 同比增长33%[1] - 持续经营业务经营溢利13亿元人民币 同比增长9%[1] - 专业运动分部经营溢利0.8亿元人民币 同比大幅增长237%[1] - 普通股股权持有人应占溢利9亿元人民币 同比增长21.5%[1] - 现金及现金等价物净额19亿元人民币 同比增长94%[1] - 董事会宣派中期股息18.0港仙 派息比率50.0%[1] 业务发展状况 - 特步成人店铺6360家 特步少年店铺1564家[1] - 索康尼在中国内地有155家店铺[1] - 特步推出多款跑鞋包括"160X"冠军跑鞋系列、"360X 2.0"碳板跑鞋、"青云"缓震旗舰跑鞋系列[2] - 特步与中国27场马拉松及路跑赛事达成合作 赞助多项金标赛事[2] - 特步成为凡尔赛皇家跑官方合作伙伴兼唯一指定运动装备赞助商[2] - 索康尼对品牌定位、店铺设计及产品线进行全面重塑 进驻核心商圈开设高端旗舰店[2] - 索康尼推出高性能跑鞋 与纽约音乐人Jae Tips推出限量款"Grid Jazz 9"复古鞋[2] - 公司在上海举办沉浸式长空越野训练营[2] 产品矩阵拓展 - 推出户外运动产品包括"飞石"徒步鞋及涼鞋、"山猫"越野跑鞋[3] - 通过品牌代言人林书豪在沈阳开展系列活动提升篮球领域知名度[3] - 成为第七届亚洲大学生三对三篮球锦标赛赛事指定装备赞助商[3] 盈利预测调整 - 预计25年收入146亿元人民币（原值147亿）[4] - 预计26年收入154亿元人民币（原值158亿）[4] - 预计27年收入165亿元人民币（原值170亿）[4] - 预计25年归母净利14.0亿元人民币（原值13.6亿）[4] - 预计26年归母净利15.2亿元人民币[4] - 预计27年归母净利17.0亿元人民币（原值16.9亿）[4] - 对应PE分别为11.5x、10.5x、9.4x[8] 市场表现数据 - 当前价格6.3港元[4] - 港股总股本2,782.49百万股[4] - 港股总市值17,529.71百万港元[4] - 每股净资产3.85港元[4] - 资产负债率42.49%[4] - 一年内最高价7.13港元 最低价4.15港元[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 6个月目标价未提供 当前价格18.85港元 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收148亿元人民币 同比增长3.3% [1] - 归母净利润17亿元人民币 同比下降11% [1] - 毛利率50% 同比略减 净利率11.7% 同比下降1.9个百分点 [1] - 经营现金净流入24亿元人民币 同比下降11.7% [1] - 中期派息33.6分/股 派息率50% [1] 业务板块表现 - 跑步品类零售流水同比增长15% 占总流水34% 专业跑鞋销售超1400万双 三大核心系列销量突破526万双 [2] - 篮球品类零售流水同比下降20% 占总流水17% 公司持续投入新品开发 [2] - 综训品类零售流水同比增长15% 占总流水16% [2] - 运动休闲品类零售流水同比下降7% 占总流水29% [2] - 其他品类（含户外）占总零售流水4% [2] 渠道结构 - 线下渠道中特许经销商营收占比46.5% 同比增加0.5个百分点 [3] - 直接经营销售营收占比22.8% 同比减少1.6个百分点 [3] - 电子商务营收占比29% 同比增加1.1个百分点 [3] 战略发展 - 成功签约2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴 [1] - 以"中国荣耀，李宁同行"为营销主题 强化专业运动品牌定位 [1] 盈利预测调整 - 上调2025年营收预测至291亿元人民币（原值289亿元） [4] - 上调2026年营收预测至300亿元人民币（原值296亿元） [4] - 上调2027年营收预测至311亿元人民币（原值307亿元） [4] - 上调2025年归母净利预测至25亿元人民币（原值24亿元） [4] - 上调2026年归母净利预测至27亿元人民币（原值26亿元） [4] - 上调2027年归母净利预测至29亿元人民币（原值27亿元） [4] - 相应上调EPS预测至0.98/1.06/1.14元人民币 [4]