投资评级 - 报告对春风动力（603129 SH）给予"买入"评级并维持[8] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入14896亿元同比增长3010%归母净利润1415亿元同比增长3089%扣非归母净利润1350亿元同比增长2861%其中2025年第三季度营业收入5041亿元同比增长2856%归母净利润413亿元同比增长1099%扣非归母净利润399亿元同比增长1009%[2][6] - 公司规模保持较高增长但业绩增速出现阶段性回落单季度利润环比下滑主要受季节性因素及美国关税影响[1][6][11] - 公司在全地形车和摩托车领域产品性能优异市场拓展顺利四轮车新品U10PRO市场反馈积极北美市场渗透率提升欧洲市场占有率稳居行业第一电动两轮车极核品牌有望成为第三增长曲线[11] 财务表现总结 - **营收增长**：2025年前三季度营收14896亿元同比增3010%Q3单季营收5041亿元同比增2856%环比Q2略有回落主要受行业季节性因素影响二季度为传统销售旺季[2][6][11] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率2762%同比下滑284个百分点其中Q3毛利率2614%同比下滑471个百分点环比下滑121个百分点主要因极核电动车业务占比提升及美国关税影响费用端管控优化前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为561%/428%/570%/-116%同比分别下降261/007/068/012个百分点[11] - **净利润**：2025年前三季度归母净利润1415亿元同比增3089%扣非归母净利润1350亿元同比增2861%Q3单季归母净利润413亿元同比增1099%环比下滑2953%扣非归母净利润399亿元同比增1009%环比下滑2613%主要受关税导致成本阶段性增加影响经营活动现金流净额同比增428%[2][6][11] 业务与市场分析 - **全地形车业务**：行业规模趋稳结构升级趋势明确公司产品性能优异有望在行业升级中实现份额持续增长[11] - **摩托车业务**：全球规模稳定增长欧美以大排量摩托车为主国内需求向玩乐型转型公司积极布局欧美市场中大排量产品矩阵完善有望实现全球份额突破[11] - **电动两轮车业务**：极核品牌智能化布局超前面向高端市场在智能化驱动升级的格局下有望成为公司第三增长曲线[11] 业绩预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1854亿元、2416亿元、2726亿元对应市盈率分别为2057倍、1579倍、1399倍[11]