报告投资评级 - 买入 (维持) [1] 报告核心观点 - FY2026Q4经营利润大幅改善，看好盈利能力提升 [3] - 公司各业务线利润改善，经营杠杆持续释放，盈利能力显著提升 [5] - 学习服务维持高质量增长，学习设备深化AI能力，FY2027战略聚焦利润率持续改善 [10][12] 财务表现与业绩总结 - **FY2026Q4业绩超预期**：实现净营收8.02亿美元，同比增长31.5%，超出彭博一致预期(7.79亿美元)约3.0% [4][5] - **盈利能力大幅改善**： - FY2026Q4 Non-GAAP经营利润8222万美元，去年同期为亏损169万美元；Non-GAAP经营利润率(OPM)达10.3%，同比大幅改善 [5] - FY2026全年Non-GAAP经营利润3.2亿美元，同比增长416.5%；全年Non-GAAP OPM为10.6%，较FY2025年的2.7%大幅提升7.9个百分点 [5] - **净利润扭亏为盈**： - FY2026Q4归母净利润2.45亿美元，去年同期亏损731万美元；Non-GAAP归母净利润2.55亿美元，去年同期为701万美元 [6] - FY2026全年归母净利润5.3亿美元，同比增长524.7%；全年Non-GAAP归母净利润5.74亿美元，同比增长283.8% [6] - **现金流与资产负债表健康**：截至FY2026Q4期末，公司现金及现金等价物为15.24亿美元，短期投资17.15亿美元，合计可动用资金32.39亿美元；递延收入余额8.3亿美元，为未来收入提供支撑 [6] - **股票回购**：董事会于2025年7月授权一项6亿美元、为期12个月的回购计划，在2025年1月29日至2026年4月22日期间实际回购对价约330万美元 [6][9] 业务运营分析 - **核心学习服务驱动高增长**：FY2026全年收入达30.09亿美元，同比增长33.7%，主要由核心学习服务驱动 [5] - **培优线下小班业务**： - 作为公司最大收入来源，FY2026Q4收入同比稳健增长，受学习中心网络扩张与学员规模提升驱动 [10] - FY2026全年新进入5个城市，总覆盖超40个城市；全财年续报率稳定在约80%，部分季度超过该水平 [10] - FY2027年扩张策略将聚焦于现有城市加密，而非激进新城拓展，预计收入增速将较FY2026自然放缓 [10] - **学习设备业务**： - FY2026Q4实现同比收入增长，销量同比增加，产品均价超过3000元人民币 [11] - 周活跃用户约80%，日均使用时长约1小时，用户粘性良好 [11] - 2026年3月推出X5 Ultra，集成AI辅导功能；FY2026全年完成19次操作系统升级，新增近300项功能 [11] - 核心竞争力在于将课程内容、场景化AI与硬件无缝整合，目标是打造个性化学习伴侣 [11] 未来展望与战略 - **FY2027三大战略主线**： 1. 学习服务维持高质量增长，培优持续强化内容品质，在线素质教育深化互动体验与AI能力 [12] 2. AI应用优先，聚焦应用侧部署，在内容生产、客服、软件开发等环节提升效率与经营杠杆 [12] 3. 推动利润率持续改善，管理层明确将FY2027 Non-GAAP OPM改善列为首要目标 [12] - **盈利预测**：预计公司FY2027-FY2029年实现收入37.6亿、45.0亿、51.3亿美元，归母净利润4.1亿、5.2亿、6.2亿美元 [12] - **估值**：对应FY2027-FY2029年预测市盈率(PE)分别为16倍、12倍、11倍 [12]