投资评级 - 报告对天奈科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度单壁碳管出货量环比翻倍，贡献利润增量，预计26年将维持高增长 [8] - 考虑到25年出货略低于预期，但26-27年单壁碳管放量高增可期，报告下调25年盈利预测，上调26-27年盈利预测 [8] - 基于单壁碳管放量弹性大且壁垒高，给予公司26年40倍市盈率，目标价78元 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营收3.5亿元，同比下滑11.8%，环比下滑8.9% [8] - 2025年第三季度归母净利润0.8亿元，同比增长18.3%，环比增长35.4% [8] - 2025年第三季度毛利率达40.2%，同比提升6.1个百分点，环比提升3.2个百分点 [8] - 2025年第三季度归母净利率为22.8%，同比提升5.8个百分点，环比提升4.5个百分点 [8] - 2025年第三季度期间费用率为17.1%，同比上升2.2个百分点，环比下降1.1个百分点 [8] - 2025年第三季度经营性净现金流0.9亿元，同比增长412.1%，环比增长18.5% [8] 多壁碳管业务 - 2025年第三季度多壁碳管浆料出货1.7万吨，环比持平 [8] - 2025年前三季度多壁碳管浆料出货超过5.3万吨，同比减少10% [8] - 预计2025年全年多壁碳管出货量超过7万吨，同比减少约15% [8] - 测算2025年第三季度多壁碳管单吨扣非利润约为0.3万元，环比略增 [8] 单壁碳管业务 - 2025年第三季度单壁碳管浆料出货约1600吨，环比翻倍 [8] - 2025年前三季度单壁碳管浆料出货约2600吨 [8] - 公司当前单壁碳管粉体产能为40吨，预计年底扩产至100吨（对应2.5万吨浆料） [8] - 预计2025年第四季度单壁碳管浆料出货达3000-4000吨，全年出货预计6000-7000吨 [8] - 预计2026年上半年粉体产能达130-140吨，2026年单壁碳管浆料出货预计4万吨 [8] - 单壁和四代产品单吨利润预计维持在1万元/吨以上，2026年有望贡献5亿元以上利润 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为3.04亿元（原预期3.5亿元），同比增长21.51% [1][8] - 预测公司2026年归母净利润为7.13亿元（原预期5.6亿元），同比增长134.42% [1][8] - 预测公司2027年归母净利润为10.04亿元（原预期7.6亿元），同比增长40.89% [1][8] - 预测2025年每股收益为0.83元，2026年为1.94元，2027年为2.74元 [1][9] - 当前股价对应2025年市盈率为68.69倍，2026年为29.30倍，2027年为20.80倍 [1][9] - 预测2026年营业收入为25.50亿元，同比增长69.50% [1][9] - 预测2026年毛利率为45.83%，2027年为45.07% [9]