业绩表现 - 2024年公司实现收入10.78亿元，同比增长15.7%，归母净利润1.77亿元，同比下降3.98% [1] - 2024Q4公司实现收入1.62亿元，同比下降32.62%，归母净利润-0.30亿元，同比下滑较多 [2] 业务成长性 - 2024年大临床业务实现收入5.12亿元，同比增长41.19%，延续高增长趋势 [2] - OTC类权益产品吡美莫司乳膏分成贡献有限，但销量增长亮眼，看好2025年分成释放空间 [2] - 院内权益品种方面，随着第十批集采落地，看好2025年新增量 [2] 自研新药进展 - 多肽1类药核心品种STC007两个适应症已进入临床二期，STC008一个适应症进入临床一期 [3] - 与艺妙神州合作开发的CAR-T新药ZM001一个适应症进入临床一期 [3] - 在SiRNA、核药等领域与战略客户合作开发多个管线，看好2025年后新药管线转化弹性 [3] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为50.18%，同比下降6.5个百分点，主要因仿制药药学研究市场竞争激烈及临床服务收入占比提升 [3] - 2024年研发费用率达到15.94%，同比提升2.67个百分点，因核心自研管线临床推进加速 [3] - 预计研发费用未来三年或持续保持较快增长 [3] 经营质量 - 2024年经营性净现金流为0.32亿元，同比减少较多，主要因应收周转率下滑 [4] - 2024年应收账款周转天数为123天，同比增长约27天 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为12.80/15.01/17.56亿元，同比增速18.73%/17.19%/17.05% [5] - 预计2025-2027年归母净利润1.79/2.16/2.62亿元，同比增速0.72%/21.09%/21.05% [5] - 2025年EPS为1.60元，对应PE为27x [5]