投资评级 - 报告对宇通客车的投资评级为“推荐” [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，营收与利润均实现强劲增长，全年业绩韧性可期 [1][2] - 公司作为客车出海龙头，海外市场拓展加速，新能源客车出口表现尤为亮眼 [3] - 国内公交车以旧换新政策落地，有望带动公司国内新能源公交车销量增长 [3] - 公司长期保持分红传统，预计2025年股息率为4.74% [4] 2025Q3业绩表现 - 2025年前三季度营收263.66亿元，同比增长9.52%；归母净利润32.92亿元，同比增长35.38% [1] - 2025Q3单季度营收102.37亿元，同比增长32.27%，环比增长5.40%；归母净利润13.57亿元，同比增长78.98%，环比增长14.94% [1] - 2025Q3毛利率为23.98%，同比提升11.66个百分点，环比提升1.04个百分点；净利率为13.59%，同比提升3.61个百分点，环比提升1.23个百分点 [2] - 2025Q3销售费用率为3.32%，同比大幅提升8.05个百分点，主要系会计准则变更所致 [2] 海外市场表现 - 2025Q3行业大中客车累计出口15,623辆，同比增长58.21% [3] - 公司2025Q3出口市场份额为29.41% [3] - 2025Q3公司大中型新能源客车出口1,268辆，同比增长296.25%，环比增长59.70% [3] - 截至2025年上半年，公司已在海外近60个国家或地区形成批量销售，累计出口各类客车超11万辆，其中新能源客车超8,000辆 [3] 国内市场与政策环境 - 2024年7月31日交通运输部发布新能源公交车及动力电池更新补贴细则，新能源城市公交车更新每辆车平均补贴8万元，动力电池更换每辆车平均补贴4.2万元 [3] - 2025Q3国内公交车销量为6,117辆，同比增长56.49% [3] - 政策落地有望促进老旧车辆更新换代，拉动公司国内新能源公交车销量增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为422.5亿元、485.5亿元、558.9亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为45.5亿元、53.0亿元、59.9亿元 [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.05元、2.39元、2.70元 [4][5] - 以2025年10月28日收盘价31.66元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为15倍、13倍、12倍 [4][5] 财务指标预测 - 预计公司2025-2027年毛利率分别为23.08%、23.33%、23.43% [10] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为31.10%、31.90%、31.34% [10] - 预计公司2025年每股股利为1.49元，股息收益率为4.71% [10]