核心观点 - 宇通客车受益于出口高景气驱动 2023年以来股价最高涨幅超339% 但2024年7月后出口数据波动引发市场担忧增长持续性 [1] - 公司新能源客车出口具备长期增长潜力 预计自2024年三季度起月度出口数据将重回环比上行通道 [2] - 分红比例提升可能成为估值提升的核心驱动力 若年度分红提升至每股2元 合理PE估值中枢可上修至15倍以上 [3] 出口业务发展态势 - 中国客车出口迈向高质量发展新阶段 新能源占比提升成为核心驱动 [1] - 海外市场新能源公交存在政策红利与供给缺口 中国车企迎来战略机遇期 [1] - 在欧洲等高线市场完成从技术引进到技术输出的跨越 推动出口由短期机遇转向可持续增长 [1] - 2025-2027年出口收入占比预计达42%/46%/52% [3] - 新能源客车出口呈现季初走低 季末冲高的季节性特征 [2] 市场空间与竞争地位 - 2030年国内客车市场预计扩容至1000+亿元 [2] - 海外新能源客车市场年复合增速达19% 对应1600+亿元市场容量 [2] - 海外整体市场规模预计达3100+亿元 [2] - 国内市占率有望从35%提升至40% [2] - 海外份额将从5%跃升至13% 其中新能源份额提升至20% [2] 财务表现与盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预计49.0/62.2/76.2亿元 [3] - 2026/2027年出口销量分别上调7%/18% [3] - 2026/2027年整体营收分别上调9%/17% [3] - 分红政策边际变化将成为估值提升核心驱动力 [3] 投资策略建议 - 应弱化对单月数据的过度关注 聚焦长期产业趋势 [2] - 把握情绪波动带来的逆向布局机会 [2] - 建议密切关注分红调整带来的价值重估机遇 [3] - 交易月度数据并非良策 公司股价与出口销量环比趋势高度联动 [2]

2025年上半年业绩表现 - 公司2025年上半年实现收入39.4亿元，同比增长43.0%，归母净利润1.9亿元，同比增长71.6%，扣非归母净利润1.8亿元，同比增长75.3% [1] - 2025年第二季度实现收入22.5亿元，同比增长52.5%，环比增长32.7%，归母净利润1.1亿元，同比增长66.1%，环比增长48.8% [1] 销量与出口业务 - 2025年第二季度客车销量达3,073辆，同比下降3.6%，环比增长11.1% [1] - 出口销量超1,900辆，同比增长5.0%，环比增长15.4%，占整体销量比重提升至62.0% [1] - 新能源出口销量超870辆，环比增长134.0%，占出口销量比例升至45.8% [1] 盈利能力与成本控制 - 2025年上半年整体毛利率达15.4%，同比基本持平 [2] - 国内毛利率11.0%同比略有提升，国外毛利率17.3%同比略有下降 [2] - 2025年第二季度毛利率为15.6%，环比提升0.5个百分点，毛销差达11.5%，环比提升0.7个百分点 [2] - 第二季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/1.2%/3.1%/-0.7% [2] - 第二季度单车扣非净利达3.5万元，同环比提升均超1万元 [2] 单车收入与产品结构 - 2025年第二季度单车收入达到73.1万元，同比提升26.9万元，环比提升11.9万元 [1] - 新能源出口占比提高带动公司均价显著上行 [1] 海外业务发展 - 公司海外业务迎来收获期，出口订单处于密集交付周期 [2] - 海外市场版图持续丰富，包括西非布基纳法索250辆客车、乌兹别克斯坦公共交通订单及巴哈马旅游客车等项目 [2] 股份回购计划 - 公司拟以1-2亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划，价格不超15元/股 [2] - 截至7月31日已回购652.1万股，占总股本1.1%，耗资约6998.67万元 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年公司营业总收入75.0/87.7/99.1亿元，归母净利润4.0/5.2/6.3亿元 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025Q2业绩符合预期 营收同比基本持平但利润增长显著 归母净利润同比+16.11%至11.81亿元 [2] - 海外市场表现强劲 2025Q2出口市场份额达24.71% 新能源客车出口环比+184.59% [3] - 国内公交车以旧换新政策落地 2025H1国内公交车销量同比+10.87% 政策延续有望拉动需求 [3] - 分红政策稳定 假设2025年分红与2024年一致（每股1.0元）对应股息率5.40% [4] 财务表现 - 2025H1营收161.29亿元（同比-1.26%）归母净利润19.36亿元（同比+15.64%） [1] - 2025Q2毛利率22.94%（同比-3.16pct 环比+4.05pct）净利率12.36%（同比+1.83pct） [2] - 费用控制优化 2025Q2销售费用率2.95%（同比-5.36pct）主要因会计准则变更 [2] - 盈利预测：2025-2027年归母净利预计45.5/53.0/59.8亿元 对应EPS 2.05/2.39/2.70元 [4][5] 业务亮点 - 海外市场拓展加速 已覆盖近60个国家 累计出口客车超11万辆 新能源客车超8,000辆 [3] - 产品结构优化推动利润率提升 净利率同环比双增长 [2] - 现金流充沛 2025E经营活动现金流预计97.27亿元 货币资金预计148.69亿元 [9] 行业与政策 - 大中客车出口行业整体增长 2025Q2累计出口同比+27.48% [3] - 新能源公交车补贴政策明确 每车更新补贴8万元 动力电池更换补贴4.2万元 [3]

业绩表现 - 2025Q1营收64.18亿元，同比-3.00%，环比-51.17% [1][2] - 2025Q1归母净利润7.55亿元，同比+14.91%，环比-55.18% [1][2] - 2025Q1扣非归母净利6.42亿元，同比+12.49% [1] - 2025Q1毛利率18.89%，同比-5.95pct，环比-7.01pct [2] - 2025Q1净利率12.04%，同比+2.02pct，环比-0.86pct [2] 销售与生产 - 2025Q1累计销售客车9,011辆，同比+16.56%，环比-42.13% [2] - 2025Q1大中型新能源客车出口279辆，同比-37.16%，环比-76.36% [3] - 截至2024年底累计销售新能源客车超7,000辆 [3] 费用与成本 - 2025Q1销售费用率3.36%，同比-3.50pct，环比-0.10pct [2] - 2025Q1管理费用率2.78%，同比-0.04pct，环比+1.36pct [2] - 2025Q1研发费用率4.57%，同比-0.13pct，环比-0.56pct [2] - 2025Q1财务费用率0.12%，同比+0.65pct，环比+0.76pct [2] 市场与行业 - 2025Q1行业大中客车累计出口10,805辆，同比+17.84%，环比-15.16% [3] - 公司出口市场份额18.39% [3] - 公司已在海外40多个国家或地区形成批量销售 [3] - 新能源公交车更新补贴政策落地，每辆车平均补贴8万元，动力电池更换补贴4.2万元 [3] 未来展望 - 2025年公司收入计划421.33亿元，营业成本及费用计划372.03亿元 [2] - 预计2025-2027年营收分别为422.5/485.5/558.9亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利为45.5/53.0/59.8亿元 [4] - 2024年每股分红1.0元，合计派发33.2亿元，假设2025年分红金额相同，对应股息率5.44% [4]

2025年一季度业绩表现 - 2025年一季度营收64.18亿元，同比下降3.00%，环比下降51.17% [2] - 归母净利润7.55亿元，同比增长14.91%，环比下降55.18% [2] - 扣非归母净利润6.42亿元，同比增长12.49% [2] - 一季度累计销售客车9,011辆，同比增长16.56%，环比下降42.13% [2] 盈利能力与费用结构 - 2025年一季度毛利率18.89%，同比下降5.95个百分点，环比下降7.01个百分点 [2] - 净利率12.04%，同比上升2.02个百分点，环比下降0.86个百分点 [2] - 销售费用率3.36%，同比下降3.50个百分点；管理费用率2.78%，同比下降0.04个百分点；研发费用率4.57%，同比下降0.13个百分点；财务费用率0.12%，同比上升0.65个百分点 [2] 海外市场拓展 - 一季度行业大中客车出口10,805辆，同比增长17.84%，环比下降15.16% [3] - 公司出口市场份额18.39%，为客车出海龙头 [3] - 一季度大中型新能源客车出口279辆，同比下降37.16%，环比下降76.36% [3] - 截至2024年底，已在海外40多个国家或地区形成批量销售，累计销售新能源客车超7,000辆 [4] 政策环境与需求拉动 - 2024年7月交通运输部发布新能源公交车更新补贴政策，每车平均补贴8万元，动力电池更换每车平均补贴4.2万元 [5] - 政策延续和落地有望促进老旧车辆更新换代，拉动国内新能源公交车销量增长 [5] 财务指引与分红政策 - 公司2025年收入计划421.33亿元，营业成本及费用计划372.03亿元 [2] - 2024年每股分红1.0元，合计派现33.2亿元，假设2025年分红金额不变，对应股息率5.44% [6] - 预计2025-2027年营收分别为422.5亿元、485.5亿元、558.9亿元，归母净利润分别为45.5亿元、53.0亿元、59.8亿元 [6] - 对应EPS分别为2.05元、2.39元、2.70元，按2025年4月25日收盘价27.56元计算，PE分别为13倍、12倍、10倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，全年指引乐观，虽营收环比下降但销售客车数量同比增加，盈利能力环比略有下降受应收回款减值冲回影响，费用端正常波动，公司对经营管理有信心 [2] - 公司是客车出海龙头，海外市场拓展加速，2025Q1行业大中客车出口增长，公司出口有一定份额，此前已在海外多地批量销售新能源客车 [3] - 公交车以旧换新政策落地，有望带动国内公交车需求，促进公司国内新能源公交车销量增长 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利增长，维持“推荐”评级，2024年分红可观，假设2025年分红一致对应股息率5.44% [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年一季度营收64.18亿元，同比-3.00%；归母净利润7.55亿元，同比+14.91%；扣非归母净利6.42亿元，同比+12.49% [1] 2025Q1业绩情况 - 营收端：2025Q1营收64.18亿元，同比-3.00%，环比-51.17%，累计销售客车9,011辆，同比+16.56%，环比-42.13%，营收环比下降系销售结构变化及季节性影响 [2] - 利润端：2025Q1归母净利润7.55亿元，同比+14.91%，环比-55.18%，毛利率18.89%，同环比分别-5.95pct/-7.01pct，净利率12.04%，同环比分别+2.02/-0.86pct，盈利能力环比略有下降系应收回款减值冲回影响 [2] - 费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.36%/2.78%/4.57%/0.12%，同比分别-3.50/-0.04/-0.13/+0.65pct，环比分别-0.10/+1.36/-0.56/+0.76pct，系正常费用波动 [2] - 指引：2025年公司收入计划为421.33亿元，营业成本及费用计划为372.03亿元 [2] 海外市场情况 - 2025Q1行业大中客车累计出口10,805辆，同比+17.84%，环比-15.16%，公司出口市场份额为18.39% [3] - 2025Q1公司大中型新能源客车出口279辆，同比-37.16%，环比-76.36% [3] - 截至2024年底，公司已在海外40多个国家或地区批量销售并良好运营，累计销售新能源客车超7,000辆 [3] 国内市场政策 - 2024年7月31日交通运输部发布政策，新能源城市公交车更新每辆平均补贴8万元，动力电池更换每辆平均补贴4.2万元，有望拉动公司国内新能源公交车销量增长 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为422.5/485.5/558.9亿元，归母净利为45.5/53.0/59.8亿元，对应EPS分别为2.05/2.39/2.70元，按2025年4月25日收盘价27.56元，对应PE分别为13/12/10倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|37,218|42,252|48,550|55,886| |增长率（%）|37.6|13.5|14.9|15.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,116|4,546|5,299|5,984| |增长率（%）|126.5|10.4|16.6|12.9| |每股收益（元）|1.86|2.05|2.39|2.70| |PE|15|13|12|10| |PB|4.5|4.2|3.7|3.2|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营收、成本、费用、利润、资产、负债等项目及对应增长率、比率等数据 [10]