报告投资评级 - 首次覆盖给予“持有”评级 [1] 核心观点 - 量子计算业务放量驱动业绩拐点，公司进入兑现初期 [1][5][64] - 量子通信应用持续落地，构筑稳定收入基本盘 [5][65] - 央企控股强化资源与订单获取能力，推动商业化加速 [5][66] 公司业务与战略 - 公司构建了以量子信息技术为核心的“一体两翼”业务布局，是全球极少数同时具备量子通信、量子计算与量子精密测量三大领域规模化能力的企业 [6] - 业务结构正由“量子通信单轮驱动”向“量子通信+量子计算双轮驱动”转变，收入波动有望逐步收敛 [24] - 2025年通过定增引入中电信量子集团，国务院国资委成为实际控制人，公司由“科研院所背景企业”向“央企控股产业平台”转变，在资源获取和产业协同方面具备更强支撑 [9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入3.10亿元，同比增长22.53%；归母净利润539万元，同比增长116.93%，实现扭亏为盈 [2][5] - **2025年四季度**：单季实现营业收入1.21亿元，同比下降21.43%；单季归母净利润0.32亿元，同比增加36.89% [5] - **成本与费用**：2025年营业成本同比增加33.98%至1.51亿元；研发费用同比增长42.18%至1.19亿元，研发费用率达38.24% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为5.38亿元、9.91亿元、19.29亿元，同比增长73.32%、84.13%、94.66% [2][51]；预计同期归母净利润分别为0.12亿元、0.39亿元、1.72亿元 [2][51]；预计同期每股收益（EPS）分别为0.12元、0.38元、1.68元 [2][51] 分业务分析 - **量子计算业务**：2025年实现收入高增长，成为带动全年收入增长的核心驱动力和利润扭亏的重要来源 [5][17]；“天衍”系列量子计算系统持续推进交付与调试，超量融合计算中心项目进入稳定运行阶段 [5][17]；预计2026-2028年该业务收入增速分别为90.0%、105.0%、115.0% [45][51] - **量子通信业务**：是当前收入主要来源和基本盘，产品应用于政务、运营商、电力及金融等高安全需求领域 [14]；正由试点示范向规模化应用过渡，量子密话密信等应用平台用户规模不断扩大 [5][14]；预计2026-2028年该业务收入增速分别为72.0%、80.0%、88.0% [44][51] - **量子精密测量业务**：处于技术储备与产业培育阶段，短期对业绩贡献有限，但具备中长期成长潜力 [19]；预计2026-2028年该业务收入增速分别为74.0%、78.0%、79.0% [48][51] 估值分析 - 公司2025-2028年预测PE分别为10438倍、4616倍、1452倍、327倍；预测PB分别为17.34倍、17.28倍、17.07倍、16.23倍 [2][58][59] - 选取华工科技、腾景科技及光库科技作为可比公司，其2025-2027年平均PB约为24.96倍、20.72倍、18.41倍，公司PB略低于行业平均水平 [59][60] - 报告认为，由于公司仍处产业化早期、利润基数低，PE指标参考意义有限，估值体系更适合从PB及产业逻辑角度理解，其较高估值反映市场对其技术稀缺性和长期成长空间的前瞻性定价 [59][62]