报告投资评级 - 首次覆盖给予“持有”评级 [1] 核心观点 - 量子计算业务放量驱动业绩拐点，公司进入兑现初期 [1][5][64] - 量子通信应用持续落地，构筑稳定收入基本盘 [5][65] - 央企控股强化资源与订单获取能力，推动商业化加速 [5][66] 公司业务与战略 - 公司构建了以量子信息技术为核心的“一体两翼”业务布局，是全球极少数同时具备量子通信、量子计算与量子精密测量三大领域规模化能力的企业 [6] - 业务结构正由“量子通信单轮驱动”向“量子通信+量子计算双轮驱动”转变，收入波动有望逐步收敛 [24] - 2025年通过定增引入中电信量子集团，国务院国资委成为实际控制人，公司由“科研院所背景企业”向“央企控股产业平台”转变，在资源获取和产业协同方面具备更强支撑 [9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入3.10亿元，同比增长22.53%；归母净利润539万元，同比增长116.93%，实现扭亏为盈 [2][5] - **2025年四季度**：单季实现营业收入1.21亿元，同比下降21.43%；单季归母净利润0.32亿元，同比增加36.89% [5] - **成本与费用**：2025年营业成本同比增加33.98%至1.51亿元；研发费用同比增长42.18%至1.19亿元，研发费用率达38.24% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为5.38亿元、9.91亿元、19.29亿元，同比增长73.32%、84.13%、94.66% [2][51]；预计同期归母净利润分别为0.12亿元、0.39亿元、1.72亿元 [2][51]；预计同期每股收益（EPS）分别为0.12元、0.38元、1.68元 [2][51] 分业务分析 - **量子计算业务**：2025年实现收入高增长，成为带动全年收入增长的核心驱动力和利润扭亏的重要来源 [5][17]；“天衍”系列量子计算系统持续推进交付与调试，超量融合计算中心项目进入稳定运行阶段 [5][17]；预计2026-2028年该业务收入增速分别为90.0%、105.0%、115.0% [45][51] - **量子通信业务**：是当前收入主要来源和基本盘，产品应用于政务、运营商、电力及金融等高安全需求领域 [14]；正由试点示范向规模化应用过渡，量子密话密信等应用平台用户规模不断扩大 [5][14]；预计2026-2028年该业务收入增速分别为72.0%、80.0%、88.0% [44][51] - **量子精密测量业务**：处于技术储备与产业培育阶段，短期对业绩贡献有限，但具备中长期成长潜力 [19]；预计2026-2028年该业务收入增速分别为74.0%、78.0%、79.0% [48][51] 估值分析 - 公司2025-2028年预测PE分别为10438倍、4616倍、1452倍、327倍；预测PB分别为17.34倍、17.28倍、17.07倍、16.23倍 [2][58][59] - 选取华工科技、腾景科技及光库科技作为可比公司，其2025-2027年平均PB约为24.96倍、20.72倍、18.41倍，公司PB略低于行业平均水平 [59][60] - 报告认为，由于公司仍处产业化早期、利润基数低，PE指标参考意义有限，估值体系更适合从PB及产业逻辑角度理解，其较高估值反映市场对其技术稀缺性和长期成长空间的前瞻性定价 [59][62]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入实现显著增长，主要受益于量子计算、量子通信及量子精密测量三大业务板块的协同发展，其中量子计算业务收入同比增长283.92%，量子通信业务增长28.10%，量子精密测量业务增长13.75% [3][10] - 公司正式成为国资央企控股企业，与中电信量子集团协同推进量子技术与数字基础设施融合，深化"一体两翼"战略布局，强化在量子信息领域的产业化领先地位 [9][16] - 研发投入持续高企，占营业收入比例达45.46%，重点突破量子计算整机、核心组件国产化及量子通信网络应用融合，支撑多项世界级科研成果和商业化落地 [3][10][24] 财务表现 - 营业收入121,370,646.67元，同比增长74.54%，主要因量子计算、量子通信及量子精密测量业务收入增长 [3][10] - 归属于上市公司股东的净利润为-23,790,033.45元，同比减亏，主要因收入增长及政府补助增加 [3] - 研发投入总额55,170,779.42元，同比增长33.77%，资本化比重8.23% [26] - 经营活动现金流量净额-76,726,448.35元，与上年同期基本持平 [3][32] 业务进展 量子计算 - 量子计算业务收入5,596.05万元，同比增长283.92%，交付千比特超导量子计算测控系统及稀释制冷机，打破国产化瓶颈 [10][11][24] - 参与合肥超量融合计算中心项目，为中电信量子集团"天衍"平台提供504比特超导量子计算机，并实现海外25比特整机交付 [11] - 助力"祖冲之三号"刷新量子计算优越性世界纪录，推进气象、金融等领域算法探索 [10][11][24] 量子通信 - 量子通信业务收入5,173.77万元，同比增长28.10%，QKD核心产品性能国际领先，实用工作距离超200公里 [10][12] - 参与12000km星地量子通信试验（北京-南非），支持"天地一体"网络建设，成果发表于《Nature》 [12][22] - 量子密话用户超500万，新一代安全应用产品（如密语耳机、安全U盘）完成研发并逐步推向市场 [13][23] 量子精密测量 - 量子精密测量业务收入856.51万元，同比增长13.75%，交付2台冷原子重力仪，手持未执行订单3台 [10][14] - 单光子成像雷达完成样机交付，超远距探测系统进入产品定型阶段 [14][25] - 单光子探测器组件服务科研及工业领域，承接精密测量项目验证场景能力 [14] 技术与研发 - 新增授权专利54项（含发明专利21项），软件著作权2项，知识产权总量达1,044项 [15][26] - 参与制定国家标准《器件无关量子随机数发生器通用要求》，新牵头立项量子密钥分发安全评估标准 [15][26] - 核心组件国产化进展显著，QKD设备完成全元器件国产化验证，量子计算稀释制冷机等达到国际先进水平 [17][24] 行业与政策环境 - 全球29个国家/地区推出量子信息战略，欧盟启动《量子欧洲战略》，中国"十四五"规划及2025年政府工作报告强化量子科技支持 [5][8] - 量子通信率先产业化，与ICT行业深度融合；量子计算处于NISQ阶段应用探索期；量子精密测量应用场景多元化但成熟度差异大 [6][7][8] - 公司入选国家工信部未来产业领军企业，获安徽省科技进步一等奖等荣誉，支撑项目入选安徽省十大标杆示范场景 [15][21] 资产与运营 - 应收账款185,541,930.08元，同比增长43.42%，主要因销售收入增加 [32] - 合同负债69,395,771.17元，同比增长71.24%，反映预收货款增长 [32] - 存货规模较大，周转率较低，需关注库存管理和减值风险 [31]

报告核心观点 - 对人形机器人、兴业银锡、隆鑫通用、国盾量子、京东物流等公司和行业进行分析，给出投资建议和盈利预测，部分维持评级，部分首次覆盖给予评级 [2][4][11][15][22][31] 各报告总结 人形机器人行业 2025 年 4 月月报 - 重要新闻：特斯拉官网开放多个 Optimus 相关岗位，优必选签署小批量人形机器人采购合同，北京亦庄人形机器人半程马拉松成功举办，有望加速国内具身智能机器人产业构建 [3] - 后续催化事件：2025 年特斯拉 Optimus 机器人有望量产，国产机器人产业链发展或加速；2026 年特斯拉有望落地月产能万台级产线并开启交付 [4] - 投资建议：推荐确定性强、产业链环节价值量大的核心标的，关注华为/川渝机器人产业链相关汽车零部件公司，维持行业“推荐”评级 [4][5] 兴业银锡公司动态研究 - 业绩情况：2024 年营收 42.7 亿元、归母净利润 15.3 亿元，2025Q1 营收 11.49 亿元、归母净利润 3.74 亿元，银锡板块贡献主要利润，期间费用率下降 [7] - 主营情况：2024 年矿产银/锡等产量同比增长，银、锡均价同比上涨，综合毛利率同比提升 [8] - 项目进展：银漫二期扩建项目获批，采选能力将提升；2025 年 1 月收购宇邦矿业 85%股权，白银保有量增加；2025 年 5 月要约收购大西洋锡业，推进国际化布局 [9][10][11] - 盈利预测与评级：预计 2025 - 2027 年营收分别为 54.64/63.48/75.66 亿元，归母净利润分别为 21.16/25.72/30.96 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [11] 隆鑫通用公司点评 - 事件：2025 年 5 月介绍 CU625 产品优势，2025 年 4 月发布 2024 年报和 2025 年一季报，业绩增长 [13] - 投资要点：2024 年摩托车收入增长，期间费用管控；无极品牌收入高增，全球影响力凸显；全地形车产品矩阵完善，有望贡献第二增长曲线 [14][15] - 盈利预测与评级：预测 2025 - 2027 年营业收入分别为 203.40/234.70/262.50 亿元，归母净利润分别为 19.43/23.81/27.63 亿元，维持“买入”评级 [15] 国盾量子公司报告 - 公司地位：中国量子科技产业化引领者，国资控股，形成“一体两翼”战略布局 [17][18] - 业务情况：量子通信占据国内约 90%市场份额，2024 年业务收入 1.46 亿元，同比+70%；量子精密测量技术突破国外封锁，2024 年业务收入 0.39 亿元，同比涨幅 119%；量子计算整机国际领先，云平台拓展机时服务模式，2023 - 2024 年业务收入增长 [19][20][21] - 盈利预测与评级：预计 2025 - 2027 年公司实现收入 3.65/5.20/7.50 亿元，归母净利润 0.30/0.49/0.93 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [22] 京东物流点评报告 - 事件：2025 年 5 月 13 日发布 2025 年一季度业绩，营收、毛利润、归母净利润等增长 [24] - 投资要点：2025Q1 收入双位数增长，内部收入受益于“国补”，外部收入受益于一体化供应链拓客；毛利率微降，费用率改善，业绩稳健增长；竞争力增强，拓客拉场景增长 [25][28][31] - 盈利预测与评级：预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 2019.63 亿元、2180.80 亿元与 2338.19 亿元，归母净利润分别为 69.24 亿元、78.22 亿元与 89.35 亿元，维持“增持”评级 [31]