投资评级与目标价 - 报告对九毛九的投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] - 目标价为2.24港元 [2] 核心运营表现 - 2025年第三季度太二自营同店日均销售额同比下降9.3%，较上半年的-19.0%显著改善，已连续三个季度改善 [2][8] - 怂火锅与九毛九自营同店日均销售额同比分别下降19.1%与14.8%，降幅亦较上半年有所缓和，呈现边际好转 [2][8] - 北京、上海等核心城市同店销售额在第三季度已实现同比正增长 [2][8] - 截至2025年9月30日，集团餐厅总数为686家，其中太二530家（加盟21家）、怂火锅71家、九毛九64家（加盟1家） [8] - 第三季度太二自营翻台率为3.3，怂火锅与九毛九自营店分别为2.4与2.5 [8] - 第三季度太二自营店人均消费为74元，怂火锅为100元，连续多季度保持稳定 [8] 战略进展与财务预测 - 公司持续推进“5.0鲜活模式”餐厅升级，截至9月底已落地106家，计划至年底拓展至200家以上 [2][8] - 报告预测公司2025年/2026年/2027年营业总收入分别为5,522/6,039/6,504百万元人民币，同比增速分别为-9.1%/9.4%/7.7% [4] - 报告预测公司2025年/2026年/2027年归母净利润分别为150/204/242百万元人民币，同比增速分别为168.7%/35.8%/18.6% [4] - 报告预测公司2025年/2026年/2027年每股盈利分别为0.11/0.15/0.17元 [4] - 报告预测公司2025年/2026年/2027年市盈率分别为15/11/9倍 [4] 投资建议依据 - 投资建议的核心增长驱动力来自太二“5.0鲜活模式”加速布局，公司步入爬坡与拓店期 [8] - 分析师上调公司25/26/27年归母净利润预测，并基于公司品牌力、产品研发创新能力及同店持续恢复改善，参考可比公司给予26年14倍市盈率，得出目标价 [8]