公司第三季度运营表现 - 2025年第三季度太二 怂火锅 九毛九同店日均销售额同比分别减少9.3% 19.1% 14.8% [1] - 太二和九毛九的销售额降幅环比二季度有所收窄 [1] - 太二同店日均销售额同比已连续三个季度持续改善 第三季度在北京 上海等一线城市已实现同比正增长 [4] - 公司主要品牌的顾客人均消费水平已连续多个季度保持相对稳定 [4] 公司战略调整与品牌升级举措 - 太二品牌开启"5.0鲜活模式"餐厅门店升级以及布局优化 该模式以"活鱼 鲜鸡 鲜牛肉"三大鲜活招牌为核心 [3] - 截至公告日 太二已落地的"5.0鲜活模式"新模型餐厅达106家 集团计划在第四季度加快推广 预计至2025年底扩张至200家以上 [4] - 怂火锅聚焦产品与氛围的双重升级 丰富鲜货品类 明确将快乐氛围作为核心品牌资产 强化对年轻客群的吸引力 [4] - 九毛九西北菜在儿童餐饮领域持续发力 通过成立儿童餐研发 开设儿童体验店并植入互动活动 提升家庭客群黏性 [4] 行业消费趋势变化 - 2025年中国餐饮消费市场对"价值"的认知正经历深刻重塑 年轻一代消费者将"价值"拓展为"性价比"与"体验感"的综合考量 [1] - 行业各餐饮品牌纷纷从就餐环境 服务质量 社交属性等多维度全面发力 以迎合新的市场需求 [1] - 公司逐步摆脱对短期促销活动的依赖 将资源更多投向产品力强化与顾客体验提升 实现从"价格战"到"价值战"的转变 [4]

核心观点 - 公司2025年第三季度同店销售额虽同比下滑但连续三个季度呈现边际改善趋势 核心城市已恢复正增长 [1] - 公司战略重心从价格竞争转向产品力强化与顾客体验提升 通过加速推广"5.0鲜活模式"餐厅推动品牌升级 [1][2] - 研究员基于公司品牌力与同店恢复改善上调未来三年盈利预测 并给出目标价与"推荐"评级 [3] 同店销售表现 - 第三季度太二品牌自营同店日均销售额同比下降9.3% 较上半年-19.0%的降幅显著收窄 [1] - 怂火锅与九毛九品牌自营同店日均销售额同比分别下降19.1%与14.8% 降幅较上半年亦有所缓和 [1] - 北京 上海等核心城市同店销售额在第三季度已实现同比正增长 反映门店模型优化与区域战略调整见效 [1] 门店运营与财务数据 - 截至2025年9月30日 集团餐厅总数为686家 其中太二530家 怂火锅71家 九毛九64家 [2] - 第三季度太二自营店翻台率为3.3 其中中国内地3.2 其他区域3.9 怂火锅与九毛九自营店翻台率分别为2.4与2.5 [2] - 第三季度太二自营店人均消费为74元 怂火锅为100元 连续多季度保持稳定 [2] 战略推进与品牌升级 - 公司持续推进"5.0鲜活模式"餐厅升级 以"活鱼 鲜鸡 鲜牛肉"为核心推出新菜品 [1][2] - 截至9月底"5.0鲜活模式"已落地106家餐厅 市场反馈良好 计划至年底拓展至200家以上 [1][2] - 公司战略已由短期促销转向产品力强化与顾客体验提升 旨在逐步摆脱价格竞争 [2] 盈利预测与估值 - 研究员上调公司25/26/27年归母净利润预测至1.50/2.04/2.42亿元 前值为1.47/1.65/1.68亿元 [3] - 公司25/26/27年对应市盈率PE为15.2/11.2/9.4倍 [3] - 参考可比公司 给予26年14倍PE 对应目标价2.24港元 维持"推荐"评级 [3]

核心观点 - 华创证券认为九毛九核心增长驱动力来自太二品牌“5.0鲜活模式”的加速布局，公司正步入爬坡与拓店期 [1] - 研报上调公司2025至2027年归母净利润预测，并给予目标价2.24港元，维持“推荐”评级 [1] - 太二品牌第三季度经营数据显著改善，同店销售降幅收窄，核心城市已恢复正增长，反映战略调整见效 [1] 财务预测与估值 - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测至1.50亿元/2.04亿元/2.42亿元 [1] - 2025/2026/2027年对应市盈率分别为15.2倍/11.2倍/9.4倍 [1] - 参考可比公司，给予2026年14倍市盈率，目标价为2.24港元 [1] 门店网络与经营数据 - 截至2025年9月30日，集团餐厅总数（含加盟店）为686家 [2] - 门店构成：太二530家（加盟21家）、怂火锅71家、九毛九64家（加盟1家）、赖美丽1家、赏鲜悦木1家、山的山外面19家（合作模式16家） [2] - 第三季度太二自营翻台率为3.3，其中中国内地3.2，其他区域3.9 [2] - 怂火锅与九毛九自营店翻台率分别为2.4与2.5 [2] - 人均消费方面，太二自营店为74元，怂火锅为100元，连续多季度保持稳定 [2] 同店销售表现与复苏趋势 - 第三季度太二自营同店日均销售额同比下降9.3%，较上半年-19.0%的降幅明显收窄，且已连续三个季度改善 [1] - 北京、上海等核心城市同店销售额在第三季度已实现同比正增长 [1] - 怂火锅与九毛九品牌虽仍承压，但降幅亦较上半年有所缓和 [1] 战略转型与模式升级 - 公司战略已由短期促销转向产品力强化与顾客体验提升，逐步摆脱价格竞争 [2] - 太二“5.0鲜活模式”加速落地，以“活鱼、鲜鸡、鲜牛肉”为核心推出新菜品，推动品牌升级 [2] - 该模式由供应链与数字化双轮驱动，截至9月底已落地106家，市场反馈良好 [2] - 公司计划在第四季度加速推广，目标在年底前突破200家 [2]

公司业绩与财务预测 - 华创证券上调公司2025年至2027年归母净利润预测至1.50亿元、2.04亿元、2.42亿元，对应市盈率分别为15.2倍、11.2倍、9.4倍 [1] - 给予公司2026年14倍市盈率估值，目标价为2.24港元，维持“推荐”评级 [1] - 第三季度太二品牌自营同店日均销售额同比下降9.3%，较上半年19.0%的降幅明显收窄，且已连续三个季度改善 [1] 品牌运营表现 - 太二品牌第三季度自营翻台率为3.3，其中中国内地为3.2，其他区域为3.9 [2] - 怂火锅与九毛九品牌的自营翻台率分别为2.4和2.5 [2] - 太二自营店人均消费为74元，怂火锅为100元，连续多季度保持稳定 [2] - 北京、上海等核心城市太二同店销售额在第三季度已实现同比正增长 [1] - 怂火锅与九毛九品牌虽仍承压，但降幅较上半年有所缓和 [1] 门店网络与战略 - 截至2025年9月30日，集团餐厅总数为686家，其中太二530家（含加盟店21家）、怂火锅71家、九毛九64家（含加盟店1家） [2] - 公司战略已由短期促销转向产品力强化与顾客体验提升，逐步摆脱价格竞争 [2] 核心增长驱动力 - 公司核心增长驱动力来自太二“5.0鲜活模式”加速布局，该模式步入爬坡与拓店期 [1] - 太二“5.0鲜活模式”以“活鱼、鲜鸡、鲜牛肉”为核心推出新菜品，推动品牌升级与顾客体验优化 [2] - 截至9月底，“5.0鲜活模式”已落地106家门店，市场反馈良好，公司计划在第四季度加速推广，目标在年底前突破200家 [2]

投资评级与目标价 - 报告对九毛九的投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] - 目标价为2.24港元 [2] 核心运营表现 - 2025年第三季度太二自营同店日均销售额同比下降9.3%，较上半年的-19.0%显著改善，已连续三个季度改善 [2][8] - 怂火锅与九毛九自营同店日均销售额同比分别下降19.1%与14.8%，降幅亦较上半年有所缓和，呈现边际好转 [2][8] - 北京、上海等核心城市同店销售额在第三季度已实现同比正增长 [2][8] - 截至2025年9月30日，集团餐厅总数为686家，其中太二530家（加盟21家）、怂火锅71家、九毛九64家（加盟1家） [8] - 第三季度太二自营翻台率为3.3，怂火锅与九毛九自营店分别为2.4与2.5 [8] - 第三季度太二自营店人均消费为74元，怂火锅为100元，连续多季度保持稳定 [8] 战略进展与财务预测 - 公司持续推进“5.0鲜活模式”餐厅升级，截至9月底已落地106家，计划至年底拓展至200家以上 [2][8] - 报告预测公司2025年/2026年/2027年营业总收入分别为5,522/6,039/6,504百万元人民币，同比增速分别为-9.1%/9.4%/7.7% [4] - 报告预测公司2025年/2026年/2027年归母净利润分别为150/204/242百万元人民币，同比增速分别为168.7%/35.8%/18.6% [4] - 报告预测公司2025年/2026年/2027年每股盈利分别为0.11/0.15/0.17元 [4] - 报告预测公司2025年/2026年/2027年市盈率分别为15/11/9倍 [4] 投资建议依据 - 投资建议的核心增长驱动力来自太二“5.0鲜活模式”加速布局，公司步入爬坡与拓店期 [8] - 分析师上调公司25/26/27年归母净利润预测，并基于公司品牌力、产品研发创新能力及同店持续恢复改善，参考可比公司给予26年14倍市盈率，得出目标价 [8]

核心运营表现 - 2025年第三季度公司主要品牌同店销售额同比均出现下滑，太二（仅自营）下降9.3%，怂火锅下降19.1%，九毛九（仅自营）下降14.8% [2][3] - 翻台率指标呈现分化，太二自营店翻台率为3.3，领先于怂火锅的2.4和九毛九自营店的2.5 [4] - 主要品牌的顾客人均消费已连续多个季度保持相对稳定 [4] 品牌表现与战略调整 - 太二品牌同店销售额降幅已连续三个季度持续收窄，并在北京和上海市场实现同比正增长 [3] - 公司正推进“5.0鲜活模式”餐厅，以“活鱼、鲜鸡、鲜牛肉”为核心卖点，截至公告日太二品牌已在中国内地落地106家此类餐厅，计划在2025年底超过200家 [3] - 怂火锅作为被期待的“第三增长曲线”发展未达预期，上半年收入同比下滑3.5%，分部溢利大幅减少59.6% [4] 市场竞争与挑战 - 怂火锅在竞争激烈的火锅赛道中面临产品差异化不足的挑战，其营造的年轻化氛围未能有效转化为持续的消费吸引力 [4] - 公司战略重心已从短期促销转向产品力强化与顾客体验提升 [4]

股价表现 - 公司股价上涨2.94%至2.1港元，成交额达1703.27万港元 [1] 第三季度运营数据 - 太二、怂火锅及九毛九品牌翻台率分别为3.3、2.4及2.5 [1] - 太二、怂火锅及九毛九同店日均销售额同比分别减少9.3%、19.1%及14.8% [1] - 太二及九毛九的同店日均销售额同比降幅持续收窄 [1] - 太二的同店日均销售额同比已连续三个季度持续改善 [1] - 太二在北京、上海等城市的同店日均销售额于第三季度实现同比正增长 [1] 新模型餐厅进展 - 太二位于中国内地的“5.0鲜活模式”餐厅数量已达106家 [1] - 新模型餐厅自推出以来反响良好 [1] - 公司将于第四季度加快推广步伐，预计2025年底新模型餐厅落地数量将提升至200家以上 [1]

核心经营数据 - 2025年第三季度太二自营翻台率为3.3，怂火锅翻台率为2.4，九毛九自营翻台率为2.5 [1] - 2025年第三季度太二自营同店日均销售额同比减少9.3%，怂火锅同比减少19.1%，九毛九自营同比减少14.8% [1] - 太二及九毛九的同店日均销售额同比降幅持续收窄，太二的同店销售额同比已连续三个季度持续改善 [1] - 太二在北京、上海等城市的同店日均销售额已于2025年第三季度实现同比正增长 [1] 门店网络与品牌表现 - 截至2025年9月30日，九毛九集团共有686家门店 [1] - 其中太二门店数为530家，怂火锅门店数为71家，九毛九门店数为64家 [1] - 主要品牌的顾客人均消费连续多个季度保持相对稳定 [2] 战略推进与新模式 - 太二“5.0鲜活模式”餐厅以“活鱼、鲜鸡、鲜牛肉”三大鲜活招牌为核心 [2] - 截至公告日期，太二位于中国内地的“5.0鲜活模式”餐厅数量达106家 [2] - 新模型餐厅自推出以来反响良好，公司将于2025年第四季度加快推广步伐 [2] - 预计截至2025年底新模型餐厅落地数量将提升至200家以上 [2] - 公司战略重心已由短期促销转向产品力强化与顾客体验提升 [2]

公司经营动态 - 沈阳区域所有门店已全部关闭 最晚闭店时间为9月1日[1][3][6] - 大众点评显示沈阳门店均显示歇业关闭 官方服务号已无沈阳门店信息[3][4] - 太二酸菜鱼自营餐厅数量由去年612家降至547家 一年减少65家[7][8] 财务表现 - 母公司九毛九上半年营收27.53亿元同比下降10.14% 归母净利润6069万元同比下降16.05%[8] - 太二品牌收入19.48亿元同比下降13.3% 收入占比由73.4%降至70.8%[8] 产品与运营模式 - 推出"5.0鲜活模式"升级菜单体系 主打活鱼/鲜鸡/鲜牛肉三大食材[8] - 全国仅68家"鲜活门店"提供活鱼现做 其他门店采用每日鲜配鱼柳后厨加工模式[7] - 杭州门店实测7分钟上齐三道菜 引发"活鱼现做"承诺质疑[7] 行业环境 - 酸菜鱼餐企全国门店总数2.58万家 近一年新开7256家但净增长为-3331家[8] - 预制菜兴起对线下门店生存空间形成挤压[8]

门店运营状况 - 全国多个城市出现集中闭店现象 但济南市场除高新万达广场门店关闭外 其余4家门店正常营业且周末用餐高峰时段仍出现排长队现象[1][2] - 济南恒隆广场店周末中午用餐高峰时段等待区坐满排队候餐的年轻人 叫号显示前方还有数十桌在等待 店内上座率很高且气氛喧闹[2] - 万象城店工作人员确认中午用餐高峰时段顾客仍需排队等号 领秀城店和华山环宇城店同样保持正常运营状态[2] 消费者反馈 - 忠实消费者表示济南门店生意一直很好 经常需要排队 特别认可酸菜鱼口感和独特店规 强调只要味道不变就会继续光顾[3] - 部分消费者看到闭店新闻后担忧品牌吸引力下降或为控制成本导致食材口味打折扣 但实际体验后认为菜品服务与以往区别不大[3] 品牌战略调整 - 上半年推出重大品牌升级举措"5.0鲜活模式" 以活鱼、鲜鸡、鲜牛肉三大招牌食材为核心全面升级菜单体系[4] - 进行门店硬件改造包括装修焕新 后厨特别增设炒锅并配备专业厨师进行现场烹饪 通过增强锅气和制作透明化传递新鲜现做理念[4][5] - 行业观察指出这是对餐饮行业普遍使用预制菜质疑的直接回应 通过强调鲜活和现炒概念重塑品牌差异化优势[5]