报告公司投资评级 - 报告给予富安娜（002327.SZ）“优于大市”评级，并维持该评级 [1][4][7] 报告核心观点 - 2026年上半年公司经营实现拐点向上，收入利润重回增长，库存改善兑现，业绩拐点向上 [1][4] - 线上与直营双轮驱动，加盟降幅明显收窄，大单品矩阵与内容电商持续发力 [3][4] - 费用管控成效显著，综合费用率同比下降 [1][4] - 公司长期保持高分红水平，近三年平均现金分红率在90%以上 [7][34] 根据相关目录分别总结 上半年业绩表现 - 2026年上半年，公司收入同比增长8.1%至11.79亿元，归母净利润同比增长9.4%至1.16亿元，扣非归母净利润同比增长3.4%至0.96亿元 [1] - 毛利率同比减少1.7百分点至51.9%，主要受棉花、羽绒、羊毛等上游原材料价格上涨及渠道结构变化影响 [1] - 销售费用率同比下降0.8百分点至35.3%，管理费用率同比下降0.9百分点至3.3%，研发费用率同比下降0.7百分点至1.9% [1] - 综合费用率同比下降2.19百分点，归母净利率同比提升0.1百分点至9.9% [1] - 存货周转天数约227天，同比减少44天，应收账款周转天数约38天，同比减少30天 [1] - 存货余额较年初增长3.6%，低于收入增速，应收账款较年初下降49.6% [1] - 经营活动现金流净额同比下降25.8%至2.15亿元，净现比1.85 [1] 第二季度表现 - 第二季度公司收入同比增长2.1%至5.67亿元（Q1：+14.3%），归母净利润同比增长3.1%至0.52亿元（Q1：+15.1%） [2] - 二季度为家纺传统销售淡季，公司仍实现收入利润双增长 [2] - 单季毛利率同比下降1.3百分点至51.4%，销售费用率同比上升1.0百分点至36.7%，归母净利率同比微升0.1百分点至9.1% [2] 分渠道表现 - 线上渠道收入同比增长13.5%至5.69亿元，占公司收入比重约48.2%，毛利率同比下降1.3百分点至48.2% [3] - 直营渠道收入同比增长11.4%至3.13亿元，平均单店收入同比增长11.4%至64.5万元，毛利率同比下降3.5百分点至62.8% [3] - 加盟渠道收入同比下滑5.8%至1.75亿元，但降幅较2025年大幅收窄，毛利率同比下降1.0百分点至48.3% [3] - 线下门店相较去年年末，直营门店净减少8家至486家，加盟门店净减少72家至827家 [3] 分品类表现 - 上半年核心品类均恢复增长，套件、被芯、枕芯收入分别同比增长12.4%、5.0%、6.3% [3] - “太空深睡枕2.0”“蚕蛹大豆双蛋白被”等功能型大单品逐步形成销售增量 [3] - 套件和被芯毛利率分别下降0.7和2.6百分点至53.5%和50.0%，主要受原材料涨价影响 [3] 下半年展望 - 随着秋冬消费旺季来临、促消费政策持续发力，公司将以大单品矩阵战略和渠道优化为核心驱动力 [3] - 针对原材料涨价周期，公司已对羽绒、羊毛、蚕丝等高端填充料及关键坯布实施前瞻性批量储备，成本冲击相对有限 [3] - 费用端将持续加强线上精准投放与线下渠道协同，严格控制低效费用支出 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2026~2028年净利润分别为3.6/4.1/4.6亿元（前值为3.8/4.3/4.9亿元），同比+7.8%/13.4%/12.7% [7][35] - 预计2026~2028年营业收入分别为29.45/32.67/36.01亿元，同比+13.9%/10.9%/10.2% [8][36] - 预计2026~2028年每股收益分别为0.43/0.49/0.56元 [8][36] - 预计2026~2028年净资产收益率（ROE）分别为9.7%/10.9%/12.1% [8][36]

[Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 中报点评 | 纺织服饰 | 2026/08/26 富安娜（002327.SZ） 上半年业绩拐点向上，第二季度保持韧性 [Table_Summary] 公司公告 2026 年中报，业绩拐点向上。2026 年上半年，公司营收 11.79 亿元，同比增长 8.09%， 归母净利润 1.16 亿元，同比增长 9.44%，在 2025 年主动去库存和渠道优化后，业绩拐点向上。其 中，第二季度，公司营收 5.67 亿元，同比增长 2.09%，归母净利润 0.52 亿元，同比增长 3.09%， 在大环境走弱的背景下，公司业绩展现韧性。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 -20% -14% -7% -1% 6% 12% 08/25 10/25 12/25 02/26 04/26 06/26 08/26 富安娜 沪深300 分渠道，线上、直营收入增长，加盟下降。2026 年上半年公司线上收入 5.69 亿元，同比增长 13.46%，直营收入 3.13 亿元，同比增长 11.36%，加盟收入 1.75 亿元，同比下降 5.83%，团购和 家居收入 1 ...