投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点为：公司线下门店快速扩张，大单品策略稳步推进 [2] - 公司2025年第三季度美容治疗服务收入表现强劲，超出管理层指引上限，预计2025年第四季度将继续高速增长 [4] - 随着门店扩张、运营周期逐步成熟及上游产品渗透率提升，报告看好公司于2026年实现扭亏为盈 [6][8] 业绩表现与业务分析 - 2025年第三季度公司总收入为3.87亿元，同比增长4.0% [4] - 美容治疗服务收入为1.84亿元，同比大幅增长304.6%，超出1.5亿元-1.7亿元的指引区间 [4] - 信息及预约服务收入为1.17亿元，同比下降34.5%，环比减少约8000万元 [5] - 医疗产品及维修服务收入为0.67亿元，同比下降25.0% [5] - 截至2025年第三季度末，公司线下医美门店共39家，其中20家实现盈利，成熟期门店达14家，预计年底门店总数将扩张至50家 [5] - 2025年第三季度门店核销人次达8.98万次，同比增长280%，环比增长33%；核销服务点19.47万次，同比增长296%，环比增长26% [5] - 核心会员数增长超1万人，环比增长40%；过去12个月活跃用户超13万，上年同期为3万 [5] 产品策略与运营数据 - 大单品策略持续推进，2025年第三季度销量前九位产品贡献超30%收入 [5] - 第三季度爱拉丝提出货量超5.98万件，环比增长63% [5] - “奇迹童颜”第三代预售表现强劲，管理层预计大批产品将于11月下旬到货 [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为47.3%，同比下降14.5个百分点，环比下降4.0个百分点 [5] - 美容治疗服务毛利率为23.7%，同比下降5.2个百分点，环比下降0.6个百分点 [5] - 2025年第三季度销售费用为1.31亿元，同比增长13.8%，环比基本持平 [5] - 一般及行政费用为0.89亿元，同比增长26.7%，环比增长12.4%，主要受约580万元一次性计提奖金及美容中心扩张影响 [5] - 研发费用为0.36亿元，同比下降9.6%，环比增长16.5%，主要因360万元一次性计提奖金及对奇致产品的持续投入 [5] - 2025年第三季度GAAP净亏损0.64亿元，上年同期为GAAP净利润0.20亿元；Non-GAAP净亏损0.62亿元，上年同期为Non-GAAP净利润0.22亿元 [4][6] 财务预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为15.6亿元、26.2亿元、37.4亿元，同比增长6%、68%、43% [7][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.37亿元、0.61亿元、1.55亿元 [7][8] - 预计2026年摊薄每股收益为0.59元，2027年为1.50元 [7] - 预计2026年ROE为3.4%，2027年提升至8.1% [7] - 基于2025年11月19日收盘价3.16美元，对应2025-2027年PS分别为1.5倍、0.9倍、0.6倍 [7][8]