报告公司投资评级 - 维持“买入-A”评级 [1][10] 报告核心观点 - 2026年上半年，罗莱生活电商渠道快速增长，毛利率提升，业绩超预期 [3] - 公司“大单品策略”取得优异成果，营收稳健增长，盈利能力持续上行 [10] 事件描述 - 2026年上半年，罗莱生活实现营业收入23.02亿元，同比增长5.53% [3] - 归母净利润2.49亿元，同比增长34.42% [3] - 扣非归母净利润2.08亿元，同比增长34.86% [3] - 公司公告中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利2.8元（含税） [3] 国内家纺业务分析 - 2026年上半年，国内家纺业务实现营业收入19.46亿元，同比增长8.77% [4] - 归母净利润2.70亿元，同比增长27.18% [4] - 收入与利润增速均较2025年全年显著提升 [4] 分渠道表现 - 线上渠道收入8.40亿元，同比增长13.82%，毛利率57.61%，同比提升2.86个百分点 [4] - 线上渠道占公司总收入比重提升至36.47%，成为核心增长引擎 [4] - 直营渠道收入2.09亿元，同比增长9.78%，毛利率69.08%，同比提升1.31个百分点 [4] - 加盟渠道收入6.47亿元，同比增长6.96%，毛利率47.04%，同比提升1.95个百分点 [4] - 线上增速领先且盈利能力持续改善，印证电商精细化运营与货品结构优化成效 [4] 门店情况 - 截至2026年6月30日，国内终端门店2,423家，其中直营393家，加盟2,030家 [4] - 报告期内新开135家，关闭123家，净增12家，渠道结构稳步优化 [4] - 直营月均单店收入8.07万元，存量门店提质增效明显 [4] 美国家具业务分析 - 美国家具业务（莱克星顿）收入3.56亿元，同比下降9.25% [5] - 归母净利润亏损2,172万元，同比亏损收窄，经营质量边际改善 [5] 产品与品牌分析 - 被芯类收入8.56亿元，同比增长21.97%，毛利率54.93%，同比提升3.33个百分点，为增速最快品类 [6] - 受益于安睡枕3.0Pro孵化完成、零压深睡枕等爆品放量（累计零售85万只）及安睡溯源营销带动的高客单转化 [6] - 标准套件类收入7.06亿元，同比增长7.84%，毛利率48.96%，基本持平 [6] - 罗莱主品牌围绕“超柔安睡”定位深化年轻化战略，无痕安睡床笠SE完成迭代 [6] - LOVO强化“最好的睡眠合伙人”品牌标签，以“舒适健康+情绪疗愈”双重价值锚定年轻用户 [6] - 罗莱儿童延续“儿童安全床品”战略定位，深化“医学助力+科研创新”双轮驱动模式 [6] - 多品牌差异化定位清晰，协同覆盖全价格带 [6] 盈利能力与费用分析 - 2026年上半年综合毛利率49.98%，同比提升2.16个百分点，受益于高毛利线上占比提升及产品结构优化 [7] - 销售费用率27.71%，同比上升1.47个百分点，主要系广告促销费增加24.5%用于品牌建设与电商投放 [7] - 管理费用率5.75%，同比下降2.11个百分点，管理效率提升显著 [7] - 研发费用率3.00%，同比提升0.22个百分点 [7] - 净利率10.83%，同比提升2.32个百分点，盈利水平明显提升 [7][9] 财务数据与估值预测 - 期末存货10.94亿元，同比基本持平 [9] - 存货周转天数171天，整体库存水位健康 [9] - 经营活动现金流净额1.13亿元，同比下降69.97%，主要系购买商品经营性支出增加所致 [9] - 预计2026-2028年归母净利润为6.23、7.26、7.91亿元 [10] - 预计2026-2028年营业收入为52.47、56.70、60.39亿元 [12] - 预计2026-2028年毛利率为51.7%、52.2%、52.5% [12] - 预计2026-2028年净利率为11.9%、12.8%、13.1% [12] - 预计2026-2028年每股收益（摊薄）为0.74、0.87、0.94元 [12] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）为13.8%、14.9%、14.8% [12] - 8月21日收盘价对应2026-2028年PE为15.2、13.0、12.0倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] - 目标价格12.6元 [4] - 2026年8月21日股价为11.31元 [4] 报告核心观点 - 中报盈利高增+高分红，看好未来盈利能力的提升 [2] - 公司家纺业务盈利延续高增，美国家具业务同比减亏 [8] - 毛利率提升是盈利增速大幅超越收入的核心因素 [8] - 中报继续高分红回馈市场，中期分红率高达94% [8] - 预计未来三年盈利能力有望保持持续提升的态势 [8] 盈利预测与投资建议 - 小幅调整公司26-28年盈利预测，预计2026-2028年每股收益分别为0.74、0.83和0.93元（原预测分别为0.72、0.83和0.94元） [3][9] - 参考可比公司，给予2026年17倍PE估值，对应目标价12.60元 [3][9] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为5,164百万元、5,614百万元和6,049百万元，同比增长分别为6.7%、8.7%和7.7% [3] - 预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为620百万元、693百万元和781百万元，同比增长分别为19.4%、11.7%和12.7% [3] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为52.1%、52.5%和52.8% [3] - 预计公司2026-2028年净利率分别为12.0%、12.3%和12.9% [3] - 预计公司2026-2028年净资产收益率分别为13.7%、14.0%和14.9% [3] 中报业绩分析 - 上半年公司收入和归母净利润同比分别增长6%和34% [8] - 二季度收入和归母净利润同比分别增长5%和40%，二季度盈利增速相比一季度仍有提速 [8] - 上半年公司综合毛利率同比提升2.16个百分点 [8] - 电商业务毛利率同比提升2.86个百分点 [8] - 国内家纺业务收入和盈利同比分别增长9%和27% [8] - 美国家具业务收入同比下降9%，但亏损同比有所收窄 [8] - 公司被芯类收入同比快增22%，毛利率提升3.33个百分点 [8] 经营质量与分红 - 报告期公司存货周转天数同比仅增加2天 [8] - 应收账款周转天数同比下降7天 [8] - 公司中报推出每股派0.28元的分配预案，中期分红率高达94% [8] 未来展望 - 在大单品策略、供应链数智化和零售优化之下，预计公司未来三年将保持盈利能力持续上升的态势 [8] - 国内家纺消费未来将更多聚焦于科技功能、环保可持续等要素 [8] - 预计26年下半年公司业绩增速环比上半年将有所放缓 [8] 行业可比公司估值 - 截至2026年8月21日，行业可比公司调整后平均2026年市盈率为17倍 [10] - 可比公司包括富安娜、水星家纺、尚品宅配、比音勒芬、慕思股份、亚朵、太湖雪 [10]