投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 财务表现 - 2025年上半年实现营收17.7亿元，同比增长30.8%；归母净利润1.9亿元，同比增长5.2% [2][4] - 单二季度实现营收9.2亿元，同比增长33.5%；归母净利润0.5亿元，同比下滑23.1% [2][4] - 2025年上半年归母净利率同比下降2.6个百分点至10.5% [10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.06元/股、1.43元/股、1.78元/股 [10] 品牌表现 - 主品牌丸美上半年营收12.5亿元，同比增长34.4%；恋火品牌营收5.2亿元，同比增长23.9% [10] - 丸美品牌持续深化大单品策略，上新重组双胶原洁水乳、小金针面霜、小金针面膜等产品 [10] - 恋火品牌强化底妆心智，核心单品迭代升级，618线上GMV突破3.5亿元 [10] 渠道表现 - 上半年线上渠道营收15.7亿元，同比增长37.9%；线下渠道营收2.0亿元，同比下滑7.1% [10] 费用结构 - 2025年上半年销售费率提升3.4个百分点，管理费率优化0.5个百分点，研发费率优化0.4个百分点 [10] - 单二季度销售费率提升4.8个百分点，管理费率优化0.9个百分点，研发费率优化0.1个百分点 [10] 未来展望 - 公司坚持大单品策略，两大品牌延续增势，新品有序接力，品类逐步延拓 [10] - 管理及研发费用管控良好，销售费用率提升虽导致利润率阶段性承压，但有望蓄势后续增长 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 策略变革初显成效 短期承压静待需求修复 [1] - 菜肴、烘焙增长亮眼 经销渠道下滑 [1] - 毛利阶段性承压拖累盈利能力 [2] - 聚焦商超调改与大单品策略 放大烘焙及菜肴增量 [2] 财务表现 - 2025半年报实现营业收入8.86亿元 同比-0.72% [1] - 归母净利润0.36亿元 同比-39.67% [1] - 扣非归母净利润0.34亿元 同比-41.94% [1] - 25Q2营收4.15亿元 同比-3.12% [1] - 25Q2归母净利润0.14亿元 同比-42.05% [1] - 25Q2扣非归母净利润0.13亿元 同比-47.63% [1] - 25Q2毛利率22.66% 同比-2.29个百分点 [2] - 25Q2归母净利率3.45% 同比-2.32个百分点 [2] 业务分项表现 - 主食类营收4.13亿元 同比-9.10% [1] - 小食类营收1.97亿元 同比-6.57% [1] - 烘焙甜品营收2.05亿元 同比+11.02% [1] - 冷冻调理菜肴及其他营收0.65亿元 同比+67.31% [1] - 直营渠道营收4.34亿元 同比+5.31% [1] - 经销渠道营收4.45亿元 同比-6.40% [1] - 长江南区域营收6.12亿元 同比-1.40% [1] - 长江北区域营收2.51亿元 同比+0.09% [1] - 经销商数量南区减少158家 北区减少204家 [1] 费用结构 - 25Q2销售费用率5.57% 同比+0.44个百分点 [2] - 25Q2管理费用率10.77% 同比+0.30个百分点 [2] - 25Q2研发费用率1.53% 同比+0.24个百分点 [2] - 25Q2财务费用率0.00% 同比+0.19个百分点 [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润0.91亿元 同比+9% [2] - 预计2026年归母净利润1.10亿元 同比+21% [2] - 预计2027年归母净利润1.25亿元 同比+14% [2] - 对应2025年EPS 0.92元/股 [2] - 对应2026年EPS 1.10元/股 [2] - 对应2027年EPS 1.26元/股 [2] - 当前股价对应2025年P/E 33倍 [2] - 当前股价对应2026年P/E 28倍 [2] - 当前股价对应2027年P/E 24倍 [2] 战略举措 - 通过"项目制服务+样板店复制"赋能经销 [2] - 强化商超调改与自有品牌/定制化合作 [2] - 推动电商与线下联动提升动销 [2] - 围绕烘焙甜品与冷冻调理菜肴加速新品迭代 [2] - 加强餐饮连锁、商超熟食区、团餐等场景渗透 [2]

财务表现 - 25H1归母净利润1.41亿元同比下滑3.4% Q2归母净利润0.51亿元同比下滑2.7% [1] - 除电商外收入8.2亿元同比下滑2.5% 其中团购业务实现正增长 [1] - 费用投放加大导致短期利润波动 但毛利率预计持续提升 [1] 业务策略 - 大单品策略带动收入环比提速 科技属性产品推动全品类销售 [1] - 主动调整产品及营销策略应对跨界品牌竞争挑战 [1] - 线上线下渠道形成联动效应 线下产品力与渠道形象持续改善 [1] 渠道表现 - 线上增速领跑行业且优势持续扩大 [1] - 加盟渠道下滑主因经销商降低库存减少提货 [1] - 全渠道融合战略下团购渠道实现正向增长 [1] 发展前景 - 中长期强化品牌力与市场份额提升 [1] - 费用摊薄后有望释放业绩弹性 [1] - 公司增长稳健且保持较高分红率 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 25H1业绩符合预期 营业收入20.4亿元(同比+2.6%) 归母净利润1.6亿元(+4.3%) 毛利率33.2%(+1.1pct) [1] - 中国区新消费客户收入占比提升至近50% 结构优化带来盈利稳定性 [2] - 欧洲区收入超预期增长22% 美洲出口业务在关税干扰下仍增长7.4% [2][3] - BF业务PC板块拖累业绩 若成功剥离将显著增厚业绩弹性 [3][11] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达18.5% [11][13] 分地区表现 - 中国区：25H1收入8.2亿元(-1.6%) 但订单连续两季度双位数增长 H1合计超+10% [2] - 欧洲区：25H1收入3.6亿元(+22.0%) 得益于标准化产品和新品推出 [2][3] - 美洲区：25H1收入7.6亿元(+4.3%) 其中BF业务4.6亿元(+2.4%) 出口业务3.0亿元(+7.4%) [2] - 其他地区：收入1.0亿元(-22.9%) [2] 盈利能力分析 - 25H1毛利率33.2%(+1.1pct) 净利率6.7%(-0.2pct) [1][4] - 25Q2毛利率33.3%(-0.1pct) 净利率7.3%(-0.6pct) [1][4] - 费用率控制：销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/11.5%/3.0%/2.1% [4] 业务发展亮点 - 大单品策略成功落地10个产品 另有25个处于储备阶段 [3] - 新消费渠道(MCN/跨境/私域/新零售)营收占比提升 线上渗透率增长 [2] - ReadyToGo标准化产品加速欧洲市场订单转化 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入46.4亿元(+10.3%) 2026年52.5亿元(+13.1%) 2027年59.2亿元(+12.8%) [11][13] - 预计2025年归母净利润3.5亿元(+7.9%) 2026年4.7亿元(+33.4%) 2027年5.4亿元(+15.5%) [11][13] - 预计每股收益2025年1.14元 2026年1.52元 2027年1.76元 [13]

财务表现 - 25H1总营业收入53.62亿元，同比增长7.21% [1] - 利润总额9.98亿元，同比增长11.43% [1] - 归母净利润7.99亿元，同比增长13.8% [1] - 毛利率同比提升3.6个百分点至73.4% [2] - 归母净利率同比提升0.9个百分点至14.9% [2] 品牌矩阵 - 主品牌珀莱雅收入39.79亿元（yoy-0.08%），占比74.3% [1] - 彩棠收入7.05亿元（yoy+21.1%），占比13.2% [1] - OR品牌收入2.79亿元（yoy+102.5%） [1] - 悦芙媞收入1.66亿元（yoy+3.3%） [1] - 原色波塔收入0.97亿元（yoy+80.2%） [1] - 其他品牌收入1.30亿元（yoy+66.0%） [1] 运营策略 - 主品牌聚焦复合型需求、高增长需求、医美趋势融合及护肤型底妆突破四大方向 [1] - OR品牌强化"亚洲头皮健康养护专家"定位，通过香氛洗护系列构建差异化竞争力 [1] - OR天猫双店成交金额位列天猫美护发行业第6，国货第2，成交金额同比增130%+ [1] 费用结构 - 销售费用率同比提升2.8个百分点至49.6%，主因加大形象宣传推广费 [2] - 管理费用率同比下降0.2个百分点至3.3% [2] - 研发费用率同比下降0.1个百分点至1.8% [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.9/19.9/21.8亿元 [2] - 对应同比增速分别为16%/11%/9% [2] - 当前股价对应PE分别为19/17/15倍 [2]

财务表现 - 源飞宠物2025年上半年实现营业收入7.92亿元，同比增长45.52%，各产品线均有增长，尤其宠物零食和境内收入，归母净利润微增0.37%，毛利率下降0.93%，销售费用大幅增加97.13% [1] - 珀莱雅2025年上半年毛利率提升至73.38%，销售费用率增加因品牌投入加大，半年度分红方案现金分红总额占归母净利润的比例提升到接近40% [3] - 能科科技毛利率上升源于业务与产品结构调整，加大高毛利赛道投入，收缩低效业务，AI产品与服务业务毛利率提升带动整体毛利水平提升 [4] 业务运营 - 源飞宠物柬埔寨两家工厂基本满产，新产能预计明年投产，美国对柬埔寨关税现为19%，对运营暂未造成重大影响，海外业务保持稳定增速，原因包括拓展新客户、丰富产品线、完善海外生产线布局、持续创新研发 [1] - 海尔生物海外收入中欧洲占40%，非洲30%，亚洲20%，美洲10%，低温存储市占不足10%，智慧用药与实验室方案增长强劲，智慧用药、血液技术各占收入11%，实验室方案占17% [2] - 珀莱雅大单品策略取得显著成效，未来将继续迭代和品类延展，彩棠品牌深耕'中国妆，原生美'理念，强化底妆产品线，Off&Relax品牌升级品牌形象，强化香氛特色，出海聚焦日本和东南亚市场 [3] - 能科科技AI产品与服务收入增长得益于外部环境与内部战略支撑，制造业智能化升级趋势明确，政策持续推动，公司积累优质客户资源，持续推动技术产品迭代创新，AI终端业务围绕重点行业及民用场景展开，开发不同类别终端垂域模型，推进工业研制智能化项目，开发工业软件智能助手产品 [4] 战略发展 - 珀莱雅筹划港股上市，旨在全球化发展，提供充足资金支持，提升品牌形象和知名度，增强股东回报，可持续发展目标按计划推进，部分已提前达成，未来将筹划5-10年的ESG目标 [3] - 海尔生物股权激励目标为15%-30%收入增长，公司将持续推行以实现共创共赢，截至8月国内大项目漏斗增速38%，医疗在手项目增速近200%，制药增长118%，高科剔除高基数后增速达500%，国家资金陆续落地，市场机会显著，并购聚焦补强、相关、平台三类，通过"同心圆"整合体系提升价值，2024年并购子公司资本回报率达双位数 [2] - 能科科技处于垂类应用领域初期，研发投入大，开发及变现周期长，具备长期数据技术积累，未来将加大研发投入，保持快速迭代，提升市场占有率 [4] 公司治理 - 珀莱雅董事会新增独立董事范明曦女士和职工代表董事，新聘任董事会秘书薛霞女士 [3]

珀莱雅调研核心信息 - 2025年半年度现金分红总额占归母净利润比例提升至接近40% [1] - 筹划港股上市以支持全球化发展、提升品牌形象和股东回报 [1] - 2025年上半年毛利率提升至73.38% 销售费用率因品牌投入加大而增加 [1] - 大单品策略成效显著 未来将持续迭代和品类延展 [1] - 彩棠品牌聚焦"中国妆，原生美"理念并强化底妆产品线 [1] - Off&Relax品牌升级形象并强化香氛特色 [1] - 出海战略聚焦日本和东南亚市场 [1] - 新增独立董事范明曦女士及职工代表董事 新聘董事会秘书薛霞女士 [1] 耐普矿机经营与战略 - 2025年上半年收入4.13亿元同比下降34.04% 剔除EPC项目后基本持平 [2] - 归母净利润1698.56万元同比降79.86% 但环比一季度增长100.34% [2] - 海外收入占比提升至54.88% [2] - 业绩压力主要源于EPC项目缺失、折旧增加至4500万元、汇兑损失及研发费用上升 [2] - 哥伦比亚铜金矿环评进入收尾阶段 预计1-2个月内完成交割 [2] - 坚持"双轮驱动"战略 聚焦铜和金矿投资 [2] - 海外布局五个生产基地 未来总产能有望达30亿元 [2] - 二代衬板在紫金、江铜、洛钼等客户试用 寿命超竞品40%~50% 预计四季度起大规模确认收入 [2] 星石投资机构背景 - 成立于2007年 为首批阳光私募公司及中国证券投资基金业协会特别会员 [3] - 2015年成为国内首批百亿证券私募 [3] - 荣获晨星中国对冲基金奖及入选MSCI全球对冲基金指数 [3] - 累计获得国内外100多个奖项 包括9届14座中国私募金牛奖 [3] - 投研团队40人 采用多层面驱动因素投资方法实现全行业覆盖 [3] - 实行多基金经理负责制 9名基金经理共同管理所有产品 [3] - 董事长江晖拥有22年基金管理经验 曾管理基金兴和、华夏回报等知名产品 [3] - 与12家大型商业银行总行深度合作 入选主要银行私募白名单 [3]

公司财务与股东回报 - 2025年半年度现金分红总额占归母净利润比例提升至接近40% 未来将保持优秀可持续的分红政策 [1] - 公司筹划港股上市以增强股东回报 并提供全球化发展的资金支持 [1] 公司治理与人事变动 - 董事会新增独立董事范明曦女士和职工代表董事 新聘任董事会秘书薛霞女士 [1] 经营业绩与财务指标 - 2025年上半年毛利率提升至73.38% 销售费用率增加主要因品牌投入加大 [1] 产品与品牌战略 - 大单品策略取得显著成效 未来将继续进行产品迭代和品类延展 [1] - 彩棠品牌深耕"中国妆 原生美"理念 重点强化底妆产品线 [1] - Off&Relax品牌升级品牌形象 强化香氛特色产品线 [1] 国际化发展 - 公司出海战略聚焦日本和东南亚市场 [1] 可持续发展 - ESG目标按计划推进 部分目标已提前达成 未来将筹划5-10年的ESG规划 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年总营业收入53.62亿元 同比增长7.21% [6] - 2025年上半年归母净利润7.99亿元 同比增长13.8% [6] - 2025年上半年毛利率同比提升3.6个百分点至73.4% [6] - 2025年上半年归母净利率同比提升0.9个百分点至14.9% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.9/19.9/21.8亿元 同比增速16%/11%/9% [6] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅2025年上半年收入39.79亿元 同比微降0.08% 占比74.3% [6] - 彩棠品牌收入7.05亿元 同比增长21.1% 占比13.2% [6] - OR品牌收入2.79亿元 同比增长102.5% 表现亮眼 [6] - 悦芙媞收入1.66亿元 同比增长3.3% [6] - 原色波塔收入0.97亿元 同比增长80.2% [6] - 其他品牌收入1.30亿元 同比增长66.0% [6] 运营策略 - 主品牌聚焦复合型需求、高增长需求、医美趋势融合及护肤型底妆突破四大方向 [6] - OR品牌强化"亚洲头皮健康养护专家"形象 通过季节限定香氛洗护系列构建差异化竞争力 [6] - 2025年上半年OR天猫双店成交金额同比大增130%+ 天猫美护发行业排名第6 国货第2 [6] 费用结构 - 2025年上半年销售费用率同比提升2.8个百分点至49.6% 主因加大形象宣传推广费 [6] - 管理费用率同比下降0.2个百分点至3.3% [6] - 研发费用率同比下降0.1个百分点至1.8% [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为123.28/137.62/151.08亿元 同比增长14.37%/11.63%/9.79% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.53/5.03/5.51元 [5] - 当前股价对应PE分别为19/17/15倍 [6] 估值指标 - 总市值336.64亿元 [1] - 2025年预测市盈率18.77倍 [5] - 2025年预测市销率2.73倍 [8] - 2025年预测市净率5.24倍 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营收53.62亿元，同比增长7.2% [1] - 归母净利润7.99亿元，同比增长13.8% [1] - 扣非归母净利润7.71亿元，同比增长13.5% [1] - 综合毛利率73.4%，同比提升3.56个百分点 [2] - 归母净利率14.89%，同比提升0.86个百分点 [2] 品牌收入结构 - 主品牌珀莱雅营收同比微降0.08% [2] - 子品牌彩棠营收同比增长21.11% [2] - 子品牌OR营收同比增长102.52% [2] 费用结构变化 - 销售费用率49.6%，同比上升2.81个百分点 [2] - 管理费用率3.31%，同比下降0.23个百分点 [2] - 研发费用率1.77%，同比下降0.12个百分点 [2] 产品战略与创新 - 坚持"大单品策略"并聚焦四大方向：复合型需求、高增长需求、医美趋势融合及护肤型底妆突破 [2] - 双抗系列推出美白特证版精华、水乳及面霜，主打"抗初老+美白"功能 [2] - 防晒系列推出"超膜银管"，强调高倍防护与晒后修护 [2] - 能量系列上新美白特证版"能量美白系列"针对熟龄肌需求 [2] - 推出源力次抛精华和械字号面膜专注肌肤急救及医美术后修护场景 [2] 未来业绩展望 - 预计2025年收入125.84亿元，同比增长16.8% [3] - 预计2026年收入144.40亿元，同比增长14.8% [3] - 预计2027年收入163.02亿元，同比增长12.9% [3] - 预计2025年归母净利润18.21亿元，同比增长17.3% [3] - 预计2026年归母净利润21.20亿元，同比增长16.4% [3] - 预计2027年归母净利润24.39亿元，同比增长15.0% [3] - 预计2025年EPS为4.60元/股，2026年5.35元/股，2027年6.16元/股 [3]