报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入”评级 [3][5][16] - **目标价**：26.03港元，对应现价20.96港元有24.2%的预计上升空间 [1][5][17] - **核心观点**：基于FY26H1（2026财年上半年）净利润超预期、各渠道毛利率提升以及未来品牌国际化布局的乐观前景，报告小幅上调业绩预测并提升目标价 [3][4][5] 财务业绩与预测 - **FY26H1业绩超预期**：营收33.76亿元，同比增长7.0%；毛利润22.46亿元，同比增长9.2%；毛利率66.5%，同比提升1.4个百分点；净利润6.76亿元，同比增长11.9%；归母净利润率20.0%，同比提升0.9个百分点 [3][8] - **中期股息**：每股派发0.52港元，股息支付率75% [3][8] - **未来三年财务预测**： - **营收**：预计FY26E-FY28E分别为60.2亿元、65.3亿元、70.1亿元，同比增长8.5%、8.5%、7.2% [5][6] - **归母净利润**：预计FY26E-FY28E分别为9.8亿元、10.8亿元、11.8亿元，同比增长9.5%、10.5%、9.2% [5][6] - **每股盈利**：预计FY26E-FY28E分别为1.91港元、2.11港元、2.30港元 [6] - **FY26全年指引上调**：公司维持“百亿零售目标”（对应营收约60亿元），预计全年净利润率有望超额完成，达到约9.5亿元（对应约16%的净利润率），高于先前15%的预期 [4][15] 品牌与渠道表现 - **品牌收入**：FY26H1所有品牌实现正增长 [10] - **成熟品牌JNBY**：收入18.60亿元，同比增长5.7%，占总收入55.1% [7][10] - **成长品牌**：收入12.79亿元，同比增长6.3%，占总收入37.9% [10] - 女装LESS增速亮眼，收入同比增长16.3% [7][10] - 男装速写收入同比增长0.4% [7][10] - 童装jnby by JNBY收入同比增长4.1% [7][10] - **新兴品牌及其他**：收入2.37亿元，同比增长22.4%，占比提升至7.0% [7][10] - **品牌与渠道毛利率提升**： - **整体毛利率**：同比提升1.4个百分点至66.5% [3][8] - **品牌端**：成熟品牌JNBY毛利率69.4%（+1.8pts）；成长品牌中，男装速写毛利率67.5%（+2.0pts），童装jnby by JNBY毛利率60.2%（+1.8pts），女装LESS毛利率70.5%（+1.7pts）；新兴品牌毛利率48.8%（-3.6pts） [7][10] - **渠道端**：线下直营毛利率73.7%（+0.1pts），线下经销毛利率61.0%（+2.0pts），线上电商毛利率65.8%（+1.6pts） [7][9] 运营数据与效率 - **库存与现金流管理**：存货增速低于收入增速，应收账款周转天数9.2天；经营活动净现金流9.96亿元，同比增长21.1% [12] - **渠道拓展**：较FY25中期新开门店46家至总数2,163家，增长2.2%；其中成熟品牌JNBY门店增加31家至992家，成长品牌门店增加13家至1,095家 [12] - **同店销售**：受暖冬及春节错期影响，实体门店可比同店销售额下降2.2%，若纳入春节数据则为正增长，一线城市增长优于三四线城市 [12][13] - **会员体系**：各社交平台粉丝总量达1,038万人；活跃会员数59.0万人，同比增长9%；年消费超5,000元会员超34.0万人，贡献年消费额49.0亿元，占线下渠道零售额超60% [13] 未来发展战略 - **品牌国际化**：公司计划从贸易型出海转向品牌出海，正筹备组建国际团队推进国际化布局；报告认为其设计师品牌基因与国际市场需求有契合度，对出海计划保持乐观 [4][15] - **财务目标与分红**：维持FY26财年“百亿零售目标”，预计净利润率约16%，并计划维持75%的分红派息率 [4][15] 估值比较 - **报告估值**：基于FY26E预测，给予12.5倍目标市盈率，对应市盈率（TTM）为13.7倍 [5][17] - **同业比较**：报告列示的港股及A股可比公司平均市盈率（2025/26E）为18.5倍，而江南布衣对应市盈率为10.1倍，显示其估值低于行业平均水平 [18]