2025年商业地产行业热点回顾 - 全国开展商业创新试点，促消费政策形成闭环：2025年9月，财政部、商务部在全国50个城市开展消费新业态新模式新场景试点，政策实施期两年，支持健全首发经济服务体系，创新服务消费场景，政策支持从需求侧延展至供给侧，形成闭环 [4][5] - 中外品牌此消彼长，中国品牌国际声量提高：一批中国品牌在国内外市场表现亮眼，例如老铺黄金市值一度趋近两千亿港元，是其上市当日市值的17倍；名创优品海外门店新增478家，总量达3560家；安踏品牌在东南亚上半年流水同比增长接近翻倍；而星巴克、汉堡王等国际连锁品牌则出现出售股权或闭店现象 [6][7] - 商业品牌加速资本化，新消费注入新动能：2025年成为消费品牌集中上市活跃年，蜜雪冰城在港股市值一度超2300亿元，林清轩上市认购超千倍，巴奴毛肚火锅、老乡鸡等一批品牌递交IPO申请，为创新业态孵化提供新动能 [8][9][10] - 品牌新场景引爆市场，流量成功变留量：2025年6月，路易威登在上海打造全球首个“LV巨轮”，融合“展览+零售+餐饮+文化”复合体验，集首展、首店、首秀于一身，创造了现象级消费盛事，大幅提升周边商圈客流与销售，为新场景打造提供全新商业范式 [11][12] - 头部商业体集中交易，示范效应引发关注：2025年出现多个头部商业体集中交易，例如博裕资本收购北京华联（SKP）百货超四成股权，弘毅投资持续收购6座万达广场，高和资本与英格卡购物中心合作持有三个荟聚项目，交易后运营主体延续不变 [13][14] - REITs政策再次扩容，盘活存量迎来新机遇：2025年12月，国家发改委印发REITs项目行业范围清单，将体育场馆、多业态融合的商业综合体、四星级及以上酒店、超大特大城市超甲级/甲级商务楼宇及老旧更新项目纳入发行范围，实现底层资产类型重大突破 [15][16] - 开放式商业迭代演化，公共性成商业新内核：2025年12月，东莞万象滨海购物村、上海前湾印象城等开放式商业项目开业受关注，传统大盒子式商业形态影响力减弱，项目大幅增加公共绿地与社交区域，强化开放式、生态性与生活化属性，商业空间向体验、社交等城市“非消费功能”延伸 [17][18] - 商业增量大幅下降，行业进入存量时代：2025年全国新开集中商业数量为300余座，同比下滑近三成，是近十年来开业数量最少的一年，商业体增量下滑成为新常态，行业进入存量时代 [19][20][21] 2026年商业地产行业趋势展望 - 政策加大反内卷力度：国家市场监督管理总局等部门公布的《网络交易平台规则监督管理办法》于2026年2月1日起施行，重点治理限制经营者自主经营、收取不合理费用等行为，为线下商业创造更公平的政策环境，引导从价格竞争转向价值竞争 [22] - 轻资产模式更为盛行：轻资产运营从酒店、商业体延伸至各类商业业态与IP内容运营，其盛行源于运营管理的专业化与品牌化，以及行业企业投资更趋谨慎 [23] - 品牌出海持续升温：中国企业正从“品牌出海”发展到“生态出海”新阶段，出海品牌将呈现数量增长、业态丰富、区域扩大的态势，全球化布局全面提速 [24] - AI驱动商业创新深化：随着AI技术进步，其在商业领域的应用将更广泛深入，从成本控制到场景体验，从运营服务到管理决策，AI将生态化地影响商业创新，并从工具层面跃升至思维革新 [25] 行业整体评述 - 促消费政策大幅加码是2025年最大看点，各部门密集出台利好线下商业政策，从反内卷到支持商业创新、金融创新等 [27] - 行业分化进一步加剧，尽管市场普遍承压，一些头部企业依然韧性增长，有的成功上市，有的布局海外 [27] - 行业新增投资大幅减少，企业纷纷弃重转轻，轻资产模式渐成主流，提振市场信心仍是面临的重要课题 [27]

公司概况与业务结构 * 公司为若羽臣，是国内领先的美护和保健品代运营商，并成功培育了高端家清品牌战家、女性抗衰保健品品牌翡翠及纽伊蓓等自有品牌[1] * 公司发展历程分为三大阶段：2011-2019年以母婴品类代运营起家，逐步拓展至美妆、保健品代运营；2020年上市并开始孵化自有品牌战家；2024年开始布局口服抗衰保健品领域，推出翡翠、New eBay、VITA Ocean等品牌[2] * 按2025年预测，公司总收入约33亿元，其中自有品牌收入接近18亿元，占比已超50%，同比增速超200%[2] * 18亿元自有品牌收入中，战家约10亿元出头，翡翠约7-7.5亿元，纽伊蓓贡献几千万[2] * 代运营和品牌管理业务合计约17亿元，占比40%出头[2] * 代运营业务在主动收缩并有小幅下滑，品牌管理业务有高两位数增长[3] * 公司股权结构相对集中，创始人夫妇合计持股40%出头，公司正在筹备港股上市，时间表可能在今年Q1[5] 行业空间与竞争格局 **家清行业** * 中国家清市场规模约1500亿人民币，过去5年整体增速为中个位数[6] * 行业结构性变化亮点：品类结构升级（洗衣凝珠、内衣洗护等新剂型占比提升）；消费诉求从功能性转向追求情绪价值（香氛概念产品兴起）；高端价格带增长更快[6] * 家清品类线上化率快速提升，线上渠道中，以抖音为代表的内容电商占比显著提升[8] * 2024年家居清洁护理品牌CR5约35%，其中衣物护理（织物清洁护理）品类CR5约50%出头，集中度更高且份额相对稳定[8] * 在衣物护理市场，单品牌天花板较高，市占率第一的立白2024年终端销售额超120亿元，市占率约16%[8] * 高端价格带市场增长更快且格局更偏蓝海，过去两到三年，件均价90元以上的高端品牌进入线上前15名的很少[9] **保健品行业** * 中国膳食补充剂市场规模超2600亿人民币，过去5年增速为高个位数（8%出头）[10] * 美容类保健品赛道规模接近290亿元，占泛保健品市场10%出头，过去5年增速在14%-15%之间，跑赢大盘[10] * 麦角硫因和鱼油是近年热门成分，2024年零售额分别为10亿元和65亿元[11] * 预计到2029年，麦角硫因成分赛道有望实现40%以上的复合年增长率，规模达50亿元以上；鱼油成分赛道有望以15%的复合年增长率实现130亿元以上规模[11] * 保健品线上化率快速提升，2024年线上渠道占比已达51%，其中以抖音为代表的内容电商占线上渠道的47%[12] * 新锐品牌崛起机会增加，保健品龙头集中度明显下降，2024年品牌CR5约25%，较2015年下降约7个百分点[12] 公司核心竞争力 **团队与组织架构** * 公司拥有超十年美护和保健品领域代运营经验，积累了丰富的行业洞察和品牌运营经验[13] * 公司高管平均年龄约36岁，平均有超7年行业经验[13] * 在家清领域，有为新西兰高端家清品牌及宝洁、强生旗下品牌提供服务的经验；在保健品领域，自2016年进军，核心业务团队中保健行业人才占比过半，超200位专业人才，先后服务近50个大健康品牌，并帮助十余个海外品牌进入中国市场[13] * 公司已积累从识别趋势、创建产品、内容放大到渠道销售的全链路打法，具备从0到1和从1到N的体系化品牌打造能力[14] * 组织架构灵活，采用前中台架构，中台资源（供应链、客服、数字化）共享，前端分品牌精细化运营，各品牌间定期分享方法论[15][16] * 孵化新品牌时由董事长亲自牵头，快速组建专项团队，保证市场响应速度[16] **产品定位与差异化** * 公司擅长通过消费者洞察找到未被满足的细分蓝海需求[16] * **战家（家清）**：以“专衣专护”和“香氛悦己”为核心卖点[16] * 起家时从缺乏领导品牌的内衣洗衣液细分赛道切入，主打天然可生物降解成分、杀菌除螨、温和配方、有效去血渍等功能，获得市场认可[17] * 后续拓展护衣喷雾、洗衣凝珠、地板清洁剂等细分品类，目标做到细分市场前三，积累品牌认知[17] * 2024年切入常规大规格洗衣液核心品类，主打“香氛”卖点，推出明星单品四季繁花洗衣液[18] * 差异化体现：采用更天然的香精用料（对比竞品化工香精）；提供18种丰富香型选择（对比竞品最多3-5种）；留香时长可达30天（采用微胶囊包裹技术）；与国际香精大厂合作推出小众沙龙香型[18][19][20] * **翡翠（保健品）**：布局口服美容抗衰赛道，以美妆运营思路打造明星单品[20] * 以麦角硫因、红宝石油等为核心成分，涵盖淡纹、改善睡眠、护肝、美白、抗氧化等细分需求[21] * 包装采用颜色与诉求对应的视觉策略，并给大单品起易于传播的昵称（如小白瓶、小紫瓶），形成记忆锚点[21] **渠道运营能力** * 公司具备跨多个平台、多个渠道的自运营能力，不单纯依赖流量红利[21] * **抖音渠道**：增长最快，既是卖货平台也是广告平台；自有品牌以自播占比更大，对达人依赖度不高；自2020年布局，自建直播基地，有30多个直播间，签约主播超200人，实现分品分直播间的精细化运营[22] * 战家：有品牌自播间及IP联名系列分直播间[22] * 翡翠：有11个自播号，实现不同大单品（如抗衰小紫瓶、美白光子瓶）分直播间矩阵[22] * **内容团队**：组建超300人团队，涵盖选品、策划、视觉设计、场景化内容呈现等环节，确保内容与品牌调性契合[22] * **营销打法**： * **战家**：通过素人用户共创加达人矩阵实现场景化营销；内容侧重营造高质感生活场景和美学氛围，强调情感共鸣；联合用户每月共创优质内容超100条；初期注重与专业测评类博主合作，后续扩大与明星（如伊能静、张小慧）及头部达人合作，覆盖时尚、居家、美食、亲子等多领域KOL矩阵[23][24][25] * **翡翠**：倾向于通过临床实测数据和权威专家背书打造科学品牌形象；如小蓝瓶联合中山三院进行人体实测；通过“专家说”系列短视频邀请中科院研究员普及成分价值；达人矩阵以偏中腰部达人为主，对头部达播依赖度低；25年抖音达播GMV构成中，粉丝数10万以下的潜力达人贡献度超70%；合作产后宝妈、全职宝妈、带好物心智的明星演员等生活化KOL为主[25][26] 未来成长驱动力与预测 **自有品牌业务** * **家清（战家）**： * 规划以战家单一品牌为主，继续拓展细分品类[28] * 产品端：2025年下半年已推出洗洁精、无火香薰、洗衣液等新品；与Hello Kitty IP联名；计划推出香水留香珠等创新产品，围绕香氛标签，拓展衣物清洁、环境清洁、个人清洁和空间香氛四大品类[28] * 渠道端：计划在抖音渠道增加达人合作；拓展更多元线下和分销渠道；考虑引入头部明星强化品牌力[29] * 市场空间：即使只切高端价格带，单品牌天花板看三四十亿元以上[29] * 短期目标：预计2026年实现50%增长，达15亿元收入体量[29] * **保健品**： * 思路为丰富产品矩阵和多品牌矩阵[29] * **翡翠**：继续细分抗衰需求拓展SKU；2025年下半年以来已布局护肝、提代谢、抗衰Plus、NAD+等新品；2025年1月围绕热门成分AKK益生菌推出新品AKK小银瓶（主打体重管理、改善代谢），定价接近3000元/3瓶（60粒/瓶），处于千元价格带[29][30] * **纽伊蓓**：2025年1月推出主打AKK益生菌的Akk胶囊，定位更平价，到手价约270元/瓶（30粒/瓶）[30] * 公司筹备推出新保健品品牌，补齐翡翠和纽伊蓓之间的价格带[30] * 高频数据：2025年1月抖音平台，翡翠GMV接近8600万元，环比继续爬坡；纽伊蓓GMV接近2500万元，环比显著爬坡；纽伊蓓1月新推的AKA胶囊销售额已接近400万元，占该品牌比例15%-20%[31] **品牌管理业务** * 2025年1月1日起，新增品牌管理客户美斯蒂克（西班牙品牌），获得其口服美容保健品线在中国区的独家总代权限[32] * 该品牌2025年在中国市场天猫和抖音合计GMV超8亿元，同比有近50%高增[32] * 预计该品牌2026年能为公司带来约4-5亿元收入增量及4000-5000万元净利润增量[33] **长期增长点** * 自有品牌出海：战家和翡翠有布局东南亚出海的规划[33] * 海外品牌并购：聚焦大健康和美护家清品类，引入有差异化卖点的国际品牌到中国市场[33] * 港股上市有望为长期并购和出海提供支撑[33] **盈利预测与估值** * 预计2026年公司收入约60亿元，同比增速78%；其中自有品牌同比接近翻倍增长[33] * 战家收入有望达15亿元，增速约50%[33] * 保健品收入有望达20亿元；其中翡翠贡献15亿元（翻倍以上增速），纽伊蓓等贡献5亿元[34] * 原有代运营+品牌管理业务（不考虑美斯蒂克）收入近20亿元；美斯蒂克贡献4-5亿元收入增量[34] * 预计2026年起利润弹性持续释放[34] * 战家利润率维持10%出头[34] * 保健品整体有望实现中个位数正利润率[34] * 代运营和品牌管理业务利润率维持约4%[34] * 美斯蒂克单品牌利润率有望达10%左右[34] * 预计2026年公司实现约4亿元利润，同比增速115%[34] * 预计2027年收入增长25%，利润增长38%，对应净利润约5.5亿元[34] * 当前股价对应市值约110亿元，对应2026-2027年PE约28倍和20倍[35] * 给予2027年25倍PE估值，对应目标市值近140亿元，较当前有25%上行空间[35] 其他可能被忽略的内容 * 公司老板有计算机和商科管理背景，大学期间曾创业创办B2C电商平台，毕业后为国内药妆小品牌操盘起量快，被称为“电商奇才”[1] * 代运营与品牌管理业务区别：代运营主要负责某一渠道，收取管理费或买断；品牌管理更像是中国区总代，负责全渠道运营，以买断模式为主[3] * 盈利能力对比：战家毛利率约67%，净利率约10%出头，远期预计10-15%；翡翠毛利率超85%，2025年盈亏平衡，2026年有望正向盈利，远期利润率看双位数以上；代运营和品牌管理业务毛利率约30-40%出头，净利润中低个位数[3] * 渠道分布：战家已实现全渠道布局，线上销售为主，其中抖音占比已超天猫，过半水平；翡翠渠道目前抖音占比超八成，天猫占比约10%[4] * 纽伊蓓品牌定位更平价，主打单一成分（如麦角硫因、姜角硫因、姜黄素），渠道也以抖音为主[5] * 根据沙利文统计，翡翠是中国市场品牌成立以来12个月内最快突破5亿元零售额的美容类保健品品牌，2025年已进入抖音保健品品牌前十名（第六名）[12] * 公司内容营销中，战家每月联合用户共创的优质内容达100多条[24] * 分析师建议关注美护板块三八节前瞻布局机会，除若羽臣外，可关注毛戈平、上海家化、珀莱雅[36]

核心观点 - “广货行天下”春季行动是广东推动产业升级和高质量出海的全域实践，其核心战略是“产业筑基、传播赋能”双轮驱动，旨在推动“广货”从“产品出海”向“品牌出海”和“文化出海”跨越，助力中国制造业向全球价值链中高端攀升 [2][9] 产业基础与优势 - 广东作为中国外贸第一大省，外贸总量连续30余年居全国首位，占全国比重约四分之一，是中国对接国际市场的核心枢纽 [3] - 广东已形成消费电子、新能源汽车、家电等门类齐全、配套完善的产业生态，拥有数千家“专精特新”企业和上百家行业龙头 [3] - 深圳是全球消费电子创新高地，聚集华为、OPPO等龙头企业及数千家配套企业，形成协同高效的产业集群 [4] - 新能源汽车产业聚集小鹏、广汽、比亚迪等企业，构建完整产业链，并在电池、自动驾驶等核心领域取得突破 [5] 企业出海表现与案例 - 大疆无人机领跑全球消费级市场，华为、OPPO智能终端风靡数十国，小鹏汽车深耕欧洲市场 [2] - 小鹏汽车在欧洲体验中心覆盖十余个核心城市，比亚迪全球销量连续领跑 [5] - 美的集团高端家电稳居全球前列，格兰仕产品远销190多个国家 [4] - 陈村年桔通过配备多语言文化说明卡和打造IP走向海外，广东荔枝以“东方爱情果”定位，通过海外展会、网红直播拓宽渠道 [7] 出海策略与模式升级 - “广货”出海正从“低端制造”向“高端创造”转型，从“产品出海”向“品牌出海”“文化出海”跨越 [2][6] - 广东推出“广货卓越”品质评价体系，将碳足迹、绿色环保等国际前沿要求纳入，引导企业对标国际高标准 [6] - 企业将文化元素与产品深度融合，如华为、OPPO推出融入广绣、木雕等传统工艺的文创智能单品 [8] - 传播渠道不断创新，包括深圳华强北开展多语言全球直播、打造“广货元宇宙”数字展贸中心、广交会同步举办文化展演等 [8] 政策与平台支持 - 广东各级政府出台出口退税、研发补贴等惠企政策，联动金融机构推出专项信贷，并完善跨境物流与海外仓体系 [5] - 广交会作为国家级开放平台，为“广货”链接全球搭建桥梁，吸引全球数十万采购商，其中“一带一路”国家成交额占比超六成 [5] - “广货行天下”行动联动广交会、深圳华强北、佛山潭洲等特色产业集群，构建立体出海格局，辐射全球200多个国家和地区采购商 [2] 面临的挑战与未来方向 - “广货”出海面临“大而不强”的瓶颈，部分中小企业依赖代工贴牌，缺乏核心技术与世界级品牌，产品附加值偏低 [4] - 岭南文化国际传播不足，存在“产品好、传播弱”现象；传统企业应对绿色贸易壁垒、地缘冲突的能力薄弱 [4] - 全球产业链重构带来机遇与挑战，机遇包括全球消费升级和“一带一路”倡议，挑战包括绿色贸易壁垒趋严、地缘冲突加剧和产业竞争激烈 [9] - 未来需政企协同深化双轮驱动，政府完善政策体系、强化平台建设、加强文化传播；企业加大研发、打造品牌、创新传播并抱团出海 [10]

活动与平台概况 - 珠海在港珠澳大桥旁举办“广货行天下 珠品卖全球”专场活动，通过直播和展销推动本地智造产品与港澳优品借助大桥“流量”加速出海 [2][3] - 活动现场设置特色直播间和智造优品展销区，格力电器、奔图电子、趣印科技等智造企业，以及元朗食品、联邦制药、陈满记等港澳企业悉数登场，产品涵盖智能家电、办公打印、特色食品等 [7] - 华发横琴跨境电商产业园已入驻企业近200家，其中上市公司27家、澳资企业超40家，电商相关企业占比近70%，2025年园区内企业营收规模近百亿元 [8] 企业动态与案例 - 格力电器董事长董明珠在活动现场直播推介格力智能家电，吸引了大量观众 [3] - 香港居民通过活动下单格力空调，三天即可送达，体现了大桥带来的物流便利 [5] - 星链跨境电商作为华发横琴跨境电商产业园首批入驻企业，拥有多语种主播团队，已孵化50个直播团队，部分团队单场直播销售额超1000美元 [7] - 百年品牌陈满记产品已出口全球100多个国家和地区，计划依托湾区政策探索“香港监造+珠海生产”模式，以拓展市场 [11] 行业与区域发展数据 - 2025年经港珠澳大桥口岸进出口货值首次突破3000亿元，达3258.4亿元，同比增长40.1% [11] - 大桥口岸已成为全国跨境电商零售出口第二大口岸，2025年跨境电商出口值达1109.8亿元，同比激增92.5%，日均超160万个包裹经此发往全球140多个国家和地区 [11] - 自2018年10月大桥开通至2025年底，经大桥口岸进出口总值累计已突破1.3万亿元 [12] - 珠海拥有格力电器、纳思达等智能制造领军企业，累计培育国家级制造业单项冠军企业16家、专精特新“小巨人”企业136家，其中格力中央空调连续14年市场占有率全国第一、热销全球190多个国家和地区 [9] 基础设施与政策支持 - 珠海正加快建设粤港澳物流园、华发横琴跨境电商产业园等平台，助力企业“大桥发货、全球速达” [11] - 港珠澳大桥海关通过“简化申报、清单核放、汇总统计”“优先查验”等便利化措施，打造了“大桥通关—港澳转链—全球速达”的“跨境电商快线” [12] - 2025年，珠海机场开通国际货运航线，高栏港开通直航巴西航线，助力构建“海陆空铁”全域畅通的外贸新格局 [12] - 华发跨境电商园区依托横琴粤澳深度合作区政策，通过共享直播间、团队孵化、专业培训等举措，帮助企业打通外贸通道 [8]

行业整体消费结构变化 - 2025年中国黄金消费总量为950.096吨，同比下降3.57% [1] - 其中黄金首饰消费量为363.836吨，同比下降31.61% [1] - 金条及金币消费量为504.238吨，同比增长35.14%，在绝对量上已超过黄金首饰 [1] - 2025年12月底上海黄金交易所Au9999黄金收盘价较年初开盘价上涨58.78% [1] - 高金价抑制了黄金首饰消费，但推动了更具投资属性的金条金币消费，此结构性影响在2026年有望延续 [1] 行业内公司表现显著分化 - 行业整体承压下，少数具备强品牌化运营和产品差异化的公司仍实现快速增长 [2] - 潮宏基公告2025年扣非盈利增长125%-175% [2] - 菜百股份公告2025年扣非盈利增长39%-64%，其投资类黄金产品占比较大，直接受益于高金价 [2] - 曼卡龙2025年前三季度扣非盈利增长26%，品牌定位轻奢 [2] - 周大福2025年第四季度中国内地销售增长16.9%，其中一口价产品同店销售大幅增长53.4% [2] - 六福集团在2026财年上半年扣非盈利增长43% [2] - 依赖批发加盟粗放模式、品牌与数字化能力薄弱的公司则面临较大经营压力 [2] 品牌公司的核心竞争策略与成效 - 相关公司通过精细化的品牌运营和与中国传统文化深度链接的产品差异化，推动一口价产品销售占比持续上升 [1][2] - 一口价产品占比提升推动了公司的综合盈利能力 [1] - 一口价产品占比提升也在部分减缓了金价波动带来的周期性冲击 [1] 行业未来增长动力 - 伴随中国文化的自信和崛起，本土黄金珠宝品牌出海具备广阔空间 [3] - 不少中国品牌已加快以东南亚为起点，向澳洲、北美等地扩张，并取得积极效果 [3] - 品牌出海将为相关龙头公司带来中长期增长动力 [3] 投资观点与标的展望 - 展望2026年，高金价压力仍存，行业内部表现分化将延续，但渠道端整体出清逐步接近尾声 [4] - 投资上重点看好品牌化、差异化显著且积极布局出海的公司 [1][4] - 重点看好潮宏基(002345.SZ)，建议关注老铺黄金(06181) [4] - 相关标的包括周大福(01929)和六福集团(00590) [4] - 站在全年维度，建议关注老凤祥(600612.SH)和周大生(002867.SZ)新年度困境反转的机会 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[6] 报告核心观点 - 2025年高金价导致国内黄金消费结构显著变化，黄金首饰消费受抑制，投资类金条金币消费快速增长，此结构性影响在2026年有望延续[2] - 行业承压背景下，板块内部分化显著，少数具备强品牌化运营能力（高端/轻奢路线）和产品差异化的龙头公司展现出逆势快速增长[3][9] - 伴随中国文化自信与崛起，品牌出海成为本土黄金珠宝公司的重要中长期增长看点，已从东南亚起步并取得积极效果[9] 根据相关目录分别进行总结 2025年行业消费数据与结构变化 - 2025年中国黄金消费总量为950.096吨，同比下降3.57%[2] - 其中黄金首饰消费量为363.836吨，同比下降31.61%[2] - 金条及金币消费量为504.238吨，同比增长35.14%，在绝对量上已超过黄金首饰[2] - 2025年12月底上海黄金交易所Au9999黄金收盘价较年初开盘价上涨58.78%[2] 板块分化与龙头公司表现 - 品牌化、差异化特征明显的公司实现快速增长，例如： - 潮宏基公告2025年扣非盈利增长125%-175%[9] - 菜百股份公告2025年扣非盈利增长39%-64%[9] - 曼卡龙2025年前三季度扣非盈利增长26%[9] - 周大福2025年第四季度中国内地销售增长16.9%，其中一口价产品同店销售大幅增长53.4%[9] - 六福集团FY2026H1扣非盈利增长43%[9] - 相关公司通过提升一口价产品销售占比，增强了综合盈利能力并部分减缓了金价波动的周期性冲击[9] - 与之相对，依赖粗放批发加盟模式、品牌与数字化能力薄弱的公司在高金价下面临较大经营压力[9] 2026年投资建议与标的 - 展望2026年，高金价压力仍存，行业分化延续，但渠道端整体出清接近尾声[4] - 重点看好品牌化、差异化显著且积极布局出海的公司[4] - 具体标的： - 重点看好：潮宏基（增持）[4] - 建议关注：老铺黄金（增持）[4] - 相关标的：周大福（未评级）、六福集团（未评级）[4] - 站在全年维度，建议关注老凤祥（买入）和周大生（增持）新年度困境反转的机会[4]

宏观趋势与市场表现 - 2025年中国出口总额达26.99万亿元人民币，同比增长6.1%，其中高技术产品出口增长13.2%[4] - 2025年中非贸易额预计突破3100亿美元，连续5年创新高，非洲经济增长率预计达4.1%[9] - 2025年中国对美出口下降18.9%，但整体出口仍增长5.4%，贸易顺差突破万亿美元[8] - 中国出海品牌100强海外营收占比达24.08%，规模达11万亿元人民币[10] - 2026年中国品牌出海规模预计达8231亿美元，年增长率超过10%[19] 行业动态与竞争格局 - 越南快消零售市场以传统渠道为主，占比80%，但现代超市和电商增长迅速[2] - 2026年CES展上，中国参展企业达916家，位居全球第二，智能清洁行业全球TOP 5厂商全为中国企业[5][26] - 中国创新药企2025-2026年海外授权总额突破1300亿美元[15] - 2025年中国短剧市场产值突破千亿元人民币，出海收入达23.8亿美元，北美和东南亚是核心市场[13] - 中国家电制造业占全球份额45%，但自主品牌零售份额不足20%[17] 企业战略与运营 - 联想集团2024年海外收入达3144亿元人民币，其“中国+N”战略在全球布局11国30多个制造基地[24] - 速卖通调研显示，87%的亚马逊卖家计划将其作为品牌出海的第二增长曲线[23] - 袁记食品2025年9月前收入为19.82亿元人民币，门店达4266家，外卖GMV占比44.6%[22] - 2026年品牌营销预算预计增长10%，其中海外市场占比升至25%[8] - 97%的出海品牌已整合AI优化营销，生成式AI可将内容效率提升5倍[10]

公司概况与上市动态 - 格米莱控股有限公司是中国专业咖啡机企业，已向港交所主板递交上市申请书，中信证券为独家保荐人 [1] - 公司业务模式涵盖产品设计、研发、制造、销售及售后服务，产品分销至全球逾60个国家及地区，累积销量超过200万件，服务超过40万名用户 [1] 市场地位与行业排名 - 以收入计，格米莱位列中国咖啡机行业第二大品牌，2024年市场份额约为7.5%，同时是中国最大的咖啡机国产品牌 [2][9] - 在半自动意式咖啡机细分市场，公司是中国第一大品牌，2024年市场份额约为16.0%；在分体式半自动意式咖啡机细分市场，公司也是第一大品牌，市场份额约为27.9% [2] 财务表现与增长趋势 - 公司收入持续增长，2023年、2024年及2025年首九个月收入分别约为3.08亿元、4.98亿元及4.49亿元 [3] - 公司利润及全面收入总额从2023年的2200.5万元大幅增长至2024年的4000.5万元，增幅达81.8%；2025年首九个月达到5397.2万元，已超过2024年全年水平 [8] - 报告期内毛利率分别为41.9%、40.5%、44.1%；2024年毛利率下滑主要受工厂搬迁影响生产效率，2025年已有所回升 [8] 产品结构与业务细分 - 半自动意式咖啡机是核心业务，收入从2023年的2.39亿元增长至2024年的4.23亿元，营收占比从2023年的77.6%持续提升至2025年九个月的84.6% [4] - 家用意式咖啡机业务表现稳健，收入从2023年的1.00亿元增长至2024年的1.94亿元，占比从32.5%提升至38.9%，是公司第二大收入支柱 [4][5] - 商用场景（包括商用意式和家商两用式）收入合计从2023年的1.39亿元增长至2024年的2.30亿元，整体规模稳步扩大 [5] - 其他产品线（包括磨豆机、配件等）收入从2023年的0.44亿元降至2025年九个月的0.22亿元，营收占比从14.4%大幅下滑至4.9%，反映公司聚焦核心业务的战略调整 [4][5] 业务模式与品牌战略 - 公司构建“自有品牌+第三方ODM”双轨驱动业务架构 [6] - 战略重心显著向自有品牌倾斜，自有品牌收入占比从2023年的69.2%大幅提升至2024年的82.4%，2025年首九个月达到83.3% [7] - 第三方ODM业务收入规模持续收缩，从2023年的0.95亿元下降至2024年的0.87亿元，占比由30.8%回落至17.6%，2025年首九个月进一步下滑至16.7% [7] 行业背景与市场规模 - 全球咖啡机市场规模自2019年的153亿美元倍增至2024年的306亿美元，年复合增长率达14.9%，预计2029年将达595亿美元，期间复合年增长率为14.1% [9] - 中国咖啡机市场增速显著高于全球，整体市场规模从2019年的20亿元快速攀升至2024年的53亿元，年复合增长率高达21.5%，预计2029年达到125亿元，期间复合年增长率为18.7% [9] - 2024年中国咖啡机行业总收入达53亿元，前五名市场参与者约占市场份额的44.1% [9] 市场区域分布 - 公司对中国市场的依赖度显著上升，营收占比从2023年的69.7%攀升至2025年首九个月的80.9% [10] - 美国市场收入从2023年的3120万元骤降至2024年的1070万元，降幅高达79.3%，2025年首九个月小幅回升至1040万元；下降主要受相关客户自2024年起大幅削减鸡尾酒机订单影响 [10] - 亚洲（不含中国）市场保持稳定，2025年首九个月贡献收入6420万元，占比14.3% [10]

公司概况与上市动态 - 格米莱控股有限公司已向港交所主板递交上市申请书，由中信证券担任独家保荐人 [1] - 公司是中国专业咖啡机企业，业务覆盖产品设计、研发、制造、销售及售后服务，实现了对咖啡机行业价值链的全面覆盖 [1] - 公司产品分销至全球逾60个国家及地区，累积销量超过200万件，已服务超过40万名用户 [1] 市场地位与行业排名 - 以收入计，格米莱位列中国咖啡机行业第二大咖啡机品牌，2024年市场份额约为7.5% [2] - 公司是中国半自动意式咖啡机行业第一大品牌，2024年市场份额约为16.0% [2] - 公司是中国分体式半自动意式咖啡机行业第一大品牌，2024年市场份额约为27.9% [2] - 2024年，公司为中国咖啡机市场最大的国产品牌 [9] 财务表现与增长趋势 - 公司收入从2023年的3.08亿元增长至2024年的4.98亿元，2025年首九个月收入为4.49亿元 [3] - 利润及全面收入总额从2023年的2200.5万元大幅增长至2024年的4000.5万元，增幅达81.8% [8] - 2025年首九个月利润及全面收入总额达到5397.2万元，已超过2024年全年水平 [8] - 报告期内毛利率分别为41.9%、40.5%、44.1%，2024年下滑主要受工厂搬迁影响生产效率 [8] 产品结构与收入构成 - 半自动意式咖啡机是核心业务，收入从2023年的2.39亿元增长至2024年的4.23亿元，占营收比重从77.6%持续提升至2025年九个月的84.6% [4] - 家用意式咖啡机业务表现稳健，收入从2023年的1.00亿元增长至2024年的1.94亿元，占比从32.5%提升至38.9%，是公司第二大收入支柱 [5] - 商用场景（包括商用意式和商两用意式咖啡机）收入合计从2023年的1.39亿元增长至2024年的2.30亿元，整体规模稳步扩大 [5] - 包括磨豆机在内的其他产品线收入从2023年的0.44亿元降至2025年九个月的0.22亿元，营收占比从14.4%大幅下滑至4.9%，反映公司聚焦核心业务的战略调整 [5] 业务模式与品牌战略 - 公司构建了“自有品牌＋第三方ODM”双轨驱动的业务架构 [6] - 战略重心显著向自有品牌倾斜，自有品牌收入占比从2023年的69.2%大幅提升至2024年的82.4%，2025年首九个月达到83.3% [7] - 第三方ODM业务收入从2023年的0.95亿元下降至2024年的0.87亿元，占比由30.8%回落至17.6%，2025年首九个月进一步下滑至16.7% [7] 市场区域分布 - 公司对中国市场的依赖度显著上升，营收占比从2023年的69.7%攀升至2025年首九个月的80.9% [10] - 美国市场收入从2023年的3120万元骤降至2024年的1070万元，降幅高达79.3%，2025年首九个月小幅回升至1040万元 [10] - 亚洲（不含中国）市场保持稳定，2025年首九个月贡献收入6420万元，占比14.3% [10] 行业背景与市场前景 - 全球咖啡机市场规模自2019年的153亿美元倍增至2024年的306亿美元，年复合增长率达14.9%，预计2029年将达595亿美元 [9] - 中国咖啡机市场增速显著高于全球，整体市场规模从2019年的20亿元快速攀升至2024年的53亿元，年复合增长率高达21.5%，预计2029年达到125亿元 [9] - 2024年中国咖啡机行业总收入达53亿元，前五名市场参与者约占市场份额的44.1% [9]

行业整体发展态势 - 美容护理行业正迎来重要发展机遇，企业出海布局持续深化，创新药研发取得关键进展，海关亦出台专项措施支持美妆产业发展，行业整体向高质量方向迈进 [1] - 华龙证券维持对美容护理行业“推荐”评级 [1] 贝泰妮集团出海战略与进展 - 贝泰妮集团旗下核心品牌薇诺娜成功进入中东市场，在卡塔尔核心商圈Doha Mall开设首个线下专柜，标志着中国美妆品牌出海战略进入新阶段 [1] - 薇诺娜成为首个在卡塔尔完成注册的中国功效性护肤品牌，为中国美妆品牌在中东市场的发展开创了先河 [1] - 薇诺娜在卡塔尔费尔蒙酒店举行盛大开幕仪式，获得当地医疗健康、渠道零售等领域的广泛认可，包括卡塔尔最大医疗连锁药房集团Wellcare Group首席执行官、卡塔尔红新月会医疗总监及资深皮肤科专家等专业嘉宾出席 [2] - 此次成功布局得益于贝泰妮自主科研驱动的系统性合规能力、依托云南特色植物资源构建的研发体系，以及经大量临床验证的优质产品配方 [2] - 目前，薇诺娜及贝泰妮旗下泊美品牌已完成在卡塔尔的系统性准入与布局，实现了“中国解决方案”的海外价值输出 [2] - 公司表示，旗下品牌已在东南亚、中东、北美、欧洲等多个国家和地区实现本土化运营与多渠道布局 [3] - 对于未来拓展计划，公司将秉持审慎务实的原则，基于对不同区域市场的深入洞察稳步推进全球业务 [3] 战略意义与背景 - 薇诺娜进入卡塔尔是贝泰妮集团全球化战略的关键突破 [1] - 此次出海是企业响应“一带一路”倡议、践行“品牌出海”与“生态出海”战略的重要实践 [2]