核心观点 - 第一上海给予上海复旦“持有”评级，目标价45.00港元，预计公司未来三年收入CAGR为12.7%，净利润CAGR为25.8% [1] - 公司2025Q3业绩表现强劲，收入同比增长33.3%至11.9亿元，毛利率显著提升至61.1%，归母净利润达1.37亿元 [1] - 未来增长将主要受FPGA芯片及智能电表需求驱动，但短期内28nm FPGA产品面临量增价减，10亿门级产品在2025年仅小批量出货 [1] 季度业绩摘要 - **整体业绩**：2025年第三季度实现收入11.9亿元，同比增长33.3% [1] - **分业务收入**：安全与识别芯片收入2.4亿元，非挥发性记忆体收入3.4亿元，智能电表芯片收入1.4亿元，FPGA及其他芯片收入4.4亿元，测试服务收入0.3亿元 [1] - **盈利能力**：毛利率为61.1%，同比增加9个百分点，环比增加5.5个百分点，主要受益于FPGA产品出货量增加 [1] - **利润表现**：营业利润1.4亿元，同比增长98%，归母净利润1.37亿元，扣非归母净利润1.21亿元，同比增长59.2% [1] - **每股收益**：扣非每股收益为0.16元，去年同期为0.10元 [1] 业务板块表现与展望 - **FPGA业务**： - 本季度FPGA业务收入同比增长34.7%，订单主要来自28nm产品 [2] - 28nm FPGA产品已推出6年，下一代基于1xnm FinFET的FPGA产品预计2026年开始贡献收入 [2] - 基于1xnm FinFET的可编程芯片(PSoC)产品占FPGA业务收入的25%，在高可靠和工控领域应用广泛 [2] - 展望2025财年，FPGA业务收入有望同比增长38.6%至14.7亿元 [2] - 10亿门级FPGA产品在2025年仅小部分出货，其出货量提升将在2026财年逐步驱动FPGA业务收入增长 [1] - **非挥发性存储业务**：第三季度收入同比增长44.1%，主要受存储涨价行情影响，其中高可靠产品占比70% [3] - **智能电表芯片业务**：第三季度收入同比增长40.8%，其中智能家电及车规级MCU销量增长较快，且该业务毛利率仍有增长空间 [3] - **安全与识别芯片业务**：第三季度收入同比增长15.5%，金融、社保卡等芯片销量增长，但市场竞争激烈且技术壁垒不强 [3]

研报核心观点 - 第一上海给予上海复旦“持有”评级 目标价45.00港元 [1] - 预计公司未来三年收入复合年增长率为12.7% 对应净利润复合年增长率为25.8% [1] - 未来增长将主要由下游客户的FPGA芯片以及智能电表需求驱动 [1] 季度财务业绩摘要 - 2025年第三季度实现收入11.9亿元人民币 同比增长33.3% [2] - 毛利率为61.1% 同比增加9个百分点 环比增加5.5个百分点 [2] - 营业利润为1.4亿元人民币 同比增长98% [2] - 归母净利润为1.37亿元人民币 扣非归母净利润为1.21亿元人民币 同比增长59.2% [2] - 扣非每股收益为0.16元人民币 去年同期为0.10元人民币 [2] 各产品线收入表现 - 安全与识别芯片收入2.4亿元人民币 [2] - 非挥发性记忆体收入3.4亿元人民币 [2] - 智能电表芯片收入1.4亿元人民币 [2] - FPGA及其他芯片收入4.4亿元人民币 [2] - 测试服务收入0.3亿元人民币 [2] FPGA业务现状与展望 - 本季度FPGA业务收入同比增长34.7% 订单主要来自28nm产品需求 [3] - 28nm FPGA产品面临市场竞争 呈现量增价减态势 [1] - 10亿门级产品在2025年仅有小部分出货 预计2026财年收入将受益于其出货量提升 [1] - 下一代1xnm FinFET的FPGA产品预计2026年开始贡献收入 [3] - 基于1xnm FinFET的可编程芯片产品占FPGA业务收入的25% [3] - 展望2025财年 FPGA业务收入有望同比增长38.6% 达到14.7亿元人民币 [3] 其他业务板块表现 - 非挥发性存储业务第三季度收入同比增长44.1% 其中高可靠产品占比70% [4] - 智能电表产品本季度收入同比增长40.8% 智能家电及车规级MCU销量增长较快 [4] - 安全识别业务第三季度收入同比增长15.5% 金融、社保卡等芯片销量增长 [4]