投资评级与核心观点 - 报告给予安井食品“强推”评级，并维持该评级 [3][6] - 报告核心观点：公司经营反转加速且再超预期，2026年第一季度业绩亮眼，全年报表有望兑现高弹性，看好公司经营迎来全面反转 [2][6] - 基于2026年一季报，报告上调了盈利预测，将2026-2028年EPS预测调整为5.63/6.40/7.19元，并上调目标价至123.9元，对应2026年22倍市盈率 [6] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入47.1亿元（即4,710百万），同比增长30.84% [6] - 2026年第一季度，公司实现归属净利润5.63亿元（即563百万），同比增长42.74% [6] - 分产品看，26Q1速冻调制/速冻菜肴/速冻面米产品收入分别同比增长35.25%/40.77%/0.13% [6] - 分渠道看，26Q1经销商/特通直营/新零售及电商/商超渠道收入分别同比增长30.54%/22.10%/99.99%/-7.36% [6] - 分地区看，26Q1华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北地区营收分别同比增长37.00%/21.66%/28.66%/33.59%/12.13%/30.38%/41.97% [6] 盈利能力分析 - 2026年第一季度公司毛利率为25.0%，同比提升1.7个百分点 [6] - 费用端控制良好，26Q1销售/管理/研发/财务费用率同比变化-0.7/-0.6/-0.1/+0.4个百分点 [6] - 2026年第一季度归母净利率达到12.0%，同比提升1.0个百分点，若单看主业，利润率在13.7-13.8%左右 [6] - 根据财务预测，公司毛利率预计将从2025年的21.6%持续提升至2028年的23.2% [13] - 净利率预计将从2025年的8.5%提升至2028年的11.0%，ROE预计从2025年的8.8%提升至2028年的13.4% [13] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为18，337百万、20，103百万、21，989百万，同比增速分别为13.2%、9.6%、9.4% [2][13] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为1，876百万、2，131百万、2，398百万，同比增速分别为38.0%、13.6%、12.5% [2][13] - 对应每股收益（EPS）预测分别为5.63元、6.40元、7.19元 [2][6] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、16倍、14倍，预测市净率（PB）均为2.0倍、1.9倍、1.9倍 [2][13] 增长驱动因素 - 产品端：新品如烤肠、虾滑、锁鲜装、玲珑装等贡献增量，速冻菜肴中的冻品先生实现翻倍左右增长，虾滑保持高增 [6] - 渠道端：公司支持经销商转型升级，并有管控地推进定制业务，新零售及电商渠道增长迅猛 [6] - 行业环境：餐饮需求边际修复，速冻行业竞争格局延续优化 [6] - 公司通过积极变革，自2025年下半年起基本面逐步改善，并在2026年春季旺季实现加速 [6] 历史财务数据与对比 - 2025年全年，公司实现营业总收入16，193百万，同比增长7.0%；实现归母净利润1，359百万，同比下降8.5% [2][7] - 2025年第四季度（25Q4）营收同比增长19.1%，归母净利润同比下降6.3%，显示改善趋势 [7] - 2026年第一季度（26Q1）营收同比增长30.8%，归母净利润同比增长42.7%，增速较2025年显著加速 [7]