投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2025年上半年总营收76.04亿元（同比+0.80%），归母净利润6.76亿元（同比-15.79%）；Q2单季营收40.05亿元（同比+5.69%），归母净利润2.81亿元（同比-22.74%）[1] - 公司战略转向新品驱动，积极拥抱商超定制化合作，下半年旺季新品有望贡献增量 [3] - 因原材料成本及行业竞争影响，下调2025-2027年盈利预测至13.9/15.1/16.7亿元（较前次下调13.3%/14.5%/14.7%）[4] 分产品表现 - Q2速冻菜肴收入15.8亿元（同比+26.1%），主要受小龙虾产品推动 [2] - Q2速冻调制食品收入17.5亿元（同比-1.4%），需求平淡但锁鲜装表现稳健 [2] - 速冻米面制品收入5.83亿元（同比-10.8%），行业竞争激烈 [2] 渠道表现 - Q2经销商渠道收入31.34亿元（同比+1.6%），表现相对稳健 [2] - 特通直营渠道收入3.28亿元（同比+19.4%），受益于餐饮大客户贡献 [2] - 新零售及电商渠道收入3.91亿元（同比+35.2%），盒马、京东等平台表现突出 [2] 盈利能力 - Q2销售毛利率18.0%（同比-3.3pct），主因原料成本上涨及促销力度增强 [3] - Q2销售净利率7.03%（同比-2.9pct），短期盈利能力承压 [3] - 销售费用率4.96%（同比+0.11pct），管理费用率2.66%（同比-0.61pct）[3] 财务预测 - 2025-2027年预计EPS为4.17/4.54/5.02元，对应P/E为18/16/15倍 [4][5] - 预计2025年营收159.55亿元（同比+5.47%），归母净利润13.91亿元（同比-6.31%）[5] - 毛利率预计维持在21.3%-21.5%，ROE（摊薄）预计从8.93%逐步回升至9.93% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 公司2024年度及单Q4业绩有增长，2025年Q1业绩有下滑但整体符合预期 [5] - 大单品驱动增长，烤肠与新品蓄势待发，2025年重视新品研发和商超定制化 [6] - 毛利维稳、净利承压，利润放缓受多种因素影响，25Q1强化费用把控，将采取措施维持利润率平稳 [7][8] - 根据2024年年报调整2025 - 2027年营收和归母净利润预测，给予对应EPS和PE倍数 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价76.30元，总股本/流通股本2.93亿股，总市值/流通市值224亿元，52周内最高/最低价102.97 / 68.93元，资产负债率23.6%，市盈率15.02，第一大股东为福建国力民生科技发展有限公司 [4] 业绩情况 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润151.27/14.85/13.6亿元，同比7.7%/0.46%/-0.37%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润40.5/4.38/3.58亿元，同比7.31%/22.84%/5.94%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润36/3.95/3.43亿元，同比 - 4.13%/-10.01%/-18.28% [5] 分产品及渠道情况 - 2024年速冻调制食品/速冻菜肴/速冻面米/农副分别实现收入78.39/43.49/24.65/4.49亿元，同比增长11.41%/10.76%/-3.14%/-11.74%；分渠道经销/特通/商超/新零售/电商分别实现营收123.82/10.23/8.27/5.82/3.13亿元，同比 + 8.91%/-3.01%/+5.23%/+40.44%/-6.8% [6] - 2025Q1速冻调制食品/速冻菜肴/速冻面米/农副分别实现收入20.09/8.36/6.58/0.94亿元，同比 - 2.4%/-12.48%/+3.17%/-4.31%；分渠道经销/商超/特通/电商/新零售分别实现营收29.09/2.72/2.27/1.02/0.89亿元，同比 - 3.94%/-6.46%/-6.5%/-14.45%/+22.26% [6] 盈利指标情况 - 2024年毛利率/归母净利率为23.3%/9.82%，分别同比0.09/-0.71pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.52%/3.34%/0.64%/-0.47%，分别同比 - 0.07/0.6/-0.03/0.17pct [7] - 24Q4毛利率/归母净利率为25.09%/10.81%，分别同比 - 1.25/1.37pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.32%/3.42%/0.64%/-0.35%，分别同比 - 0.68/-0.35/-0.08/0.15pct [7] - 2025年Q1毛利率/归母净利率为23.32%/10.96%，分别同比 - 3.23/-0.72pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.73%/2.78%/0.53%/-0.13%，分别同比 - 0.72/-0.35/-0.05/0.34pct [7] 盈利预测 - 调整2025 - 2026年营业收入预测至161.92/175.60亿元（原预测为167.45/182.47亿元），同比 + 7.04%/+8.45%，调整2025 - 2026年归母净利润预测至16.22/17.69亿元（原预测为15.83/18.00亿元），同比 + 9.25%/9.05%，给予2027年营收利润预测分别为191.35/19.51亿元，分别同比 + 8.97%/10.28% [9] - 对应三年EPS分别为5.53/6.03/6.65元，对应当前股价PE分别为14/13/11倍 [9] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15127|16192|17560|19135| |增长率(%)|7.70|7.04|8.45|8.97| |EBITDA（百万元）|2417.91|2629.17|2896.52|3124.13| |归属母公司净利润（百万元）|1484.83|1622.23|1769.04|1950.83| |增长率(%)|0.46|9.25|9.05|10.28| |EPS(元/股)|5.06|5.53|6.03|6.65| |市盈率（P/E）|15.07|13.79|12.65|11.47| |市净率（P/B）|1.73|1.56|1.40|1.27| |EV/EBITDA|8.08|6.95|5.62|4.63| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 安井食品2024年度及单Q4业绩有增长，2025年Q1业绩有下滑但整体符合预期；大单品驱动增长，烤肠与新品蓄势待发；毛利维稳、净利承压，利润放缓受多种因素影响；25Q1强化费用把控，公司将采取措施维持利润率平稳；调整2025 - 2027年营收和归母净利润预测 [5][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价76.30元，总股本/流通股本2.93亿股，总市值/流通市值224亿元，52周内最高/最低价102.97 / 68.93元，资产负债率23.6%，市盈率15.02，第一大股东为福建国力民生科技发展有限公司 [4] 业绩情况 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润151.27/14.85/13.6亿元，同比7.7%/0.46%/-0.37%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润40.5/4.38/3.58亿元，同比7.31%/22.84%/5.94%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润36/3.95/3.43亿元，同比 - 4.13%/-10.01%/-18.28% [5] 分产品及渠道收入情况 - 2024年速冻调制食品/速冻菜肴/速冻面米/农副分别实现收入78.39/43.49/24.65/4.49亿元，同比增长11.41%/10.76%/-3.14%/-11.74%；分渠道经销/特通/商超/新零售/电商分别实现营收123.82/10.23/8.27/5.82/3.13亿元，同比 + 8.91%/-3.01%/+5.23%/+40.44%/-6.8% [6] - 2025Q1速冻调制食品/速冻菜肴/速冻面米/农副分别实现收入20.09/8.36/6.58/0.94亿元，同比 - 2.4%/-12.48%/+3.17%/-4.31%；分渠道经销/商超/特通/电商/新零售分别实现营收29.09/2.72/2.27/1.02/0.89亿元，同比 - 3.94%/-6.46%/-6.5%/-14.45%/+22.26% [6] 毛利率及费用率情况 - 2024年毛利率/归母净利率为23.3%/9.82%，分别同比0.09/-0.71pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.52%/3.34%/0.64%/-0.47%，分别同比 - 0.07/0.6/-0.03/0.17pct [7] - 24Q4毛利率/归母净利率为25.09%/10.81%，分别同比 - 1.25/1.37pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.32%/3.42%/0.64%/-0.35%，分别同比 - 0.68/-0.35/-0.08/0.15pct [7] - 2025年Q1毛利率/归母净利率为23.32%/10.96%，分别同比 - 3.23/-0.72pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.73%/2.78%/0.53%/-0.13%，分别同比 - 0.72/-0.35/-0.05/0.34pct [7] 盈利预测 - 调整2025 - 2026年营业收入预测至161.92/175.60亿元（原预测为167.45/182.47亿元），同比 + 7.04%/+8.45%，调整2025 - 2026年归母净利润预测至16.22/17.69亿元（原预测为15.83/18.00亿元），同比 + 9.25%/9.05%，给予2027年营收利润预测分别为191.35/19.51亿元，分别同比 + 8.97%/10.28%；对应三年EPS分别为5.53/6.03/6.65元，对应当前股价PE分别为14/13/11倍 [9] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15127|16192|17560|19135| |增长率(%)|7.70|7.04|8.45|8.97| |EBITDA（百万元）|2417.91|2629.17|2896.52|3124.13| |归属母公司净利润（百万元）|1484.83|1622.23|1769.04|1950.83| |增长率(%)|0.46|9.25|9.05|10.28| |EPS(元/股)|5.06|5.53|6.03|6.65| |市盈率（P/E）|15.07|13.79|12.65|11.47| |市净率（P/B）|1.73|1.56|1.40|1.27| |EV/EBITDA|8.08|6.95|5.62|4.63| [11] |财务报表和主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15127|16192|17560|19135| |营业成本（百万元）|11602|12435|13451|14638| |税金及附加（百万元）|128|113|123|134| |销售费用（百万元）|986|1101|1168|1263| |管理费用（百万元）|505|437|471|498| |研发费用（百万元）|97|89|88|96| |财务费用（百万元）|-71|-13|-27|-35| |资产减值损失（百万元）|-52|0|0|0| |营业利润（百万元）|1954|2055|2320|2569| |营业外收入（百万元）|38|50|50|48| |营业外支出（百万元）|4|7|7|6| |利润总额（百万元）|1988|2098|2363|2611| |所得税（百万元）|475|461|567|627| |净利润（百万元）|1514|1636|1796|1985| |归母净利润（百万元）|1485|1622|1769|1951| |每股收益（元）|5.06|5.53|6.03|6.65| |货币资金（百万元）|2779|7168|9516|11672| |交易性金融资产（百万元）|7|7|7|7| |应收票据及应收账款（百万元）|626|862|935|1019| |预付款项（百万元）|65|116|126|137| |存货（百万元）|3285|3748|3685|4010| |流动资产合计（百万元）|10351|12692|15032|17632| |固定资产（百万元）|5160|4798|4470|4082| |在建工程（百万元）|198|174|100|75| |无形资产（百万元）|689|2025|620|586| |非流动资产合计（百万元）|7025|6638|6177|5729| |资产总计（百万元）|17375|19330|21209|23361| |短期借款（百万元）|111|0|0|0| |应付票据及应付账款（百万元）|1854|2717|2939|3198| |其他流动负债（百万元）|1713|1468|1535|1671| |流动负债合计（百万元）|3679|4185|4474|4869| |其他（百万元）|426|427|427|427| |非流动负债合计（百万元）|426|427|427|427| |负债合计（百万元）|4105|4612|4901|5296| |股本（百万元）|293|293|293|293| |资本公积金（百万元）|8144|8144|8144|8144| |未分配利润（百万元）|4515|5949|7512|9235| |少数股东权益（百万元）|318|332|359|392| |所有者权益合计（百万元）|13270|14718|16307|18065| |负债和所有者权益总计（百万元）|17375|19330|21209|23361| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|7.7|7.0|8.5|9.0| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|4.7|5.1|12.9|10.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|0.5|9.3|9.1|10.3| |获利能力 - 毛利率(%)|23.3|23.2|23.4|23.5| |获利能力 - 净利率(%)|10.0|10.1|10.2|10.4| |获利能力 - ROE(%)|11.5|11.3|11.1|11.0| |获利能力 - ROIC(%)|13.8|15.8|17.0|19.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|23.6|23.9|23.1|22.7| |偿债能力 - 流动比率|2.81|3.03|3.36|3.62| |营运能力 - 应收账款周转率|24.16|18.82|18.82|18.82| |营运能力 - 存货周转率|3.53|3.32|3.65|3.65| |营运能力 - 总资产周转率|0.87|0.84|0.83|0.82| |每股指标 - 每股收益（元）|5.06|5.53|6.03|6.65| |每股指标 - 每股净资产（元）|44.16|49.05|54.38|60.25| |估值比率 - PE|15.07|13.79|12.65|11.47| |估值比率 - PB|1.73|1.56|1.40|1.27| |现金流量表 - 净利润（百万元）|1514|1570|1734|1927| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|501|545|561|548| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|9|-106|248|-50| |现金流量表 - 其他（百万元）|69|-13|-27|-35| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|2092|1996|2515|2390| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-902|-99|-100|-100| |现金流量表 - 其他（百万元）|-2303|2779|112|58| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-3205|2680|12|-42| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|101|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-181|-111|0|0| |现金流量表 - 其他（百万元）|-1117|-176|-179|-192| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-1198|-287|-179|-192| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|-2311|4389|2348|2156| [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 行业需求走弱下公司积极调整经营思路，围绕B端高质中价、C端高质中高价推新优化产品矩阵扩充营收增量看点，渠道端推动渠道下沉、深挖潜力、拥抱大B及新零售渠道提升市占率，中长期发展趋势向好 [11] - 考虑行业景气度更新盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入162.66/176.19/192.11亿元，同比增长7.5%/8.3%/9.0%；归母净利润15.93/17.72/19.88亿元，同比增长7.3%/11.2%/12.2%；当前股价对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1营收36.00亿元（-4.1%），归母净利润3.95亿元（-10.0%），扣非归母净利润3.43亿元（-18.3%） [10] - 24Q4营收40.50亿元（+7.3%），归母净利润4.38亿元（+22.8%），扣非归母净利润3.58亿元（+5.9%） [10] - 24年营收151.27亿元（+7.7%），归母净利润14.85亿元（+0.5%），扣非归母净利润13.60亿元（-0.5%） [10] 产品与区域收入情况 - 25Q1产品拆分看，速冻调制食品/速冻菜肴/速冻米面收入分别同比-2.4%/-12.5%/+3.2%，受行业需求走弱和春节错期影响；去除季节影响，24Q4 + 25Q1营收同比增长1.6%；分区域看，华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外收入分别同比-9.3%/+1.6%/+3.7%/+0.9%/+8.6%/-13.4%/-8.8%/-3.1% [10] - 24年产品拆分看，速冻调制食品/速冻菜肴/速冻米面收入分别同比+11.4%/+10.8%/-3.1%，米面受行业竞争加剧影响表现较弱；拆分量价，速冻调制销量/吨价分别同比+13.5%/-1.8%，锁鲜装等表现好；速冻菜肴销量/吨价分别同比+24.9%/-11.3%，小酥肉预计双位数增长；分区域看，华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外收入分别同比+6.4%/+5.4%/+7.4%/+9.1%/+7.0%/+14.4%/+13.5%/+30.8% [10] 盈利指标情况 - 25Q1毛利率同比下降3.2pct至23.3%，因渠道促销力度提升和规模效应走弱；销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.72/-0.34/-0.05/+0.35pct，部分对冲毛利率下降影响，归母净利率同比下降0.7pct至11.0% [10] - 24年毛利率同比提升0.1pct至23.3%；销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.07/+0.60/-0.03/+0.17pct，管理费率上升因股权激励费用等增加，归母净利率同比下降0.7pct至9.8% [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15127|16266|17619|19211| |收入同比（%）|7.7%|7.5%|8.3%|9.0%| |归属母公司净利润（百万元）|1485|1593|1772|1988| |净利润同比（%）|0.5%|7.3%|11.2%|12.2%| |毛利率（%）|23.3%|22.7%|23.0%|23.3%| |ROE（%）|11.5%|11.7%|12.2%|12.8%| |每股收益（元）|5.08|5.43|6.04|6.78| |P/E|16.04|14.04|12.63|11.25| |P/B|1.85|1.64|1.54|1.44| |EV/EBITDA|9.13|7.73|6.99|6.24| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各年度的资产、负债、收入、成本、现金流等多项财务数据及变化情况 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的表现 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 行业需求走弱下公司积极调整经营思路，围绕B端高质中价、C端高质中高价推新优化产品矩阵扩充营收增量，渠道端推动渠道下沉深挖潜力，拥抱大B及新零售渠道提升市占率，中长期发展趋势向好 [11] - 考虑行业景气度更新盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入162.66/176.19/192.11亿元，同比增长7.5%/8.3%/9.0%；归母净利润15.93/17.72/19.88亿元，同比增长7.3%/11.2%/12.2%；当前股价对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1营收36.00亿元（-4.1%），归母净利润3.95亿元（-10.0%），扣非归母净利润3.43亿元（-18.3%） [10] - 24Q4营收40.50亿元（+7.3%），归母净利润4.38亿元（+22.8%），扣非归母净利润3.58亿元（+5.9%） [10] - 24年营收151.27亿元（+7.7%），归母净利润14.85亿元（+0.5%），扣非归母净利润13.60亿元（-0.5%） [10] 产品与区域收入情况 - 25Q1速冻调制食品/速冻菜肴/速冻米面收入分别同比-2.4%/-12.5%/+3.2%，受行业需求走弱和春节错期影响；24Q4 + 25Q1营收同比增长1.6%；分区域看，华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外收入分别同比-9.3%/+1.6%/+3.7%/+0.9%/+8.6%/-13.4%/-8.8%/-3.1% [10] - 24年速冻调制食品/速冻菜肴/速冻米面收入分别同比+11.4%/+10.8%/-3.1%，米面受行业竞争加剧影响表现较弱；拆分量价，速冻调制销量/吨价分别同比+13.5%/-1.8%，锁鲜装预计双位数增长，火山石烤肠、鱼籽福袋表现较好；速冻菜肴销量/吨价分别同比+24.9%/-11.3%，小酥肉预计双位数增长；分区域看，华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外收入分别同比+6.4%/+5.4%/+7.4%/+9.1%/+7.0%/+14.4%/+13.5%/+30.8% [10] 盈利指标情况 - 25Q1毛利率同比下降3.2pct至23.3%，因渠道促销力度提升和规模效应走弱；销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.72/-0.34/-0.05/+0.35pct，部分对冲毛利率下降影响，归母净利率同比下降0.7pct至11.0% [10] - 24年毛利率同比提升0.1pct至23.3%；销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.07/+0.60/-0.03/+0.17pct，管理费率上升因股权激励费用、H股上市前置咨询费用增加，归母净利率同比下降0.7pct至9.8% [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15127|16266|17619|19211| |收入同比（%）|7.7%|7.5%|8.3%|9.0%| |归属母公司净利润（百万元）|1485|1593|1772|1988| |净利润同比（%）|0.5%|7.3%|11.2%|12.2%| |毛利率（%）|23.3%|22.7%|23.0%|23.3%| |ROE（%）|11.5%|11.7%|12.2%|12.8%| |每股收益（元）|5.08|5.43|6.04|6.78| |P/E|16.04|14.04|12.63|11.25| |P/B|1.85|1.64|1.54|1.44| |EV/EBITDA|9.13|7.73|6.99|6.24| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、现金流等项目及变化情况 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [14]