投资评级 - 报告维持对安井食品的"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 2026年前三季度公司营业总收入134.61亿元（同比+18.38%），归母净利润11.42亿元（同比+20.27%），扣非净利润10.5亿元（同比+21.07%）[2][4] - 2026Q3营业总收入41.95亿元（同比+11.37%），归母净利润3.2亿元（同比+16.93%），扣非净利润2.97亿元（同比+12.52%），淡季经营稳健 [2][4] - 预计公司2026-2027年归母净利润16.86、19.54亿元，对应当前股价PE分别为16X、14X [9] 主营业务分产品表现 - 2026年前三季度主营业务收入134.46亿元（同比+18.39%），产品渠道有所分化 [9] - 速冻调制食品70.24亿元（同比+23.97%），为最大收入来源 [9] - 烘焙食品1.46亿元（同比+355.32%），增速最快 [9] - 速冻面米16.68亿元（同比-3.33%），有所下滑 [9] 分渠道表现 - 新零售及电商12.46亿元（同比+46.13%），显著高于均值 [9] - 特通直营10.79亿元（同比+25.48%），显著高于均值 [9] - 经销商104.48亿元（同比+16.05%），为基盘渠道 [9] - 商超渠道同比+4.80%，表现相对平稳，渠道加速向直控与线上转型 [9] 分区域表现 - 华东地区57.34亿元（同比+22.34%），规模居首 [9] - 西南地区同比+23.58%、华南地区同比+23.28%，增速亮眼 [9] - 境外1.47亿元（同比+29.32%），国际化初见成效，各区域全面正增长 [9] 经销商网络 - 截至2026年9月底经销商总数达2,371家，较期初净增81家，增幅3.54% [9] - 华中地区净增32家，增幅11.07%，为区域扩张主力 [9] - 华南地区净增13家，增幅6.13% [9] - 西南地区净减2家，为唯一负增长区域 [9] 盈利能力与费用 - 2026前三季度归母净利率提升0.13pct至8.48%，毛利率+0.17pct至20.51%，期间费用率-0.75pct至8.5% [9] - 销售费用率-0.57pct、管理费用率-0.37pct、研发费用率-0.07pct、财务费用率+0.27pct [9] - 2026Q3归母净利率提升0.36pct至7.62%，毛利率-1.08pct至18.9%，期间费用率-0.99pct至8.84% [9] - 2026Q3销售费用率-0.44pct、管理费用率-0.45pct、研发费用率-0.09pct、财务费用率-0.02pct [9] 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年营业总收入分别为185.91、206.09、225.06亿元 [14] - 预计2026-2028年归母净利润分别为16.86、19.54、21.94亿元，EPS分别为5.06、5.86、6.58元 [14] - 预计2026-2028年市盈率分别为16.13、13.93、12.40倍，净资产收益率分别为10.2%、11.0%、11.4% [14] - 预计2026-2028年净利率分别为9.1%、9.5%、9.7% [14]