报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 白酒板块处于加速出清阶段，报表底部进一步夯实，后续旺季催化有望推动估值回升 [5][44] - 大众品板块整体需求偏淡，但结构上存在景气机会，应精选产业趋势，零食、饮料、黄酒等表现较好 [5][44] 白酒板块总结 - 行业整体动销预计下滑20%以上，但月度间环比改善，降幅逐月收窄，中秋国庆双节整体下滑约20% [5][9] - 分场景看，商务宴请表现较弱，大众消费、婚喜宴场景相对坚挺，高端礼赠节前有改善 [5][9] - 酒企普遍更加务实，加速调整出清，减少渠道压力，同时缩减费用投入力度、提升经营效率 [5][9] - 高端白酒中，贵州茅台预计Q3收入/利润同比增长3%/2%，五粮液预计下滑20%/25%，泸州老窖预计下滑25%/30% [5][11][12] - 基地型次高端白酒加速调整，山西汾酒预计Q3收入/利润同比持平，洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖预计出现不同程度下滑 [5][12][13][14] - 扩张型次高端白酒持续调整，水井坊预计Q3收入/利润下滑30%/40%，舍得酒业在低基数下预计收入下滑10%但利润增长150% [5][12][15][16] 大众品板块总结 - Q3外部需求较弱，7-8月数据平淡，9月受益双节备货环比改善 [5][17] - 零食、饮料延续较高景气，乳业、啤酒等龙头有望维持正增长，餐饮链相关板块需求偏淡但部分标的环比改善 [5][17] - 主要原料与包材价格同比继续回落，但降幅收窄，多数企业原材料成本红利延续 [5][17] - 啤酒板块需求环比改善，青岛啤酒预计Q3收入/利润同比增长2%/8%，燕京啤酒预计增长2%/26%，重庆啤酒预计收入持平、利润下滑3% [5][27][30][31] - 乳肉制品板块龙头经营具韧性，伊利股份预计Q3收入/利润均同比持平，新乳业预计增长3%/20%，双汇发展预计收入持平、利润增长1% [5][27][28][29][30] - 休闲及功能食饮板块表现分化，东鹏饮料预计Q3收入/利润均增长32%，盐津铺子预计增长8%/15%，而洽洽食品、甘源食品预计出现下滑 [5][27][33][34] - 调味品板块龙头势能延续但企业分化，海天味业预计Q3收入/利润增长7%/11%，中炬高新、千禾味业预计下滑，恒顺醋业预计增长5%/30% [5][27][37][38] - 速冻食品板块需求仍有压力，安井食品预计Q3收入/利润增长6%/8%，立高食品预计增长7%/21%，千味央厨预计增长3%但利润下滑15% [5][27][39][40] - 连锁业态外部需求承压，巴比食品预计Q3收入增长14%、扣非归母净利润增长23%，而绝味食品、紫燕食品预计出现双位数下滑 [5][27][42][43] 投资建议总结 - 白酒板块建议重视三季报前后底部催化，优先选择业绩相对坚挺的贵州茅台、山西汾酒，关注有望确认业绩底部的古井贡酒、今世缘，以及深度变革者洋河股份、珍酒李渡 [45] - 大众品板块建议从切换确定性视角首选安琪酵母，关注乳业和啤酒龙头ROE改善，从成长性赛道战略性推荐黄酒升级机遇，布局饮料板块东鹏饮料、零食赛道盐津铺子等 [45]

无锡贝塔由中国首批"863计划"项目负责人、国家科技进步二等奖获得者、美国东北大学生物有机化学 博士李刚2008年11月创立于江阴高新区，是中国首家专业从事战略核素C-14领域同位素技术开发及应用 的高新技术、专精特新企业。公司坚持"四个面向"(面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重 大需求、面向人民生命健康)，主要专注深耕C-14放射性同位素领域，打造出全球独具特色、技术领先 的"辐照靶料-分离提纯-C-14源材料-C-14关键前体化合物-C-14标记服务-C-14产品(核药、核电池)-C-14 分离回收"的C-14全产业链技术体系，致力于成长为中国C-14领域领军企业、国际C-14领域龙头企业。 10月20日，无锡贝塔医药科技有限公司在江阴高新区召开新闻发布会，宣布完成亿元级C轮战略融资。 著名企业家、A股上市公司三全食品创始人陈泽民先生作为战略投资者入股无锡贝塔，并加盟担任荣誉 董事长、总裁、董事。无锡贝塔本轮融资主要用于建设全球领先的碳-14(C-14)产业链及"烛龙"系列C-14 核电池的研发与产业化。 著名企业家陈泽民：精彩非凡的创业人生 上世纪90年代初，曾担任郑州市第二人民医院副院长的陈 ...

2025年第二季度，中国食品消费市场迎来结构性转折点。在饮料、休闲零食、乳制品等主流品类全线下滑的背景下，速冻食品成为唯一实现正增长的类目， 销售额同比增长超1%。这一逆势增长的背后，是消费者生活方式与厨房场景的深刻变革。空气炸锅累计销量破亿台的产业浪潮，正强力重塑速冻食品的竞 争格局，速冻肠、披萨、手抓饼等适配便捷烹饪方式的产品成为最大赢家。 其中，速冻肠表现尤为亮眼，2025年Q2销售额同比飙升超30%，连续四个季度保持增长，市场份额首次突破6%，跻身明星品类。更引人注目的是，传统火 腿肠巨头双汇增速大幅放缓，而皇家小虎、思念等新锐品牌凭借精准的产品定位和渠道策略强势崛起，CR5集中度提升超10个百分点，行业洗牌加速。与此 同时，披萨品类迎来爆发式增长，Q2销售额同比暴涨超50%，成为增速最快的速冻单品。分析显示，250克以下、适配空气炸锅的7寸小规格披萨在[10,15)元 价格带实现最大增长，皇家小虎凭借连续五个季度的份额提升，一举跃居品类榜首，展现出强大的品牌势能。 与速冻食品的高歌猛进形成鲜明对比，方便速食整体下滑10.1%。但在低迷大盘中，方便面成为"逆行者"，是方便速食大类中表现最好的子类。尽管 ...

行业整体表现 - 双节消费数据显示餐饮行业正逐步复苏，带动产业链回暖 [1] - 假期前四天餐饮销售额实现增长，日均人员流动量超预期 [1] - 板块景气度中，零食延续高位，调味品等餐饮相关品类动销改善 [1] - 板块近期上涨得益于“零食景气+餐饮复苏”主线 [1] - 市场对消费复苏的信心增强，推动了食品饮料板块的整体表现 [1] 零食板块 - 零食板块景气度延续，表现最为亮眼 [1] - 部分公司受益于双节礼赠场景销售良好，传统渠道增长平稳 [1] - 量贩零食店在假期客流量旺盛，显示出强劲的渠道活力与消费需求 [1] - 量贩零食店成为板块增长的重要驱动力 [1] - 零食板块的高景气度得到数据验证 [1] 餐饮供应链 - 餐饮链复苏迹象明显，调味品改善显著 [1] - 经历暑期低迷后，九月及双节期间随餐饮回暖，调味品动销好转，略超预期 [1] - 速冻食品的B端需求也同步略有恢复，体现了餐饮复苏对上游产业的传导效应 [1] - 餐饮的持续改善提振了调味品、啤酒等子板块预期 [1] 资金与估值 - 食品饮料ETF(515170)持续获得大资金青睐，近5个交易日合计“吸金”超11亿元 [1] - 从估值方面来看，食品饮料板块估值仍处低位 [1] - 当前或为较好配置时机 [1]

（来源：研报虎） 食品、饮料和酒类目整体趋势：25年Q2速冻食品类目销售额同比增长超1%，成为唯一的增长类目，其 中火锅丸料、速冻肠领涨；方便速食大类中，方便面表现最好 马上赢价格指数(WPI)：方便面从24年8月开始超过100，价格指数同比增长，最终带动方便速食整体价 格指数在24年10月超过100；速冻肠和披萨一直低于100，价格持续同比下滑 方便速食：方便面、常温火腿肠和低温香肠均处于明星和成熟象限交界处，销售额同比下滑约8%；螺 蛳粉是明星象限中表现最好的品类，同比下滑3% 速冻食品：火锅丸料位于明星象限，占比第二，是前6大品类中唯一增长的，同比增长20%；速冻肠销 售额同比增长30%，已进入明星象限；披萨销售额同比增长最高，超过50%，位于潜力象限 ...

公司战略动向 - 公司计划通过在中国香港设立全资子公司，再由该香港子公司在开曼群岛设立全资子公司，最终由开曼孙公司在澳大利亚设立孙公司，以投资建设澳大利亚生产基地并开拓澳大利亚、新西兰及东南亚市场 [1] - 该境外投资项目已获得郑州市商务局颁发的《企业境外投资证书》以及河南省发改委同意予以备案的《境外投资项目备案通知书》，且香港子公司三全国际投资（香港）有限公司已完成注册登记 [1] - 本次对外投资总额约为2.8亿澳元（约合人民币13亿元），投资金额占公司2024年度经审计净资产44.12亿元的30% [3] 财务状况与投资能力 - 投资资金全部来源于公司自有资金，截至今年中期，公司在手货币资金为14.99亿元 [3] - 尽管公司货币资金可覆盖约13亿元人民币的投资额，但同期公司尚有4.5亿元的短期借款 [3] 行业与市场背景 - 国内速冻食品市场竞争加剧，公司作为以汤圆、水饺为核心产品的龙头企业，选择将海外市场作为重要战略方向 [1]

中国ESG生态体系发展 - 中国ESG生态体系在2025年以更成熟姿态向纵深发展 国际标准化舞台迎来《环境、社会及治理（ESG）标准化蓝皮书（2024）》（国际版）发布 为全球ESG治理注入东方智慧 [1] - 金融机构持续深化可持续金融实践 企业行动更加务实与敏捷 共同勾勒出企业公益生态化、运营绿色化的清晰路径 [1] - 从国际标准制定到区域协同、从金融支持到产业转型、从生态修复到应急响应 一个多层次、全链条的ESG实践网络正在中国加速成型 [1] 国际与国内标准制定 - 中国标准化研究院在ISO/TC 322 2025年全体会议上发布《环境、社会及治理(ESG)标准化蓝皮书(2024)》(国际版) 系统阐释ESG理念并提出中国ESG标准化的顶层架构设计 [2] - 《京津冀ESG行动报告(2025)》发布 选取1145家上市公司作为样本空间 筛选241家京津冀企业作为评价对象 系统评价其ESG表现并遴选"中国ESG上市公司京津冀先锋50(2025)"企业 [4] 金融机构实践 - 中国工商银行发布《中国工商银行2025半年度社会责任与可持续金融专题报告》 此为连续第五年发布半年度专题报告 报告涵盖治理与可持续风险管理、科技金融、绿色金融等十个部分 [5] 企业ESG创新案例 - 皇家小虎携手顺丰应用冷链循环保温箱 截至2025年9月共使用丰E循环箱1023万次 节省1.14万吨碳能量 双方共同捐种5626棵树 预计未来吸收二氧化碳556吨 [7] - 田湾核电站累计安全发电突破5000亿度 等效节约标准煤消耗1.5亿吨 减排二氧化碳约4亿吨 [7] - 中粮可口可乐重庆厂启动"净水24小时"机制 紧急调配2.4万瓶饮用水支援遭遇暴雨灾害的巫溪灾区 [7] - SEE基金会与库尔勒市启动2026年群尔库木沙漠治理柽柳造林项目 首期计划投入248.7万元 实施1000亩柽柳造林 共41.45万株 [8] - SEE基金会"一亿棵梭梭"项目已累计在内蒙古阿拉善种植沙生植物9553.9万棵 修复荒漠面积达185万亩 项目区植被保存率稳定在82%以上 防风固沙效能提升至61.31% [9] - 元气森林在"质量月"期间 1708名工厂员工开展全员质量提升行动 累计开展质量赋能培训242场 [11] 区域政策与公益项目 - 吉林省调整汽车报废更新补贴政策 实行"预约资格制" 首期1000万元补贴资金开放预约 新能源车补贴2万元、燃油车补贴1.5万元 [3] - 四川省绿色江河环境保护促进会招募夫妻/情侣志愿者参与"两个人的冬天"项目 自2012年开始已有超过60对情侣参与 [11]

公司战略与业务专注度 - 公司明确表示始终专注于速冻主业的发展 [1] - 公司致力于成为餐桌美食供应商的领导者 [1] - 公司未考虑将地热及核电池业务注入上市公司资产 [1]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为看好（维持）[2] 报告核心观点 - 报告主题为把握新品新渠道中的结构性成长机会，重点关注大众品在2025年第三季度的业绩表现 [1][2] 子板块分析总结 休闲零食 - 25Q3行业表现分化，具备品类红利和新渠道拓展的标的更受重视 [2][10] - 预计三只松鼠/盐津铺子/劲仔食品/洽洽食品/有友食品/万辰集团收入增速分别为18%/15%/5%/-2%/22%/39%，归母净利润增速分别为-36%/25%/-14%/-58%/18%/382% [2] - 健康性、悦己型产品趋势已成，硬折扣、抖音等新渠道仍存红利 [10][11] - 推荐卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、有友食品 [11] 软饮料 - 细分赛道景气度分化，能量饮料行业景气度略超预期 [2][12] - 预计东鹏饮料/香飘飘/欢乐家收入增速分别为31%/-4%/-17%，归母净利润增速分别为33%/-11%/783% [2] - 无糖茶、能量饮料及中式养生水等植物饮料增长超过软饮料大盘 [12] - 推荐东鹏饮料，关注农夫山泉 [13] 乳制品 - 25Q3板块需求平淡，静待盈利弹性在原奶触底后释放 [2][14] - 预计伊利股份/新乳业/妙可蓝多收入增速分别为2%/6%/11%，归母净利润增速分别为持平/29%/270% [2] - 本轮原奶下行期，龙头乳企更重视盈利能力提升 [14] 茶饮 - 格局呈现"一超多强"，中价（10-20元）现制茶饮是增速最快价格带 [2][15] - "一超"指平价价格带王者蜜雪集团，建议25H2把握长期布局时点；"多强"指中价价格带，推荐古茗，关注茶百道 [2][15] 保健品 - 建议把握B端集中度提升趋势，C端重视高成长大单品机会 [2][16] - 预计仙乐健康收入增速为15%，归母净利润增速为20% [2] - 线上渠道分散化及媒体碎片化降低了新玩家门槛 [16] - 建议布局B端龙头仙乐健康及核心爆品景气度向上的C端公司 [17] 预调酒 - 回款表现亮眼，关注新品动销及威士忌贡献增量 [2][18] - 预计百润股份收入增速为8%，归母净利润增速为3% [2] 啤酒 - "禁酒令"对啤酒餐饮场景有影响但总体有限，低基数下销量或有增长 [2][19] - 预计青啤/重啤收入增速分别为2%/0%，归母净利润增速分别为8%/-6% [2] - 25年产品结构延续升级趋势，成本红利仍存，盈利能力有望提升 [19][20] 调味品 - 龙头业绩稳健度和确定性更优，复调景气更优 [2][21] - 预计海天味业/中炬高新/千禾味业等公司收入增速在-13%至25%之间，归母净利润增速在-19%至21%之间 [2][25] - 基础调味品龙头定力足，复合调味品增速快于基础调味品 [21] 速冻食品 - 需求疲软，建议跟踪餐饮链需求修复节奏 [2][22] - 预计安井食品/千味央厨/巴比食品收入增速分别为6%/4%/15%，归母净利润增速分别为8%/-5%/19%（扣非） [2][25] - 竞争加大对板块盈利造成压力 [22][23] 卤制品 - 单店仍在修复，提升门店经营质量是工作重点 [24] - 在行业开店接近天花板情况下，具备培育新单店模型能力的企业有望打造第二增长曲线 [24] 其他 - 预计百龙创园收入增速为20%，归母净利润增速为40% [3][25] 重点公司跟踪 - 报告列出了大众品重点公司25Q3前瞻预测一览表，涵盖休闲零食、软饮料、乳制品等多个子板块的30余家公司的收入和利润增速预期 [25]

募投资金变更 - 安井食品计划将原用于四个速冻食品项目升级和扩建的部分募集资金3.61亿元，变更用于鼎益丰烘焙面包项目 [1] - 变更涉及的项目包括四川、辽宁、泰州安井的技术升级改造项目及河南三期年产14万吨速冻食品扩建项目，其中前三个项目未使用资金1.81亿元，河南三期项目未使用资金1.8亿元 [1] - 鼎益丰烘焙面包项目总投资额为4.1亿元，预计建设期2年，建成后正常年可实现营业收入6.13亿元，年利润总额6783万元，项目投资财务内部收益率10.38%，投资回收期8.05年 [3] 传统速冻食品业务增长压力 - 安井食品2024年上半年营收76.04亿元，同比微增0.8%，但净利润大幅下滑15.79%至6.76亿元，扣非净利润下滑21.85%，为公司2017年上市以来首次半年度净利润负增长 [5] - 核心品类速冻调制品（鱼丸、虾滑等）收入同比下滑1.94%至37.59亿元，为上市以来首次半年度负增长；速冻面米制品收入同比下滑3.89%至12.41亿元 [5] - 预制菜肴板块营收同比增长9.4%至24.16亿元，但增速较前几年的高双位数或三位数增长已大幅放缓 [5] 冷冻烘焙战略布局 - 安井食品通过收购江苏鼎味泰食品70%股权及鼎益丰食品（太仓）100%股权，耗资4.445亿元切入冷冻烘焙市场，并成立专项烘焙事业部 [7] - 公司计划未来2-3年继续寻找区域龙头企业及技术型标的，此次募投项目变更是为了配套该战略，通过产能扩张提升市场渗透率 [7] - 公司看好冷冻烘焙赛道的增长潜力，认为其溢价空间和消费升级趋势明确，是重点开发的新领域和培育新增长点的关键举措 [9] 冷冻烘焙行业前景与竞争 - 据预测，2025年中国冷冻烘焙赛道市场规模预计突破230亿元，过去几年该市场的复合增长率超过25% [9] - 除安井外，海欣食品、千味央厨等传统速食企业也推出烘焙品牌，主攻商超、连锁餐饮渠道；千味央厨烘焙板块上半年营收同比增长11.02%至2.05亿元 [9] - 全球头部品牌亿滋以18.05亿元收购冷冻烘焙企业恩喜村72.35%股权；立高食品冷冻烘焙业务上半年营收同比增长6%至11.39亿元，南侨食品该业务增长26.34%但毛利率大幅下滑近8个百分点 [10]