编辑 陈莉 新京报贝壳财经讯（记者阎侠）12月16日，海欣食品董事会审议通过了《关于部分募投项目延期的议 案》，同意将募投项目"水产品精深加工及速冻菜肴制品项目"达到预定可使用状态的日期进行调整，由 2025年12月延长至2026年6月。 校对 柳宝庆 经核查，保荐机构国金证券股份有限公司认为：公司本次部分募投项目延期事项已经公司董事会审议通 过，该事项符合有关法律法规和《公司章程》等规范性文件的规定，且履行了必要的审批程序。公司本 次部分募投项目延期事项不存在变相改变募集资金使用用途的情形，不影响募集资金投资计划的正常进 行，不存在损害公司和股东利益的情形。 记者注意到，这已经是"水产品精深加工及速冻菜肴制品项目"第二次延期。根据此前公告可知，该项目 原计划于2024年12月完成，因公司整体产能建设规划，在项目建设过程中不断优化产品工艺技术、提升 生产技术水平，以提高募投项目整体质量，在一定程度上延缓了募投项目的实施进度。彼时，该项目土 建工程已完成竣工验收，但部分机器设备尚未采购及安装调试。于是，项目建设期延长1年，延期至 2025年12月。 海欣食品表示，受部分关键设备（如新合作供应商供应的螺旋速冻库等 ...

北京商报讯（记者 郭秀娟 王悦彤） 12月16日，海欣食品发布公告称，将募投项目"水产品精深加工及 速冻菜肴制品项目"达到预定可使用状态的日期由2025年12月延长至2026年6月。延期原因是由于部分关 键设备尚未完成安装及验收，导致项目建设进度未能按预定时间完成。 ...

行业与公司 * 涉及的行业为食品饮料行业[1] * 涉及的公司包括 * **速冻食品**：安井、千千味央厨、三全[5] * **啤酒**：燕京啤酒、珠江啤酒[5] * **乳制品**：伊利股份、新乳业[5] * **白酒**：五粮液、洋河、今世缘老窖、水井坊、舍得、茅台、汾酒、古井、迎驾[7][9] * **休闲零食**：卫龙食品、美味、盐津铺子[12] * **饮料**：东鹏、农夫山泉[12] 核心观点与论据 * **整体判断：2026年是“大年起点”** * 核心矛盾在于业绩表现，行业估值已降至合理水平[1][3] * 预计居民资产负债表修复和经济结构转换将推动消费需求呈现L型走势，新旧消费均有望复苏[1][3] * 板块易涨难跌，是配置拐点性的最佳时机[13] * **传统消费：需求探底，迎来底部反转** * 传统消费业绩基本出清，处于底部[1][8] * **配置顺序**：速冻在前，白酒在后[1][5] * **速冻**：企业通过向B端转型优化竞争格局，实现逆势业绩修复[1][5] * **啤酒**：小区域高占有率企业增长潜力较好[1][5] * **乳制品**：应关注头部企业及小区高占有率企业在低温奶、冰淇淋及奶粉等多元产品中的优势[5] * **新消费：结构性红利延续** * 得益于中国作为成熟工业国的结构性特征，消费多样性和对结构性红利包容度高[4][10] * 看好通过**新品类**与**新渠道**驱动业绩增长的饮料与休闲食品赛道[1][6] * 中国未来消费市场特征：市场规模巨大、渠道与品类创新度高、出海解决供需矛盾是大势所趋[4][11] * 衍生出三种结构性红利：**新渠道**（折扣业态、高端零售、即时零售、线上内容电商）、**新品类**（保健品、宠物零食、休闲零食）、**新市场**[11] * **白酒行业：商业壁垒最强，去库存关键** * 白酒是库存积累最多的子行业，其表现是观察整个板块的重要信号[1][7] * 预计2026年一季度迎来环比改善，进入加速去库存状态[1][7] * 一旦白酒业绩出清，整个板块风险降低[7] * 经验性指标显示，2026年上半年可能出现批价稳定或L型走势，是配置良机[7] * 目前市值已接近或低于实际价值[7] * 短期内，中盘二三线酒企（市值在100亿至1,000亿之间）仍有投资机会[9] * **短期展望与策略：新旧消费并行，“持旧迎新”** * 未来两个季度，新旧消费将共存并行[2][8] * 新消费中前期股价表现较好的标的仍有机会[1][8] * 从新消费向传统消费过渡过程中，两者都有望带来收益空间[8] * **投资策略**：短期内持有新消费（优先零食和饮料）并保持对传统消费（速冻调味品、乳制品、啤酒及白酒）的配置[13] * 总体策略为“持旧迎新”，即持有传统消费并拥抱新消费[14] 其他重要内容 * **零食赛道**：推荐具备渠道调节能力和品类拓展能力的标的，如盐津铺子在渠道与品类创新方面表现突出，有望在2026年保持领先于行业增长中枢[12] * **饮料赛道**：看好功能饮料与无糖茶两个细分领域，东鹏与农夫山泉市场份额持续提升，较大概率保持领先增长[12] * **白酒短期成长性**：茅台、汾酒、古井、迎驾等企业短期内仍存在一定的成长性溢价[9]

近一个月内，思念食品也在微信视频号中发布多条强调产品获得天祥集团(Intertek) "清洁标签"认证的种 草视频，涉及潮汕牛肉丸、竹荪虾滑、虾仁福袋等。 不仅如此，月前白象食品亦公开宣布旗下白象黑猪肉水饺系列获得CTI华测检测五星级"清洁标签"认 证。据白象方面消息，彼时，白象新业务事业群产品中心总监何福莹表示，白象速冻食品自2024年起布 局"干净配方，真材实料"的产品开发战略，通过不断提升研发能力，让速冻食品更加美味健康。白象集 团研发中心副总裁徐庆另称，清洁标签系列产品配方设计，采用了"优质食材"搭配"简单调味"的设计思 路。馅料中添加了天然发酵物和提取物，搭配分段冻结与雾化喷淋技术，同时在供应链端严控到厂鲜 肉、鲜菜的使用，做到48小时内加工使用完毕。 作答规则持续更新，但冻品市场产品成分叙事命题不改，健康浪潮全面席卷，"清洁标签"成为了企业的 又一考点，踊跃交卷者亦不在少数。 从12月回看下半年，清洁标签加速演变为冻品行业新卖点塑造"热土"的趋势有迹可循：近日，据企业服 务号消息，三全食品旗下龙凤系列水饺已通过CTI华测检测五星清洁标签认证，该项清洁标签认证并非 简单"减添加"，而是包括剔除不必要 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予安井食品“强烈推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告核心观点：安井食品主业经营稳定，发展思路清晰，战略坚定明确，能够迅速适应市场变化，成长脉络清晰 [1][3] - 报告预测公司2026年实现销售收入增长7.52%，归母净利润增长13.23%，实现每股收益5.39元，当前股价对应市盈率为14.80倍，给予目标估值20倍市盈率 [5] 公司战略与渠道发展 - 公司全面拥抱定制化战略，主攻餐饮定制化和商超定制市场，以适应渠道碎片化和新兴渠道崛起的变化 [3] - 定制化战略已取得积极成果，公司成功进入山姆渠道，并与盒马、胖东来、大润发、沃尔玛、麦德龙、永辉等主流商超形成合作 [3] - 公司一直秉承“BC兼顾，全渠发力”的渠道策略，在传统渠道积累了较大优势 [3] 产品创新与营销策略 - 公司今年推出“嫩鱼丸”新品，通过“活鱼现杀”概念强化产品新鲜度，产品规格包括200g锁鲜装、400g家庭装以及2.5KG的B端产品 [4] - 针对去年C端烤肠盈利能力欠佳的情况，公司在火山石烤肠等烤机渠道产品2024年取得初步成效的基础上进行“升级换代”，涵盖概念创新、包装和克重调整，进一步向高端化发展 [4] - 营销策略从B端转向C端，针对C端推出锁鲜装6.0“肉多多烤肠系列”，包括原味大肉粒肉肠、黑松露爆汁肉肠、法式香草风味芝士肉肠、日式照烧风味肉肠等四种口味以及烤肠全家福产品 [4] - 预计锁鲜装6.0鳕鱼丸新品也即将上市 [4] 新赛道布局与增长曲线 - 公司整合“安斋”品牌布局清真食品板块，新品牌既可满足国内部分地区长期存在的需求，也符合中东、东南亚等市场出海要求 [4] - 公司调整募集资金使用方向，向“鼎益丰烘焙面包项目”投资4.1亿元，布局冷冻烘焙市场 [4] - 对于清真食品和冷冻烘焙新赛道的布局，有望形成公司新的增长曲线 [4][5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为157.75亿元、169.60亿元、184.20亿元，增长率分别为4.28%、7.52%、8.61% [6] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为13.96亿元、15.80亿元、17.73亿元，增长率分别为-6.00%、13.23%、12.18% [6] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益分别为4.76元、5.39元、6.04元 [6] - 报告预测公司2025年至2027年净资产收益率分别为10.36%、11.24%、12.04% [6] - 报告显示公司当前总市值为265.9亿元，流通市值为233.99亿元 [8] 公司基本情况 - 安井食品集团股份有限公司成立于2001年12月，主营速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品等速冻食品的研发、生产和销售 [7] - 经过二十多年发展，公司已成长为国内最具影响力和知名度的速冻食品企业之一 [7]

基金市场周度表现与资金流向 - 本周国内权益市场指数普遍上涨，创业板指上涨1.86% [5] - 周期主题基金表现占优，消费、医药主题基金净值回调 [5] - 国内市场新成立基金39只，合计发行份额为365.89亿份 [5] - 股票型ETF资金小幅流入，主要加仓方向为中小盘、TMT等主题ETF，港股ETF资金流入显著 [5] - 主动偏股基金仓位呈现下降趋势 [5] 金属新材料行业动态 - 继续全面看好金属新材料板块 [5] - 锂价已达到9.2万元/吨附近，锂矿板块建议关注成本具有优势且资源端存在扩张的标的 [5] - 钴类多品种价格上涨 [5] - 钨价维持2012年以来高位 [5] - 氧化镨钕价格处于19个月高位 [5] 医药生物行业政策更新 - 新版医保目录和首版商保创新药品目录同时发布 [5] - 本次基本医保谈判成功率为88%，创7年新高 [5] - 首版商保目录纳入19种药品，协商成功率79% [5] - 医保目录扩容与提质并重，目录外药品专家评审的通过率为41.48%，整体较为严格 [5] - 目录内谈判药品原价续约率高达75% [5] - 双目录协同并轨，支持创新药“真创新”和“差异化创新” [5] 老铺黄金投资价值分析 - 公司实现高质量破圈，产品设计围绕中西方经典文化元素，传递美好寓意，并踩中新中式热潮 [7] - 产品让黄金成为消费者日常穿搭的时尚单品，引领黄金消费走向年轻化 [7] - 门店集中于高端商圈，形象契合古法金奢华之感 [7] - 门店数量虽少，但单店产出能力突出 [7] - 线上通过低总价、低克重的单品引流，吸引年轻客群，加速古法金渗透 [7] - 线上业务能反哺线下长期发展 [7] 安井食品经营跟踪 - 四季度公司经营延续较好趋势 [7] - 行业价格竞争有望趋缓，结合经销商/市场反馈、促销申请、自身毛利率水平来看，三季度以来冻品企业之间价格竞争有所趋缓 [7] - 公司盈利能力或环比改善 [7]

格隆汇12月10日｜国投证券研报指出，安井食品Q3经营稳健，新品新渠道增速显著。鼎味泰并表贡献 增量，商超定制与特通直营增速显著。公司在速冻调制食品、速冻菜肴制品等传统业务上保持稳健增 长，面向C 端的锁鲜装系列在渠道持续扩张的同时迅速抢占行业制高点，大大提高了公司的盈利能力和 品牌影响力。公司商超渠道受益于与沃尔玛等传统商超开展产品定制；特通直营增速显著主要系与国内 多家餐饮连锁客户以及休闲食品类上市公司上游供应链企业建立长期合作关系；新零售及电商渠道营收 稳步增加得益于平台合作。毛利率保持稳健，销售与管理费用率下降。结合可比公司估值均值，6个月 目标价94.05元，对应26年19.7x PE，"买入-A"投资评级。 ...

行业与公司 * 涉及的行业为**餐饮供应链**，具体包括**速冻食品**、**调味料**和**预制菜**行业[1] * 涉及的公司包括**安井**、**思念**、**三全**、**湾仔**、**央厨**、**知味香**等速冻食品企业，以及**海天**、**厨邦**、**千禾**等调味料企业[1][6][12] 核心观点与论据 1 餐饮渠道复苏与全年表现 * **九至十一月餐饮渠道复苏加速**，主要受益于国庆、中秋、双十一等季节性节庆活动、品牌促销以及直营模式的灵活性[5] * 具体数据：9月调味料增长约4%，冻品增长约8%；10月调味料增长约7%，冻品增长8%到10%[2]；11月冻品出库量同比增长13.3%，调味料增长6.5%[3] * **但1-11月整体增幅低于全年预期**：调味料平均增幅仅为4.9%，低于预期的6-7%；冻品增幅约9%，低于预期的15%[1][3] 2 主要公司销售表现与策略分化 * **安井表现突出**：2025年1-11月销售额已达10亿多元，有望年底达12-13亿元[1][6]；增长得益于**新品类**（如丸子、烤肠）、**多元化渠道**拓展（零售网点、企业团购、私域渠道）以及通过即时零售和电商平台投放冰柜进入社区[7] * **其他公司增长乏力或下滑**：思念达成8亿元左右；三全仅增长3%；湾仔增长2%；央厨负增长7%；知味香预计能完成年度任务[1][6] * **央厨业务表现不佳**，主要受村宴、早餐点等商业用户流失影响，他们转向即时零售或其他品牌[1][8] 3 渠道动态与战略选择 * **社区团购、社区门店等新兴渠道受青睐**：公司认为其相比零食量贩模式更稳健、与消费者关系紧密，对冻品餐料等粘性产品有信任度[9] * 该渠道目前网点占比约3%，生意占比约2%-3%，但**连续三年保持两位数增长**，今年预计增长20%-25%[10] * 厂商对该渠道提供软文宣传、特价促销、样品提供等支持[11] * 企业尝试向C端消费市场转型，但约90%的业务仍依赖经销商，短期内完全直营可能性不大[19] 4 市场竞争与价格态势 * **冻品行业价格竞争激烈**：7月至10月价格波动较大，11月趋稳，主要因行业持续清库存[13][14] * 预计双十二、圣诞、元旦及春节前仍有促销活动[1][13] * **小企业面临退出压力**，主要因知名品牌降价竞争激烈，冲击其依赖的农贸市场和零食量贩等渠道[16] * 2025年9-10月促销力度比2024年增加约10%，但1-11月整体与去年相比变化不大[15] 5 消费趋势与产品创新 * 消费者对速冻食品需求**多样化**，更注重质量和便捷性，方便烹饪的预加工食品如面点、手抓饼、肠类受欢迎[4][17] * **安井新品增长显著**：烤肠占比达4%以上，同比增长110%；紫薯糯米球增长30%；豆腐类产品如藕盒、茄盒增长40%[17][18] 6 季节因素与未来预期 * **2026年春节错期对销售是利好**：春节在2月下旬使得1月备货旺季与2月节前需求叠加，预计2026年第一季度业绩将优于2025年同期[4][21] * 预计2026年第一季度占全年销售比例将提高至35%-40%[4][21] * 备货节奏有所延迟，2025年底未出现大量清库存，有利于2026年初价格稳定[22][23] 7 预制菜行业展望 * 预制菜行业目前发展较为混乱，标准不统一，自媒体影响大[25] * 随着国家标准逐步确立，预计到2026年行业将趋向**规范化、集中化**[4][25] * 但短期内难现一家独大的巨头企业，连锁餐厅仍是主要消化渠道[4][26] 其他重要内容 * 调味料（餐料）促销全年都有，大包装产品尤其如此；海天促销稳定，厨邦下半年调整较大，千禾因换包装导致费用增加但效果不佳[12] * 渠道方面，零售和电商渠道稳定，但餐饮团购、小B大C渠道波动大，主要体现在价格及产品种类丰富度上[8] * 企业与连锁企业合作推出自由品牌或定制产品，长期可能对自有品牌产生负面影响，从供应链角度看不建议过多推行[19]

行业整体趋势 - 2025年第三季度部分必选消费公司呈现报表加速出清和基本面触底改善迹象 [1] - 2025年第四季度以来部分可选消费子行业先于必选消费复苏 [1] - 必选消费中速冻品类已显现收入改善迹象 [1] - 行业价格战有所缓和 为主要企业的盈利修复创造有利条件 [1] 公司经营与策略 - 安井食品作为速冻食品行业龙头企业 正通过产品创新与结构调整驱动增长 [1] - 公司拥抱大B商超定制等策略卓有成效 后续经营有望持续改善 [1] - 公司未来增长抓手明确 多元化核心为拥抱O2O即时零售、会员制商超、零食量贩店等新渠道 [1] - 公司通过定制化&差异化产品挖掘增量空间 [1] - 公司全球化以饮食文化相近、空间广阔、格局分散的东南亚市场为先 [1] - 公司正逐步扩大海外收入 打开更广阔的成长天花板 [1] 投资观点与估值 - 研报给予公司“买入”评级 [1] - 对应目标价为113.04元 前值为101.64元 [1] - 目标价对应2026年22倍市盈率 [1]

核心观点 - 食品饮料板块估值处于历史相对低位，白酒等优质资产底部逻辑清晰，大众品存在结构性机会，继续推荐白酒及具备细分逻辑的大众品 [1][14] - 预计大众品细分板块表现将继续优于白酒，白酒需求磨底后静待春节行情 [1][14] - 白酒行业动销持续磨底，大众品需把握餐饮链供应链与商超定制边际改善、健康化功能化高景气增长、成本周期优化三大主线 [1][14] 市场表现 - 本周上证指数收于3902.81点，周变动0.37% [2][15] - 食品饮料板块周变动-1.90%，表现弱于大盘2.27个百分点，位居申万一级行业分类第30位 [2][15] - 子板块周涨跌幅：预加工食品 (+1.51%)，啤酒 (+1.20%)，软饮料 (+0.43%)，肉制品 (-0.11%)，保健品 (-0.17%)，调味发酵品 (-0.32%)，休闲食品 (-0.73%)，乳品 (-1.74%)，白酒 (-2.59%)，其他酒类 (-3.06%) [2][15] 白酒行业 - 行业需求处于磨底阶段，动销承压但环比Q3逐步回升，企业延续业绩出清趋势，行业底部信号清晰 [3][16] - 板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，关注潜在消费政策催化 [3][16] - 飞天茅台整箱、散瓶批价分别为1550元/瓶、1540元/瓶，分别环比上周-40元、-30元；五粮液八代批价为780元/瓶，环比上周-20元 [4][17] - 汾酒召开全球经销商大会，展望未来白酒作为顺周期产业有望重新步入高增长通道 [4][17] - 建议珍惜低位布局机会：高端及稳健龙头酒企凭借强品牌力将率先复苏，并能提供≥3%的股息率；次高端及区域龙头有望在宴席需求复苏中提升份额；蓄力型酒企若调整见效可能收获超额回报 [4][5][17][18] 大众品行业 - 聚焦三条主线的结构性机会：餐饮链供应链与商超定制边际改善、健康化功能化高景气增长、成本周期优化 [3][16] - **餐饮链与商超定制**：四季度传统旺季价格战减缓，竞争环境优化，部分企业商超定制产品进入放量期，例如安井在山姆上新黑虎虾虾滑球，11月主业保持双位数增长，锁鲜装6.0预计12月上市 [3][16] - **健康化与功能化**：燕麦龙头受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，燕麦粒采购价下行释放利润弹性；保健品CDMO龙头国内收入持续改善，新消费客户表现亮眼 [3][16] - **价格周期拐点**：原奶周期拐点将至，利好龙头液奶需求修复；牛价持续上行带动上游盈利修复；酵母糖蜜新榨季预计采购成本下降 [3][16] 啤酒行业 - 行业处于销量淡季，各家处于去库存状态 [6][19] - 受禁酒令冲击，2026年餐饮基数较低，同时CPI逐步企稳，叠加2026年世界杯带动，有望带动啤酒复苏 [6][19] - 行业处于资本开支末期，分红比例仍有提升空间 [6][19] 乳制品行业 - 11月第四周主产区平均奶价3.02元/kg，环比下降0.1元/kg，原奶价格持续磨底 [7][20] - 蒙牛首批深加工产品（如马斯卡彭奶酪）已上市，2026年上半年原奶周期拐点将至，有望带动上下游业绩改善 [7][20] - 2026年国内深加工产能或将密集投产，推进B端原料国产替代 [7][20] - 建议关注：估值处于历史偏低水平的头部企业、具备利润弹性的区域乳企、深耕“两油一酪”赛道的国内奶酪企业 [7][20] 调味品及速冻行业 - 12月餐饮供应链产品上新或将加快，例如安井锁鲜装6.0、日辰得益于百胜金沙鸡翅采购 [8][21] - 酵母糖蜜新榨季开启，采购价格有望同比进一步下降 [8][21] - 展望2026年，价格战趋缓将优化竞争环境，转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售崛起、餐饮连锁化率提升 [8][21] - 建议关注：细分行业龙头、拥抱新零售与餐饮定制化的企业、有困境反转预期的企业 [8][21] 软饮料及休闲食品行业 - 零食行业新渠道不断创新，三只松鼠试水全品类社区零售 [9][22] - 抖音电商竞争加大，部分食品公司月度同比承压，但零食品类机遇对今年业绩有显著拉动作用 [9][22] - Q4因春节错期，饮料行业以去库存为主，竞争环境预计环比优于Q3，行业回归产品经营和渠道运作 [9][22]