投资评级与核心结论 - 报告给予三柏硕“中性”投资评级 [5] - 报告给予三柏硕目标价为11.87元 [5] - 报告核心观点：内外部影响致使公司业绩暂承压，公司积极推进运营升级以应对市场环境波动 [2] 近期业绩与财务预测 - 2026年第一季度，公司实现营业总收入1.55亿元，同比增长11.73%；归母净利润为-0.06亿元，同比由盈转亏 [11] - 2025年，公司营业总收入为4.58亿元，同比下降17.1%；归母净利润为-0.70亿元，同比下降412.1% [4] - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为5.09亿元、5.84亿元、6.64亿元，同比增长率分别为11.3%、14.7%、13.7% [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为-0.07亿元、0.10亿元、0.27亿元 [4] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为-0.03元、0.04元、0.11元 [4][11] - 报告预计公司销售毛利率将从2025年的16.0%逐步提升至2028年的28.8% [12] 业绩承压原因分析 - 美国对华关税政策持续升级，导致关税成本显著增加 [11] - 公司为应对关税冲击加速海外产能布局，马来西亚工厂建设及北美仓储物流体系完善带来费用前置 [11] - 公允价值变动净收益导致的亏损扩大，对利润形成额外拖累 [11] 公司业务与竞争优势 - 公司拥有三柏硕、海硕健身、得高钢塑及三硕越南四大生产基地，产品覆盖31个系列、一千余款产品 [11] - 产品矩阵以休闲运动器材和家用健身器材为基本盘，以商用健身器材、康养康复器械、智能健身设备为新增长极 [11] - 公司拥有SKYWALKER、三柏硕和瑜阳等自有品牌，同时以ODM/OEM模式为迪卡侬、雷盾等国际巨头提供服务 [11] - 公司高品质蹦床具备全球差异化竞争优势 [11] 战略布局与未来展望 - 公司美国子公司思凯沃克作为海外研发与品牌运营平台，承担自主品牌本土化推广职能 [11] - 越南生产基地已顺利建成投产，2025年年订单交付及时率达100%，有效对冲国际贸易风险 [11] - 公司持续深化与迪卡侬、沃尔玛、亚马逊、雷盾等国际核心客户的战略合作 [11] - 公司正加快向轻商用、商用、康养康复、校园体育领域拓展，从单一产品制造商向全场景健康运动解决方案提供商升级 [11] 估值与市场表现 - 报告采用市净率（PB）估值法，参考行业可比公司情况，给予公司2026年3倍PB，对应目标价11.87元 [11] - 截至报告日，公司股价为11.46元，总市值为27.94亿元 [6][11] - 公司52周内股价区间为11.30元至18.99元 [6] - 过去1个月、3个月、12个月，公司股价绝对升幅分别为-28%、-29%、-16% [10]