报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予禾盛新材“增持”评级 [1][9] 报告核心观点 - 禾盛新材2025年盈利水平大幅提升，核心家电业务稳健，人工智能新业务增长迅猛，有望成为第二增长曲线，海外市场拓展成效显著 [6][7][9] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业收入25.55亿元，同比增长1.14%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比增长64.45% [6] - **盈利能力提升**：2025年毛利率为14.87%，同比上升4.35个百分点，为近五年最高水平；净利率为6.20%，同比上升2.47个百分点；加权平均净资产收益率为18.43%，同比上升5.47个百分点 [6] - **未来业绩预测**：预测公司2026、2027、2028年营业收入分别为32.70亿元、36.62亿元、39.55亿元，同比增长28.00%、12.00%、8.00%；归属母公司净利润分别为2.80亿元、3.46亿元、3.88亿元，同比增长71.44%、23.69%、12.07% [9] - **每股收益预测**：预测2026、2027、2028年每股收益分别为1.13元、1.40元、1.56元，参照2026年4月3日收盘价60.51元，对应市盈率分别为53.60倍、43.34倍、38.67倍 [9] 业务分项表现总结 - **核心家电复合材料业务**：2025年实现营收24.75亿元，同比微降0.27%，占营收的96.89%，在“以旧换新”等政策支持下基本保持稳健 [6] - **人工智能及系统集成新业务**：2025年实现营收3452.95万元，同比大幅增长3951.61%，该业务由控股公司海曦技术开展，基于国产化芯片提供智算服务器、AI一体机等服务，聚焦政务、金融、医疗、工业等场景，毛利率为19.33%，虽处起步阶段但增长迅猛 [6][7] - **市场区域表现**：2025年国内业务营收19.32亿元，同比减少0.6%；出口业务营收5.78亿元，同比增长7.17%，作为LG、三星等国际巨头的供应商，海外市场拓展成效显著 [6] 盈利提升驱动因素总结 - **原材料成本下降**：主要原材料热轧卷板、冷轧板、不锈钢板2025年价格同比分别下跌3.46%、9.36%、3.03%，带动传统业务毛利率升高4.44个百分点至14.47%，同期营业成本同比下降3.78% [6] - **产品结构优化**：高毛利率的系统集成新业务收入占比从零提升至1.35%，带动整体盈利上升 [7] - **费用投入增加**：2025年销售费用同比增长24.25%，其中人员工资、差旅费、广告宣传费均显著增加；财务费用由负转正，从-455.48万元增至306.18万元，主要因汇兑损失增加，这些因素导致净利率升幅低于毛利率 [9] 增长亮点与未来展望总结 - **新业务快速成长**：控股子公司上海海曦技术的AI硬件和软件产品已在2025年实现销售，围绕特定场景应用有望打开新的成长空间 [9] - **海外市场有效拓展**：出口业务增速高于国内业务，显示海外市场持续拓展 [9]

投资评级 - 首次覆盖，给予禾盛新材“增持”评级 [1][9] 核心观点 - 公司2025年盈利水平大幅提升，扣非归母净利润同比增长64.45%至1.63亿元，毛利率同比上升4.35个百分点至14.87%，为近五年最高水平 [6] - 公司传统家电复合材料基本盘稳健，新的人工智能及系统集成业务增长迅猛，同比增长3951.61%至3452.95万元，有望成为第二增长曲线 [6] - 公司海外市场拓展成效显著，出口业务营收同比增长7.17%至5.78亿元，增速高于国内业务 [6] - 公司未来成长可期，预计2026-2028年营业收入将分别达到32.70亿元、36.62亿元、39.55亿元，净利润将分别达到2.80亿元、3.46亿元、3.88亿元 [9] 财务表现与盈利能力 - 2025年公司实现营业收入25.55亿元，同比增长1.14% [6] - 2025年公司扣非归母净利润为1.63亿元，同比增长64.45% [6] - 2025年公司毛利率为14.87%，同比上升4.35个百分点，净利率为6.20%，同比上升2.47个百分点，加权平均净资产收益率为18.43%，同比上升5.47个百分点 [6] - 盈利提升主要得益于原材料成本下降及产品结构优化，主要原材料热轧卷板、冷轧板、不锈钢板价格同比分别下跌3.46%、9.36%、3.03%，同时高毛利的系统集成业务（毛利率19.33%）收入占比从零升至1.35% [6][7] - 销售费用同比增长24.25%，财务费用由负转正至306.18万元，显示公司为市场拓展增加投入 [9] 业务结构分析 - **家电复合材料业务**：作为核心业务，2025年实现营收24.75亿元，同比微降0.27%，占总营收的96.89%，在“以旧换新”等政策支持下保持基本稳健 [6] - **人工智能及系统集成业务**：作为起步业务，2025年实现营收3452.95万元，同比大幅增长3951.61%，该业务由控股公司海曦技术运营，基于国产化芯片提供智算服务器、AI一体机及模型数据中台服务，聚焦政务、金融、医疗、工业等场景 [6][9] - **市场区域划分**：2025年国内业务营收19.32亿元，同比微降0.6%；出口业务营收5.78亿元，同比增长7.17%，公司是LG、三星等国际家电巨头的供应商 [6] 未来业绩预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为32.70亿元、36.62亿元、39.55亿元，同比增长率分别为28.00%、12.00%、8.00% [9] - 预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为2.80亿元、3.46亿元、3.88亿元，同比增长率分别为71.44%、23.69%、12.07% [9] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.13元、1.40元、1.56元 [9] - 以2026年4月3日收盘价60.51元计算，对应2026-2028年预测市盈率分别为53.60倍、43.34倍、38.67倍 [9]