投资评级 - 报告对民士达的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年前三季度扣非业绩同比增长38%，销售毛利率提升至40%以上，经营活动现金流显著改善 [2][3] - 公司创新研发能力突出，产品打破国际垄断，下游应用需求广阔，受益于新能源汽车、风力发电、光伏发电、算力、国产大飞机等多个领域的增长 [4] - 基于强劲的业绩增长和广阔的市场前景，维持对公司2025至2027年的盈利预测 [4] 2025年三季报业绩总结 - 2025年Q1-3实现营业收入3.43亿元，同比增长21.77%；归母净利润0.91亿元，同比增长28.88%；扣非归母净利润0.87亿元，同比增长38.16% [2] - 2025年Q3单季度实现营业收入1.06亿元，同比增长9.92%，环比下降13.52%；归母净利润0.28亿元，同比增长6.44%，环比下降13.34% [2] - 2025年Q1-3销售毛利率为40.37%，同比提升2.84个百分点；销售净利率为26.16%，同比提升2.43个百分点 [2] 费用与现金流状况 - 2025年Q1-3期间费用率有所提升，销售/管理/财务费用率分别为3.14%/2.82%/-0.96%，同比变动+0.31/-0.25/+0.50个百分点 [3] - 经营活动产生的现金流量净额为6362万元，同比大幅增长255.32%，主要因销售收款增加及应收票据托收回款增加 [3] - 投资活动产生的现金流量净额为-9889万元，同比增长166.59%，主要因购买银行结构性存款及工程采购付款增加 [3] 公司竞争优势与市场地位 - 公司自2009年成立以来深耕芳纶纸领域，产品打破美国杜邦公司的全球垄断，使我国成为世界上第二个能够生产芳纶纸的国家 [4] - 产品涵盖间位芳纶纸、对位芳纶纸两大系列，主要应用于电气绝缘和蜂窝芯材领域，是国内芳纶纸行业的龙头企业和规模最大的制造企业 [4] - 客户资源优质，市场认可度高，主要直接或终端客户包括中航集团、中国中车、瑞士ABB、德国西门子、法国施耐德、松下电器等国内外知名企业 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为5.34亿元、6.75亿元、8.43亿元，同比增长率分别为30.96%、26.41%、24.79% [1] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为1.34亿元、1.71亿元、2.16亿元，同比增长率分别为33.28%、27.69%、26.05% [1] - 对应最新股价的预测市盈率分别为45倍、35倍、28倍 [1][4] - 预测公司2025年至2027年销售毛利率分别为38.72%、38.97%、39.43%；归母净利率分别为25.08%、25.33%、25.59% [10]