宏观策略观点 - 国内9月制造业PMI边际回升，生产活动整体回暖，制造业PMI指数回升但仍处于收缩区间接近荣枯线，非制造业PMI回落，综合PMI回升，供给端边际回暖，新订单、新出口订单、生产指数均边际上行，上游价格指数自6月来首次转向回落[1][23] - 国际方面美国9月非农就业数据因政府停摆延期公布，9月小非农就业数据疲软，美国9月ADP就业人数减少3.2万人，预期为增加5.1万人，前值为增加5.4万人[1][24] - 投资主线降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振经济逐步修复的牛市主线风格、以及低估红利继续崛起，牛市初期资金更偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线[1][24] - 9月A股三大指数整体维持涨势，创业板指数单月涨超12%，中证100和中证500涨超5%，万得微盘股指数上涨2.71%，全月南向资金净流入达到1726.53亿元[3] - 大类资产轮动展望认为权益赛点2.0攻坚不易波折难免，政策将保持连续性稳定性，增强灵活性预见性，重视黄金，债券重点挖掘转债[3] 市场指标与配置 - 资产联动指标显示股票相对债券的配置价值较历史极值出现回撤，ERP稳定在1倍标准差以下，全A指数PE估值为22.5，大部分宽基指数PE估值历史分位数位于70%左右[5][26] - 创业板指PE估值历史分位数45%附近估值相对偏低，科创50PE估值分位数处于较高位置，估值分化程度较上月基本持平[5][26] - 市场交易情绪指标显示换手率、成交额占前高比例等较上月基本持平，市场交易热度持续处于较高位置，行业趋势指标较上月有所上升，50周均线上方的个股比例较上月小幅回落[5][26] - 投资者行为方面回购规模较上月回升，产业资本净减持规模走阔，3主体资金流较上月回升，新成立基金份额指标较上月大幅回升[5][27] - 公开市场操作方面央行9月整体净投放资金10202亿元（含国库现金），9月最后一周流动性略显宽松，9月30日DR007最低回落至1.44%附近[3] 固收与债市展望 - 10月债市面临的压力和风险中，股市对债市冲击最显著阶段或已逐渐过去，理财负债端整体保持稳定，四季度高息定存到期后预计将有增量资金流入资管类产品形成支撑[8] - 债市迎来潜在交易机会，经历近期调整后债市配置性价比逐步显现，配置盘入场动力有望强化，对债市潜在调整形成保护[8] - 10月基本面和资金面对债市仍有支撑但难以形成进一步催化，债市胜率或依然不高，预计延续震荡格局，10年国债主要波动区间在1.8%-1.9%附近[8] - 在利率进一步向上空间有限情况下，信用类品种调整幅度有限，关注超调品种和有买入力量支撑品种的介入机会，如把握中短久期二永的修复机会[8] 医药行业专题 - 全球小核酸药物市场展现出强劲持续增长，弗若斯特沙利文预计从2023年起以26.1%的复合年增长率在2033年达到467亿美元，截至2025年9月全球已获批小核酸药物有22款[10] - 截至2025年8月国内临床阶段小核酸药物65个进度偏早期，siRNA居多，全球小核酸领域BD交易数量及金额持续提升，2024年交易金额达236.66亿美元[10] - 小核酸药物是继小分子、抗体药物后的另一大药物类型，凭借研发及商业化不断突破有望迎来新一轮高速发展期，建议关注海外企业如Alnylam、Ionis、Arrowhead等[10] - 国内企业建议关注悦康生物、福元医药、前沿生物、圣诺生物、恒瑞医药、石药集团等[10] 重点公司研究 - 立昂微2025年H1实现营收16.66亿元（同比增长14.18%），EBITDA 4.63亿元（同比增长14.79%），归母净利润-12702.52万元较上年同期增亏90.00%[12] - 立昂微与中芯国际、华润微、华虹半导体、比亚迪等优质企业建立长期稳定供应链关系，贯通从材料到芯片全链条技术，形成上下游一体化产业链[12] - 溯联股份作为汽车尼龙管路龙头，受益于电动化与轻量化趋势，新能源汽车尼龙管路单车价值有望达到1200元，为燃油车水平三倍以上，公司与比亚迪、长安汽车等30余家厂商建立合作关系[18] - 溯联股份预计2025-2027年营业收入达15.7/19.6/23.9亿元，归母净利润达1.5/2.1/2.7亿元[18] - 标榜股份2025年H1实现营收2.69亿元（同比增长8.2%），归母净利润0.61亿元与上年同期基本持平，二季度单季归母净利润0.30亿元同比+3.4%实现由负转正[19] - 标榜股份积极拓展新能源汽车领域，热管理管路及连接件已实现对EV、PHEV、FCV等车型量产配套，预计2025-2027年营业收入分别为5.63/6.13/6.61亿元[19] 行业与市场数据 - 9月大宗商品中有色金属整体反弹，原油小幅下行，贵金属再度反弹，黑色金属小幅回落，猪肉价格延续回落[3] - 白宫停摆影响下美元持续下行，截至10月3日美元指数收于97.72周环比下行0.48%，人民币相应升值截至10月3日报7.14周度上行0.07%[3] - 申万行业数据显示医药生物总市值314266亿元，市盈率44倍，市净率4.7倍；电子行业总市值189993亿元，市盈率71倍，市净率3.9倍；电力设备总市值169901亿元，市盈率47倍[16][22]

行业与公司 - 行业涉及服务器液冷快插接头（UQD）及新能源车热管理[1][2][3] - 公司为溯联股份（原文误作"苏联股份"），主营尼龙管路及接插件业务，并拓展至服务器液冷UQD领域[1][2][7] 核心观点与论据 **1 服务器液冷UQD市场规模与潜力** - 全球服务器液冷市场规模预计2030年达2000亿人民币，UQD占比约10%，对应200亿人民币市场[4] - UQD潜在规模可能超过200亿人民币，因其他应用领域（如普通服务器、家用）的尝试[4] - UQD体量可达全球汽车热管理管路和接插件市场的一半左右[2][4] **2 UQD技术门槛与行业格局** - 技术门槛高：需满足无滴漏技术、流速与压降优化、视觉标识与自动连接要求，机械设计、耐久性及流体优化要求高于汽车应用[2][5] - 国际领先企业包括派克汉尼汾和史陶比尔，拥有深厚制造经验[5] - 国内竞争格局未定型，缺乏历史悠久的企业，市场开放且成长空间大[2][6] **3 溯联股份的竞争优势与业务布局** - 在尼龙管路市场积累深厚，客户涵盖长安、比亚迪、赛力斯、宁德时代、国轩高科等[2][8] - 新能源车领域配套全面：覆盖电池包、底盘、电机、电控、空调领域，接插件设计能力突出，贡献高毛利率[2][8] - 具备注塑模具设计及产品试验验证能力，与服务器液冷UQD领域技术关联性强[7] - 深耕上游产业链：精密模具加工、设备设计与组装能力提升，适用于高端新能源车及服务器液冷系统[2][9] **4 公司战略与发展重点** - 成立速联智控子公司，拓展智能算力市场，寻求UQD及其他市场的多重成长[3][10] - 以新能源车热管理为基础，开拓新增长曲线[3][10] 其他重要内容 - 风险提示：UQD发展不及预期、原材料价格大幅上涨[11] - 液冷行业存在从新能源车热管理转型的公司，市场机会需持续关注[11] 数据与单位引用 - 服务器液冷UQD市场规模：200亿人民币（基于2000亿系统价值的10%）[4] - 比较基准：UQD体量达全球汽车热管理管路及接插件市场的一半[2][4]