文｜商业范儿 "电子烟第一股"思摩尔国际正陷入"成长的烦恼"。2025年8月下旬以来，其股价陷入持续下行通道，公司市值也较年内高点缩水近半。资本市场用脚投票 的背后，是监管寒流、"增收不增利"及市场情绪等多重因素。 面对电子烟市场退潮，一个名为"岚至"的雾化美容品牌被推至台前，承载了思摩尔国际培育"第二增长曲线"的厚望。然而，这项基于TPS透皮超导技术 （TPS雾化无创透皮技术）的美容新业务，究竟是"解药"还是一场"昂贵试错"？在激烈的市场竞争与严苛的技术质疑中，岚至能否帮助思摩尔国际穿越迷 雾？ 增长焦虑与"美丽"转型 思摩尔国际控股有限公司（以下简称"思摩尔"，06969.HK）的股价走势，直观地反映了市场的担忧。 整体来看，2025年思摩尔的股价几乎呈"倒V"，自4月低点之后开始上涨，在8月达到23.92港元/股的高点之后，再次持续走低。 2025年第三季度，思摩尔的营收同比仍为增长，延续了上半年的趋势，但净利润指标却未能同步跟上，出现了典型的"增收不增利"。财报显示，思摩尔的 营收端持续回暖，2025年前三季度总营收达102.1亿元，同比增长21.8%；其中第三季度营收41.97亿元创下历史新高，同比 ...