公司股价与市场反应 - 思摩尔国际股价再跌超4%，截至发稿跌4.53%，报11.81港元，成交额6444.65万港元 [1] 核心客户业绩指引 - 思摩尔国际大客户英美烟草公布最新业绩指引，预计其2026年业绩将处于中期目标的低端 [1] - 业绩承压主要原因为美国电子烟市场的监管压力和激烈竞争，抵消了其他领域的强劲增长 [1] - 根据指引，英美烟草2026年营收增速将落在3%-5%的中期目标区间下限，经调整后的营业利润增速预计为4%-6% [1] 行业监管与税收政策 - 英国一项新的电子烟税收政策即将实施，电子烟税将于2026年10月1日正式生效 [1] - 根据新规，电子烟液每毫升额外加收22便士税费，且需在现有20%增值税基础上叠加征收 [1] 市场趋势与潜在机会 - 天风证券表示，英国电子烟税即将落地，2ml换弹式、尼古丁袋或将成新风口 [1]

消息面上，思摩尔国际大客户英美烟草(BTI.US)近日公布最新业绩指引，预计其2026年业绩将处于中期 目标的低端，原因是美国电子烟市场的监管压力和激烈竞争，抵消了其业务组合中其他领域的强劲增 长。根据英美烟草的最新指引，2026年营收增速将落在3%-5%的中期目标区间下限，经调整后的营业利 润增速预计为4%-6%。 值得注意的是，英国一项新的税收政策即将实施，根据新规，电子烟税将于2026年10月1日正式生效， 电子烟液每毫升额外加收22便士税费，且需在现有20%增值税基础上叠加征收。天风证券表示，英国电 子烟税即将落地，2ml换弹式、尼古丁袋或将成新风口。 智通财经APP获悉，思摩尔国际(06969)再跌超4%，截至发稿，跌4.53%，报11.81港元，成交额6444.65 万港元。 ...

烟草行业涉税知识 - 烟叶税纳税人为在境内依《烟草专卖法》收购烟叶的单位，征税范围包括烤烟叶和晾晒烟叶，税率为20% [2] - 烟叶税应纳税额按收购烟叶实际支付的价款总额乘以20%税率计算，价款总额包括收购价款和价外补贴，价外补贴统一按收购价款的10%计算 [3] 烟类产品消费税征收范围与税率 - 凡以烟叶为原料加工生产的产品均属消费税“烟”税目征收范围，下设卷烟、雪茄烟、烟丝、电子烟四个子目 [4] - 卷烟在生产（进口）环节实行从价加从量复合计税：甲类卷烟（调拨价≥70元/条）税率56%加0.003元/支，乙类卷烟（调拨价<70元/条）税率36%加0.003元/支；在批发环节税率11%加0.005元/支 [6] - 雪茄烟在生产（进口）环节适用36%税率 [6] - 烟丝在生产（进口）环节适用30%税率 [6] - 电子烟在生产（进口）环节适用36%税率，在批发环节适用11%税率 [6] 烟草行业增值税与所得税处理 - 烟草销售增值税一般纳税人适用税率为13% [6] - 2023年1月1日至2027年12月31日，月销售额10万元以下（含）的增值税小规模纳税人免征增值税；适用3%征收率的应税销售收入减按1%征收率征收 [6] - 烟草企业的烟草广告费和业务宣传费支出，一律不得在企业所得税税前扣除 [7][8]

公司股价表现 - 思摩尔国际早盘股价下跌超过8%，截至发稿下跌7.65%，报11.34港元 [1] - 公司股价较年内高点23.92港元已腰斩 [1] - 成交额为3.13亿港元 [1] 主要客户业绩指引 - 思摩尔国际大客户英美烟草预计其2026年业绩将处于中期目标的低端 [1] - 英美烟草2026年营收增速预计为3%-5%，处于其中期目标区间的下限 [1] - 英美烟草经调整后的营业利润增速预计为4%-6% [1] 行业与市场环境 - 美国电子烟市场面临监管压力和激烈竞争，抵消了业务组合中其他领域的强劲增长 [1] - 澳大利亚烟草监管政策趋严带来冲击 [1] - 对新兴产品品类的持续投入将对利润增长形成压制 [1]

核心观点 - 公司发布最新业绩指引 预计2026年营收与利润增速将处于中期目标区间低端 主要受美国电子烟市场无序竞争与监管压力拖累[1] - 公司同时确认仍有望实现2025年业绩目标 并将股票回购计划规模从11亿英镑扩大至13亿英镑（约17亿美元）[1] - 受业绩指引消息影响 公司股价在盘前交易一度下跌约4%[1] 业绩指引与财务预测 - 预计2026年营收增速将落在3%-5%的中期目标区间下限 经调整后的营业利润增速预计为4%-6%[2] - 预计2025年全年营收与经调整营业利润增速均在2%左右 市场对公司2025年总营收增速的平均预期值为2.1%[2][3] - 分析师指出 这意味着2026年将是公司连续第四年给出相对保守的增长指引[2] 美国电子烟市场状况 - 美国电子烟市场规模达220亿美元 但约70%仍由未受监管产品构成 大量非合规产品涌入导致市场无序竞争 严重冲击企业盈利[1] - 随着美国监管机构加大对非合规电子烟的整治力度 相关政策红利初步显现 预计明年美国电子烟业务将不再拖累新型烟草整体业务组合[1] - 但美国电子烟市场何时能成为增长引擎尚不明确[1] 业务板块表现 - 受益于尼古丁袋产品需求攀升及美国电子烟业务逐步改善 公司下半年新兴产品板块营收增速将加快至两位数水平[2] - 公司新型烟草业务组合包括快速增长的口服尼古丁袋品牌Velo[1] 其他挑战与市场观点 - 公司明年还面临澳大利亚烟草监管政策趋严带来的冲击 以及对新兴产品品类的持续投入 这些因素将对利润增长形成压制[2] - 有分析师认为 此次业绩指引并非市场与投资者所期待的利好信号 并指出竞争对手帝国烟草的股票在估值和增长潜力方面更具吸引力[2] - 截至周一收盘 公司股价今年以来累计上涨50%[2]

帝国品牌公司电话会议纪要关键要点 公司与行业概述 * 公司为帝国品牌 一家专注于烟草和下一代产品NGP的消费品公司[1][2] * 行业为烟草及减害产品行业 面临监管和消费者习惯变化的挑战[2][3][12] 核心投资主张与战略 * 投资主张基于三大支柱 可持续的烟草业务价值创造 独特的下一代产品NGP发展方式 以及以消费者为中心和数据驱动的运营模式[2][3][4] * 未来五年财务指引包括 净收入增长1%-2% 其中烟草业务贡献低个位数增长 NGP业务贡献双位数增长 营业利润增长3%-5% 每年产生约20-30亿英镑自由现金流 最终实现高个位数每股收益EPS增长[4][5] * 资本回报承诺包括渐进式股息和持续至2030年的股票回购计划 过去五年已向股东返还超过110亿英镑[5][52][54] 传统烟草业务表现与展望 * 公司烟草业务基本盘稳固 前两大市场美国和德国贡献一半利润 非洲市场贡献10%的营业利润且增长良好[2] * 烟草业务战略核心是定价能力而非销量 通过在高 affordability 市场如美国 德国 西班牙的定价来抵消销量下降 实现低个位数净收入增长[13][15] * 全球烟草销量下降趋势有所改善 从2023年的下降7% 改善至去年的下降4% 再到今年的略优于下降2% 但公司建议仍以长期历史趋势3%-4%作为参考框架[12][14] * 美国市场表现强劲 去年净收入增长4.6% 得益于强劲定价和新推出的尼古丁袋产品 公司产品组合覆盖全价格区间[18] * 非洲市场作为集群表现稳定 去年烟草销量增长近4% 通过应用成熟的品牌建设和创新策略取得成功 例如在科特迪瓦 布基纳法索和摩洛哥[23][24] 下一代产品NGP业务战略与表现 * NGP业务是第二增长支柱 采用挑战者心态 策略是跟随消费者 而非主导品类 选择在品类成熟且拥有通路优势的市场进入 以提高资源效率[3][26][27] * NGP业务过去三年实现双位数增长 份额在尼古丁袋 电子烟和加热烟草三大品类均有所提升 未来五年承诺继续保持双位数增长[3][25] * 各NGP品类增长预期不同 电子烟作为较成熟品类约3% 现代口服约10% 加热烟草约13%[30] * 区域市场重点各有侧重 欧洲主要关注电子烟西班牙 法国 英国 和加热烟草意大利 中欧 东欧 美国主打现代口服产品Zone[29] * 公司对NGP成功的定义是建立有意义的盈利业务 关键里程碑是实现双位数增长 并在达到规模的市场使毛利率接近行业标准 逐步实现扭亏为盈[39][40] * 部分市场已接近行业毛利率基准 如电子烟领域的英国 西班牙 德国 希腊接近50% 加热烟草领域的捷克 意大利 希腊接近45% 尼古丁袋领域的北欧 奥地利因市场成熟达到70%[60] 监管环境与应对 * 公司习惯于在监管变化中运营 并将监管灵活性融入业务模式 例如在英国和法国禁用一次性电子烟后 迅速推出可充电pod系统 并实现了份额增长[34][36][42] * 关注的主要监管动态包括 美国对非法电子烟的执法加强 欧洲烟草产品指令TPD的讨论 以及欧洲税收指令提案 预计后者对当前五年计划影响有限[34][37][44] 成本节约与业务转型 * 公司计划到2030年实现约3.3亿英镑的年化节约 但首要任务是投资6亿英镑现金 将公司转型为更敏捷 数据驱动和以消费者为中心的组织[45][46] * 转型重点在于整合人员 流程 技术和数据 并应用人工智能 目标不仅是效率提升 更是提升收入捕获能力 例如在意大利试点AI销售教练[11][46][50] * 具体举措包括 关闭德国Langenhagen工厂以提升效率 在美国通过制造卓越计划使单支转换成本下降[49][50] 资本分配优先级 * 资本分配有明确优先级 第一是投资业务 每年资本支出3-3.5亿英镑 并考虑补强型收购 第二是维持2-2.5倍的净债务EBITDA杠杆率 以支撑投资级信用评级 第三是支付渐进式股息 第四是将剩余资本返还股东[55][56] * 由于EBITDA增长 即使在杠杆目标下限 公司也能增加债务 因此资本回报可能随时间推移略超自由现金流产生[52][53] 管理层信心与风险观 * 新管理层团队过渡平稳 无意外 对公司人才和战略执行充满信心[6][7][9] * 管理层认为市场可能低估了公司持续创造价值的能力 对2030计划充满信心 主要风险可能来自不可预见的重大危机 但公司已展现出韧性[61]

行业整体态势 - 10月锂电产业链整体处于旺季冲量阶段 四氧化三钴 钴酸锂及六氟磷酸锂出现暴涨 带动三元材料上涨 隔膜 电解液及电解铜箔小幅度上涨 碳酸锂微涨 [2] - 11月市场展望为持续冲量 部分材料价格拐头向上 部分材料供应紧张 电池整体排产超预期 部分电池前置生产 预计淡季不淡 [2] - 12月电池排产预计不会减少 头部电池厂维持小增态势 主要增量在重卡和储能订单支撑 传统动力和数码市场转弱 [19] 碳酸锂市场 - 碳酸锂市场价格持续上涨 期货市场多空博弈激烈 交易所限仓调控后期货盘出现跌停 随后价格再度反弹 [8] - 市场传闻枧下窝12月可能复产 预计对市场增量约1500吨 全部恢复周期需3-4个月 [8] - 11月27日电池级碳酸锂（99.5%）价格为9.3-9.5万元/吨 [9] 正极材料 - 磷酸铁锂赛道景气度上行 湖南裕能目前满产满销 今年1-9月磷酸盐正极材料销量达78.49万吨 同比增长64.86% [5] - 磷酸铁锂价格继续小幅上涨 12月产量预计微增2-3% 材料厂与下游谈判价格上涨 预计落地涨幅500-1000元/吨 [12] - 11月27日磷酸铁锂动力型价格3.84-3.98万元/吨 储能型价格3.72-3.79万元/吨 [13] - 12月三元材料排产预期较之前好转 某头部供应链未减量 海外需求有放缓趋势 预计12月产量环比下滑但幅度不明显 [10] - 上游挺价情绪偏弱 前驱体价格下滑带动三元材料成本松动 [11] - 11月27日三元材料5系单晶型价格15.5-16万元/吨 8系811型价格16.4-16.8万元/吨 [12] 负极材料 - 负极材料市场价格总体平稳 各厂处于满负荷生产 材料厂已收到石墨化厂调涨通知 涨价预期进行中 [13] - 石油焦港口库存出货较快 阳极在元旦节前进入补货阶段 对石油焦整体需求有支撑 [14] - 12月针状焦市场供应下降 需求持稳 [15] - 11月27日负极材料天然石墨高端产品价格50000-65000元/吨 高端动力负极材料人造石墨价格31800-64800元/吨 中端人造石墨价格24700-38700元/吨 [16] 隔膜 - 国内隔膜市场价格变化不大 生产企业对明年一季度预期为"淡季不淡" 心态看多 头部产能利用率满产或超负荷 用户备货心态较强 [16] - 上下游博弈很大 PVDF有明显涨价 明年初海外厂商可能上涨 [16] - 11月27日基膜9μm/湿法价格0.55-0.975元/平方米 基膜16μm/干法价格0.35-0.5元/平方米 基膜9+3μm陶瓷涂覆隔膜价格0.8-1.175元/平方米 [17] 电解液 - 12月电解液头部企业产量环比增长1%左右 1月份无下调迹象 本周国内电解液价格继续上涨 [17] - 六氟磷酸锂企业均处于满产 12月增量不明显 长单价未落地 添加剂处于紧缺状态 维持高位 [17] - 11月27日六氟磷酸锂电解液价格17-19万元/吨 动力三元电解液价格2.43-2.86万元/吨 动力磷酸铁锂电解液价格2-2.59万元/吨 储能磷酸铁锂电解液价格1.9-2.45万元/吨 [18][19] 电池与终端应用 - 材料价格上涨 电芯厂向下游车企传递涨价诉求 车企有上涨预期 备货动作较强 [19] - 11月27日方形三元动力电芯价格0.4-0.46元/Wh 方形磷酸铁锂动力电芯价格0.26-0.355元/Wh 方形三元（高镍）电芯价格640-750元/KWh [20] - 广州车展亮相新能源车629台 占比57.9% 远超去年512台 [20] - 11月1-23日乘用车零售138.4万辆 同比-11% 新能源车零售84.9万辆 同比+3% 月度新能源车渗透率61.3% 年累计新能源车零售1099.8万辆 同比+20% 年累计渗透率53.28% [20] - 10月中国电子烟出口额约10.98亿美元 环比9月增长24.92% 同比去年10月增长23.64% [7] 储能市场 - 国内储能市场保持旺盛势头 今年东欧市场储能同比有8-9倍增幅 保加利亚是欧洲增幅最快国家 未来三年是欧洲快速发展期 [21] - 11月招标市场需求特别旺盛 上一周招标17GWh 11月整体招标规模已达34.45 GWh 预计全月达45-50 GWh 仅次于今年6-7月高点 招标主要集中在新疆 宁夏 广东 [22] 公司动态 - 赣锋锂业旗下内蒙古镶黄旗年产8万吨磷酸铁锂项目主厂房土建基本完成 预计2026年投产 [3][4] - 湖南裕能受益于下游动力电池和储能电池旺盛需求 目前满产满销 已尝试开启新一轮涨价 并与客户进行商务谈判取得较好效果 [5] - 永太科技锂电材料产能包括电解液15万吨/年 固态六氟磷酸锂1.8万吨/年 液态双氟磺酰亚胺锂6.7万吨/年 VC产能5000吨/年 新建5000吨/年VC产能于11月17日试生产 投产后总VC产能达10000吨/年 FEC产能3000吨/年 [6]

业绩波动原因 - 公司近年来业绩波动主要受到家用雕刻机系列产品收入大幅下滑的影响 [1] - 其他产品总体保持稳定的增长 [1] 当前业务状况 - 家用雕刻机相关产品收入已得到较好的修复 [1] - 家用雕刻机产品收入占比已经较低 对公司业绩情况影响较小 [1] - 汽车电子 健康环境 电子烟等业务均呈现不错的发展动能 [1] 发展前景 - 新业务发展为长期稳健发展奠定扎实基础 [1]

板块整体表现 - 新型烟草（电子烟）概念板块于11月27日整体上涨1.53%，在概念板块涨幅榜中位列第6 [1] - 板块内共有36只个股上涨，其中维科技术和科森科技股价涨停 [1] - 板块内涨幅居前的个股包括鹏辉能源（上涨14.64%）、博杰股份（上涨7.75%）和豪鹏科技（上涨4.78%）[1] - 板块内跌幅居前的个股包括力王股份（下跌1.84%）、合锻智能（下跌1.73%）和聚辰股份（下跌1.52%）[1] 资金流向 - 新型烟草（电子烟）概念板块当日获得主力资金净流入7.86亿元 [1] - 板块内28只个股获得主力资金净流入，其中8只个股主力资金净流入额超过3000万元 [1] - 主力资金净流入额最高的三家公司为科森科技（净流入2.87亿元）、鹏辉能源（净流入1.69亿元）和欣旺达（净流入1.49亿元）[1][2] - 主力资金净流入比率最高的三家公司为维科技术（25.73%）、科森科技（22.83%）和博硕科技（13.20%）[2][3] - 板块内部分个股出现主力资金净流出，净流出额较高的公司包括蓝思科技（净流出1.10亿元）、顺灏股份（净流出3174.95万元）和中京电子（净流出1974.44万元）[4][5]

公司业绩波动原因 - 近年来业绩波动主要受到家用雕刻机系列产品收入大幅下滑的影响 [2] - 其他产品总体保持稳定的增长 [2] 家用雕刻机业务现状 - 家用雕刻机相关产品收入已得到较好的修复 [2] - 家用雕刻机产品收入占比已经较低 对公司业绩情况影响较小 [2] 新兴业务发展动能 - 汽车电子业务呈现不错的发展动能 [2] - 健康环境业务呈现不错的发展动能 [2] - 电子烟业务呈现不错的发展动能 [2] - 新兴业务为公司长期稳健发展奠定扎实基础 [2]