投资评级 - 报告对苏泊尔维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩不及预期，营业收入168.97亿元，同比增长2%，归母净利润13.66亿元，同比下降5% [7] - 第三季度单季收入54.20亿元，同比下降2%，归母净利润4.26亿元，同比下降13% [7] - 内销在行业压力下展现韧性，核心品类份额保持良好，外销受到美国关税影响 [7] - 公司通过产品创新和渠道融合应对挑战，维持2025-2027年盈利预测，对应市盈率分别为17/16/15倍 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入168.97亿元，同比增长2.3% [6][7] - 2025年前三季度归母净利润13.66亿元，同比下降4.7% [6][7] - 2025年第三季度毛利率为23.7%，较2024年全年的24.7%有所下降 [6][7] - 2025年前三季度净资产收益率为24.7% [6] 内外销业务分析 - 内销业务：核心品类如电饭煲、炒锅份额保持稳健，受益于以旧换新政策，但政策不连续导致销售费用季度性增加 [7] - 内销业务：公司针对小家庭、银发及Gen Z人群推出创新产品，如远红外不锈钢内胆电饭煲、便携式咖啡机，内销表现跑赢行业 [7] - 外销业务：受到美国关税影响，大客户调整全年业绩目标 [7] - 外销业务：SEB消费者业务增长显著，其他外销客户需求增长，公司发挥创新协同与成本优势 [7] 产品创新与品类策略 - 明火炊具：通过持续创新迭代，攻克铁锅不粘技术，推出巧易开悦旋压力快锅 [7] - 餐饮具：精进大单品策略，随享系列保温杯保持热销 [7] - 厨房小家电：坚持差异化创新，进入新细分市场如台式净饮机、制冰机、茶吧机 [7] 渠道发展策略 - 线上渠道：在传统电商优化产品与店铺矩阵，提升中高端产品占比；在兴趣电商通过自播与达人直播提升营销效率 [7] - 线下渠道：与美团闪购、京东到家、饿了么等平台深化合作，为门店注入活力，并加强与地产商、装修公司合作开拓前装市场 [7] 盈利预测 - 预测2025年营业总收入236.51亿元，同比增长5.5%，归母净利润22.55亿元，同比增长0.5% [6][7] - 预测2026年营业总收入251.78亿元，同比增长6.5%，归母净利润23.60亿元，同比增长4.7% [6][7] - 预测2027年营业总收入267.07亿元，同比增长6.1%，归母净利润25.31亿元，同比增长7.2% [6][7] - 预测2025-2027年毛利率分别为24.1%、24.8%、24.7% [6]