核心观点 - 双十一表面“安静”并非热度下滑，而是电商行业玩法变革和成熟的表现，成交数据依然强劲，京东订单增长近60%，天猫成交额同比涨35% [1] 活动周期变化 - 电商平台将双十一活动周期显著拉长，京东10月9日开卖，活动周期长达33天，天猫10月15日启动预售，稀释了11月11日当天的节日感和集中爆发力 [3][8] - 拉长的周期改变了订单分布，京东双十一当天订单占比不到20%，天猫预售期成交额占总成交额的65%，双十一当天反而成为收尾日 [8] - 活动周期的延长导致消费者“想起就下单”，过去熬夜蹲零点的仪式感消失 [5][6] 消费驱动因素转变 - “低价”不再为双十一独有，国家持续补贴（如“以旧换新”、“绿色国补”）覆盖家电、数码、智能家居等领域，且流程简便，削弱了双十一的价格优势 [10][11] - 平台常驻优惠普及，如京东“百亿补贴”、拼多多“天天双十一”，使得低价常态化，2025年上半年常驻优惠商品成交额占比达58%，同比增长12个百分点 [13] - 消费者无需囤货，转向“需要就买”，价格全年相仿 [13][15] 商品品类与消费行为演变 - 双十一购物车商品从日用品囤货转向提升生活品质的新品类，如3C数码AI产品、智能眼镜、运动相机等 [15] - 京东数据显示，3C数码类AI产品成交额同比增长超100%，智能眼镜增长346%，运动相机增长220% [15] - 天猫智能家居新品类成交额增长150%，迷你投影仪、便携式咖啡机等成为爆款，双十一成为新品类的展示和试用平台 [17] - 即时零售快速发展，双十一期间即时零售订单占比达30%，比去年翻倍，30分钟送达服务改变了消费者对预售等待的依赖 [17]

第138届广交会珠海交易分团成交概况 - 珠海企业出口意向成交总额达11.81亿美元，较上届增长3.12% [1] - 线下成交额为10.92亿美元，较上届增长4.2% [1] 新兴市场拓展成效 - 柔乐电器成功获得来自欧洲和共建“一带一路”国家的新订单，客户基于技术认同进行深度合作 [4] - 夏单科技接到来自秘鲁、阿根廷、中东、澳大利亚、乌克兰、沙特等地客户共计约3000台订单，后续合作潜力巨大 [4] - 科力通电器在土耳其和俄罗斯等共建“一带一路”国家市场拓展显著，已达成超过100万美元的意向订单额 [4] - 珠海市与东盟及拉美地区经贸合作基础坚实，2024年对东盟进出口额达475.6亿元，占全市外贸总额的14.67%；对拉美进出口额为264.7亿元，同比增长57.17% [5] - 珠海展团组织“2025珠海外贸优品供需对接会（东盟及拉美）”等活动，汇聚约130位采购商与本土企业代表共谋发展 [4] 产品竞争力与品牌形象升级 - 珠海共组织202家企业参展，集中展示智能家电、消费电子、物联网、人工智能、新能源等领域的超万件创新产品 [6] - 海外客户对“珠海智造”的认可度提升，从关注“物美价廉”转向重视产品的创新性、可靠性和定制化能力 [7] - 科力通电器便携式咖啡机具备高压萃取能力，充电一次可制作100杯以上，解决户外使用痛点 [7] - 夏单科技的触控投影产品结合触控与投影技术，引起客户浓厚兴趣，现场售出百余台样机供测试，并接待多批客户验厂 [7] 企业出海信心与未来展望 - 夏单科技通过广交会平均每日收获有效线索超过100条，对自主品牌出海充满信心，多个国家客户主动验厂坚定了其拓展海外市场的决心 [8] - 科力通电器将广交会视为开拓国际市场和实现营业额增长的重要突破点，未来将关注新兴市场需求变化，优化产品与服务 [8] - 柔乐电器认为全球市场对中国供应链存在“不可替代”的依赖，通过广交会与客户关系深化为“共同成长”，为开拓市场奠定坚实基础 [8]

投资评级 - 报告对苏泊尔维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩不及预期，营业收入168.97亿元，同比增长2%，归母净利润13.66亿元，同比下降5% [7] - 第三季度单季收入54.20亿元，同比下降2%，归母净利润4.26亿元，同比下降13% [7] - 内销在行业压力下展现韧性，核心品类份额保持良好，外销受到美国关税影响 [7] - 公司通过产品创新和渠道融合应对挑战，维持2025-2027年盈利预测，对应市盈率分别为17/16/15倍 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入168.97亿元，同比增长2.3% [6][7] - 2025年前三季度归母净利润13.66亿元，同比下降4.7% [6][7] - 2025年第三季度毛利率为23.7%，较2024年全年的24.7%有所下降 [6][7] - 2025年前三季度净资产收益率为24.7% [6] 内外销业务分析 - 内销业务：核心品类如电饭煲、炒锅份额保持稳健，受益于以旧换新政策，但政策不连续导致销售费用季度性增加 [7] - 内销业务：公司针对小家庭、银发及Gen Z人群推出创新产品，如远红外不锈钢内胆电饭煲、便携式咖啡机，内销表现跑赢行业 [7] - 外销业务：受到美国关税影响，大客户调整全年业绩目标 [7] - 外销业务：SEB消费者业务增长显著，其他外销客户需求增长，公司发挥创新协同与成本优势 [7] 产品创新与品类策略 - 明火炊具：通过持续创新迭代，攻克铁锅不粘技术，推出巧易开悦旋压力快锅 [7] - 餐饮具：精进大单品策略，随享系列保温杯保持热销 [7] - 厨房小家电：坚持差异化创新，进入新细分市场如台式净饮机、制冰机、茶吧机 [7] 渠道发展策略 - 线上渠道：在传统电商优化产品与店铺矩阵，提升中高端产品占比；在兴趣电商通过自播与达人直播提升营销效率 [7] - 线下渠道：与美团闪购、京东到家、饿了么等平台深化合作，为门店注入活力，并加强与地产商、装修公司合作开拓前装市场 [7] 盈利预测 - 预测2025年营业总收入236.51亿元，同比增长5.5%，归母净利润22.55亿元，同比增长0.5% [6][7] - 预测2026年营业总收入251.78亿元，同比增长6.5%，归母净利润23.60亿元，同比增长4.7% [6][7] - 预测2027年营业总收入267.07亿元，同比增长6.1%，归母净利润25.31亿元，同比增长7.2% [6][7] - 预测2025-2027年毛利率分别为24.1%、24.8%、24.7% [6]