行业投资评级 - 报告对家电行业整体持积极看法 重点推荐白电、出口和核心零部件三大投资主线 [2] 核心观点 - 家电板块表现优于市场 申万家用电器指数上涨1.6% 同期沪深300指数下跌0.4% [2][3] - 政策利好持续释放 九部门联合印发扩大服务消费19项措施 包括组织"服务消费季"活动、推动消费资源与IP跨界合作等 [9][63] - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25% 为国内货币政策提供更大操作空间 [2][10] - 白电板块兼具低估值、高分红、稳增长属性 地产政策反转带来催化效应 [2] - 以旧换新政策效果显现 8月限额以上家电零售额增长14.3% [54] 板块表现 - 重点公司中三花智控涨幅达20.7% 浙江美大上涨11.3% 亿田智能上涨10.5% [2][4] - 小熊电器下跌6.2% 倍轻松下跌3.0% 极米科技下跌2.9% [2][4] 行业数据 白电数据 - 8月空调零售量上升2.2% 零售额上升2.9% 线下均价4138元同比上升0.32% [29] - 冰箱零售量同比下降0.4% 零售额同比上升3.8% 均价6438元同比上升2.4% [31] - 洗衣机零售额同比下降0.4% 零售量下降7.4% 均价4364元同比上升5.5% [33] - 空调行业CR3集中度同比上升1.0pcts至76.1% 海尔市占率上升2.6pcts至22.8% [29] 厨电数据 - 8月油烟机零售量同比上升15.7% 销售额上升22.5% 均价4246元同比上升5.2% [35] - 燃气灶零售量同比上升9.3% 零售额上升18.5% 均价2165元同比上升7.3% [35] 零部件数据 - 7月旋转压缩机销量1967.0万台同比下降15.2% [18] - 空调电子膨胀阀内销量1206.0万台同比上升27.8% [18] - 空调四通阀内销量1429.0万台同比上升21.2% [18] - 空调截止阀内销量3260.0万台同比上升12.6% [18] 原材料价格 - 长江有色铜价80045.00元/吨同比上升7.01% [11] - 长江有色铝价20805.00元/吨同比上升4.94% [11] - 不锈钢板价格13800.00元/吨同比下降3.83% [11] - 塑料城价格指数792.33同比下降9.41% [12] 重点公司动态 - 科沃斯股票期权行权价格31.86元/份 可行权296.13万份 [45] - 石头科技以107.03元/股向62名激励对象授予37.07万股限制性股票 [47] - 三花智控可交换债券完成换股7837.28万股 占总股本1.86% [52] - 华翔股份拟发行可转债募资13.08亿元 [51] 行业趋势 - 1-7月空调市场零售量5652万台同比增长16.7% 零售额1720亿元增长13.8% [56] - 消费者需求从"温度调节"向"空气品质管理"转变 舒适风、健康风空调成交额增长率达200% [58] - 清洁电器企业积极拓展海外市场 全球智能家居清洁机器人出货量1535.2万台同比增长33% [64] - 割草机器人市场快速增长 上半年出货234.3万台同比大幅增长327.2% [65]

本报（chinatimes.net.cn）记者刘诗萌 北京报道 两年发布两份重磅文件 近两年来，随着消费作为经济增长"主引擎"的意义不断凸显，服务消费成了消费扩容升级的重要抓手。 2024年8月发布的《意见》从挖掘基础型消费潜力、激发改善型消费活力、培育壮大新型消费、增强服 务消费动能、优化服务消费环境、强化政策保障六方面对服务消费发展作出系统和全面的部署，对包括 餐饮住宿、家政服务、养老托育、文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、居住服务、数字、绿色和健康 等方面消费都有涉及。年底的中央经济工作会议中也专门提及了"服务消费"，要求创新多元化消费场 景，扩大服务消费。 2025年以来，高层会议多次在研究提振消费的政策时明确提及了服务消费。2月10日的国常会指出，促 进服务消费提质惠民，优化"一老一小"服务供给，支持便民服务消费，扩大文体旅游消费，推动冰雪消 费，发展入境消费。4月25日召开的政治局会议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费， 增强消费对经济增长的拉动作用。7月30日的政治局会议则在今年第二次提及了"服务消费"，要求深入 实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。 ...

FICC日报 | 2025-09-19 降息促美股债双涨，关注日本央行利率决议 市场分析 国内政策预期升温。国内8月外部压力边际增加，一是中国8月出口有所转弱，尤其是对美出口，但非美出口的韧 性也对后续出口提供支撑；另一方面是外部关税压力有所增加，墨西哥拟对贸易伙伴加征关税，据英国《金融时 报》和路透社披露，特朗普鼓动欧盟对中国和印度加征"二级关税"；为了应对边际增加的外部压力，国内近期频 提稳增长政策。9月10日，财政部长明确表示，"持续发力、适时加力实施更加积极有为的宏观政策"；发改委也表 示"不断释放内需潜力""推进重点行业产能治理"。关注后续更具体的政策内容。中美双方在西班牙马德里举行经贸 会谈，就以合作方式妥善解决TikTok问题、减少投资障碍、促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。此外，中 国8月新增社融2.57万亿元，新增贷款5900亿元，企业新发放贷款利率保持历史低位，M2-M1剪刀差创四年新低。 关税冲击叠加"反内卷"与"以旧换新"政策脉冲衰减，中国8月经济数据显现"工业缓、投资弱、消费淡"等特征，增 量政策有望接续，财政端加码可期。9月18日，A股市场全天冲高回落，三大股指集体走低，创业板 ...

9月15日，国家统计局发布2025年8月份国民经济主要数据，涵盖规模以上工业增加值、社会消费品零售 总额、固定资产投资等关键指标。总的来看，虽然8月份我国经济增长势头有所放缓，但在宏观政策协 同发力下，国民经济运行总体保持平稳。 从消费结构来看，8月份，家电、家具、通信器材等商品零售额增速的显著放缓，是社会消费品零售总 额同比增速放缓的主要因素，这可能是受"以旧换新"补贴边际效应减弱、部分需求前置和高基数等因素 的影响。但其他商品零售与服务消费表现尚可，尤其是可选消费品零售表现多数向好，汽车和金银珠宝 类消费表现相对突出。另外，在暑期外出和各大平台补贴活动带动下，餐饮收入同比增速上升1个百分 点，至2.1%。 后续，基数抬升、部分需求前置等因素可能使消费增速面临不小挑战，但也不必悲观。年内最后一批以 旧换新"国补"资金或于10月下达，有望继续对消费构成一定支撑。商务部等9部门于9月16日发布《关于 扩大服务消费的若干政策措施》，该政策是继今年8月关于促进居民消费的《个人消费贷款财政贴息政 策实施方案》公布后，在服务消费领域出台的一项系统性、全方位的刺激方案，旨在从供给侧和需求侧 同时发力，进一步释放消费潜力， ...

从行业看，高技术制造业引领增长，增加值增长14.2%，对规模以上工业增长贡献率为27.2%。计算 机、通信和其他电子设备制造业，电气机械和器材制造业分别增长15.6%、16.7%。集成电路圆片、电 子元件、锂离子电池分别增长22.2%、39.1%、43.8%。原材料行业较快增长，有色金属冶炼和压延加工 业、化学原料和化学制品制造业分别增长20.0%、18.3%。 值得关注的是，固定资产投资稳中有升，制造业投资保持较快增长。1—8月，全省固定资产投资同比增 长6.7%，比1—7月加快0.2个百分点，高于全国6.2个百分点；扣除房地产开发投资，全省固定资产投资 增长10.1%。分领域看，制造业投资增长13.3%；基础设施投资增长3.5%；房地产开发投资下降6.0%。 全省新建商品房销售面积3186.40万平方米，增长6.1%。分产业看，第一产业投资增长22.1%，第二产业 投资增长12.5%，第三产业投资增长2.6%。民间投资保持活跃，同比增长6.0%，扣除房地产开发民间投 资，民间投资增长11.9%。 以旧换新拉动消费增长 消费市场总体平稳，以旧换新相关商品销售增长较快。1—8月，湖北省实现社会消费品零售总额 ...

麦高证券研究发展部 证券研究报告—宏观研究报告 撰写日期：2025 年 09 月 17 日 经济稳中趋缓，地产仍是拖累 ——8 月经济数据点评 2025 年 8 月规模以上工业增加值同比增长 5.2%，环比增长 0.37%，较 前值均有回落。分三大门类看，制造业增速虽有回落，但依旧是拉动工业增 长的主力。采矿业增加值同比增长 5.1%（前值 5.0%），制造业同比增长 5.7% （前值 6.2%），电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长 2.4%（（前值 3.3%），或与夏季用电高峰过后需求季节性回落有关。从行业结构来看，新 动能相关行业增长强劲。8 月，高技术制造业增加值同比上升并且快于全部 规模以上工业 4.1pct，对全部规上工业增长的贡献率为 28.5%。服务器、移 动通信基站设备、模拟芯片等产品产量均有增长。装备制造业增加值同比保 持增长且快于全部规模以上工业增加值 2.9pct。传统行业中，部分行业受 需求放缓影响，增速有所下滑。 2025 年 8 月社会消费品零售总额同比增长 3.4%，较 7 月回落 0.3pct。 按经营单位所在地分，乡村消费增速持续高于城镇，反映出乡村消费市场 潜力较大， ...

乘用车市场零售表现 - 9月1-14日全国乘用车市场零售73.2万辆 同比下降4% 环比增长6% [1][4] - 9月第一周日均零售4.4万辆 同比下降10% 环比下降4% 第二周日均零售6.1万辆 同比增长1% 环比增长15% [4] - 今年以来累计零售1,549.7万辆 同比增长9% [1][4] 乘用车市场批发表现 - 9月1-14日全国乘用车厂商批发77.4万辆 同比下降3% 环比增长18% [1][9] - 9月第一周日均批发4.4万辆 同比下降5% 环比增长9% 第二周日均批发6.7万辆 同比下降1% 环比增长26% [8] - 今年以来累计批发1,881.6万辆 同比增长12% [1][9] 新能源乘用车市场表现 - 9月1-14日新能源零售43.8万辆 同比增长6% 环比增长10% 零售渗透率达59.8% [1] - 同期新能源批发44.7万辆 同比增长10% 环比增长21% 批发渗透率达57.7% [1] - 今年以来新能源累计零售800.8万辆 同比增长25% 累计批发939万辆 同比增长32% [1] 行业库存状况 - 8月末全国乘用车行业库存316万辆 较上月下降13万辆 较4月峰值下降34万辆 [10] - 厂商库存占比23.9% 较上月提升0.3个百分点 渠道库存持续下降 [10] - 新能源车企库存从4月88万辆峰值降至8月65万辆 降幅达26% [10] 皮卡市场表现 - 8月皮卡市场销售4.0万辆 同比下降0.3% 环比下降3.0% [11] - 1-8月累计销售38.7万辆 同比增长12.7% [11] - 8月皮卡出口2.1万辆 同比增长3% 1-8月累计出口20.2万辆 同比增长32% [12] 新能源皮卡发展 - 8月新能源皮卡销售0.3万辆 同比增长68% 1-8月累计4.9万辆 同比增长536% [12] - 吉利雷达电动皮卡销售1,221辆 比亚迪皮卡861辆 长安增程皮卡710辆 [12] - 2024年新能源皮卡销量2.1万辆 同比增长170% [12] 二手车市场交易 - 7月二手车交易量166万辆 环比增长0.2% 同比增长3% 交易金额1,060亿元 [14] - 1-7月累计交易量1,123万辆 同比增长2% 交易额7,292亿元 [13][14] - 二手车交易比例相对较低 市场处于快速崛起阶段 [14] 市场影响因素分析 - 以旧换新政策推动8月零售超预期 但导致9月初出现负增长 [5] - 成都车展推出大量新款车型 但缺乏入门级普及类重磅车型 [5] - 头部车企维护市场价格稳定 降低经销商库存压力 [9] - 自主品牌海外市场份额提升至16% 出口持续向好 [9]

本报记者 周子荑 "太优惠了！有了国家补贴，一级能效的空调产品每台价格能便宜1000多元。"北京市民王女士对记者 说。 像王女士这样享受到以旧换新政策红利的消费者有很多。商务部数据显示，截至今年上半年，以旧换新 带动销售额超2.9万亿元，约4亿人次享受补贴优惠。 以旧换新政策效果显著 我国消费市场规模稳步扩大，结构持续优化，潜能不断释放。商务部数据显示，"十四五"时期，我国消 费市场成绩单亮眼，社会消费品零售总额从2020年的39.1万亿元提升到2024年的48.3万亿元，年均增长 5.5%。我国作为全球第二大消费市场的地位更加稳固。 "目前，在长虹智慧显示工厂，高能效电视产线正开足马力生产，平均每分钟就有1台85英寸的一级能效 智能电视下线。这条产线是去年年底长虹投资近千万元，在原有产线基础上改造升级而成的。在满产的 情况下，日产能超过2000台。"四川长虹相关负责人对记者介绍，为了更好保障"国补"背景下的市场端 需求，公司全面提升家电产品能效、优化产品结构。今年1—5月，长虹的一级能效电视产品出货占比高 达70%。 国家大力推动家电等消费品以旧换新，不仅是一项利企惠民的重大政策，也是培育发展新动能、深入实 ...

消费者购买行为 - 68.9%用户倾向于直接购买iPhone新机 31.3%用户选择以旧换新方式购买[1] - 以旧换新成为降低购机成本的重要选项[1] 换机周期特征 - 35%受访者每1-2年更换手机 7%用户在一年内进行换新[2] - 仅12%用户选择三年以上更换周期[2] - 大量被淘汰旧机仍保持良好性能和成色[2] 换机核心驱动力 - 46%受访者因追求最新技术和功能换机[5] - 33%受访者因以旧换新补贴优惠换机[5] - 其他驱动包括习惯苹果生态(32%)和手机性能落后/卡顿(30%)[5] 以旧换新渠道选择标准 - 54.2%受访者最在意到手价划算 要求高补贴和估值[5] - 49.4%受访者最在意旧机估值透明 要求估值与实际金额一致[5] - 43.6%受访者看重平台可信赖性 选择声誉口碑好的平台[5] - 39.78%用户关注隐私清除彻底 重视数据安全保障[5] 平台竞争优势 - 京东以70.6%投票率被选为旧机估值最高 补贴优惠最多的渠道[7] - 75.4%受访者认为京东平台使用体验最流畅 操作最简单[7] - 80.2%用户表示以旧换新购买会优先选择京东[7] - 京东平台提供至高2100元补贴 支持24期免息分期支付[7] - 下单购买iCloud和AppleCare可享85折优惠 充值卡至高9折[7]

iPhone 17系列备货与市场需求 - 2025年iPhone 17全系列备货量近1亿台 较iPhone 16同期增长约2000万台 创三年新高[1] - 新品发布后近五成消费者明确有换新计划 iPhone 17标准版成为首选机型[1] - 预售开启前京东平台预约总量超800万人 首批新机在各平台均显示售罄[1] 消费者购买渠道偏好 - 80.8%受访者首选京东购买iPhone 17新机 该比例远超其他电商平台[5] - 购买渠道综合优先级排名：京东第一（80.75%） Apple store官网第二（37.55%） 京东秒送第三（24.45%）[6] - 69.3%消费者将"正品保障及官方授权"列为首要考量因素 43.7%看重售后保障服务[2] 产品特性吸引力分析 - 54.1%消费者最心动"更好的电池续航"（续航比前代延长近6小时）[8][9] - 38.4%被"更好的显示屏"吸引（120Hz高刷全系覆盖） 34.6%因"更快的充电速度"种草（Pro系列支持40W快充）[8][9] - 相机性能升级（34.4%） 更大的存储空间（33.5%） 超薄设计（28.6%）也成为热门关注点[8][9] 消费者购机行为特征 - 45%受访者计划购买新机 其中近三成选择iPhone 17标准版 27%选择Pro Max版本[10] - 46%换机动机为"追求最新款技术和功能" 33%受"以旧换新补贴或优惠"吸引[10] - 66%消费者计划购买512GB及以上大存储版本 7%有意购买2TB顶配版本[10] 首发购买行为研究 - 45.9%消费者计划在发布当月入手 其中24.1%希望"新机一上市就买"[13] - 40.1%希望"早买早享受" 23.3%因"品牌高度忠诚度" 23.3%认为"抢到首发有成就感"[13][14] - 64%受访者认为"京东货量最多能抢到首发" 30%选择Apple官方作为次级选项[16][17] 以旧换新市场偏好 - 31%用户通过"以旧换新"计划购买 54.2%最在意到手价划算（补贴高+估值高）[18] - 70.6%认为京东平台"旧机估值高、补贴优惠多" 75.4%认为"使用体验最流畅"[20] - 京东平台提供以旧换新至高补贴2100元 支持24期免息分期支付[23] 即时零售渠道现状 - 仅3%受访者考虑通过即时零售平台购买iPhone 17系列新品[23] - 53.5%对即时零售模式缺乏信任感 37.2%没有此类消费习惯 32.5%担心配送不专业[24] - 若通过即时零售购买 90.3%受访者优先选择京东秒送[24] 渠道合作与供应链优势 - 京东与Apple官方合作进入第11年 超百万台iPhone 17从工厂直送京东仓库[4] - 京东提供物流、仓储、售后全链路管理 每台新机可通过Apple官网查询授权溯源[4] - 京东承诺"官方正品、现货充足、最快分钟级到手"的购机体验[4]