报告投资评级 - 报告对商贸零售行业持积极看法，看好聚焦核心主业、坚定投入AI并开拓即时零售市场的电商板块，以及受益于金价上行的黄金珠宝品牌等多个细分领域 [2][45] 报告核心观点 - 全球AI技术迭代正从“规模竞争”全面迈向“可执行能力竞争”，海外大模型从“内容生成”向“任务执行”过渡，多模态协同成为关键突破方向 [2][5] - 谷歌发布Gemini 3系列大模型，在数学推理、代码生成、跨模态理解等维度性能大幅提升，其图像模型Nano Pro首次实现专业级视觉内容生成，有望在零售营销体系中形成结构性降本增效 [2][5][7] - 阿里巴巴整合AI产品体系为“干问”品牌，干问App公测一周下载量突破1000万次，定位从“对话助手”升级为“AI智能体”，旨在与阿里电商生态深度联动，成为新一代统一入口 [2][14][17][21] - 当前AI技术迭代更注重实用性与场景落地，AI全栈能力与多模态协同正成为竞争关键 [2][45] 本周核心观点总结 - 谷歌Gemini 3在GSM8K、MATH、MMMU等关键测试集表现位居前列，其“人类终极考试（无工具）”成绩达37.5%，在“AIME 2025（支持代码执行）”中达到100.0% [5][6] - Gemini 3的Nano Pro图像模型在高清文字渲染、4K信息图生成等方面较上一代大幅提升，解决了“AI图中文字错误、不连贯”等痛点 [2][7] - 阿里干问App上线后迅速登上App Store效率App免费榜第二，公测首周下载量突破1000万次，用户可在同一入口体验Qwen3-Max、联网搜索、多模态问答等跨场景能力 [2][14][15] 本周行业行情回顾总结 - 在2025年11月24日至11月28日期间，商贸零售指数增长3.45%，跑赢沪深300指数1.81个百分点，在申万一级行业中排名第9位 [1][24] - 社会服务指数增长3.92%，跑赢沪深300指数2.28个百分点，在申万一级行业中排名第6位 [1][24] - 商贸零售板块周涨幅前三的个股为茂业商业（+51.11%）、广百股份（+18.72%）、三江购物（+18.66%） [30][34] - 社会服务板块周涨幅前三的个股为君亭酒店（+22.65%）、西安饮食（+7.96%）、全聚德（+7.17%） [31][36] 行业大事回顾总结 - 阿里巴巴旗下1688平台推出跨境电商AI智能体“遨虾”，通过“AI+供应链”模式为跨境创业者提供选品决策、工厂寻源等服务，其选品能力接近人类买手中排名前20%的水平 [41][42] - 美团多地上线骑手公寓，预计五年总投入100亿元，公司承担首批公寓的水电暖及网络费用 [41] - 宋城演艺拟以9.63亿元现金收购关联资产，使杭州宋城景区从67亩扩容至约200亩，打造“超级演艺公园” [42] - 海南自贸港将于2025年12月18日全岛封关运作，“零关税”清单将扩大至约6600个商品，企业进口设备可节省约20%税收成本 [42] 行业重点公司估值总结 - 电商板块重点公司中，阿里巴巴市值3753亿元，2025年预测PE为26倍；京东市值475亿元，2025年预测PE为11倍；拼多多市值1648亿元，2025年预测PE为11倍 [44] - 黄金珠宝板块重点公司中，老铺黄金市值1186亿元，2025年预测PE为24倍；老凤祥市值234亿元，2025年预测PE为15倍；周大生市值141亿元，2025年预测PE为13倍 [45] - 超市百货板块重点公司中，永辉超市市值368亿元，2024年每股收益为-0.16元；重庆百货市值121亿元，2025年预测PE为9倍 [44][45]