投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年中期营收148.8亿元，同比增长39.3%，归母净利润26.9亿元，同比增长42.9%，业绩超预期 [8] - 全球门店总数达5.3万家，同比增长23%，其中内地门店约4.8万家（同比增长25%），海外门店4733家（同比增长2.8%） [8] - 商品和设备销售收入145.0亿元（同比增长39.3%），占比97.4%，单店销售额显著提升 [8] - 公司通过自建端对端供应链体系构建核心壁垒，IP化营销强化品牌心智，加盟模式深耕下沉市场并推进出海战略 [8] 财务表现 - 2025H1毛利率31.6%（同比微降0.23个百分点），净利率18.3%（同比提升0.6个百分点） [8] - 上调盈利预测：2025-2027年归母净利润预计为58.5/65.2/73.0亿元（原预测53.7/60.9/68.8亿元） [8] - 2025年预计营业总收入321.41亿元（同比增长29.45%），2026年356.02亿元（同比增长10.77%） [1] 门店与区域分布 - 内地门店中一线/新一线/二线/三线及以下城市占比分别为4.9%/18.4%/19.1%/57.6%，低线城市占比持续提升 [8] - 2025H1新开加盟门店7721家，闭店1187家，净增6534家，开店速度超指引 [8] 估值指标 - 当前市盈率（P/E）对应2025-2027年预测为27/24/22倍 [1][8] - 市净率（P/B）为7.51倍，每股净资产55.98元 [5][6]