报告公司投资评级 - 维持买入评级，未来12个月目标价为67.9港元，较现价有29.28%的上涨空间 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025年Q1营收和利润超预期，各业务板块表现良好，盈利能力提升，未来发展态势积极 [1] 各业务板块总结 整体业绩 - 2025年Q1营收1113亿元，同比增长47.4%，超市场预期；整体毛利率22.8%，同比提升0.5个百分点；净利润109亿元，同比增长161.0%，经调整净利润107亿元，同比增长64.5%，远超市场预期 [1] 手机业务 - 营收506亿元，同比增长8.9%；国内智能手机出货量时隔十年重返第一，市场份额18.8%，出货量同比增长40%，远超行业4.6%增速；手机ASP同比增加5.8%至1211元，中国大陆高端机出货量占比从21.7%提升至25%；首款自主研发的3纳米SoC芯片“玄戒O1”性能与能耗控制跻身全球行业第一梯队 [2] IoT业务 - 收入同比增加58.7%至323亿元，其中科技家电收入翻倍增长113.8%，空冰洗出货同比增长均超过65%，平板电脑全球出货量首次排名第三，可穿戴腕带设备全球出货量重回第一；毛利率为25.2%，同比上涨5.4个百分点，创下历史新高 [3] 互联网服务业务 - 收入同比增加12.8%至91亿元，毛利率为76.9%，同比增长2.7个百分点，主要因手机高端化推动国内互联网收入提高 [3] 汽车业务 - 汽车等创新业务实现营收186亿元，汽车销售收入为181亿元，交付量近7.6万台，ASP达23.8万元；汽车业务毛利率提升至23.2%，超市场预期，经调整利润持续减亏，本季度经营亏损缩窄至5亿元；新车型YU7发布后市场反响热烈，截至5月25日，留资用户量达SU7同期三倍 [4] 盈利预测 | 财政年度 | 总营业收入（百万元） | 经调整净利润（百万元） | 每股盈利（元） | 市盈率（估） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023年 | 270,970 | 19,273 | 0.69 | 71.1 | | 2024年 | 365,906 | 27,235 | 0.93 | 52.9 | | 2025年 | 495,648 | 45,558 | 1.64 | 29.9 | | 2026年 | 627,037 | 57,752 | 2.12 | 23.1 | | 2027年 | 721,354 | 70,232 | 2.61 | 18.8 | [6] 主要财务报表 损益表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 | 270,970 | 365,906 | 495,648 | 627,037 | 721,354 | | 毛利 | 57,476 | 76,560 | 111,654 | 143,614 | 168,306 | | 销售及推广开支 | -19,227 | -25,390 | -31,689 | -39,252 | -45,189 | | 行政开支 | -5,127 | -5,601 | -6,275 | -7,182 | -7,899 | | 研发开支 | -19,098 | -24,050 | -30,644 | -39,227 | -43,201 | | 经营利润 | 20,009 | 24,503 | 48,264 | 63,111 | 77,952 | | 财务净额 | 2,002 | 3,624 | 3,112 | 3,290 | 3,827 | | 税前盈利 | 22,011 | 28,127 | 51,376 | 66,401 | 81,779 | | 所得税 | -4,537 | -4,548 | -9,681 | -12,512 | -15,410 | | 净利润 | 17,474 | 23,578 | 41,695 | 53,889 | 66,369 | [10] 资产负债表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 无形资产 | 8,629 | 8,153 | 9,474 | 10,293 | 11,131 | | 应付帐款 | 62,099 | 98,281 | 108,360 | 139,067 | 162,126 | | 其他负债 | 22,724 | 21,289 | 19,628 | 18,166 | 16,888 | | 少数股东权益 | 266 | 467 | 326 | 144 | 12 | [11] 现金流量表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金 | 33,631 | 33,661 | 55,038 | 105,094 | 158,302 | | 应收账款 | 12,151 | 14,589 | 23,434 | 24,668 | 22,764 | | 存货 | 44,423 | 62,510 | 71,946 | 92,683 | 110,746 | | 其他流动资产 | 108,848 | 114,949 | 119,448 | 124,233 | 129,324 | | 总流动资产 | 199,053 | 225,709 | 269,865 | 346,677 | 421,136 | | 有形资产 | 13,721 | 18,088 | 22,333 | 26,626 | 30,361 | | 无形资产 | 8,629 | 8,153 | 9,474 | 10,293 | 11,131 | | 长期投资 | 60,200 | 62,112 | 62,112 | 62,112 | 62,112 | | 其他 | 42,645 | 89,094 | 93,849 | 95,970 | 101,631 | | 总资产 | 324,247 | 403,155 | 457,633 | 541,678 | 626,371 | | 应付帐款 | 62,099 | 98,281 | 108,360 | 139,067 | 162,126 | | 短期银行贷款 | 6,183 | 13,327 | 13,994 | 14,693 | 15,428 | | 其他流动负债 | 47,306 | 63,777 | 65,785 | 67,977 | 70,369 | | 总流动负债 | 115,588 | 175,385 | 188,139 | 221,737 | 247,924 | | 长期银行贷款 | 21,674 | 17,276 | 19,009 | 17,071 | 10,529 | | 其他负债 | 22,724 | 21,289 | 19,628 | 18,166 | 16,888 | | 总负债 | 159,986 | 213,950 | 226,775 | 256,975 | 275,341 | | 少数股东权益 | 266 | 467 | 326 | 144 | 12 | | 股东权益 | 164,262 | 189,205 | 230,857 | 284,704 | 351,030 | [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][6][10] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收达1113亿元，同比增长47%；经调整净利润达107亿元，同比增长64%，创历史新高；毛利率达22.8%，同比提升0.5pct，创历史新高 [9] - 智能手机出货量同比提升，高端化战略成效显著，25Q1高端机占比达25.0%，同比提升3.3pct [9] - IoT与生活消费产品营收和毛利率再创新高，多产品出货量同比高增，25Q1平板出货量同增56%，智能大家电收入同增114% [9] - 互联网服务增收增利，月活用户持续增长，25年3月全球月活跃用户数达7.2亿，同比增长9% [9] - 智能电动汽车SU7持续交付和产能扩充，YU7正式亮相，25Q1 SU7系列交付新车达7.59万辆，累计交付量已超25.8万台 [9] 各部分总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股收益为1.35/1.82/2.27元（原25 - 27年预测为1.26/1.66/2.09元），主要调整了营收和毛利率预测 [3][10] - 维持可比公司26年38倍PE估值，对应目标价为75.52港币（人民币港币汇率采用1：1.090） [3][10] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|270,970|365,905|477,670|575,296|690,216| |同比增长(%)|-3%|35%|31%|20%|20%| |营业利润(百万元)|20,009|24,503|43,377|52,564|65,077| |同比增长(%)|610%|22%|77%|21%|24%| |归属母公司净利润(百万元)|17,475|23,658|35,118|47,319|59,004| |同比增长(%)|606%|35%|48%|35%|25%| |每股收益（元）|0.67|0.91|1.35|1.82|2.27| |毛利率(%)|21.2%|20.9%|22.5%|22.7%|23.1%| |净利率(%)|6.4%|6.5%|7.4%|8.2%|8.5%| |净资产收益率(%)|10.6%|12.5%|15.7%|17.4%|17.8%| |市盈率（倍）|70|52|35|26|21| |市净率（倍）|7.4|6.5|5.5|4.5|3.7|[5] 股价及相关信息 - 2025年5月27日股价51.55港元，目标价格75.52港元，52周最高价/最低价59.45/15.36港元 [6] - 总股本/流通H股（万股）2,594,738/2,143,110，H股市值1,337,588百万港币 [6] 公司季度盈利及预测 |百万元|24Q1|24Q2|24Q3|24Q4|25Q1|25Q2E|25Q3E|25Q4E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|75,507|88,888|92,507|109,005|111,293|113,929|119,828|132,620| |营业成本|(58,677)|(70,494)|(73,625)|(86,550)|(85,887)|(87,936)|(92,917)|(103,235)| |毛利|16,830|18,394|18,881|22,455|25,406|25,992|26,911|29,384| |销售费用|(5,481)|(5,899)|(6,280)|(7,729)|(7,200)|(7,686)|(8,084)|(8,947)| |管理费用|(1,523)|(1,183)|(1,415)|(1,480)|(1,530)|(1,593)|(1,676)|(1,854)| |研发费用|(5,159)|(5,498)|(5,957)|(7,437)|(6,712)|(7,256)|(7,632)|(8,447)| |投资公允价值变动|(1,227)|(849)|549|2,578|2,827|200|200|200| |分占按权益法入账的投资亏损|155|86|38|(3)|64|64|64|64| |其他收入 - 经营|157|287|276|946|162|162|162|162| |其他经营净收益|(70)|550|(50)|(440)|109|42|(85)|(94)| |营业利润|3,683|5,889|6,041|8,890|13,125|9,924|9,859|10,468| |财务收入/(费用)|1,539|791|776|518|43|43|43|43| |除税前溢利|5,222|6,680|6,817|9,408|13,168|9,967|9,902|10,510| |所得税|(1,049)|(1,610)|(1,477)|(412)|(2,275)|(1,993)|(2,079)|(2,207)| |净利润|4,173|5,070|5,340|8,995|10,893|7,973|7,823|8,303| |少数股东损益|(9)|(28)|(12)|(30)|(32)|(32)|(32)|(32)| |归母净利润|4,182|5,098|5,352|9026|10,924|8,005|7,854|8,335| |经调整净利润|6,491|6,176|6,252|8316|10,676|9,197|9,046|9,527|[11] 附录（新品发布会相关） - 小米15周年战略新品发布会于5月22日举行，发布多款重磅新品，包括全新玄戒O1 3nm旗舰芯片、全新旗舰小米15S Pro与小米平板7 Ultra、小米首款SUV小米YU7等 [13] - 小米“人车家全生态”战略成功闭环，通过小米澎湃OS实现手机、汽车和智能家居无缝连接 [13] - 未来五年小米将投入2000亿元进行技术研发 [13] 新品介绍 - 玄戒O1采用台积电第二代3nm工艺，晶体管数量达190亿，芯片面积仅109mm²，能效比提升显著；CPU采用“2 + 4 + 2 + 2”四簇十核架构，GPU采用16核心设计，搭载最新Immortalis - G925，配备GPU动态性能调度技术 [14] - 玄戒O1在安兔兔平台综合跑分3004137分，GeekBench单核跑分3008，较苹果单核低约15%，多核跑分9509，较苹果多核高约9% [18] - 小米15S Pro配备6.73英寸全等深微曲2K低功耗屏，搭载小米龙晶玻璃2.0，峰值亮度3200nits；搭载玄戒O1自研芯片和翼型环形冷泵Pro，散热效率提升30%；影像方面可实现全焦段超级夜景视频；具备多项AI能力；支持UWB超宽带互联 [19] - 小米Pad 7 Ultra是小米首款OLED平板，配备14英寸3.2K屏幕，可选择纳米柔光屏；搭载玄戒O1芯片，最高主频达3.7GHz；内置12000mAh大电池，支持120W快充和7.5W反向充电，充电45分钟可至100%，日常待机61天，极限待机528天；采用全金属一体化设计，厚度5.1mm，重量609g，有黑色和迷雾灰紫两款配色；搭载小米澎湃OS 2，支持小米生态互联 [24] - 小米YU7保留和传承SU7优秀设计，针对SUV使用场景优化，车内主驾有1.1m长投影显示“天际屏”，后排有6.68英寸移动控制屏；提供单电机后驱版（续航835km）、Pro双电机四驱版（续航770km）、Max双电机高性能四驱版（续航760km）三个版本，7月正式上市 [27] - 小米YU7辅助驾驶系统全面升级，全系标配1个激光雷达，1个4D毫米波雷达，11个高清摄像头，12个超声波雷达；座舱SoC芯片为第三代骁龙8移动平台，搭载英伟达DRIVE AGX Thor车载计算平台，AI算力达700TOPS [28] 财务报表预测与比率分析 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率分析 [31]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][6][10] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收达1113亿元，同比增长47%；经调整净利润达107亿元，同比增长64%，创历史新高；毛利率达22.8%，同比提升0.5pct，创历史新高 [9] - 智能手机出货量同比提升，高端化战略成效显著，25Q1高端机占比达25.0%，同比提升3.3pct [9] - IoT与生活消费产品营收和毛利率再创新高，多产品出货量同比高增，25Q1平板出货量同增56%，智能大家电收入同增114% [9] - 互联网服务增收增利，月活用户持续增长，25年3月全球月活跃用户数达7.2亿，同比增长9% [9] - 智能电动汽车SU7持续交付和产能扩充，YU7正式亮相，25Q1 SU7系列交付新车达7.59万辆，累计交付量已超25.8万台 [9] 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股收益为1.35/1.82/2.27元（原25 - 27年预测为1.26/1.66/2.09元），主要调整了营收和毛利率预测 [3][10] - 维持可比公司26年38倍PE估值，对应目标价为75.52港币（人民币港币汇率采用1：1.090） [3][10] 公司主要财务信息 营收情况 - 2023 - 2027年营业收入分别为2709.7亿、3659.05亿、4776.7亿、5752.96亿、6902.16亿元，同比增长分别为 - 3%、35%、31%、20%、20% [5] 利润情况 - 2023 - 2027年营业利润分别为200.09亿、245.03亿、433.77亿、525.64亿、650.77亿元，同比增长分别为610%、22%、77%、21%、24% [5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为174.75亿、236.58亿、351.18亿、473.19亿、590.04亿元，同比增长分别为606%、35%、48%、35%、25% [5] 其他指标 - 2023 - 2027年毛利率分别为21.2%、20.9%、22.5%、22.7%、23.1%；净利率分别为6.4%、6.5%、7.4%、8.2%、8.5% [5] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为10.6%、12.5%、15.7%、17.4%、17.8%；市盈率分别为70、52、35、26、21倍；市净率分别为7.4、6.5、5.5、4.5、3.7倍 [5] 公司季度盈利及预测 - 24Q1 - 25Q4E收入分别为755.07亿、888.88亿、925.07亿、1090.05亿、1112.93亿、1139.29亿、1198.28亿、1326.2亿元 [11] - 24Q1 - 25Q4E归母净利润分别为41.82亿、50.98亿、53.52亿、90.26亿、109.24亿、80.05亿、78.54亿、83.35亿元 [11] - 24Q1 - 25Q4E经调整净利润分别为64.91亿、61.76亿、62.52亿、83.16亿、106.76亿、91.97亿、90.46亿、95.27亿元 [11] 新品发布情况 小米15周年战略新品发布会 - 5月22日举行，发布全新玄戒O1 3nm旗舰芯片、全新旗舰小米15S Pro与小米平板7 Ultra、小米首款SUV小米YU7等新品 [13] 玄戒O1芯片 - 采用台积电第二代3nm工艺，晶体管数量达190亿，芯片面积仅109mm²，能效比提升显著 [14] - CPU架构采用“2 + 4 + 2 + 2”四簇十核架构，GPU采用16核心设计，搭载最新Immortalis - G925，配备GPU动态性能调度技术 [14] - 在安兔兔平台综合跑分成绩为3004137分，GeekBench单核跑分3008，较苹果单核低约15%，多核跑分9509，较苹果多核高约9% [18] 小米15S Pro - 配备6.73英寸的全等深微曲2K低功耗屏，搭载小米龙晶玻璃2.0，峰值亮度达到3200nits [19] - 搭载玄戒O1自研芯片和翼型环形冷泵Pro，散热效率再提升30% [19] - 延续徕卡Summilux光学系统，得益于玄戒O1对ISP结构全新设计，可实现全焦段超级夜景视频 [19] - 依靠自研模型 + 自研芯片，具备多项AI能力，支持UWB超宽带互联 [19] 小米Pad 7 Ultra - 作为小米首款OLED平板，配备14英寸3.2K屏幕，可选择纳米柔光屏 [24] - 搭载玄戒O1芯片，最高主频达3.7GHz，性能出色 [24] - 内置12000mAh大电池，支持120W快充和7.5W反向充电，充电45分钟可充至100%，日常待机可达61天，极限待机可达528天 [24] - 采用全金属一体化设计，厚度仅有5.1mm，重量仅有609g，提供黑色和迷雾灰紫两款配色 [24] - 搭载小米澎湃OS 2，支持小米生态互联，可带来PC级办公体验 [24] 小米YU7 - 保留和传承SU7优秀设计，针对SUV使用场景优化，主驾仪表和抬头显整合为1.1m长投影显示“天际屏”，后排提供6.68英寸移动控制屏 [27] - 提供单电机后驱版（续航835km）、Pro双电机四驱版（续航770km）、Max双电机高性能四驱版（续航760km）三个版本，7月正式上市 [27] - 辅助驾驶系统全面升级，全系标配1个激光雷达，1个4D毫米波雷达，11个高清摄像头，12个超声波雷达；座舱SoC芯片为第三代骁龙8移动平台，搭载英伟达DRIVE AGX Thor车载计算平台，AI算力达到700TOPS [28] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年存货分别为444.23亿、625.1亿、799.29亿、960.33亿、1146.09亿元 [31] - 2023 - 2027年应收账款分别为121.51亿、145.89亿、190.45亿、229.37亿、275.19亿元 [31] - 2023 - 2027年货币资金/短期存款/受限现金分别为912.23亿、754.88亿、991.47亿、1435.38亿、2047.99亿元 [31] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为2709.7亿、3659.05亿、4776.7亿、5752.96亿、6902.16亿元 [31] - 2023 - 2027年营业成本分别为2134.94亿、2893.45亿、3699.76亿、4445.19亿、5305.01亿元 [31] - 2023 - 2027年营业利润分别为200.09亿、245.03亿、433.77亿、525.64亿、650.77亿元 [31] 主要财务比率 - 2023 - 2027年成长能力方面，营业收入同比增长分别为 - 3%、35%、31%、20%、20%；除税前溢利同比增长分别为460%、28%、55%、36%、25%；净利润同比增长分别为606%、35%、48%、35%、25% [31] - 2023 - 2027年获利能力方面，毛利率分别为21.2%、20.9%、22.5%、22.7%、23.1%；净利率分别为6.4%、6.5%、7.4%、8.2%、8.5%；ROE分别为11.4%、13.4%、17.0%、19.1%、19.6%；ROIC分别为9.7%、11.5%、15.0%、17.6%、18.5% [31] - 2023 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为49.3%、53.1%、52.0%、50.7%、49.6%；流动比率分别为1.72、1.29、1.40、1.50、1.60；速动比率分别为1.34、0.93、1.00、1.09、1.19 [31] - 2023 - 2027年营运能力方面，应收账款周转率分别为22.6、27.4、28.4、27.4、27.4；存货周转率分别为4.5、5.4、5.2、5.1、5.0；总资产周转率分别为0.9、1.0、1.1、1.1、1.1 [31] 每股指标 - 2023 - 2027年每股收益分别为0.67、0.91、1.35、1.82、2.27元 [31] - 2023 - 2027年每股经营现金流分别为1.59、1.51、1.43、2.09、2.60元 [31] - 2023 - 2027年每股净资产分别为6.32、7.27、8.63、10.45、12.72元 [31] 估值比率 - 2023 - 2027年市盈率分别为70、52、35、26、21倍；市净率分别为7.4、6.5、5.5、4.5、3.7倍 [31]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 2025年5月22日小米发布自研旗舰SoC芯片玄戒O1，是小米技术实力展现和中国半导体产业高端芯片设计重要突破，小米正构建完整技术闭环，为“硬核科技公司”战略奠定基础 [4] - 玄戒O1是中国大陆首款3nm工艺手机芯片，使小米成全球第四家发布3nm芯片企业，采用第二代3nm工艺制程，集成190亿个晶体管，芯片面积109mm²，采用创新“2+4+2+2”十核架构设计，处理能力强劲，能效优势明显，在AI推理任务中表现突出 [4] - 玄戒是小米“十年造芯计划”核心成果，考虑多终端适配能力，自2021年重启SoC研发累计投入超135亿元，未来五年计划投入超2000亿元，目标跻身全球芯片设计第一阵营，实现核心产品芯片自研闭环 [4] - 催化剂为搭载玄戒O1的相关产品出货量超预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 推荐标的为兆易创新、慧智微，相关标的为小米集团 - W [4] 芯片性能 - 玄戒O1的CPU单核成绩3017 - 3119分，多核成绩9264 - 9673分，超越天玑9400+，某些测试小幅领先高通骁龙8至尊版，相同性能下功耗降低约18%，配备6核心NPU，算力达44TOPS，搭载10MB专属片上缓存，在小米端侧大模型部署场景下实测生成速率达62.13 Tokens/s，优于iPhone 16 Pro Max，且功耗仅为后者的60% [4] 终端适配 - 手机方面，小米15S Pro为首发机型，支持2K 120Hz LTPO屏幕、UWB无感解锁等功能；平板方面，小米平板7 Ultra搭载该芯片，结合14英寸3.2K大屏和120W快充，强化生产力场景；手表方面，小米手表S4搭载玄戒T1芯片，为未来“芯片 + 通信”全栈技术闭环埋下伏笔 [4] 推荐公司估值 | 公司名称 | 代码 | 收盘价 | 盈利预测(EPS) | | | PE | | | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | | 兆易创新 | 603986.SH | 116.03 | 2.35 | 2.92 | 3.69 | 49.37 | 39.74 | 31.44 | 增持 | | 慧智微 - U | 688512.SH | 10.19 | 0.00 | 0.48 | / | / | 21.23 | / | 增持 | [5]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 本周申万电子细分行业指数和北美重要个股普遍下跌 小米发布3nm处理器玄戒O1 显示国内大厂先进芯片设计能力 或改变全球手机SoC芯片格局 带动国内SoC芯片提升全球竞争力 建议关注算力链 国产算力 果链 晶圆代工 模拟芯片等相关企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情追踪 - 本周申万电子指数下跌 二级指数年初以来半导体 其他电子Ⅱ 元件 光学光电子 消费电子分别下跌0.66% 6.27% 3.88% 6.85% 11.12% 电子化学品Ⅱ上涨2.44% 本周半导体 其他电子Ⅱ 元件 光学光电子 消费电子 电子化学品Ⅱ分别下跌2.10% 2.30% 2.23% 1.44% 3.18% 1.03% [2][8] - 美股方面 年初以来苹果 特斯拉等多数重要科技股下跌 美光科技 英特尔 英伟达等少数上涨 本周苹果 特斯拉等多数下跌 博通 谷歌A上涨 [11] 个股涨跌 - 申万半导体板块本周富乐德 国科微等涨幅靠前 芯海科技 翱捷科技等跌幅靠前 [17][18] - 申万消费电子板块本周国光电器 隆扬电子等涨幅靠前 慧为智能 金龙机电等跌幅靠前 [18][19] - 申万元件板块本周迅捷兴 东晶电子等涨幅靠前 奥迪威 晶赛科技等跌幅靠前 [19][20] - 申万光学光电子板块本周ST恒久 ST宇顺等涨幅靠前 莱宝高科 福光股份等跌幅靠前 [21][22] - 申万电子化学品板块本周西陇科学 瑞联新材等涨幅靠前 三孚新科 硅烷科技等跌幅靠前 [22][23] 重要公告 - 国科微5月22日发布筹划重大资产重组停牌公告 拟购从事特种工艺半导体晶圆代工及定制化芯片代工业务公司股权 [24] - 杰华特5月21日发布购买股权公告 拟3.1874亿元收购南京天易合芯电子有限公司40.89%股权 并实际控制41.31%股权 [25] - 沪硅产业5月21日发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案 拟购新昇晶投 新昇晶科 新昇晶睿股权并募资 [26] - 韦尔股份5月20日发布拟变更公司名称 证券简称公告 拟变更为豪威集成电路（集团）股份有限公司 豪威集团 [27][28] 小米发布3nm处理器玄戒O1 - 5月22日小米发布首款自主研发设计旗舰处理器玄戒O1 搭载于小米手机15S Pro和平板7 Ultra 采用第二代3nm工艺 集成双超大核10核CPU和16核GPU 晶体管190亿 芯片面积109mm² [29] - 玄戒O1 CPU有两颗Cortex - X925超大核等 GPU采用Immortalis - G925 16图形核处理器 内置小米第四代旗舰ISP影像处理器 [30] - 小米从2021年初重启大芯片计划 玄戒O1项目研发4年多 截至4月底累计投入超135亿元 今年预计超60亿元 公司计划至少投资十年 至少投资500亿 小米成第4家量产3nm制程SoC芯片厂商 或改变全球格局 带动国内芯片提升竞争力 [31]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 本周申万电子细分行业指数和北美重要个股普遍下跌 小米发布3nm处理器玄戒O1 显示国内大厂在先进芯片的设计能力 有望带动国内SoC芯片提升全球竞争力 建议关注算力链 国产算力 果链 晶圆代工 模拟芯片等相关企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情追踪 - 本周申万电子指数下跌 二级指数年初以来半导体 其他电子Ⅱ 元件 光学光电子 消费电子分别下跌0.66% 6.27% 3.88% 6.85% 11.12% 电子化学品Ⅱ上涨2.44% 本周半导体 其他电子Ⅱ 元件 光学光电子 消费电子 电子化学品Ⅱ分别下跌2.10% 2.30% 2.23% 1.44% 3.18% 1.03% [2][8] - 本周美股重要科技个股普遍下跌 年初以来苹果 特斯拉等多数个股下跌 美光科技 英特尔等少数个股上涨 本周苹果 特斯拉等多数个股下跌 博通 谷歌A等少数个股上涨 [11] 个股涨跌 - 申万半导体板块本周富乐德 国科微等涨幅靠前 芯海科技 翱捷科技等跌幅靠前 [17][18] - 申万消费电子板块本周国光电器 隆扬电子等涨幅靠前 慧为智能 金龙机电等跌幅靠前 [18][19] - 申万元件板块本周迅捷兴 东晶电子等涨幅靠前 奥迪威 晶赛科技等跌幅靠前 [19][20] - 申万光学光电子板块本周ST恒久 ST宇顺等涨幅靠前 莱宝高科 福光股份等跌幅靠前 [21][22] - 申万电子化学品板块本周西陇科学 瑞联新材等涨幅靠前 三孚新科 硅烷科技等跌幅靠前 [22][23] 重要公告 - 2025年5月22日 国科微发布筹划重大资产重组的停牌公告 拟通过发行股份及支付现金等方式购买从事特种工艺半导体晶圆代工及定制化芯片代工业务的标的公司资产 并募集配套资金 [24] - 2025年5月21日 杰华特发布购买股权的公告 拟以3.1874亿元直接和间接收购南京天易合芯电子有限公司40.89%的股权 并实际控制41.31%的股权 还将委派董事将其纳入合并报表范围 [25] - 2025年5月21日 沪硅产业发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案 拟向多家机构购买新昇晶投 新昇晶科 新昇晶睿的股权 并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [26] - 2025年5月20日 韦尔股份发布拟变更公司名称 证券简称的公告 拟将公司名称变更为豪威集成电路（集团）股份有限公司 英文名称变更为OmniVision Integrated Circuits Group, Inc. 证券简称变更为豪威集团 证券代码不变 [27][28] 小米发布3nm处理器玄戒O1 国产SoC再添新军 - 5月22日 小米发布首款自主研发设计的旗舰处理器玄戒O1 搭载到小米手机15S Pro和平板7 Ultra 采用第二代3nm工艺 集成双超大核的10核CPU和16核GPU 晶体管数量达190亿 芯片面积109mm² [2][29] - 玄戒O1的CPU拥有两颗Cortex - X925超大核等多种核心 GPU采用Immortalis - G925 16图形核处理器 还内置了小米第四代旗舰ISP影像处理器 [29][30] - 小米从2021年初重启大芯片计划 玄戒O1项目研发4年多 截至今年4月底累计研发投入超135亿元 今年预计研发投入超60亿元 公司制定长期持续投资计划 至少投资十年 至少投资500亿 小米成为第4家量产3nm制程SoC芯片的厂商 有望改变全球手机SoC芯片格局 带动国内SoC芯片提升全球竞争力 [2][31]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 5月22日小米发布自研3nm芯片玄戒O1等消费电子新品及Yu7 SUV汽车新品，产品矩阵广度和产业链整合深度加强，品牌高端化迎来新里程碑 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 造芯成果 - 小米2014年投入SoC设计，澎湃S1失败后转型小芯片，2021年重启大芯片计划推出玄戒O1，采用第二代3nm工艺，集成双超大核10核CPU和16核GPU，晶体管规模190亿，实验室安兔兔跑分超300万分，CPU、GPU多核性能超苹果A18 Pro，能效达行业顶尖水平 [9] - 同期发布多款搭载玄戒芯片产品，如小米15S Pro、平板7 Ultra、手表S4 eSIM 15周年纪念版、Civi 5 Pro等，国内仅华为与小米有旗舰手机SoC芯片设计能力，全球具备3nm手机SoC芯片设计能力厂商屈指可数，小米产品矩阵丰富，自研芯片应用基础庞大，有硬件定义、设计调教协调优势，未来玄戒芯片矩阵丰富、性能迭代后有望推动产品销量增长 [9] 汽车业务 - SU7初试即爆款证明小米造车能力，YU7作为首款SUV车型扩充产品矩阵，定位中大型纯电轿跑SUV，车身尺寸4999×1996×1600mm，轴距3000mm，提供单电机后驱与双电机四驱版本，基础版续航835km为同级别最长，内饰有悬浮式中控屏与天际屏全景显示系统，电动内翻门把手兼顾美学与风阻，主驾零重力座椅挖掘消费需求，镂空水滴大灯等延续SU7美学卖点，全车标配激光雷达及4D毫米波雷达，智能化水平优异 [9] - YU7上市有望延续SU7成功成爆款，纯电SUV上市后单车均价及销量有望增长，毛利率和经营性支出将改善，2025年有望净利润转正，单车净利润达1万元以上，2026年单车利润有望突破2万元，远期小米具备多维度产品塑造能力，有望在高端化领域实现24%市占率，销量突破200万辆 [9]

核心观点 - 周四A股三大股指缩量走低，上证指数收跌0.22%报3380.19点，深证成指跌0.72%，创业板指跌0.96%；两市A股成交额1.10万亿元，超4200股下跌；申万行业仅银行、传媒及家用电器行业上涨，美容护理、社会服务行业领跌；概念板块手机游戏、太赫兹概念领涨，环氧丙烷、石墨电极概念跌幅居前；港股香港恒生指数跌1.19%，恒生科技指数跌1.70%；海外美国三大股指涨跌不一，道指持平，标普500指数跌0.04%，纳指涨0.28%，欧洲股市及亚太股市全线下跌 [2][6] 重要新闻 特朗普减税法案 - 当地时间5月22日，特朗普签署的减税法案在众议院以微弱优势通过，将提交参议院审议；法案计划未来十年内减税逾4万亿美元，削减至少1.5万亿美元支出，将美国债务上限提高4万亿美元，低于参议院希望的5万亿美元 [3][7] 小米新品发布会 - 5月22日小米召开15周年战略新品发布会，小米15S Pro、小米平板7 Ultra和小米手表S4 15周年纪念版三款搭载自研玄戒芯片的新产品亮相；小米首款SUV车型小米YU7正式发布，定位“豪华高性能SUV”，全系标配激光雷达，全系超长续航，7月正式上市；小米创始人雷军称做芯片至少坚持10年，至少投入500亿以上，未来5年将在核心技术研发上再投入2000亿元 [3][7] 市场表现 国内市场 |指数名称|收盘|涨跌幅%| | --- | --- | --- | |上证指数|3,380.19|-0.22%| |深证成指|10,219.62|-0.72%| |沪深300|3,913.87|-0.06%| |科创50|990.71|-0.48%| |创业板指|2,045.57|-0.96%| |上证50|2,733.63|0.19%| |上证180|8,649.20|0.01%| |上证基金|6,912.17|-0.05%| |国债指数|224.58|-0.02%| [4] 国际市场 |指数名称|收盘|涨跌幅%| | --- | --- | --- | |道琼斯|41,859.09|0.00%| |S&P500|5,842.01|-0.04%| |纳斯达克|18,925.73|0.28%| |日经225|36,985.87|-0.84%| |恒生指数|23,544.31|-1.19%| |美元指数|99.93|-0.03%| [4]

新品发布 - 小米在15周年战略新品发布会上推出多款产品，包括采用3nm工艺制程的小米玄戒O1芯片、小米15S Pro、小米平板7 Ultra、小米手表S4 eSIM版以及压轴产品小米YU7 [2] - 小米YU7拥有优雅设计风格，线条流畅且富有力量感，具备独特豪车气质和跑车般驾控体验 [2] 设计特点 - YU7采用宝石绿、钛金属色和熔岩橙三种颜色，宝石绿通过双层色漆工艺还原哥伦比亚绿宝石质感，钛金属色增加大颗粒金属铝粉实现多视角金属光泽 [4] - YU7设计比例包括3倍轮轴比、2.1倍轮高比和1.25倍宽高比，1.3倍头身比和后视角宽体肌肉感设计，可选配275mm后轮宽胎 [6][8] - YU7与法拉利Purosangue存在设计相似性，两款车型比例特殊，法拉利中国当天也展示了一款绿色Purosangue [10][12] - YU7和SU7设计几乎同步进行，YU7在SU7发布前已启动设计工作，目前评价多为正面 [14][16] - YU7采用光环尾灯设计，继承家族设计语言，夜间辨识度高 [16] 空气动力学 - YU7大灯上半部分开孔与A柱前开孔连通构成空气桥，引导气流减少紊流和涡流，提高空气动力学效率 [18][20] - YU7共进行40多处空气动力学优化，CLTC续航增加59km，整车风阻系数仅0.245Cd [20] 门把手设计 - YU7采用完全隐藏式门把手，取代SU7的半隐藏式设计，该设计基于小米2023年6月申请的"内翻式"机械结构专利，与法拉利Purosangue门把手类似 [24][27][30] 座舱配置 - YU7配备小米天际屏全景显示（Xiaomi HyperVision），通过投影技术在前风挡下方形成1.1米长一体式环绕信息光带，可视峰值亮度1200nits，全局903分区控光 [32][34] - 座舱配备16.1英寸中控大屏和6.68英寸后排移动控制屏（可拆卸），采用高通骁龙8 Gen 3芯片 [40] - 前排座椅支持123°零重力模式，后排座椅支持135°靠背调节，座舱大面积采用软质材料包裹 [42] - YU7标配141L电动前备箱，支持UWB手机感应自动开启 [44] 动力性能 - YU7提供三个版本：单电机后驱标准版（235kW/320马力，5.88秒零百加速，240km/h最高车速）、双电机四驱Pro版（365kW/496马力，4.27秒零百加速，240km/h最高车速）和双电机四驱Max版（508kW/690马力，3.23秒零百加速，253km/h最高车速） [46][49] - 全系搭载V6s Plus小米超级电机，最高转速22000rpm，标配连续阻尼可变减振器，Pro版及以上配备闭式双腔空簧，Max版增加Brembo四活塞固定卡钳（100km/h刹停距离33.9米） [48] - 全系800V碳化硅高压平台，Max版充电倍率5.2C，15分钟最大补能620km，10%-80%最快充电时间12分钟 [51] - 标准版CLTC续航836km（中大型纯电SUV最长），Max版CLTC续航770km（四驱纯电SUV最长） [48] 智能驾驶 - 全系标配激光雷达、4D毫米波雷达和700TOPS算力的英伟达Thor芯片 [51] 市场表现与战略 - 小米SU7在4月销量达2.8万辆，成为中国市场20万以上车型销量冠军 [53] - YU7是小米"两年三车"计划的关键产品，肩负拓展SUV主流市场重任，需延续SU7品牌热度并提升产品成熟度和用户口碑 [53] - 公司计划2026年推出可能下探至15万元区间的增程式SUV，形成覆盖主流价位的完整产品矩阵 [55] - YU7正式价格和上市时间将在7月公布，未在本次发布会披露 [57]

报告核心观点 报告围绕港股市场展开，分析恒指等指数表现，介绍宏观与行业动态及上市公司要闻，指出港股受内外因素影响，虽有波动但新股集资表现佳，香港在金融领域优势显著 [2][3][7] 海外与内地股市表现 - 海外市场重要指数中，道琼斯工业指数收于 42,792.07 涨 0.32%，标普 500 指数收于 5,963.60 涨 0.09%等；内地股市上证指数收于 3,367.58 持平，深证成指收于 10,171.09 跌 0.08%；香港股市恒生指数收于 23,332.72 跌 0.05%，国企指数收于 8,460.55 跌 0.09%等 [2] - 恒指昨日低开 188 点或 0.8%，最多跌 285 点，后因内地工业增加值数据跌幅收窄，收报 23332 跌 12 点或 0.05%，连挫三日共 307 点或 1.3%；科指降 0.5%，报 5255，连跌三日共 2.4%；大市全日成交缩至 1847.04 亿，北水净入 84.6 亿元 [2][3] - 部分个股表现为美团扬 2.3%收 134.4 元，腾讯走高 1.2%造 514 元，小米全日升 2.6%造 52.35 元，联通扬 4.2%为表现最佳蓝筹，吉利降 2.5%收 19.24 元 [3] 宏观&行业动态 - 李家超表示香港凭借金融和专业服务业成“一带一路”重要参与者，充当海纳百川的金融港口，发挥“超级联系人”和“超级增值人”作用，促进互联互通 [6] - 陈茂波称本月初港元偏强触发“强方兑换保证”，金管局涉约 1290 亿元承接美元沽盘，资金流入令本地银行同业拆息回落，1 个月拆息由 4 厘降至约 1.3 厘；港股 4 月初受压后反复向上，恒生指数今年累升约 16%，4 月平均每日成交逾 2700 亿元按年飙 1.4 倍，新股集资额暂居全球首位 [7] - 王文涛会见丹麦外交大臣，称中国愿同丹麦和欧盟维护以世贸组织为核心的多边贸易体制 [8] - 中国工信部等九部门印发意见，要求引导科技服务机构发展，建设国家统一技术交易服务平台，部署重点领域发展任务 [9] 上市公司要闻 - 小米 5 月 22 日晚 7 点举行战略新品发布会，将公布首款 SUV“YU7”、手机 SoC 芯片“玄戒 O1”等新品；雷军称 2014 年开始芯片研发，2017 年首款手机芯片“澎湃 S1”亮相，后遇挫折转向“小芯片”路线，近年有“米粉”追问做大芯片，雷军表示有“芯片梦”，做高端旗舰 SoC 掌握先进技术支持高端化战略 [11] - 健倍苗苗预期截至今年 3 月底止年度股东应占综合溢利按年增加不少于 50%，上一年度盈利 1.3 亿元，增长归因于精准品牌管理推广活动带动核心品牌销售 [12] - 中电控股截至 3 月底止首季香港售电量 70.91 亿度按年减少 2.6%，派发股息每股 0.63 元与去年相同；因天气和闰年因素电力需求下降，新兴行业需求带动增长但整体用电量放缓，各类型客户售电量均有下降；5 月“燃料调整费”调低，平均净电价较 2025 年初下调 1.3% [13]