智通财经编辑 | 楼婍沁 秋冬季来临，叠加双十一大促，羽绒服市场又热闹起来。各品牌纷纷出招，例如波司登请来Dior前男装 设计师Kim Jones执掌高端线，鸭鸭再与代言人王一博续约。国货羽绒服新贵高梵也有动作，正值秋冬 窗口期，成长期的高梵必须抓住机会。 智通财经记者 | 朱咏玲 高梵相较于过去几个冬季最明显的变化是它不再那么强调"高端"。 过去几年，高梵凭借2000元高端鹅绒服定位在羽绒服市场中闯出一条路。从2020年左右开启高端化转型 以来，高梵在不同阶段的战略侧重有所不同。最早是强化供应链基础，同时重押直播电商迅速起量，随 后开始从线上流量品牌向"正规军"转型，通过亮相国际时装周、设立海外研发中心、投放地广、试水高 端商场等方式，增强品牌价值。 这些循序渐进的步骤都指向一个目标，就是对标Moncler、加拿大鹅等国际奢牌，打造能与这些品牌比 肩的高端国货。但奢牌不是三五年就能炼成的，产品品质上的对标相对容易——使用同款原料和工艺、 聘请奢牌设计师，以中国制造业的水平不难做出一件高质量的羽绒服；难的是品牌力上的追赶，如何摆 脱奢牌平替的心智，真正与其平起平坐。 这也是高梵近两年的发力点。高梵创始人兼董事 ...

品牌合作与战略推进 - 波司登携手新设高级都市系列创意总监Kim Jones发布全新高端系列"AREAL" [1] - 艾德韦宣集团助力波司登于上海北外滩圆满呈现AREAL 2025秋冬系列发布会及晚宴 [1] - 艾德韦宣深度参与了波司登的品牌重塑与高端化战略推进过程 [1] 公司业务与市场地位 - 艾德韦宣在大中华区高端品牌体验营销的市场份额已达13.8% [1] - 公司累计服务超过550家世界级品牌，覆盖香奈儿、爱马仕、路易威登等高端品牌 [1] - 公司在中国中高端品牌及运动时尚领域的积极布局已初见成效 [1] 行业趋势与增长动力 - LVMH集团第三季度业绩超出市场预期，其中亚太地区（包括中国市场）有机收入增长2% [2] - 中国奢侈品市场逐步复苏，释放出高端消费回暖的积极信号 [2] - 本土头部品牌如波司登持续向高端化、时尚化迈进 [2] 潜在业务机遇 - 波司登向更高端、更时尚定位的跃升为艾德韦宣带来明确且高质量的业务增长点 [1] - 公司有望直接受益于品牌营销预算的结构性回升 [2] - 凭借深厚的奢侈品营销经验与领先行业地位，公司有望迎来新一轮价值重估 [2]

核心事件 - 波司登携手创意总监Kim Jones发布全新高端系列"AREAL"，艾德韦宣集团为其在上海北外滩圆满呈现了2025秋冬系列发布会及晚宴 [1] - 艾德韦宣深度参与波司登品牌重塑与高端化战略推进过程，此次合作带来明确且高质量的业务增长点 [1] 公司业务与市场地位 - 艾德韦宣是大中华区高端品牌体验营销的领跑者，2024年市场份额已达13.8% [1] - 公司累计服务超过550家世界级品牌，覆盖梵克雅宝、香奈儿、爱马仕、路易威登、miumiu等高端品牌 [1] - 公司在中国中高端品牌及运动时尚领域的积极布局已初见成效 [1] 行业趋势与增长动力 - LVMH集团第三季度业绩超出市场预期，其中亚太地区（包括中国市场）有机收入增长2%，释放出高端消费回暖的积极信号 [2] - 中国奢侈品市场逐步复苏，本土头部品牌如波司登持续向高端化、时尚化迈进 [2] - 艾德韦宣凭借其深厚的奢侈品营销经验与领先的行业地位，有望直接受益于品牌营销预算的结构性回升 [2]

好的，这是对提供的公司研究报告的关键要点总结 投资评级 - 报告未明确给出对老凤祥（600612 CH）的投资评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为老凤祥在2025年第三季度收入增速环比提升，门店净增与高端化战略正稳步推进 [1] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入480.01亿元，同比下降8.71% [2] - 第三季度单季收入为146.46亿元，同比增长16.0%，增速较第二季度的10.5%有所提升 [2] - 前三季度归母净利润为14.38亿元，同比下降19.05%；第三季度单季归母净利润为2.17亿元，同比下降41.6% [2] - 第三季度单季毛利率同比提升0.49个百分点至7.01%，但前三季度整体毛利率略降0.39个百分点至8.17% [2] - 前三季度经营活动现金流净额为23.66亿元，同比下降63.86%；筹资活动现金流净额转正至3.73亿元，同比大幅增加111.45% [2] 业务板块与区域表现 - 按业务划分，珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品销售与其他业务收入占比分别为79.3%/20.3%/0.3%/0.1%，同比变动分别为-11.51%/+4.86%/-14.66%/-18.51% [2] - 2025年前三季度境内销售收入为473.73亿元，同比下降8.91%，但第三季度环比改善至145.0亿元；境外销售收入为4.96亿元，同比增长29.9%，第三季度收入为1.07亿元，保持高增长 [3] 渠道拓展与门店优化 - 截至第三季度末，公司门店总数达5,625家，其中直营门店187家（环比净减1家），加盟门店5,438家（环比净增76家） [3] - 公司持续推进"藏宝金"（净增3家至133家）、"凤祥喜事"（净增3家至40家）主题店建设，核心品牌"老凤祥银楼"门店净增69家至5,452家 [3] - 公司计划在第四季度新开黄金珠宝首饰连锁门店31家 [3] 品牌战略与合作 - 公司通过旗下老凤祥香港有限公司以2400万美元认购迈巴赫奢侈品亚太公司20%股权，旨在提升品牌形象与价值，加快布局中高端消费市场 [4] - 公司持续进行文化叙事与联名创新，例如推出与电影《长安的荔枝》联名的"天生荔志"黄金荔枝系列，以及"圣斗士星矢"、"铁臂阿童木"等IP联名黄金系列，以拓展年轻消费群体 [4]

文章核心观点 - 小米通过自建武汉智能家电工厂实现大家电业务从代工依赖转向自研自产，是其品牌高端化与能力建设的关键一步 [1][3] - 公司大家电业务增长迅猛并设定五年内冲刺千亿规模的目标，其核心竞争力在于智能制造效率、线上渠道优势及独特的“人-车-家”全生态协同 [6][9][11] - 小米明确不参与行业价格战，坚持通过技术投入与生态互联推动产业进步，以智能互联重构大家电行业竞争规则 [7][8][11] 小米品牌高端化方法论 - 品牌高端化意味着能力建设，核心是让产品“贵有贵的道理”，其方法论从手机延伸至汽车与大家电业务 [1] - 武汉智能工厂是高端化的关键载体，通过澎湃智能制造平台实现AI视觉实时补偿0.1毫米元件偏移、磁悬浮物流压缩工序传输至6秒内、130多套AI视觉装备实现100%关键部件质检 [3] - 工厂将智能制造平台赋能代工厂，确保代工与自产产品质量一致性，未来相关智能技术将复制至产业链合作伙伴 [3][4] 大家电业务增长与目标 - 2025年第二季度智能大家电收入同比大增66.2%，空调出货量突破540万台同比增长超60%，冰箱与洗衣机出货量分别增长25%和45% [6] - 小米空调在线上渠道跻身行业第三，打破美的、格力、海尔垄断格局，目标五年内大家电业务规模破千亿，空调业务跻身中国市场前二 [6] - 武汉工厂年产能达700万套空调，峰值年产值近140亿元，未来将扩建冰箱、洗衣机产线完善全品类布局 [6][13] 智能制造与产能建设 - 工厂占地50万平方米、总投资25亿元，每6.5秒下线一台高端空调，一次性合格率稳定超过99% [1][3] - 采用蜂巢式仓库密集存储14万台空调，实现从零部件入库到成品出库全程无人化操作 [3] - 武汉基地形成“全球总部+实验中心+智能工厂”的产业闭环，与北京汽车工厂、手机工厂联动覆盖人-车-家全生态 [13] 生态协同与行业竞争 - “人-车-家”全生态布局是小米核心优势，家电产品可与手机、汽车、智能家居系统无缝联动，契合高端家电智能化趋势 [9][11] - 公司强调不参与价格内卷，以技术投入推动产业进步，其策略先以性价比抢占市场，再通过自建高端工厂实现品牌跃迁 [7][8] - 生态链护城河重构行业规则，2024年上半年国内洗碗机、干衣机高端产品零售额占比达59%与31.8%，为小米提供增长空间 [11]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收1535.82亿元，同比增长7.96% [2] - 同期销量突破92.34万辆，增长8.15% [2] - 归母净利润同比下降16.97%至86.35亿元，第三季度单季利润跌幅达31.23%至22.98亿元 [2][3] - 若剔除俄罗斯报废税退税延迟确认（约8亿元）和汇兑损失（约1.3亿元）等一次性因素，第三季度净利润同比跌幅为30% [4] 利润下滑原因分析 - 利润下滑主要源于公司面向未来的战略性投资，特别是销售费用同比激增55.52%至79.48亿元 [2][3] - 销售费用大幅增加用于加速构建直连用户的新渠道模式（DTC直营）以及加大新车型、新技术的宣传投入 [3] - 毛利率为18.4%，同比下降1.6个百分点，与坦克品牌销售贡献下降以及哈弗与皮卡品牌提供更多经销商回扣有关 [4] 品牌高端化进展 - 2025年第三季度，公司20万元以上车型销售10.13万辆，同比增长40.83% [4] - 魏品牌前三季度销量同比暴涨96.35%至6.36万辆，其中高山MPV单月销量达8562辆 [4] - 坦克品牌凭借坦克500等高端车型在硬派越野市场树立领先地位，坦克500单月销量6760辆 [4][6] - 高端品牌魏牌和坦克向月销2万辆目标迈进，突破1万辆显示高端化战略初见成效 [6] 新能源业务表现 - 2025年前三季度新能源汽车累计销量27.85万辆，同比增长31.67%，占总销量比重达30.16% [5] - 第三季度新能源汽车销售11.80万辆，同比增长49.21%，环比增长20.64%，增速远超行业平均水平 [5] - 新产品密集投放，如二代哈弗枭龙MAX、全新高山、全新蓝山焕新款、坦克500 Hi4-Z等，覆盖多个细分市场 [5] - 坦克系列“混动+越野”技术路线成功解决传统越野车高油耗痛点 [5] 海外市场拓展 - 前三季度海外销售33.42万辆，同比增长3.06%，占总销量36.19% [5] - 第三季度海外销售13.65万辆，同比增长11.23%，环比增长27.87% [5] - 全球化从整车出口升级为本地化生产，澳大利亚市场前三季度销量3.93万辆，同比增长23.7%，市占率升至4.3% [6] - 巴西圣保罗工厂竣工投产，实现哈弗H6等车型本地化生产，2025年上半年在巴西销量同比增长19.8% [6] 运营效率与前景 - 前三季度公司每卖出一辆车净赚9351元，在国产自主品牌中仍处于第一梯队 [7] - 通过超过1400家海外销售渠道、覆盖170多个国家和地区的销售网络，建立了完善的全球销售体系 [6] - 伴随直营渠道投入对销量贡献效果显现，未来有望逐步摊薄销售费用 [8] - 新车型如配备激光雷达的欧拉5、哈弗H6L、新款坦克400等将进一步完善产品矩阵 [8]

中金主要观点如下： 中金发布研报称，2024年中国茶叶市场规模达3258亿元，过去5年CAGR为3.5%，我国茶叶/品牌大米/白 酒CR5分别为2.7%/13.8%/45.1%。当前茶企以差异化品类口碑为基础，打造多品类且定位聚焦的综合品 牌。定位选择上，自饮、礼赠为两大消费场景，中高端是破局关键。渠道上，基于强化体验与信任，线 下渠道经历从经销门店到连锁专卖茶空间的迭代，标准化加盟管理打破"连而不锁"痛点，且下沉市场势 能更强。看好中国茶业品牌化、连锁化趋势明确下的相关产业链龙头。 高端品牌+连锁加盟模式ROE更高 品牌：以差异化品类口碑为基础，打造多品类且定位聚焦的综合品牌。渠道：基于强化体验与信任，线 下渠道经历从经销门店到连锁专卖茶空间的迭代，标准化加盟管理打破"连而不锁"痛点，且下沉市场势 能更强。 中国茶企：品牌升级趋势明确，线下连锁渠道布局是关键差异 线下专卖连锁布局已是茶企品牌塑造效率、消费者触达和消费者黏性的关键差异。企业：1)八马茶业 (06980)：中高端综合品牌，全国门店数第一，乌龙茶、红茶国内销量第一。2)中国茶叶：品牌价值第一 的综合品牌，传统经销渠道为主，品类覆盖多元广泛。 行业 ...

市场概况 - 中国茶叶市场规模庞大，2024年达到3258亿元，2019-2024年复合年增长率为3.5%，预计2029年市场规模将达4079亿元，2024-2029年复合年增长率预计为4.6% [3][6] - 行业格局高度分散，2022年中国茶叶市场CR5和CR10分别仅为2.7%和3.3%，远低于白酒行业的45.1% [3][8] - 茶叶按发酵程度可分为绿茶、白茶、黄茶、乌龙茶、红茶、黑茶六大类 [6] 行业格局分散的核心原因 - 产业链非标准化程度高，体现在种植环节受地理和时节因素影响，加工环节工艺组合多样，消费环节存在"千茶千味、千人千面"的特征 [3][10][11] - 消费端存在高信任成本，优质茶叶的品类和品质识别难度高，名优茶与产地捆绑紧密导致品类价值高但企业品牌价值低 [3][13][15] - 原叶茶具备强体验属性，本质是半成品，泡茶是成品化场景，中高端消费高度依赖线下体验，高端茶叶市场中线下渠道占比高达95% [3][17][18][20] 破局关键与成功模式 - 破局关键在于品牌高端化提升消费者认知效率，以及渠道场景化连锁扩张提升消费体验 [2][4] - 中高端市场是破局核心，2024年规模达1845亿元，占比57%，预计2024-2029年复合年增长率为5.3%，高于大众市场的3.7% [4][15] - 高端品牌定位结合连锁加盟渠道模式展现出更高的ROE，例如八马茶业2024年ROE为21.8%，显著高于采用经销模式的企业 [26][27] 渠道演变与线下连锁价值 - 线下渠道是构建信任与体验的关键，中高端品牌茶渠道经历了从商超礼品零售店、茶叶街边店到新式茶空间的迭代 [30][31] - 加盟模式是茶企快速拓店的优质解决方案，八马茶业2024年线下渠道中加盟占比为75.5% [32] - 下沉市场增长势能较强，二三线城市的生活节奏与茶叶体验属性更匹配，且租金和人力成本更低 [36][38] - 线上渠道目前作为补充，八马茶业2024年线上收入占比为32.2%，主流原叶茶品牌线上占比一般不超过30% [40] 品牌构建路径与案例 - 品牌化是降低消费者交易成本的必由之路，主流品牌可分为聚焦单一品类的品类品牌和横跨多茶类的综合品牌 [41][42] - 成功的综合品牌构建往往通过打造差异化大单品立住品牌定位，再拓展至多品类，例如八马茶业通过"赛珍珠"铁观音、"牛一"岩茶等明星单品确立中高端定位 [43][44] - 八马茶业作为高端茶龙头，截至2025年上半年拥有全国最多的3585家线下连锁门店，全渠道会员超2600万，线上粉丝超4900万 [48][50]

公司战略动向 - 波司登任命Kim Jones担任新创设的AREAL高级都市线创意总监 [1] - 公司旨在通过与国际知名设计师合作转向时尚与都市生活场景 [2] - 发展高端产品线是公司应对市场趋势的必然方向 [2] 行业趋势与市场定位 - 羽绒服产品正从保暖必需品转向时尚单品 [2] - 行业存在通过品牌故事和产品品质支撑产品溢价的普遍挑战 [3] 管理层背景与潜在影响 - Kim Jones拥有在LVMH集团旗下路易威登执掌男装的经验，其主导的路易威登与Supreme合作为集团带来直接盈利 [2] - 其在2018年至2025年期间担任迪奥男装及配饰系列艺术总监并取得不错成绩 [2] - 公司需要在本土化与国际审美之间找到平衡以更好地服务中国消费者 [2]

品牌高端化战略 - 公司正式推出全新"AREAL高级都市线"并任命英国奢侈时装设计师Kim Jones担任该系列创新总监，合作层级较以往国际设计师合作显著提升[1] - Kim Jones曾于Louis Vuitton担任男装设计总监逾七年，并主导LV与Supreme的联名，此后执掌Dior男装及Fendi女装，其加入有望为公司注入国际时尚话语权[1] - 公司与Kim Jones的合作基于长期战略，其将深度参与AREAL系列的全方位打造，包括设计、视觉艺术及全球营销策略，首个系列计划于今年10月全球上市[1] - 八年间公司主力产品价格从2017年约500元上探至2025年的1500-2500元，高端系列"登峰"曾推出万元价位产品，但5000元以上高奢区间仍由Moncler与加拿大鹅主导[2] 投资与收购布局 - 公司逐步将高端化策略延伸至投资与收购领域，于2021年底与德国奢华运动品牌Bogner成立合资公司，将其主线与副线引入中国市场[3] - 公司于2024年战略投资加拿大奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles，持股超过30%[4] 产品与财务表现 - 全新AREAL系列首季共推出超过20款设计，涵盖男女装及配饰，目前在天猫旗舰店上线的6款羽绒服产品定价区间为2399至3999元[1] - 公司持续开拓非冬季市场，相继推出轻薄羽绒服、冲锋衣、防晒衣等春夏功能性产品，以突破季节限制[5] - 截至2025年3月31日财年，公司品牌羽绒服业务收入为216.7亿元，同比增长11%，占集团总收入比例微降0.4个百分点至83.7%[5] - 同期因批发与贴牌业务占比提升、新品类防晒服毛利率较低以及原材料成本上涨，公司毛利率下降2.3个百分点至57.3%[5]