投资评级 - 报告对金徽酒维持“买入”投资评级 [6] 核心观点 - 在“禁酒令”影响下，公司通过合理控制渠道库存、维护价盘稳定性来管理营收释放节奏 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.79亿元、4.12亿元、4.63亿元 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入5.46亿元，同比下降4.89% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润0.25亿元，同比下降33.02% [1] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润0.29亿元，同比下降18.87% [1] 产品结构分析 - 2025年第三季度300元以上产品收入为1.57亿元，同比下降1.61%，收入占比提升1.78个百分点至31.03% [2] - 2025年第三季度100-300元产品收入为2.58亿元，同比下降16.55%，收入占比下降5.68个百分点至51.01% [2] - 2025年第三季度100元以下产品收入为0.91亿元，同比增长18.41%，收入占比提升3.89个百分点至17.96% [2] 市场与渠道分析 - 2025年第三季度省内市场营收为3.55亿元，同比下降5.20%，收入占比提升1.53个百分点至70.23% [3] - 2025年第三季度省外市场营收为1.51亿元，同比下降11.79%，收入占比下降1.53个百分点至29.77% [3] - 2025年第三季度经销渠道收入为4.72亿元，同比下降7.66% [3] - 2025年第三季度经销商数量同比减少79个至949个，其中省内增加42个，省外减少121个 [3] - 平均经销商规模同比变动+0.02%至49.73万元/家 [3] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度公司毛利率为61.44%，较上年同期提升0.31个百分点 [4] - 2025年第三季度公司净利率为4.07%，较上年同期下降2.30个百分点，下降主因营业外支出增加及所得税率同比提升 [4] - 2025年第三季度销售费用率为22.63%，同比下降1.45个百分点 [4] - 2025年第三季度管理费用率（包含研发费用）为16.20%，同比上升0.21个百分点 [4] 财务状况与现金流 - 2025年第三季度末合同负债为6.32亿元，环比增加0.34亿元，同比增加1.56亿元 [4] - 2025年第三季度公司经营性现金流为-0.38亿元，由正转负 [4] 财务预测摘要 - 预计2025年营业收入为30.30亿元，同比增长0.29% [5] - 预计2026年营业收入为32.75亿元，同比增长8.07% [5] - 预计2027年营业收入为36.53亿元，同比增长11.55% [5] - 预计2025年归属母公司净利润为3.79亿元，同比下降2.29% [5] - 预计2026年归属母公司净利润为4.12亿元，同比增长8.51% [5] - 预计2027年归属母公司净利润为4.63亿元，同比增长12.43% [5] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.75元 [5]