公司目前正与北美地区的电网公司及电力设备公司客户就 765kV 超高压建设项 目进行正常的合作、开发与实验。在电力设备端，公司于 2026 年 5 月获得了 北美三大主要客户（Hitachi Energy、GE Vernova、Siemens Energy）中 部分客户的 765kV 空心绝缘子试验试制订单，相关的型式试验已在实验室内完 成，后续将按计划在美国进行样机整机试验。同时，公司也在推进与电力设备 客户在 765kV 套管方面的合作。基于市场进展预计，765kV 变电站相关设备 的交付将先于输电线路，预计在 2028 年左右会开始大量交付。输电线路项目 也正与北美头部的电网公司同步正常合作推进。关于本土化布局，公司在北美 的工厂建设正按计划进行，已于 2026 年 7 月完成厂房租赁，预计在 2027 年 第一季度完成工厂改造并实现产能上线。 神马电力 20260820 神马电力：北美 765kV 订单落地，全球产能放量支撑高增长 摘要 北美 765kV 业务取得突破，已获 Hitachi、GE、Siemens 等巨头试验 订单，预计 2027 年完成全项认证，2028 年变电站设备进入大规模交 付期 ...

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：北美电力基建、数据中心、电力设备制造、储能系统、燃气轮机、特高压输电、配电变压器 [1][2][4][5][7][9] * **公司**：东方电气、思源电气、神马电力、金盘科技、伊戈尔、明阳电气 [1][2][16] 纪要核心观点与论据 1. 北美电力市场供需失衡与结构性机遇 * **需求爆发**：数据中心是核心驱动力，2023年累计用电量约176太瓦时，乐观预期2028年可达580太瓦时，五年内增长超3倍 [9] 英伟达向SB Energy投资15亿美元，支持OpenAI在俄亥俄州4.25GW园区建设，并提供最高1,050亿美元租赁付款担保 [2] * **供给缺口**：PJM区域存在约6.8GW可靠性缺口，已要求数据中心在电力紧张时脱网并使用备用电源 [2] 2025年煤电计划退役8.5GW，实际仅退役2.6GW，4.8GW被延期，1.1GW被取消 [7] 2026年计划退役约11GW，但实际进度预计慢于计划 [7] * **电网接入瓶颈**：美国在途项目容量达2.06太瓦（1.31太瓦发电+0.75太瓦储能），历史并网率仅13%，平均周期超5年 [7] 德州电网接入申请达474GW，是历史峰值负荷五倍以上，90%来自数据中心 [3] 纽约州、弗吉尼亚州等地已暂停或延缓数据中心接入 [3] * **电价上涨**：2026年上半年，受天气和高负荷接入影响，全美批发市场电价区间为每兆瓦时24美元至260美元 [9] 2. 电源结构转型与保供压力 * **装机结构**：2025年天然气装机达512GW，煤电降至169.8GW（较2014年减少43.2%），核电稳定在98.4GW [4] * **发电量贡献**：天然气、核电、煤电合计占总装机64%，却贡献75.3%发电量 风电、太阳能、水电装机占比超30%，发电量仅占23.6% [4] 核电利用小时数7,972小时，联合循环燃气机组超5,000小时，煤电4,266小时，风电和光伏仅约2,000多小时 [4] * **储能角色**：储能从2020年近零增长至2025年约50GW，成为关键调节资源 [5][6] 美国银行推出2,500亿美元基础设施融资计划，为数据中心、能源基建、天然气及储能提供资金 [2] * **延迟退役**：煤电延迟退役成为主流保供手段，反映新增稳定电源供应不足 [6][7] 3. 重点公司分析 * **东方电气**：受益于全球燃气轮机订单锁死，北美数据中心项目已锁定未来五年产能 [10] 公司正与全球客户积极交流，潜在订单足以锁定未来几年产能，扩产后的产能消化不成问题 [10] * **思源电气**： * **Q3业绩催化剂**：预计Q3业绩大概率超预期，可能达14亿元以上 [11] 美国海关数据显示7月密集清关十几台变压器，预示大量收入确认 [11] * **海外业务增速**：上半年海外业务增速仅11%，预计下半年回升至60%-70% [11] 合同负债同比大幅增加支持此预期 [11] * **业绩预测**：2026年收入与利润预计增长30%以上 [11] 2027年净利润预测从57-58亿元区间上修至60-65亿元，最终可能接近65亿元 [12] * **市值空间**：以60亿元利润计算，当前市盈率约23倍，估值有望修复至30倍，存在约40%上涨空间 [12] 以2028年80亿元利润估算，对应市值可达2,400亿元，较当前有80%-90%增长空间 [12] * **神马电力**： * **核心逻辑**：围绕北美765kV特高压项目，PJM和AEP区域已有150英里线路开标，公司已于5月底提交复合绝缘子投标方案，预计2026年Q4开标 [14] 规划里程超8,000英里，预计2032-2033年完成投运 [14] * **海外布局**：越南工厂计划2026年10月投产，可节省近20%关税 [14] 美国亚利桑那州工厂预计2027年上半年投产 [14] * **业绩预测**：不考虑特高压项目，主业2026年约6亿元，2027年达7.8-8亿元，年均复合增速33%-35% [14] 北美特高压业务每年净利润贡献有望超9亿元 [15] * **市值空间**：三到五年维度内，有潜力成长为市值超500亿元的公司 [15] * **经营表现**：2026年上半年海外业务收入占比突破50% [15] 整体新签订单同比增长约30%，海外订单增速约35% [15] 直接发往美国商品销售额占总收入约15%，穿透计算后美国市场实际占比达25%以上 [15] * **配电变压器板块**：预计2026年Q3迎来业绩拐点，订单将进入密集收入确认阶段 [16] 重点关注标的依次为金盘科技、伊戈尔、明阳电气 [16] 其他重要但可能被忽略的内容 * **政策调整**：部分州（俄亥俄、弗吉尼亚、肯塔基、加州）将数据中心从传统工商业用户中分离，进行独立审批，并推行按申报容量付费政策 [3] 纽约州暂停对50MW及以上数据中心审批一年 [3] 少数地区开始削减或废除数据中心税收激励和电力优惠政策 [3] * **核电进展**：TerraPower的钠冷快堆项目已获建设许可并开工，目标2031年运行 [2] * **神马电力客户验证**：西门子已获超100台800kV断路器订单，韩国晓星重工获数亿美元765kV变压器订单，交付期主要在2027年底至2028年 [14] 通用电气、西门子已向神马电力采购小批量765kV变电站绝缘子用于内部适配 [14] * **思源电气利润率趋势**：2026年储能业务放量对利润率有负面影响，但海外业务占比提高有正面拉动，两者抵消后利润率与2025年持平 [11] 2027年储能业务占比未显著提高（维持12%-15%），海外占比提升将显著拉高净利率至16%甚至17% [11][12]