公司概况与财务表现 * 公司为大连电瓷 中国特高压绝缘子细分市场龙头企业 产品应用于三峡工程 白鹤滩水电站等超级工程[3] * 2025年上半年实现营业收入5.8亿元 净利润4,600万元 同比有所下滑[2][3] * 业绩下滑主因产品结构的周期性调整及2024年特高压订单执行较多而2025年相关订单减少[2][3][4] 收入结构与毛利率分析 * 国内收入增长幅度较大 但部分增长实为"借船出海"的国际订单贡献 例如通过国内EPC商完成的沙特订单 在财务上显示为内销[4] * 整体毛利率保持稳定 得益于"借船出海"的国际订单毛利率水平较高 平摊了特高压项目减少的影响[5] * 国内和国际市场的毛利率基本相似 但沙特市场初期为占领市场采取以量换价策略 毛利率略低但正逐步上升[6][7] * 2025年上半年整体毛利率下降受两大因素影响 大连工厂进行三个抽屉改造致产能受影响产品成本偏高 江西工厂以出口为主其产品等级较低毛利率也较低[8] 产品业务发展 * 复合绝缘子和电力电子收入出现分化 主因公司正在进行内部结构调整和技术改造 预计这两块业务产能将显著增长[9] * 公司计划未来两到三年内将复合绝缘子的销售额提升至2亿到3亿之间 并研发新产品如空心套管 避雷器以实现多样化发展[10] * 特高压工程交付量2025年上半年较少 下半年将明显增加 部分去年订单和今年新中标订单如陕北到安徽 阿坝到成都东等线路将集中交付[11] * 国际订单交付节奏快 沙特大额订单滚动周期长 是2025年上半年出口增长的主因 预计下半年交付将持续[12] 市场与招标动态 * 2025年下半年预计有三批次特高压招标 包括直流线路项目如某西到京津冀(700公里)和藏东南到粤港澳(2,000多公里) 对磁性材料需求量大[13] * 2025年下半年可能还有一条直流线路陕西到河南 但尚未确定能否在四季度落地[14] * 浙江特高压环网今年三季度看不到招标 有可能推迟到2026年初[15] * 2025年上半年高压超高压领域招标量下滑 因特高压需求旺盛 高等级产品表现良好而中低等级产品有所波动[17] * 常规高压绝缘子价格同比下降约4-5% 未来中低端市场竞争激烈 价格可能继续下降[18][19] 海外市场战略与布局 * 公司海外市场布局多年 重点开发中东市场(如沙特) 并维持传统东南亚市场(如越南 印尼 巴基斯坦) 同时在南美和欧洲进行前期市场开发[20] * 沙特市场从2024年开始爆发式增长 目前江西工厂绝大部分产能用于生产沙特产品[20] * 公司是沙特市场高压资质唯一一家供应商[20][24] * 直流线路发展前景广阔 其价格相对交流线路更好 沙特几条直流线毛利率显著优于交流线[25] * 海外市场认证难度大周期长 一般需要两到三年时间 成本少则两三百万多则四五百万[26] 产能与成本控制 * 公司通过江西工厂降低成本提高价格竞争力 江西工厂定位智能化标杆工厂以出口产品为主[3][19] * 江西工厂单位成本比大连工厂低10个百分点左右 并且仍有进一步降低空间 预计到2026年初江西二期全部爬坡完成后产品成本仍有下降空间[21][22] * 公司通过精细化管理和规模效应降低变动成本 同时摊薄固定成本使整体生产成本下降[21] 未来业绩展望与投资者回报 * 预计2025年下半年业绩将出现拐点 对2026年和2027年业绩充满信心[3][27] * 未来几年 如果没有新的扩建或新增产能支出 公司将适当考虑增加分红比例以更好地回报投资者[28]

股价表现 - 截至2025年8月14日收盘，大连电瓷股价报9.57元，较前一交易日下跌0.22元，跌幅2.25% [1] - 当日成交量为11.69万手，成交金额达1.13亿元 [1] - 8月14日主力资金净流出1537.45万元，近五日累计净流出1785.12万元 [1] 主营业务 - 公司主营业务为输电线路用瓷、复合绝缘子等产品的研发、生产和销售 [1] - 产品广泛应用于电力系统输电线路建设，严格执行国际电工委员会标准及多国标准 [1] - 客户包括国内外电网公司及其下属单位 [1] 生产基地 - 公司拥有大连、福建、江西三大生产基地 [1] - 江西工厂二期工程预计三季度投产，届时标准设计产能将达8万吨/年 [1] 订单情况 - 2025年已中标国内特高压线路及国网批次集中采购项目超7亿元 [1] - 在沙特、菲律宾、孟加拉等国家电力项目中取得大额订单 [1] - 新签海外订单创历史同期新高 [1] 投资者关系 - 8月13日公司接待了多家机构调研，就业务发展情况及未来规划进行交流 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，6个月A股目标价为10.92元 [3][5][99] 报告的核心观点 - 大连电瓷是瓷绝缘子行业龙头，海外订单表现优异，2024年营收和归母净利润显著增长，海外地区收入同比大增 [1] - 绝缘子是电力输送重要部件，瓷绝缘子凭借多种优势广泛应用，当前多因素促进国内特高压建设加速，瓷绝缘子采购金额占比过半 [1] - 公司瓷绝缘子龙头地位稳固，海外进展顺利，混合产品有望成为营收第二增长点 [2] 根据相关目录分别进行总结 线路电瓷领军企业 - 大连电瓷始创于1915年，2011年上市，产品率先应用于特高压线路，2023年江西工厂一期投产，产能约6万吨/年，二期预计2025Q3投产，合计产能约8万吨/年 [14][17] - 公司绝缘子产品矩阵完善，满足多国家行业标准，主业为输电线路、电站用绝缘子及电瓷金具的研发、生产及销售，用户主要为国内外电网公司 [15] - 2024年公司实现营业收入14.96亿元，同比增长78.21%，归母净利润2.11亿元，同比增长303.3%；悬瓷绝缘子营收12.26亿元，同比增长84.31%，复合绝缘子营收1.83亿元，同比增长68.68%；海外订单约7亿元，海外地区收入同比增长133.82%，占比约18.58% [22] - 2024年公司毛利率/净利率回升，费用率与收入强相关，整体收入高速增长时费用率明显下降 [26] 特高压建设加速，绝缘子受益明确 - 绝缘子是电力输送重要部件，按材料分为瓷、玻璃、复合绝缘子，按安装方式分为悬式、电站用绝缘子；瓷绝缘子产业结构清晰，生产流程包括原料准备等多步骤 [33][34][36] - 2024年国内全社会用电量达98521亿千瓦时，同比增长6.8%，电网基本建设投资达6083亿元，同比增长15.3%；东西部电力供需失衡、风光大基地消纳需求加速国内特高压建设，“十四五”规划24交14直，目前在建“6直2交”，预计今年“5直3交”开工 [37][40][49] - 2024年国家电网特高压1 - 6批绝缘子采购金额8.38亿元，瓷绝缘子占比56%；2025年1 - 2批材料+设备共计18.59亿元，瓷绝缘子/复合绝缘子/玻璃绝缘子占比分别约60%/16%/23%；2025年国网1 - 2批输变电招标绝缘子共计12.51亿元，瓷绝缘子/复合绝缘子/玻璃绝缘子占比分别约57%/17%/25% [60][59] 瓷绝缘子龙头稳固，混合产品有望成为第二增长点 - 公司管理层经验丰富，战略眼光长远，2020年布局江西数字化工厂 [65] - 特高压瓷绝缘子生产壁垒高、牌照数量受限，公司产品领先，2024/2025年1 - 2批特高压瓷绝缘子中标占比分别为28%/46%，同比+18pct，2025年前两批中标约5.13亿元；公司瓷绝缘子多次参与国内特高压项目 [67][68][69] - 复合绝缘子具有多种良好性能，公司复合绝缘子在特高压项目中标比例有望提升，2024年输变电项目中标复合绝缘子金额达5900万元，2025年截至1 - 2批达2569万元 [75][76][77] - 公司研发的混合瓷绝缘子兼具优秀机械和耐污闪性能，采用机械设备浸涂工艺，综合技术性能达国际领先水平；2024年研发费用约0.81亿元，同比增长43.78%，专利数量显著提升 [79][83][86] - 公司出口历史长，2024年获7亿元海外订单，海外收入2.78亿元，同比增长133.82%；已建立完善国际营销网络，获得多个国家供货资质，沙特设厂进展顺利 [89][92][93] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年悬瓷绝缘子收入约14.10/15.86/17.45亿元，毛利率分别为32.0%/32.5%/33.0%；复合绝缘子营收2.19/2.63/3.16亿元，毛利率分别为23.0%/23.0%/23.0% [96] - 预计2025 - 2027年公司实现营收17.23/19.50/21.68亿元，同比增长15.16%/13.17%/11.21%，实现归母净利润2.30/2.80/3.30亿元，同比增长8.84%/22.05%/17.80% [3][96] - 采用PE估值法，选取三家可比公司，2025 - 2027年可比公司平均PE为20.78x/16.82x/14.41x，考虑公司优势，首次覆盖给予“买入”评级 [99]

科思科技股份回购 - 拟使用自有资金3000万–5000万元回购股份，价格上限80元/股 [1] - 回购股份用途为股权激励、员工持股计划或注销减资 [1] - 回购期限为股东大会通过后12个月内 [1] - 公司主营电子信息装备研发、生产和销售，属军工电子行业 [1] 佳华科技股东减持 - 股东上海普纲拟减持不超过116万股（占总股本1.5%） [1] - 减持时间为2025年5月28日至8月25日 [1] - 公司主营智慧环保和智慧城市物联网解决方案，属IT服务行业 [1] 北汽蓝谷销量增长 - 子公司4月销量10327辆，累计销量38041辆同比增192.53% [2] - 公司主营纯电动乘用车及零部件，属电动乘用车行业 [2] 中航产融资产重组 - 拟转让中航西飞5.76%股份和中航机载0.47%股份，总价40.67亿元 [2] - 转让后不再直接持有两公司股份 [2] - 公司主营多元金融业务，属金融控股行业 [2][3] 海德股份管理层增持 - 22名高管拟增持不低于2073万元，其中11名核心高管增持不低于1460万元 [3] - 增持后6个月内不减持 [3] - 公司主营不良资产管理业务 [3] 大北农转基因进展 - 子公司转基因大豆产品获巴西种植许可，此前已获阿根廷和乌拉圭许可 [4] - 公司主营种业、饲料及生猪业务，属畜禽饲料行业 [4] 永安药业高管变动 - 实控人兼董事长陈勇被立案调查并实施留置 [4] - 公司主营牛磺酸和环氧乙烷生产，属原料药行业 [4] 特锐德国网中标 - 预中标1.26亿元国网项目，涉及组合电器和开关柜产品 [4] - 公司主营电网设备和充电网业务，属输变电设备行业 [4][5] 军信股份海外项目 - 孙公司签署吉尔吉斯垃圾处理项目协议，日处理规模2000吨 [5] - 拟2亿–3亿元回购股份用于员工激励，价格上限30.57元/股 [5] - 公司主营固废处理业务，属固废治理行业 [5][6][7] 美年健康股东减持 - 股东拟减持不超过1.17亿股（占总股本3%） [7] - 公司主营健康体检服务，属医疗服务行业 [7][8] 电投能源重大重组 - 拟收购国家电投集团内蒙古白音华煤电股权并停牌 [9] - 公司主营煤炭及新能源发电业务，属动力煤行业 [9][10] 通达股份国网中标 - 预中标2.07亿元国网项目，占2024年营收3.33% [10] - 公司主营电线电缆业务，属线缆部件行业 [10][11] 欣天科技股东减持 - 股东薛枫拟减持不超过580.41万股（占总股本3%） [11] - 公司主营通信射频器件，属通信终端及配件行业 [11][12] 汇洲智能股东增持 - 控股股东及高管拟增持2920万–5840万元 [12] - 公司主营高端装备制造及创投服务，属机床工具行业 [12][13] 中大力德资产出售 - 拟927.77万元转让柯泰克50%股权 [14] - 公司主营机械传动零部件，属金属制品行业 [14] 金力泰财报问题 - 因未按期披露年报及季报被停牌 [14] - 公司主营汽车涂料，属涂料油墨行业 [14][15] 楚环科技股东减持 - 股东拟减持不超过239.56万股（占总股本3%） [15] - 公司主营废气治理设备，属环保设备行业 [15][16] 桂林三金药物进展 - 控股孙公司BC006单抗新增肺纤维化适应症获批临床 [16] - 公司主营中成药及生物制剂，属中药行业 [16][17] 普利特电池订单 - 孙公司签订1GWh钠离子电池四年供应协议 [17] - 公司主营高分子材料及钠离子电池业务 [17] 大连电瓷国网中标 - 子公司预中标7100万元国网绝缘子订单 [18] - 公司主营输电绝缘子产品，属线缆部件行业 [18]