交易概述 - 方源资本旗下主体FountainVest Capital Partners GP4 Ltd将通过其全资子公司“川香四溢”，收购四川酱腌菜及复合调味料龙头企业吉香居92%的股权 [1] - 交易前，吉香居自然人股东丁文军持股31.24%并实际控制公司，其他主要股东包括HSG Growth VII Holdco C, Ltd（持股23%）、四川骐汇达科技有限公司（持股10%）和腾讯资本（持股约8.43%）[1] - 交易完成后，方源资本将实现对吉香居的绝对控股，丁文军及前期投资方红杉资本和腾讯资本将几乎完全退出股东结构 [1] 公司背景与历史沿革 - 吉香居成立于2000年，总部位于四川眉山，创始人丁文军以贩菜起家，当年投入150多万元积蓄建厂 [3] - 公司已发展成为以下饭泡菜、下饭酱为核心产品、拥有超百个SKU的食品品牌，产品行销全国并出口至全球20余个国家 [3] - 吉香居与千禾味业有渊源，最初由丁文军与千禾味业股东共同出资成立 [3] - 公司曾经历复杂的股权变更：2011年韩国食品巨头希杰食品入股并逐步获得控股权；2023年7月，希杰食品以约16.8亿元价格出售所持全部股份，接盘方为红杉资本、腾讯资本及管理团队 [3] 上市进程与资本运作 - 吉香居曾计划上市：2020年10月与华兴证券签署上市辅导协议，拟在深交所创业板IPO；2021年2月改聘民生证券作为辅导机构 [3] - 截至目前，其上市辅导期已长达四年，公司控股人已换了两拨，却依然未能成功上市 [3] - 此次方源资本收购距上次控制权变更（2023年7月）不到两年半，控制权再度易主 [3] 行业现状与挑战 - 调味品大类在2025年的销售额同比增速较2024年有所收窄，整体接近零增长，市场承压明显 [4] - 在细分品类中，酱腌菜与中式调味酱成为下滑最明显的两个子类目，其2025年销售额同比跌幅均接近或超过5% [6] - 行业下滑趋势与“三减三健”国家健康倡议的深入推进紧密相关，消费者对低盐、低钠产品的偏好日益增强，直接冲击了传统高盐渍的酱腌菜品类 [6] - 调味料行业增速放缓，竞争加剧，头部品牌如涪陵榨菜、李锦记等加速下沉与品类扩张，挤压中小品牌生存空间 [6] 交易逻辑与未来展望 - 方源资本此次控股吉香居，是私募股权基金在食品消费细分赛道中“投早投精、赋能整合”策略的典型体现 [2] - 在高度分散、CR10普遍较低的酱腌菜行业中，吉香居属于具备“可塑性”的优质标的，契合PE机构通过资本注入、管理优化与资源整合，推动中小企业向行业整合者跃升的投资逻辑 [2] - 吉香居亟需资本支持以突破产能瓶颈、升级供应链、拓展全国渠道 [6] - 方源资本作为深耕中国消费领域的老牌PE，曾成功操盘多家食品企业，其入主有望推动吉香居从区域性品牌向全国化平台转型，提升市场份额与议价能力 [6] - 未来关注点在于方源资本如何依托其资本与产业资源，对吉香居进行产品健康化升级、渠道精细化拓展以应对消费趋势变化，以及是否会重新梳理并加速推动吉香居的上市进程 [6] 公司当前运营状况 - 针对此次股权变动，吉香居公司管理人员表示公司经营一切正常，业务运作与产品供应未受影响 [2] - 公司的日常运营、生产销售及市场策略仍在按照既定规划和原有节奏稳步推进，整体团队稳定，未观察到市场端出现异常波动 [2]