交易核心信息 - 方源资本旗下主体FountainVest Capital Partners GP4 Ltd计划通过其全资子公司川香四溢（上海）食品有限公司收购吉香居92%的股权 [2] - 交易前，自然人股东丁文军持有31.24%的股份并实际控制公司 [2] - 交易后，方源GP4公司将间接控制吉香居92%股份，并间接单独控制吉香居 [2] - 方源资本是一家专注于中国市场的私募股权投资机构，重点投资领域包括消费、媒体和技术、医疗健康、工业及金融服务 [2] 标的公司概况 - 吉香居成立于2000年，主营下饭泡菜、下饭菜及复合调味品的研发、生产与销售 [3] - 公司旗下拥有“吉香居”“川至美”和“暴下饭”三个主要品牌 [3] - 2024年，吉香居在中国境内酱腌菜和复合调味料市场的份额均在0—5%之间 [3] - 2022年吉香居收入规模约为10亿元 [3] 公司历史沿革与股权变动 - 2011年5月，公司原股东将合计49%股权出售给韩国希杰第一制糖株式会社 [3] - 2019年，韩国希杰增持至60% [3] - 2023年7月，韩国希杰以约16.8亿元抛售所持吉香居全部约60%股份，收购方为红杉资本、腾讯资本及吉香居管理团队 [3] - 时隔约两年半后，公司再度被方源资本收购92%股权 [3] 上市进程与挑战 - 2020年10月，吉香居与华兴证券签署上市辅导协议，拟在深交所创业板上市 [4] - 2021年2月，保荐机构变更为民生证券 [4] - 截至2025年1月，上市辅导期已超过五年，公司存在股东变动、董监高变动、募投项目未定、财务内控等诸多问题 [4] - 有观点认为上市辅导期停滞的根源在于股权结构分散、家族式管理瓶颈等潜在的规范性问题 [5] 行业与市场竞争态势 - 在健康饮食趋势下，传统高盐高钠的酱腌菜品类增长承压 [4] - 2025年前三季度，酱腌菜赛道的市场份额持续下滑，销售额也出现大幅下滑 [4] - 排名第一的涪陵榨菜市场份额出现增长，排名第二的吉香居市场份额则出现下滑，与涪陵榨菜的差距还在持续加大 [4] 交易影响与战略展望 - 此次收购实现“一股独大”，消除了决策内耗，为上市扫清了最大障碍 [5] - 方源资本作为头部PE为资本运作提供了专业背书，能优化资本结构，并通过引入数字化营销、规范财务内控，快速提升企业的盈利质量与增长弹性 [5] - 上市路径或将发生战略性调整，上市成为资本赋能后的自然结果 [5] - 方源资本入主有望推动吉香居从区域性品牌向全国化平台转型，提升市场份额与议价能力 [5] - 借助方源资本的生态资源，吉香居有望加速布局社区团购、直播电商、餐饮定制等新兴渠道，并通过数据驱动实现精准研发与库存优化 [5]

交易概述 - 方源资本旗下主体FountainVest Capital Partners GP4 Ltd将通过其全资子公司“川香四溢”，收购四川酱腌菜及复合调味料龙头企业吉香居92%的股权 [1] - 交易前，吉香居自然人股东丁文军持股31.24%并实际控制公司，其他主要股东包括HSG Growth VII Holdco C, Ltd（持股23%）、四川骐汇达科技有限公司（持股10%）和腾讯资本（持股约8.43%）[1] - 交易完成后，方源资本将实现对吉香居的绝对控股，丁文军及前期投资方红杉资本和腾讯资本将几乎完全退出股东结构 [1] 公司背景与历史沿革 - 吉香居成立于2000年，总部位于四川眉山，创始人丁文军以贩菜起家，当年投入150多万元积蓄建厂 [3] - 公司已发展成为以下饭泡菜、下饭酱为核心产品、拥有超百个SKU的食品品牌，产品行销全国并出口至全球20余个国家 [3] - 吉香居与千禾味业有渊源，最初由丁文军与千禾味业股东共同出资成立 [3] - 公司曾经历复杂的股权变更：2011年韩国食品巨头希杰食品入股并逐步获得控股权；2023年7月，希杰食品以约16.8亿元价格出售所持全部股份，接盘方为红杉资本、腾讯资本及管理团队 [3] 上市进程与资本运作 - 吉香居曾计划上市：2020年10月与华兴证券签署上市辅导协议，拟在深交所创业板IPO；2021年2月改聘民生证券作为辅导机构 [3] - 截至目前，其上市辅导期已长达四年，公司控股人已换了两拨，却依然未能成功上市 [3] - 此次方源资本收购距上次控制权变更（2023年7月）不到两年半，控制权再度易主 [3] 行业现状与挑战 - 调味品大类在2025年的销售额同比增速较2024年有所收窄，整体接近零增长，市场承压明显 [4] - 在细分品类中，酱腌菜与中式调味酱成为下滑最明显的两个子类目，其2025年销售额同比跌幅均接近或超过5% [6] - 行业下滑趋势与“三减三健”国家健康倡议的深入推进紧密相关，消费者对低盐、低钠产品的偏好日益增强，直接冲击了传统高盐渍的酱腌菜品类 [6] - 调味料行业增速放缓，竞争加剧，头部品牌如涪陵榨菜、李锦记等加速下沉与品类扩张，挤压中小品牌生存空间 [6] 交易逻辑与未来展望 - 方源资本此次控股吉香居，是私募股权基金在食品消费细分赛道中“投早投精、赋能整合”策略的典型体现 [2] - 在高度分散、CR10普遍较低的酱腌菜行业中，吉香居属于具备“可塑性”的优质标的，契合PE机构通过资本注入、管理优化与资源整合，推动中小企业向行业整合者跃升的投资逻辑 [2] - 吉香居亟需资本支持以突破产能瓶颈、升级供应链、拓展全国渠道 [6] - 方源资本作为深耕中国消费领域的老牌PE，曾成功操盘多家食品企业，其入主有望推动吉香居从区域性品牌向全国化平台转型，提升市场份额与议价能力 [6] - 未来关注点在于方源资本如何依托其资本与产业资源，对吉香居进行产品健康化升级、渠道精细化拓展以应对消费趋势变化，以及是否会重新梳理并加速推动吉香居的上市进程 [6] 公司当前运营状况 - 针对此次股权变动，吉香居公司管理人员表示公司经营一切正常，业务运作与产品供应未受影响 [2] - 公司的日常运营、生产销售及市场策略仍在按照既定规划和原有节奏稳步推进，整体团队稳定，未观察到市场端出现异常波动 [2]