投资评级 - 报告给予林清轩（02657.HK）“买入”评级 [4] - 当前股价为68.40港元，合理价值为91.95港元，隐含约34.4%的上涨空间 [4] 核心观点 - 公司业绩高增兑现，看好新品全域放量 [1] - 林清轩以高端化提升品牌价值，坚持做强线下+做大线上的全渠道发展战略，抖音延续放量趋势，天猫逐步恢复增长，后续有望走向多品类与多品牌，突破增长边界 [9] 财务表现与预测 - **2025年业绩亮眼**：2025年公司实现营收24.5亿元，同比增长102.5%；归母净利润3.6亿元，同比增长92.9%，处于业绩预告区间上限 [2][9] - **2025年下半年增长强劲**：2025年下半年收入14.0亿元，同比增长106%；归母净利润1.8亿元，同比增长78% [9] - **未来增长预测**：预计2026-2028年主营收入分别为35.75亿元、48.82亿元、63.43亿元，同比增长率分别为45.9%、36.6%、29.9% [2] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.76亿元、8.01亿元、10.68亿元，同比增长率分别为60.0%、39.0%、33.4% [2] - **盈利能力稳健**：2025年毛利率为82.0%，同比微降0.5个百分点；归母净利率为14.7%，同比微降0.7个百分点 [9] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为14.8倍、10.7倍、8.0倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为9.7倍、6.8倍、4.6倍 [2] 渠道运营分析 - **全渠道深度融合**：公司实施线下渠道扎实品牌基础、线上渠道快速变现放量的战略 [9] - **线下渠道稳健扩张**：2025年线下收入7.24亿元，同比增长47%；毛利率为80.4%，同比略降2.4个百分点；截至2025年末，公司共有门店580家，同比净增74家，其中直营店390家，直营店年均收入达132万元，店效保持双位数提升 [9] - **线上渠道高速增长**：2025年线上收入17.2亿元，同比增长141%；毛利率为82.7%，同比微增0.5个百分点 [9] - **抖音渠道表现突出**：通过短直联动、创始人IP+直播矩阵，2025年抖音渠道收入达9.57亿元，同比大幅增长338% [9] - **微信渠道增长迅速**：2025年微信渠道收入1.94亿元，同比增长116% [9] 产品策略与表现 - **构建“1+4+N”产品矩阵**：品牌聚焦大单品迭代升级，同时做大核心品类，并计划拓展创新产品矩阵 [9] - **核心大单品表现卓越**：2025年精华油收入达10.2亿元，同比增长129%，占收入比重提升至42% [9] - **核心品类持续放量**：2025年面霜、精华水、面膜、防晒品类收入分别达3.6亿元、2.3亿元、2.0亿元、0.5亿元；其中微珠精华水与黑金霜收入分别达2.0亿元、1.3亿元 [9]