报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 各行业呈现不同发展态势和投资机会，黄金珠宝关注终端店效高增及门店拓展空间大品牌；文旅关注补贴和主题带动；潮玩短期受政策支撑，长期看好出海；医美关注精细化运营和模式创新；美护板块上市热潮起，关注高确定性和成长性标的；教育关注职业技能和高考培训；人力资源关注灵活用工和人服巨头；体育户外关注乐欣户外；美妆个护关注林清轩等 [2][3][4][5][6] 各行业总结 教育 - 高考适龄人口预计到2034年前后维持高位，竞争压力短期难降，2025年高考报名人数1335万人同比略降 [13] - 2025届高校毕业生规模预计达1222万人，就业关注度提升，职业技能提升教育、公考培训教育有望受益 [15] - 投资建议关注职业技能培训&公考标的中国东方教育，个性化教培龙头学大教育 [16] 人力资源 - 1 - 5月全国城镇调查失业率平均值为5.2%，5月为5.0%比上月降0.1个百分点，就业形势总体稳定 [20] - 投资建议关注灵活用工龙头科锐国际、国资人服巨头北京人力 [23] 黄金珠宝 - 截至2025年6月27日沪金收盘价为763.30元/g，2025年5月我国限额以上单位金银珠宝类零售额达300亿元，同比+21.80% [24] - 投资建议关注终端店效高增及门店拓展空间大品牌潮宏基、莱绅通灵、老铺黄金；传统黄金批发品牌老凤祥、周大福、周大生；北京区域龙头菜百股份 [3][31] 体育户外板块（乐欣户外） - 乐欣户外是全球最大钓鱼装备制造商，2024年全球市场份额23.1%，中国市场份额28.4% [32] - 核心业务OEM/ODM模式收入贡献占比超92%，为全球知名户外品牌提供一站式服务 [36] - 2024年欧洲/中国内地/北美/其他地区收入分别为420.44/87.45/49.96/15.62百万元，占比73.3%/15.2%/8.7%/2.8% [39] - 产品涵盖超9000个SKU钓鱼装备，床椅及其他配件、包袋及帐篷为主要收入来源 [40][43] - 2022 - 2024年收入先降后升，毛利率自2022年的23.2%升至2023年的26.6%，2023 - 2025年稳定在约27%左右 [52][55] - 户外行业2019 - 2024年复合年增长率为4.3%，2024年起为6.3%；钓鱼用具行业2019 - 2024年复合年增长率为3.2%，2024 - 2029年为6.6%，公司有望受益行业增长 [58] 潮玩 - 行业监管风险、二手市场价格波动等致估值回调，短期看好政策刺激和行业自律利好合规龙头，长期看好出海 [65] - 国际市场美国止跌回稳，欧洲跌幅收窄，亚洲稳中有升 [66] - 2024年我国玩具（不含游戏）出口额398.63亿美元，同比下滑1.68%，传统成熟市场是主要出口地，新兴市场墨西哥表现突出，多家潮玩公司海外销售额占比上升 [70][71] - 国内玩具产能广东集群协同效应显著，东莞是全球潮玩制造中心，汕头澄海是传统玩具出口基地 [81] - 全球市场北美主导、亚太领涨、细分赛道创新，中国品牌有影响力但集中度低，潮玩呈一超多强格局 [86][91][92] - 中国玩具出海供给端产业链分工优化，战略端文化及品牌出海，需求端全球人口红利，渠道端跨境电商成核心增长点 [95][96][100] 医美 - Q2医美需求延续复苏，以价换量提升消费渗透率，机构精细化管理龙头抢占份额，供给端批证陆续释放 [106] - 新氧互联网业务下滑，探索供应链布局切入光电与水光器械，发布新氧青春诊所品牌，轻医美连锁业务收入增长 [107][108] - 投资建议关注锦波生物、四环医药、爱美客 [109][110][111] 美妆个护 - 林清轩2011年成立，聚焦抗皱紧致护肤品，2024年在中国高端国货护肤市场零售额排名第一 [112] - 股权结构高度集中，孙来春合计持股约70% [114] - 2022 - 2024年营收分别为6.9/8.1/12.1亿元，CAGR为32.3%，2024年同比增长50.3%，精华油为核心增长引擎 [118] - 以核心科研构筑产品功效和高端定位强壁垒，全产业链整合实现核心成分自给自足和端到端控制 [129][130] - 利用“山茶花”元素建立差异化认知，线上线下全渠道布局 [135][136] - 投资建议关注颖通控股、林清轩、谷雨、植物医生等，美妆板块关注毛戈平、上美股份、水羊股份，个护板块关注润本股份、若羽臣 [6][141]

公司概况 - 北京植物医生化妆品股份有限公司主板IPO申请获受理，拟公开发行新股不超过2666.67万股，占发行后总股本比例不低于25% [2] - 2022-2024年主营业务收入分别为21.16亿元、21.50亿元和21.55亿元，净利润分别为1.68亿元、2.29亿元和2.42亿元 [2] - 2022-2024年主营业务毛利率分别为55.22%、60.34%和58.90% [2] - 截至2025年5月31日拥有481家分公司 [2] 财务表现 - 2024年水乳膏业务收入12.18亿元占总营收56.52%，精华及精华油业务收入4.65亿元占21.59%，面膜产品占16.28% [3] - 2024年经销模式收入13.66亿元占主营业务收入63.37%，直营模式收入占比33.28% [8] - 2024年经销模式毛利率51.81%，直营模式毛利率71.16% [8] - 存货从2023年底1.92亿元增加到2024年底2.23亿元 [9] 产品结构 - 水乳膏霜产品2024年收入占比56.52%，2023年54.33%，2022年53.96% [4] - 精华及精华油2024年收入占比21.59%，2023年22.78%，2022年21.52% [4] - 面膜产品2024年收入占比16.28%，2023年17.07%，2022年18.25% [4] 渠道布局 - 截至2024年末拥有4328家线下连锁门店，其中授权专卖店3830家、直营终端门店498家 [4] - 线下渠道销售收入占比近三年保持在70%-80%之间 [8] - 线上渠道通过"小植商城"、官方旗舰店及网络达人合作布局主流电商平台 [4] 行业对比 - 核心品牌2024年中国化妆品市场占有率0.8%，国产品牌排名第9 [8] - 线下门店数量远超同行（林清轩506家、毛戈平372家）[8] - 研发费用率稳定在3%-3.5%，高于珀莱雅、丸美生物等上市同行 [9] - 同行普遍以线上渠道为主（珀莱雅线上占比超75%，贝泰妮直营占比60%，丸美生物线上销售占比超八成）[7] 战略特点 - 采取单品牌连锁经营模式，专注高山植物护肤特色 [3][8] - 与中国科学院昆明植物研究所合作研发石斛兰配方 [9] - 线下渠道布局和科研投入为主要竞争力 [9]

行业背景 - 2025年新兴消费股成为港股市场最受青睐的概念，老铺黄金涨幅超3倍，泡泡玛特接近2倍 [4] - 毛戈平2025年股价涨幅超80%，市值接近500亿，带动国产美妆行业资本化步伐加速 [5] - 林清轩作为定位高端的国产护肤品牌，向"国产高端护肤第一股"发起冲击 [5] 公司概况 - 公司核心产品山茶花精华油支撑12亿营收，但面临"小众"标签挑战 [6] - 2022-2024年总营收从6.9亿增长至12.1亿，CAGR超30% [11] - 毛利率从78%提升至82.5%，净利率达15.4%，高于行业均值 [11] 增长驱动因素 - 大单品策略：山茶花精华油收入占比从31.5%提升至37%，累计销量突破3000万瓶 [13] - 直播电商转型：线上营收从3.1亿增至7.1亿，CAGR达51.3%，占比升至59.1% [9] - 高端定位策略：产品定价累计涨幅近3倍，单位价格达16元/ml，溢价近6倍 [18][20] 财务表现 - 2024年营收12.1亿，毛利82.5%，净利1.87亿 [12] - 研发费用率2.47%，销售费用率56.9%，呈现重营销轻研发特征 [25] - 专利总数80项（发明专利42项），低于珀莱雅（229项）和贝泰妮（281项） [27] 竞争格局 - 在中国高端抗皱紧致护肤品市场以1.28亿零售额排名第十，市场份额2.2% [32] - 毛利率82.5%显著高于贝泰妮（73.7%）、珀莱雅（71.4%）等竞争对手 [17] - 单位价格16元/ml接近雅诗兰黛小棕瓶（24元/ml）、兰蔻小黑瓶（20.8元/ml） [19] 发展挑战 - 单品依赖严重：山茶花精华油占比近40%，周边产品带动效果有限 [23] - 研发投入不足：2024年研发费用0.3亿，仅为销售费用的5.3% [25] - 规模局限：SKU达188个但营收规模显著小于珀莱雅（106.9亿）等竞品 [24] 未来战略 - 短期巩固大单品地位，通过会员增长（430万活跃用户）和复购率（35%）提升业绩 [30] - 中长期规划丰富大单品矩阵，拓展植物研究范围，推进多品牌战略 [31] - 预计合理估值70-80亿，对应PE30-35倍，低于毛戈平（40倍）但高于行业均值（28倍） [35]

《投资者网》吴微 一瓶售价超500元的山茶花精华油，撑起了林清轩82.5%的毛利率，却也让这家主打"高端国货"的美妆品 牌陷入"功效宣称违规"的争议漩涡。 2025年2月，北京市朝阳区市场监管局的一纸罚单，揭露了其"抗老修护专家"宣传背后的合规漏洞，公 司产品备案功效仅为"抗皱、修护"、"抗老"表述未经国家药监局批准，构成虚假宣传。在诸多争议之 下，林清轩于近日向港交所提交了招股书，拟港股上市。 在资本市场的聚光灯下，创始人孙来春的一系列动作更引发市场关注。2024年8月，雅戈尔以7185.52万 元受让海纳亚洲4.49%股权时，公司估值较一年前B轮融资时缩水超50%至15.59亿元。公司融资的过程 中，实控人孙来春、林清轩前一轮投资人却趁机减持了合计2.26亿元的股份。 一边是毛利率向国际大牌看齐，一边是2024年6.88亿元销售费用吞噬利润，在诸多对赌协议下，林清轩 的港股IPO之路，正面临"高毛利神话"与"增长可持续性"的双重拷问。 高销售费用下的高端突围 2011年成立的林清轩，最初只是上海一家主打草本护肤的区域品牌。真正让其崭露头角的，是公司2014 年推出的山茶花精华油。这款定价500-800元的 ...

公司声明与争议回应 - 公司针对媒体报道的产品成分备案与实际不符问题发布声明，强调所有产品不涉质量安全问题，并启动全面自查[1] - 公司澄清"墨红玫瑰净油"使用"玫瑰"宣传符合国标规定，否认成分标注不当[4] - 涉事墨红系列产品及消费者投诉的三款产品（眼部精华油、高浓精华液、身体乳）已从天猫旗舰店和小红书店铺下架[6] 消费者投诉内容 - 消费者质疑公司高端墨红系列使用"月季净油"冒充玫瑰精油备案，且多款产品涉嫌非法添加未收录新原料[6] - 消费者指出公司单方香薰精油非妆字号却宣传护肤功效，违反备案规定[6] 创始人宣传争议与整改措施 - 创始人直播中宣称产品具有"缓解掉发""调节生理期"等医疗性功效引发合规质疑[8] - 公司承诺强化内部审核机制，规范创始人及管理层公开表述，加强客服团队培训[7][8] - 公司将建立常态化自查机制，优化产品研发、备案及宣传流程[8] 监管动态与品牌背景 - 浙江省药监局已收到国家药监局转交的投诉，正由属地市场监管局核查处理[9] - 公司定位东方养肤卸妆品牌，2016年创立后通过自研供应链实现5年销售额超15亿元，主打卸妆油品类[9]

以下文章来源于当代企业世界 ，作者当代企业 当代企业世界 . 寻找当下的先进生产力，关注每一个企业的兴衰成败。 作者丨 章航英 图源丨豆包AI 十多年前，爱美的女生们甚至不知道可以把"油"抹在脸上护肤。 作为品类开创者，经历13年的市场教育、卖出3000万瓶"精华油"的林清轩，站在了港股敲钟的门 口。谁也没想到，当年在店门口贩卖用电饭煲熬制手工皂的品牌，或将斩获"国货高端护肤第一股"。 2024年，林清轩营收12亿元，毛利率82.5%。招股书透露，2025年一季度销售额同比有"大幅增 长"。 虽然距离头部品牌珀莱雅百亿营收仍有近10倍差距，但利润水平却在头部位置，仅次于毛利率 84.37%的毛戈平。这个毛利率水平不逊色于国际大牌，比如同期欧莱雅集团的74.2%、雅诗兰黛集 团的71.7%。 孙来春在接受天下网商专访时曾提到，创牌初期是国际大牌的黄金时代，"林清轩"这个取自他高中文 学社笔名、颇具中国风的名字，曾让其在扩展代理商时处处碰壁，难以伸展手脚。但20多年后的今 天，孙来春感觉迎来了自己的时代。"终于迎来了消费者对国产品牌的真正自信，这时候不把优质产 品打造成品牌，还等待何时？" 去年12月，高端美妆品 ...

公司概况 - 林清轩是国货高端护肤品牌，创立于2003年，正冲刺港股上市，有望成为"国货高端护肤第一股"[3][4] - 公司自称"中国高端国货护肤品牌的领导者"，2024年在中国高端护肤品市场排名第13，市占率1.4%[4][16][18] - 公司主要产品包括精华油、面霜、爽肤乳液等，其中山茶花精华油是标志性大单品，2024年营收4.5亿元，占比37%[10][11][13] 市场表现 - 公司踩中"以油养肤"赛道，2024年总营收12.1亿元，2022-24年CAGR达32.3%，2024年同比增长50.3%[8][19] - 山茶花精华油自2014年推出以来连续11年位居全国面部精华油榜首，2024年市占率12.4%[15] - 在面部精华油细分领域，国货品牌优势明显，前五名均为国货品牌，合计市占率37.4%[20][21] 财务数据 - 2022-24年营收分别为6.91亿、8.05亿和12.1亿元，毛利率从78%提升至82.5%[13][47] - 2024年净利润1.9亿元，同比增长121%，实现扭亏为盈[49] - 销售费用率高达62.2%，研发费用率仅2.6%，2024年销售费用6.9亿元，研发仅3040万元[36][37] 渠道与营销 - 线上渠道占比从2022年45.2%提升至2024年59.1%，2024年线上营收7.1亿元[45][46] - 2024年营销推广开支3.7亿元，较上年翻倍，包括电商平台费用、线下广告及明星代言[38][40] - 公司85%员工为销售和营销岗位，人员结构明显偏向营销端[44][45] 竞争格局 - 2022年初与香奈儿发生"红山茶花"系列产品竞争，公司公开指责香奈儿不正当竞争[30][32] - 公司强调是国内面部精华油市场唯一实现全产业链整合的企业[35] - 相比国际品牌雅诗兰黛(毛利率72%)，公司毛利率达82.5%，但规模较小[47] 股东结构 - 创始人孙来春直接持股38.2%，通过关联公司合计控制约79.3%权益[25][27] - 投资方包括雅戈尔、碧桂园创投、分众传媒等产业资本及多家投资机构[24][25] - 递表前夕创始人通过股权转让套现2000多万元[26]

（文/孙梅欣 编辑/张广凯） 不久前刚刚在港交所发起IPO的林清轩，正在低调地推进新品牌面世。 《美妆浪潮》称，林清轩正计划推出新的护肤子品牌"华嫆庄"，该品牌或将定位高端护肤市场，瞄准"贵妇"消费群体。 观察者网在企查查平台看到，"华嫆庄"相关商标已经在5月29日进行了商标注册申请，目前申请收文已经结束，商标仍在注册申请过程中。 从"华嫆庄"覆盖的品类来看，除了日化用品，还覆盖了医疗器械、医药和啤酒饮料等数个国际分类。 早在2024年11月，林清轩已经对"华嫆庄"在部分分类中进行商标注册，区别在于5月末的申请已经在商标设计上进行了推进，可见子品牌距离面世又近了一 步。 观察者网就此事向林清轩相关人士进行核实，截至发稿林清轩尚未进行正面回应。 新品牌或瞄准高端定位 据行业人士透露，"华嫆庄"将会以红参作为核心卖点，以红参提取物构建配方体系，走的还是和主力品牌一致的植物系护肤理念，主打"抗皱、紧致"功效。 观察者网注意到，除了"华嫆庄"之外，另有2个子品牌"小馨轩"和"冰雪琉璃"的商标注册申请也在进行中，但申请注册的覆盖面要少于"华嫆庄"。 值得注意的是，早在今年5月中国美容博览会上就传出消息，林清轩会陆续推出 ...

公司概况 - 林清轩是一家定位高端护肤的美妆公司，主打山茶花精华油产品，2024年营收达12.10亿元，复合年增长率32.3% [1][5] - 公司从2022年亏损593万元扭亏为盈，2024年实现净利润1.87亿元 [1][5] - 核心产品山茶花精华油自2014年推出以来累计销售超3000万瓶，毛利率高达82.5% [1][3] 产品与市场 - 山茶花精华油连续11年位居中国面部精华油销量榜首，连续8年零售额超1亿元 [3] - 精华油产品收入占比逐年提升，从2022年31.5%增至2024年37.0%，2024年贡献收入4.48亿元 [3] - 中国面部精华油市场规模从2019年9亿元增长至2024年53亿元，复合年增长率42.8% [2] - 公司产品定价高端，30毫升精华油售价539元，50毫升面霜售价1880元，对标国际品牌 [2] 收入结构 - 2024年线上收入占比59.1%，首次超越线下（40.8%），线上收入从2022年3.12亿元增至2024年7.14亿元 [9] - 线下直营店收入占比从2022年51.3%降至2024年32.9%，但直营店数量从318家增至342家 [8] - 面霜产品收入占比从2022年13.7%提升至2024年15.7%，2024年贡献收入1.90亿元 [4] 渠道策略 - 公司在全国拥有506家门店，超95%位于高端购物商场 [8] - 创始人2020年直播首秀带动线上转型，2小时带货48万元 [10] - 通过IP矩阵、KOL合作和电商平台直播推动线上增长 [10] 资本运作 - 公司港股IPO前估值约38.4亿元，雅戈尔持股4.49%，碧桂园创投合计持股3.95% [12][13] - 2021年完成A轮和B轮融资，投资方包括头头是道基金、分众传媒江南春等 [11][12] 行业对比 - 2024年营收规模：上美股份67.93亿元，毛戈平38.85亿元，林清轩12.10亿元 [14] - 截至2024年6月，上美股份市值265亿元，毛戈平市值491亿元 [14]

核心观点 - 林清轩凭借高端护肤定位和山茶花精华油大单品实现业绩快速增长，2022-2024年收入复合年增长率达32.3%，从6.91亿元增至12.10亿元，同期扭亏为盈至1.87亿元净利润 [1][7][8] - 公司主打产品山茶花精华油15毫升售价425元，毛利率高达82.5%，连续11年位居全国面部精华油零售额榜首，2024年贡献收入4.48亿元占比37% [1][3][6][9] - 中国面部精华油市场规模从2019年9亿元增至2024年53亿元，复合年增长率42.8%，林清轩通过"以油养肤"概念切入这一高增长细分市场 [4][6] 产品策略 - 核心大单品策略：2014年推出山茶花精华油后累计销售超3000万瓶，2020年推出山茶花焕亮精华霜，2024年新增高倍隔离防晒霜，形成188个SKU产品矩阵 [1][4][6] - 高端定价：30毫升山茶花精华油售价539元，50毫升精华霜售价1880元，直接对标香奈儿、雅诗兰黛等国际品牌 [5] - 产品结构：精华油/面霜/乳液及爽肤水/精华液为前四大品类，精华油收入占比从2022年31.5%提升至2024年37% [6][7] 渠道布局 - 线下渠道：截至2024年底拥有506家门店（95%位于商场），直营店342家贡献收入3.98亿元占比32.9%，但线下总收入占比从2022年54.7%降至2024年40.8% [18][19] - 线上转型：2024年线上收入7.14亿元占比59.1%首次超越线下，创始人2020年直播首秀2小时带货48万元带动线上扩张 [20][21][22] 资本运作 - 融资历程：2021年A轮获头头是道基金（吴晓波系）、碧桂园创投等投资，B轮再获分众传媒江南春等注资，2024年雅戈尔入股持股4.49% [25][26] - 上市前估值：2025年5月股权转让显示公司估值约38.4亿元，创始人孙来春持股79.27% [26] 行业对比 - 市场规模：林清轩2024年营收12.10亿元，显著低于港股同行上美股份（67.93亿元）和毛戈平（38.85亿元） [27] - 营销争议：2025年2月因广告使用"山茶花抗老修护"字样被罚2.1万元，创始人回应将加强合规审查 [13][14]