投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为精华油龙头，凭借客群与产品定价的精准卡位、全渠道布局，有望充分享受细分赛道高增长红利 [4] - 2025年业绩实现高势能增长，营收同比增长102.5%至24.50亿元，经调整净利润同比增长100.13%至4.01亿元 [1] - 精华油大单品快速放量，产品矩阵持续完善，线上渠道步入快速成长通道，全渠道增长引擎构建中 [2][3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营收24.50亿元（yoy+102.5%），经调整净利润4.01亿元（yoy+100.13%）[1] - **2025下半年业绩**：营收13.98亿元（yoy+105.80%），经调整净利润2.00亿元（yoy+84.73%）[1] - **2026-2028年营收预测**：分别为33.88亿元（yoy+38.3%）、45.27亿元（yoy+33.6%）、57.93亿元（yoy+28.0%）[4][6] - **2026-2028年归母净利润预测**：分别为5.72亿元（yoy+58.8%）、8.02亿元（yoy+40.2%）、10.44亿元（yoy+30.2%）[4][6] - **2026-2028年每股收益（EPS）预测**：分别为4.04元、5.66元、7.37元 [6] - **2026-2028年市盈率（P/E）预测**：分别为13倍、9倍、7倍（基于2026年3月26日收盘价）[4][6] - **2025年盈利能力**：毛利率82.01%（同比微降0.47个百分点），经调整净利率16.36%（同比微降0.19个百分点）[4] - **2025年费用率**：销售费用率57.02%（同比增0.11个百分点），管理费用率6.25%（同比降0.18个百分点），研发费用率1.91%（同比降0.60个百分点）[4] 产品表现与战略 - **精华油大单品**：2025年收入10.24亿元，同比增长128.68%，是核心增长驱动力 [2] - **乳液及爽肤水**：2025年收入3.95亿元，同比增长206.80%，主要得益于2025年7月推出的“小金珠精华水”贡献收入2.04亿元 [2] - **其他品类增长**：面霜收入3.60亿元（yoy+89.10%），精华液收入2.26亿元（yoy+86.15%），面膜收入1.97亿元（yoy+33.64%），防晒霜收入0.54亿元（yoy+47.22%）[2] - **新品发布**：2026年3月发布整合防晒、美白、抗光老三重功效的“光白伞”防晒新品，有望开辟新增量空间 [2] - **产品矩阵战略**：计划以精华油大单品为核心，构建“1+4+N”产品组合，打造可持续增长的品类矩阵 [2] 渠道表现与战略 - **线下渠道**：2025年直营店收入5.15亿元（yoy+29.21%），门店合作伙伴收入0.62亿元（yoy+35.01%），经销商收入1.28亿元（yoy+285.15%）[3] - **门店网络**：截至2025年底，公司门店共580家，通过体验式服务提升客户粘性 [3] - **线下扩张**：在保持头部城市布局的同时，持续渗透消费潜力较大的低线城市，承接消费升级需求 [3] - **线上渠道**：2025年线上直销收入15.70亿元（yoy+147.26%），主要受抖音渠道高增长带动；线上零售商销售1.54亿元（yoy+93.87%）[3] - **全渠道战略**：深化主流电商平台运营，强化品牌自播、精准投放，并通过OMO（线上融合线下）实现协同，构建全渠道增长引擎 [3] 财务指标与估值 - **当前股价**：59.90港元（2026年3月26日收盘价）[6] - **2025年净资产收益率（ROE）**：19.64% [12] - **2026-2028年ROE预测**：分别为23.79%、25.02%、24.58% [12] - **2025年资产负债率**：26.61% [12] - **2026-2028年资产负债率预测**：分别为23.45%、20.59%、18.16% [12] - **市净率（P/B）**：2025年为4.1倍，2026-2028年预测分别为3.1倍、2.3倍、1.8倍 [6][12]

投资评级 - 报告给予林清轩（02657.HK）“买入”评级 [4] - 当前股价为68.40港元，合理价值为91.95港元，隐含约34.4%的上涨空间 [4] 核心观点 - 公司业绩高增兑现，看好新品全域放量 [1] - 林清轩以高端化提升品牌价值，坚持做强线下+做大线上的全渠道发展战略，抖音延续放量趋势，天猫逐步恢复增长，后续有望走向多品类与多品牌，突破增长边界 [9] 财务表现与预测 - **2025年业绩亮眼**：2025年公司实现营收24.5亿元，同比增长102.5%；归母净利润3.6亿元，同比增长92.9%，处于业绩预告区间上限 [2][9] - **2025年下半年增长强劲**：2025年下半年收入14.0亿元，同比增长106%；归母净利润1.8亿元，同比增长78% [9] - **未来增长预测**：预计2026-2028年主营收入分别为35.75亿元、48.82亿元、63.43亿元，同比增长率分别为45.9%、36.6%、29.9% [2] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.76亿元、8.01亿元、10.68亿元，同比增长率分别为60.0%、39.0%、33.4% [2] - **盈利能力稳健**：2025年毛利率为82.0%，同比微降0.5个百分点；归母净利率为14.7%，同比微降0.7个百分点 [9] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为14.8倍、10.7倍、8.0倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为9.7倍、6.8倍、4.6倍 [2] 渠道运营分析 - **全渠道深度融合**：公司实施线下渠道扎实品牌基础、线上渠道快速变现放量的战略 [9] - **线下渠道稳健扩张**：2025年线下收入7.24亿元，同比增长47%；毛利率为80.4%，同比略降2.4个百分点；截至2025年末，公司共有门店580家，同比净增74家，其中直营店390家，直营店年均收入达132万元，店效保持双位数提升 [9] - **线上渠道高速增长**：2025年线上收入17.2亿元，同比增长141%；毛利率为82.7%，同比微增0.5个百分点 [9] - **抖音渠道表现突出**：通过短直联动、创始人IP+直播矩阵，2025年抖音渠道收入达9.57亿元，同比大幅增长338% [9] - **微信渠道增长迅速**：2025年微信渠道收入1.94亿元，同比增长116% [9] 产品策略与表现 - **构建“1+4+N”产品矩阵**：品牌聚焦大单品迭代升级，同时做大核心品类，并计划拓展创新产品矩阵 [9] - **核心大单品表现卓越**：2025年精华油收入达10.2亿元，同比增长129%，占收入比重提升至42% [9] - **核心品类持续放量**：2025年面霜、精华水、面膜、防晒品类收入分别达3.6亿元、2.3亿元、2.0亿元、0.5亿元；其中微珠精华水与黑金霜收入分别达2.0亿元、1.3亿元 [9]

投资评级与核心观点 - 报告给予林清轩“买入”评级，并维持该评级 [5] - 报告设定的目标价格为105.74港元，相较于2026年3月17日68.85港元的股价，有约53.6%的潜在上涨空间 [5] - 报告核心观点认为公司归母净利润预增91-93%，并看好其高增长态势将持续 [2] 财务表现与预测 - 公司2025年预计实现营业收入24.0-24.5亿元，同比增长98.3%-102.5%；预计归母净利润为3.56-3.61亿元，同比增长90.6%-93.3% [8] - 根据预测，2025-2027年公司营业收入将分别达到24.04亿元、33.84亿元、46.30亿元，同比增速分别为98.8%、40.8%、36.8% [4] - 根据预测，2025-2027年公司归母净利润将分别达到3.58亿元、5.73亿元、7.98亿元，同比增速分别为91.5%、60.1%、39.2% [4] - 公司盈利能力强劲且稳定，预测期毛利率维持在82.3%-82.8%的高位，净利率从2025年的14.9%提升至2027年的17.2% [4] - 公司净资产收益率（ROE）表现优异，预测从2024年的30.5%持续提升至2026年的44.3% [4] - 公司当前估值具有吸引力，基于2026年预测每股收益4.04元，报告给予23倍市盈率估值，对应目标价 [8] - 预测市盈率（P/E）将从2025年的27.27倍下降至2027年的12.23倍 [4] 增长驱动因素与业务进展 - 2025年增长由线下门店网络稳健扩张与店效提升、线上渠道高速增长共同驱动，全域经营能力增强 [8] - 产品矩阵持续丰富，核心单品精华油保持领先优势，新锐产品实现重要突破，核心客户群体持续扩大 [8] - 公司正式切入儿童护肤赛道，首款儿童防晒乳已获批并上市，定价79元 [8] - 公司与美莱签署合作协议，旨在从产品和技术层面推进合作，推动公司向“皮肤科学公司”转型，有望构建主品牌+院线高端子品牌+药妆线的立体矩阵 [8] - 公司聚焦本土高山红山茶花成分，通过“1+4战略”延伸以油养肤产品生态，小金珠、眼廓油等新品陆续上市 [8] - 公司拟推进H股奖励计划，旨在建立健全激励机制，激发员工积极性，该计划尚需股东会审议 [8] 行业与可比公司 - 公司所属行业为美容护理 [5] - 报告参考了巨子生物、上美股份、毛戈平、水羊股份、丸美生物、贝泰妮等可比公司进行估值 [9] - 可比公司2026年预测市盈率调整后平均值为23倍，报告基于此给予林清轩2026年23倍市盈率估值 [8][9]

投资评级与估值 - 报告对林清轩(02657.HK)给予“买入”评级，并维持该评级 [5] - 目标价格为105.74港元，相较于2026年03月17日68.85港元的股价，有约53.6%的潜在上涨空间 [5] - 估值基于2026年23倍市盈率，参考了可比公司调整后平均估值 [8] - 报告预测2025-2027年公司市盈率分别为27.27倍、17.03倍和12.23倍 [4] 核心财务预测与业绩 - 公司发布2025年正面盈利预告，预计营业收入为24-24.5亿元，同比增长98.3-102.5%；预计归母净利润为3.56-3.61亿元，同比增长90.6-93.3% [8] - 报告预测2025年归母净利润为3.58亿元，2026年为5.73亿元，2027年为7.98亿元 [8] - 2024年公司营业收入为12.10亿元，同比增长50.27%；归母净利润为1.87亿元，同比增长121.06% [4] - 公司盈利能力强劲且稳定，预测2025-2027年毛利率将维持在82.3%-82.8%的高位，净利率将从14.88%提升至17.23% [4] - 净资产收益率(ROE)表现优异，预测将从2024年的30.52%持续提升至2026年的44.29% [4] 增长驱动因素与业务进展 - **渠道扩张与全域经营**：2025年增长由线下门店网络稳健扩张、店效提升以及线上渠道高速增长共同驱动 [8] - **产品矩阵完善**：核心单品精华油保持领先优势，同时通过“1+4战略”延伸以油养肤产品生态，小金珠、眼廓油等新品陆续上市 [8] - **新赛道与新合作**：公司首款儿童防晒乳已获批上市，标志正式切入儿童护肤赛道 [8]；与美莱签署合作协议，推进从“化妆品公司”向“皮肤科学公司”转型，旨在打造主品牌+院线高端子品牌+药妆线的立体矩阵 [8] - **激励机制**：公司拟推进H股奖励计划，旨在激发员工积极性，将股东、公司和个人利益结合 [8] 行业与可比公司 - 公司所属行业为美容护理 [5] - 报告选取了巨子生物、上美股份、毛戈平、水羊股份、丸美生物、贝泰妮等作为可比公司 [9] - 可比公司2026年预测市盈率调整后平均值为22.98倍，报告给予林清轩2026年23倍市盈率估值，处于可比范围 [8][9]

行业整体表现与趋势 - 2026年1月抖音美妆GMV同比增长超20%，环比2025年第四季度增长加速，主因品牌端发力日常销售及自播，同时叠加春节错期影响，淡季实现边际改善 [1][2] - 2025年12月化妆品社会消费品零售额同比增长8.8%，远超社会消费品零售总额整体0.9%的增速，增长环比加速 [2] - 2025年全年化妆品社会消费品零售总额为4653亿元人民币，同比增长5.1% [2] - 美妆行业因产品创新较多且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显，2026年美妆大盘有望延续稳健增长 [1] 投资主线一：强产品及品牌势能标的 - **若羽臣**：高端家清品牌绽家延续强势，保健品业务2026年有望发力AKK成分新品，斐萃上线plus线银瓶、绿瓶AKK产品，nuibay上线300亿AKK新品，看好益生菌减脂趋势下新品表现 [3] - **倍加洁**：主业口腔护理代工业务表现稳健，子公司善恩康益生菌原料业务有望受益AKK成分趋势实现高增长 [3] - **毛戈平**：具备高端稀缺定位，线下专柜有望持续拓展，线上具备放量空间，彩妆、护肤、香水多产品发力下看好持续快速增长 [3] - **林清轩**：受益于以油养肤趋势，大单品精华油持续放量，2025年下半年新品小金珠精华水表现亮眼，品类持续拓展 [3] - **上美股份**：主品牌韩束品类持续拓展，子品牌一页、安敏优大单品持续放量高增，看好公司多品牌矩阵打造能力 [3] 投资主线二：品牌资产深厚的龙头标的 - **贝泰妮**：2025年以来公司积极调整渠道及货盘机制，推动产品结构升级及盈利修复，2026年1月抖音GMV强劲增长，2026年特护霜、防晒等经典大单品基础上，屏障系列有望推动主品牌稳健增长，同时子品牌薇诺娜baby、aoxmed等有望放量高增 [4] - **珀莱雅**：2025年平稳过渡，2026年推新策略清晰，大单品源力水光喷、红宝石微珠精华陆续上市，同时近期推出PROYA MED、PROYA MEN、PROYA LIGHT等新品系列，丰富不同客群、功效、价格带覆盖，2026年子品牌彩棠、OR有望进一步发力，多品牌、多品线有望推动公司恢复稳健增长 [4] 投资建议 - 建议增持基本面强劲的高成长标的：若羽臣(003010.SZ)、倍加洁(603059.SH)、毛戈平(01318)、林清轩(09697)、上美股份(02145) [5] - 建议增持底部改善标的：贝泰妮(300957.SZ)、珀莱雅(603605.SH)、登康口腔(001328.SZ)、上海家化(600315.SH)、润本股份(603193.SH) [5] - 受益标的：四环医药(00460) [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [5] 报告核心观点 - 展望2026年，美妆大盘有望延续稳健增长，板块因产品创新较多、且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显 [5] - 建议自下而上优选产品及品牌势能较强下高速成长，以及产品及渠道变化下具备修复弹性的标的 [2][5] - 受销售策略调整及春节错期影响，美妆销售淡季边际改善 [5] 行业表现与趋势 - 2025年12月化妆品社会消费品零售额同比增长8.8%，远超社零整体0.9%的增长，增长环比加速 [5] - 2025全年化妆品社零4653亿元，同比增长5.1% [5] - 2026年1月抖音美妆GMV同比增长超20%，环比2025年第四季度加速 [5] - 渠道去中心化下品牌端发力平销、降低大促依赖度，淡季实现高增 [5] - 品牌端发力日常销售及自播、同时叠加春节错期影响，淡季实现边际改善 [5] 主线一：强产品及品牌势能的高成长标的 - **若羽臣**：高端家清品牌绽家延续强势，保健品2026年有望发力akk成分新品，斐萃上线plus线银瓶、绿瓶akk产品，nuibay上线300亿akk新品，看好益生菌减脂趋势下新品表现 [5] - **倍加洁**：主业口腔护理代工业务表现稳健，子公司善恩康益生菌原料业务有望受益akk成分趋势实现高增 [5] - **毛戈平**：高端稀缺定位，线下专柜有望持续拓展、线上具备放量空间，彩妆、护肤、香水多产品发力下看好持续快速增长 [5] - **林清轩**：受益以油养肤趋势，大单品精华油持续放量，2025年下半年新品小金珠精华水表现亮眼，品类持续拓展 [5] - **上美股份**：主品牌韩束品类持续拓展，子品牌一页、安敏优大单品持续放量高增，看好公司多品牌矩阵打造能力 [5] 主线二：品牌资产深厚的龙头改善标的 - **贝泰妮**：2025年以来公司积极调整渠道及货盘机制，推动产品结构升级及盈利修复，2026年1月抖音GMV强劲增长，2026年在特护霜、防晒等经典大单品基础上，屏障系列有望推动主品牌稳健增长，同时子品牌薇诺娜baby、aoxmed等有望放量高增 [5] - **珀莱雅**：2025年平稳过度，2026年推新策略清晰，大单品端源力水光喷、红宝石微珠精华陆续上市，同时近期推出PROYA MED、PROYA MEN、PROYA LIGHT等新品系列，丰富不同客群、功效、价格带的覆盖，此外2026年子品牌彩棠、OR有望进一步发力，多品牌、多品线有望推动公司恢复稳健增长 [5] 重点公司估值与评级 - 报告列出了21家重点公司的估值表，所有公司评级均为“增持” [7] - 估值表包含股票代码、简称、收盘价、2025至2027年预测每股收益（EPS）及市盈率（PE）数据 [7]

行业IPO动态 - 2025年美妆行业IPO热潮持续，全年有超过41家美妆相关企业冲刺IPO，覆盖原料商、包材商、品牌商、运营商等产业链上下游 [1] - 多家头部国货美妆企业启动赴港上市，例如自然堂、珀莱雅、丸美，其中珀莱雅与丸美已在A股上市，若成功登陆港股将实现“A+H”双重上市 [1] - 2025年拟IPO企业以自营护肤、美妆产品的品牌商为主，例如谷雨、林清轩、植物医生等均在年内启动了上市进程 [2] - 原料商阵营同样活跃，维琪科技、珈凯生物等8家企业正在冲刺IPO，包材商及硬科技企业如禾元生物也出现在IPO队列中 [2] 细分赛道“第一股”涌现 - 冲击资本市场的企业中，细分赛道的“第一股”正批量涌现 [3] - 例如，谷雨剑指“国产美白第一股”，植物医生有望成为“A股美妆单品牌店第一股”，颖通控股斩获“中国香水第一股”，蔓迪国际冲刺“防脱发第一股”，林清轩摘得“国货高端护肤第一股”与“国货精华油第一股”称号 [3] 上市进程与退市情况 - IPO热潮背后，终止上市进程或退出资本市场的情况并存，2025年至今已有10家美妆相关上市/挂牌企业告别A股/新三板 [3][4] - 多数公司IPO进程慢于预期，许多企业如自然堂、维琪科技、凯诘电商等仍停留在递表或上市辅导阶段，兰树股份、谷雨等仅完成上市辅导，珈凯生物则因审计报告过期导致上市申请失效 [4] - 资本市场对美妆企业的筛选愈发严苛，更倾向于青睐具备扎实市场根基、清晰品牌定位及核心技术壁垒的企业 [4] 行业业绩表现 - 2025年三季报数据显示行业面临压力，A股美妆上市企业中能保持前三季度业绩增长的企业并不多 [4] - 2025年前三季度，8家美妆上市企业累计营收277.07亿元，归母净利润37.53亿元 [5] - 珀莱雅以70.98亿元营收稳居第一，但同比仅微增1.89%，增长势头放缓 上海家化以49.61亿元营收位居第二，同比增长10.83% 爱美客、敷尔佳营收不足20亿元，且均出现两位数同比下滑 [5] 行业核心挑战 - 行业存在“重营销轻研发”的失衡格局，例如自然堂2022-2024年销售和营销成本占营收比例高达57.0%、54.2%、59.0%，而研发费用率从2022年的2.8%降至2025年上半年的1.7%，2022-2025年上半年累计研发投入仅3.48亿元 [6] - 林清轩2022-2024年及2025年上半年累计研发投入合计不足1亿元，远低于国际巨头欧莱雅（2024年研发费用11.4亿欧元）及国内同行珀莱雅（2024年研发费用2.1亿元） [6] - 业绩成长性不足、高度依赖大单品与主品牌也是行业普遍问题，例如林清轩尽管产品线众多，但精华油一直是其收入最高的品类 [7]

2025年美妆行业IPO热潮与市场格局 - 2025年美妆相关企业扎堆冲刺IPO，全年已有超过41家产业链上下游企业参与，覆盖原料商、包材商、品牌商、运营商等[2] - 多家头部国货美妆企业启动或完成上市，林清轩登陆港股成为“港股国货高端护肤第一股”，自然堂、珀莱雅、丸美等相继启动赴港上市进程，珀莱雅与丸美有望实现“A+H”双重上市[2] - 拟IPO企业以自营护肤、美妆产品的品牌商为主，例如谷雨、植物医生、自然堂等，同时原料商（如维琪科技、珈凯生物）和包材商等产业链公司也踊跃参与[3] - 细分赛道“第一股”批量涌现，例如谷雨剑指“国产美白第一股”，植物医生有望成为“A股美妆单品牌店第一股”，颖通控股获“中国香水第一股”，蔓迪国际冲刺“防脱发第一股”[3][4] 上市进程与资本市场表现 - IPO热潮背后存在终止上市或退市情况，2025年至今已有10家美妆相关上市/挂牌企业告别A股/新三板[4][5] - 多数公司IPO进程慢于预期，许多企业仍停留在递表或上市辅导阶段，例如营收规模近25亿元的自然堂、维琪科技、凯诘电商等，珈凯生物因审计报告过期导致上市申请失效[5] - 资本市场对美妆企业的筛选愈发严苛，更倾向于青睐具备扎实市场根基、清晰品牌定位及核心技术壁垒的企业[5] - 2025年前三季度A股美妆上市企业业绩承压，8家企业累计营收277.07亿元，归母净利润37.53亿元，能保持业绩增长的企业不多[5][6] - 具体公司表现：珀莱雅以70.98亿元营收稳居第一但同比仅微增1.89%，上海家化营收49.61亿元同比增长10.83%，爱美客、敷尔佳营收不足20亿元且均出现两位数同比下滑[6] 行业核心挑战与财务结构 - 行业存在“重营销轻研发”的失衡格局，研发投入普遍偏低[7] - 自然堂2022-2024年销售和营销成本分别达24.45亿元、24.06亿元、27.17亿元，占营收比例高达57.0%、54.2%、59.0%，而研发费用率从2022年的2.8%降至2025年上半年的1.7%，2022-2025年上半年累计研发投入仅3.48亿元[7] - 林清轩2022-2024年及2025年上半年研发投入分别为2112万元、1975万元、3040万元、1803万元，三年半累计不足1亿元，远低于国际巨头欧莱雅（2024年研发费用11.4亿欧元）及国内同行珀莱雅（2024年研发费用2.1亿元）[7] - 业绩成长性不足、高度依赖大单品与主品牌是美妆企业上市路上的挑战，例如林清轩深陷“大单品依赖症”，精华油一直是其收入最高的品类[8] - 上市仅是起点，企业需在业绩增长、研发突破、合规运营等多重压力下树立长期意识，才能在行业洗牌中站稳脚跟[8]

文章核心观点 - 2025年国货美妆行业出现IPO热潮，超过41家产业链上下游企业冲刺上市，多家企业争夺细分赛道“第一股”称号 [1][2][3] - 行业在IPO热潮下呈现冷热交织局面，已有10家美妆相关企业告别资本市场，同时资本市场筛选趋严，多数企业上市进程慢于预期 [3][4] - 行业面临核心挑战，包括普遍存在的“重营销轻研发”失衡格局、业绩成长性不足以及过度依赖大单品等问题，这些问题成为企业上市与长期发展的关键考验 [6][7] 行业IPO动态与格局 - 2025年美妆企业IPO“络绎不绝”，全年有超过41家美妆相关企业冲刺IPO，覆盖原料商、包材商、品牌商、运营商等全产业链 [1] - 拟IPO企业以品牌商为主，例如谷雨、林清轩、植物医生、珀莱雅（拟A+H上市）、自然堂等均在2025年推进上市进程 [2] - 原料商与包材商等产业链公司也积极冲刺，如维琪科技、珈凯生物等8家原料商企业，以及禾元生物（拟科创板募资24亿元）等硬科技企业 [2] - 细分赛道“第一股”批量涌现，例如谷雨（国产美白第一股）、植物医生（A股美妆单品牌店第一股）、颖通控股（中国香水第一股）、蔓迪国际（防脱发第一股）、林清轩（国货高端护肤第一股/国货精华油第一股） [3] 资本市场表现与筛选 - IPO热潮背后存在退出案例，2025年至今已有10家美妆相关上市/挂牌企业告别A股/新三板 [3][4] - 多数公司IPO进程慢于预期，许多企业仍停留在递表或上市辅导阶段，例如营收规模近25亿元的自然堂、维琪科技、凯诘电商等 [4] - 资本市场筛选趋严，更青睐具备扎实市场根基、清晰品牌定位及核心技术壁垒的企业，珈凯生物因审计报告过期导致上市申请失效 [4] - 行业业绩增长承压，2025年前三季度A股8家美妆上市企业累计营收277.07亿元，归母净利润37.53亿元，能保持业绩增长的企业不多 [4][5] - 头部企业增长放缓，珀莱雅以70.98亿元营收居首，但同比仅微增1.89%，上海家化营收49.61亿元同比增长10.83%，爱美客与敷尔佳营收不足20亿元且出现两位数同比下滑 [5] 行业核心挑战与问题 - 行业普遍存在“重营销轻研发”的失衡格局，研发投入不足制约核心竞争力 [6] - 自然堂2022-2024年销售和营销成本占营收比例高达57.0%、54.2%、59.0%，而研发费用率从2022年的2.8%降至2025年上半年的1.7%，2022-2025年上半年累计研发投入仅3.48亿元 [6] - 林清轩2022-2024年及2025年上半年累计研发投入不足1亿元，远低于国际巨头欧莱雅（2024年研发费用11.4亿欧元）及国内同行珀莱雅（2024年研发费用2.1亿元） [6] - 业绩成长性不足与“大单品依赖症”是上市路上的硬考题，例如林清轩收入高度依赖精华油品类 [7] - 企业需在业绩增长、研发突破、合规运营等多重压力下树立长期意识，才能在行业洗牌中站稳脚跟 [7]

一周IPO动态概览 - 文章汇总了2025年12月中下旬港股、美股、A股市场的多家公司IPO进展，覆盖高性能计算、人工智能、生物科技、消费、数字健康等多个前沿行业 [1] 沐曦集成电路（科创板已上市） - 公司于2025年12月17日在上海证券交易所科创板挂牌上市，股票代码688802 [2][3] - 公司成立于2020年，是国内高性能通用GPU产品的领军企业之一，专注于全栈GPU芯片及计算平台的自主研发，产品应用于人工智能训练与推理、通用计算与图形渲染三大领域 [3] - 基于自研GPU IP，公司已推出曦思N系列（智算推理）和曦云C系列（训推一体及通用计算）GPU产品，其中曦云C600实现了从设计到封测的全流程国产供应链闭环 [4] - 截至2025年3月底，公司GPU产品累计销量超过25000颗 [4] - 公司打造了全栈自主可控的MXMACA软件栈，有效兼容国际主流生态，降低用户迁移成本 [4] - 过去三年营收复合增长率高达4074.52%，2025年上半年营收达9.15亿元，已超过2024年全年营收，在手订单金额为14.30亿元 [5] 卧安机器人（港股上市在即） - 公司计划于2025年12月30日在港交所主板挂牌上市，股票代码6600，即将成为“AI具身家庭机器人第一股” [6][7] - IPO计划发行22,222,300股H股，发行价区间为63至81港元，IPO市值介于140亿至180亿港元，募资规模至多约18亿港元 [8] - IPO引入7名基石投资者，累计认购约9000万美元（超7亿港元），其中高瓴认购3000万美元为最大基石投资人 [8] - 公司是AI具身家庭机器人行业的产品创新与商业化推动者，产品组合覆盖运动训练、情感陪伴、家务劳动、养老护理等家庭场景 [9] - 根据弗若斯特沙利文报告，按2024年零售额计算，公司是全球最大的AI具身家庭机器人系统提供商，市场份额为11.9% [10] 迅策科技（港股上市在即） - 公司计划于2025年12月30日在港交所主板挂牌上市，股票代码3317，将成为港股“大模型Data Agent第一股”及中国AI数据赛道首家港股IPO企业 [11][12] - IPO计划发行22,500,000股H股，以最高每股55港元计算，至多募集12.375亿港元 [12] - IPO引入9家基石投资者，累计认购约4000万美元，投资方包括云锋基金、龚虹嘉旗下富策控股等 [13] - IPO前，腾讯持有公司7.55%的股份，为最大机构投资方 [13] - 公司成立于2016年，是一家实时数据基础设施和分析解决方案供应商，其核心产品为云原生统一数据平台，可在毫秒至秒级内处理异构数据 [13] - 公司在AI数据智能的技术架构、商业化路径等方面与美股巨头Palantir有诸多相似之处 [14] 英矽智能（港股上市在即） - 公司计划于2025年12月30日在港交所主板挂牌上市，股票代码3696，将成为2025年港股市场最大Biotech IPO [15][16] - IPO计划全球发行94,690,500股，发行价每股24.05港元，将募集至多约23亿港元，IPO市值达134.06亿港元 [16] - IPO引入15家顶级投资机构累计认购1.15亿美元基石投资，包括礼来公司、腾讯、橡树资本、淡马锡、瑞银资产管理等 [17] - 公司成立于2014年，是一家全球运营的AI驱动生物科技公司，商业模式基于其Pharma.AI平台，管线组合涵盖超过30个创新项目 [17] - 公司拥有全球进展最快的AI药物Rentosertib（ISM001-055），这是一款用于特发性肺纤维化的“全球首创”候选药物 [18] - 全球收入最高的20家药企中13家与公司有软件平台合作，公司已达成3项管线授权合作，带来20亿美元的潜在收入 [18] 林清轩（港股上市在即） - 公司计划于2025年12月30日在港交所主板挂牌上市，股票代码2657，即将成为港股“国货高端护肤第一股” [19][20] - IPO计划发行13,966,450股H股，发行价每股77.77港元，将募集超10亿港元，IPO市值达108.62亿港元 [21] - IPO引入7名基石投资者，累计认购6200万美元，其中富达基金认购1500万美元 [21] - 公司是“以油养肤”赛道的开创者，深耕抗皱紧致类护肤品，已构建完整的产品矩阵 [21] - 根据灼识咨询资料，按2024年零售额计算，公司在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，也是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌 [22] 51WORLD（港股上市在即） - 公司计划于2025年12月30日在港交所主板挂牌上市，股票代码6651，将成为港股“Physical AI第一股”及2025年最后一家登陆港交所的18C特专科技企业 [23][24][25] - IPO计划发行23,975,200股H股，发行价每股30.5港元，预计募资7.31亿至8.41亿港元 [25] - 公司成立于2015年，在Physical AI的数据燃料、空间模型、训练平台三个关键组件上构建了全链条闭环生态 [25] - 公司产品及解决方案已被全球超千家大中型企业应用，业务遍及19个国家及地区，在智能驾驶、智慧工厂等场景实现商业化落地 [25] - 2022年至2024年，公司营收分别为1.70亿元、2.56亿元和2.87亿元，2025年上半年营收为0.54亿元，同比增长63.6% [26] 轻松健康集团（港股上市在即） - 公司计划于2025年12月23日在港交所主板挂牌上市，股票代码2661 [27][28] - IPO计划发行26,540,000股股份，发行价每股22.68港元，将募集超6亿港元，IPO市值为46.81亿港元 [28] - IPO引入中金资本旗下基金作为基石投资者，认购1亿元人民币 [28] - 公司成立于2014年，是一站式数字健康与保险服务平台，构建了“数字综合健康服务”与“数字综合保险服务”两大业务支柱 [28] - 根据沙利文报告，按2024年收入计算，公司在中国数字综合健康服务及健康保险服务市场排名第10位，在数字健康服务市场排名第7 [29] - 2022年至2024年，公司营收分别为3.94亿元、4.90亿元和9.45亿元，复合年增长率为54.9%，2025年上半年营收同比增长84.7%至6.56亿元，经调整净利润为5118万元，同比增长11.3% [29] 壁仞科技（港股已通过聆讯） - 公司已通过港交所聆讯，计划在港交所主板挂牌上市 [30][31] - 公司成立于2019年，是国内领先的通用智能计算解决方案提供商，以自研壁砺™系列GPU产品为核心 [31] - 2025年下半年推出壁砺™166系列产品，截至2025年12月15日，拥有总价值约为12.41亿元的框架销售协议及销售合约，已向九家财富中国500强企业提供解决方案 [31] - 2022年至2024年，公司营业收入分别为49.9万元、6203万元、3.37亿元，同期毛利率分别为100%、76.4%、53.2% [32] 智谱（港股已通过聆讯） - 公司已通过港交所聆讯，被誉为“中国OpenAI”，有望成为“全球大模型第一股” [33][34][35] - 公司成立于2019年，是国内唯一实现模型类型与能力水平全面对齐OpenAI的厂商，也是中国首个打破海外大模型对TOP3排名垄断的大模型厂商 [35] - 截至2025年9月30日，公司模型赋能全球12000家企业客户、逾8000万台终端用户设备以及超4500万名开发者，2025年11月日均云端token调用量超过4.2万亿次 [35] - 根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计算，公司是中国最大的独立大模型厂商，2022年至2024年营收分别为0.57亿元、1.25亿元和3.12亿元，复合年增长率达130% [35] - 公司累计完成8轮融资，规模超83亿元人民币 [36] 天数智芯（港股已通过聆讯） - 公司已通过港交所聆讯，计划在港交所主板挂牌上市 [37][38] - 公司成立于2015年，是国内首家实现训练与推理通用GPU芯片量产的企业，已推出“天垓”与“智铠”两大产品系列 [38] - 2022年至2024年，客户数量从22家跃升至181家，截至2025年6月30日，已为超过290名客户提供服务，并在重要行业完成超900次实际部署 [38] - 通用GPU产品出货量从2022年的0.78万片增至2024年的1.68万片，2025年上半年出货量为1.57万片 [39] - 2022年至2024年，公司营收分别为1.89亿元、2.89亿元和5.40亿元，复合年增长率为68.8%，2025年上半年营收为3.24亿元，同比增长64.2% [40]