行业整体表现与趋势 - 2026年1月抖音美妆GMV同比增长超20%，环比2025年第四季度增长加速，主因品牌端发力日常销售及自播，同时叠加春节错期影响，淡季实现边际改善 [1][2] - 2025年12月化妆品社会消费品零售额同比增长8.8%，远超社会消费品零售总额整体0.9%的增速，增长环比加速 [2] - 2025年全年化妆品社会消费品零售总额为4653亿元人民币，同比增长5.1% [2] - 美妆行业因产品创新较多且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显，2026年美妆大盘有望延续稳健增长 [1] 投资主线一：强产品及品牌势能标的 - **若羽臣**：高端家清品牌绽家延续强势，保健品业务2026年有望发力AKK成分新品，斐萃上线plus线银瓶、绿瓶AKK产品，nuibay上线300亿AKK新品，看好益生菌减脂趋势下新品表现 [3] - **倍加洁**：主业口腔护理代工业务表现稳健，子公司善恩康益生菌原料业务有望受益AKK成分趋势实现高增长 [3] - **毛戈平**：具备高端稀缺定位，线下专柜有望持续拓展，线上具备放量空间，彩妆、护肤、香水多产品发力下看好持续快速增长 [3] - **林清轩**：受益于以油养肤趋势，大单品精华油持续放量，2025年下半年新品小金珠精华水表现亮眼，品类持续拓展 [3] - **上美股份**：主品牌韩束品类持续拓展，子品牌一页、安敏优大单品持续放量高增，看好公司多品牌矩阵打造能力 [3] 投资主线二：品牌资产深厚的龙头标的 - **贝泰妮**：2025年以来公司积极调整渠道及货盘机制，推动产品结构升级及盈利修复，2026年1月抖音GMV强劲增长，2026年特护霜、防晒等经典大单品基础上，屏障系列有望推动主品牌稳健增长，同时子品牌薇诺娜baby、aoxmed等有望放量高增 [4] - **珀莱雅**：2025年平稳过渡，2026年推新策略清晰，大单品源力水光喷、红宝石微珠精华陆续上市，同时近期推出PROYA MED、PROYA MEN、PROYA LIGHT等新品系列，丰富不同客群、功效、价格带覆盖，2026年子品牌彩棠、OR有望进一步发力，多品牌、多品线有望推动公司恢复稳健增长 [4] 投资建议 - 建议增持基本面强劲的高成长标的：若羽臣(003010.SZ)、倍加洁(603059.SH)、毛戈平(01318)、林清轩(09697)、上美股份(02145) [5] - 建议增持底部改善标的：贝泰妮(300957.SZ)、珀莱雅(603605.SH)、登康口腔(001328.SZ)、上海家化(600315.SH)、润本股份(603193.SH) [5] - 受益标的：四环医药(00460) [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [5] 报告核心观点 - 展望2026年，美妆大盘有望延续稳健增长，板块因产品创新较多、且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显 [5] - 建议自下而上优选产品及品牌势能较强下高速成长，以及产品及渠道变化下具备修复弹性的标的 [2][5] - 受销售策略调整及春节错期影响，美妆销售淡季边际改善 [5] 行业表现与趋势 - 2025年12月化妆品社会消费品零售额同比增长8.8%，远超社零整体0.9%的增长，增长环比加速 [5] - 2025全年化妆品社零4653亿元，同比增长5.1% [5] - 2026年1月抖音美妆GMV同比增长超20%，环比2025年第四季度加速 [5] - 渠道去中心化下品牌端发力平销、降低大促依赖度，淡季实现高增 [5] - 品牌端发力日常销售及自播、同时叠加春节错期影响，淡季实现边际改善 [5] 主线一：强产品及品牌势能的高成长标的 - **若羽臣**：高端家清品牌绽家延续强势，保健品2026年有望发力akk成分新品，斐萃上线plus线银瓶、绿瓶akk产品，nuibay上线300亿akk新品，看好益生菌减脂趋势下新品表现 [5] - **倍加洁**：主业口腔护理代工业务表现稳健，子公司善恩康益生菌原料业务有望受益akk成分趋势实现高增 [5] - **毛戈平**：高端稀缺定位，线下专柜有望持续拓展、线上具备放量空间，彩妆、护肤、香水多产品发力下看好持续快速增长 [5] - **林清轩**：受益以油养肤趋势，大单品精华油持续放量，2025年下半年新品小金珠精华水表现亮眼，品类持续拓展 [5] - **上美股份**：主品牌韩束品类持续拓展，子品牌一页、安敏优大单品持续放量高增，看好公司多品牌矩阵打造能力 [5] 主线二：品牌资产深厚的龙头改善标的 - **贝泰妮**：2025年以来公司积极调整渠道及货盘机制，推动产品结构升级及盈利修复，2026年1月抖音GMV强劲增长，2026年在特护霜、防晒等经典大单品基础上，屏障系列有望推动主品牌稳健增长，同时子品牌薇诺娜baby、aoxmed等有望放量高增 [5] - **珀莱雅**：2025年平稳过度，2026年推新策略清晰，大单品端源力水光喷、红宝石微珠精华陆续上市，同时近期推出PROYA MED、PROYA MEN、PROYA LIGHT等新品系列，丰富不同客群、功效、价格带的覆盖，此外2026年子品牌彩棠、OR有望进一步发力，多品牌、多品线有望推动公司恢复稳健增长 [5] 重点公司估值与评级 - 报告列出了21家重点公司的估值表，所有公司评级均为“增持” [7] - 估值表包含股票代码、简称、收盘价、2025至2027年预测每股收益（EPS）及市盈率（PE）数据 [7]

行业IPO动态 - 2025年美妆行业IPO热潮持续，全年有超过41家美妆相关企业冲刺IPO，覆盖原料商、包材商、品牌商、运营商等产业链上下游 [1] - 多家头部国货美妆企业启动赴港上市，例如自然堂、珀莱雅、丸美，其中珀莱雅与丸美已在A股上市，若成功登陆港股将实现“A+H”双重上市 [1] - 2025年拟IPO企业以自营护肤、美妆产品的品牌商为主，例如谷雨、林清轩、植物医生等均在年内启动了上市进程 [2] - 原料商阵营同样活跃，维琪科技、珈凯生物等8家企业正在冲刺IPO，包材商及硬科技企业如禾元生物也出现在IPO队列中 [2] 细分赛道“第一股”涌现 - 冲击资本市场的企业中，细分赛道的“第一股”正批量涌现 [3] - 例如，谷雨剑指“国产美白第一股”，植物医生有望成为“A股美妆单品牌店第一股”，颖通控股斩获“中国香水第一股”，蔓迪国际冲刺“防脱发第一股”，林清轩摘得“国货高端护肤第一股”与“国货精华油第一股”称号 [3] 上市进程与退市情况 - IPO热潮背后，终止上市进程或退出资本市场的情况并存，2025年至今已有10家美妆相关上市/挂牌企业告别A股/新三板 [3][4] - 多数公司IPO进程慢于预期，许多企业如自然堂、维琪科技、凯诘电商等仍停留在递表或上市辅导阶段，兰树股份、谷雨等仅完成上市辅导，珈凯生物则因审计报告过期导致上市申请失效 [4] - 资本市场对美妆企业的筛选愈发严苛，更倾向于青睐具备扎实市场根基、清晰品牌定位及核心技术壁垒的企业 [4] 行业业绩表现 - 2025年三季报数据显示行业面临压力，A股美妆上市企业中能保持前三季度业绩增长的企业并不多 [4] - 2025年前三季度，8家美妆上市企业累计营收277.07亿元，归母净利润37.53亿元 [5] - 珀莱雅以70.98亿元营收稳居第一，但同比仅微增1.89%，增长势头放缓 上海家化以49.61亿元营收位居第二，同比增长10.83% 爱美客、敷尔佳营收不足20亿元，且均出现两位数同比下滑 [5] 行业核心挑战 - 行业存在“重营销轻研发”的失衡格局，例如自然堂2022-2024年销售和营销成本占营收比例高达57.0%、54.2%、59.0%，而研发费用率从2022年的2.8%降至2025年上半年的1.7%，2022-2025年上半年累计研发投入仅3.48亿元 [6] - 林清轩2022-2024年及2025年上半年累计研发投入合计不足1亿元，远低于国际巨头欧莱雅（2024年研发费用11.4亿欧元）及国内同行珀莱雅（2024年研发费用2.1亿元） [6] - 业绩成长性不足、高度依赖大单品与主品牌也是行业普遍问题，例如林清轩尽管产品线众多，但精华油一直是其收入最高的品类 [7]

2025年美妆行业IPO热潮与市场格局 - 2025年美妆相关企业扎堆冲刺IPO，全年已有超过41家产业链上下游企业参与，覆盖原料商、包材商、品牌商、运营商等[2] - 多家头部国货美妆企业启动或完成上市，林清轩登陆港股成为“港股国货高端护肤第一股”，自然堂、珀莱雅、丸美等相继启动赴港上市进程，珀莱雅与丸美有望实现“A+H”双重上市[2] - 拟IPO企业以自营护肤、美妆产品的品牌商为主，例如谷雨、植物医生、自然堂等，同时原料商（如维琪科技、珈凯生物）和包材商等产业链公司也踊跃参与[3] - 细分赛道“第一股”批量涌现，例如谷雨剑指“国产美白第一股”，植物医生有望成为“A股美妆单品牌店第一股”，颖通控股获“中国香水第一股”，蔓迪国际冲刺“防脱发第一股”[3][4] 上市进程与资本市场表现 - IPO热潮背后存在终止上市或退市情况，2025年至今已有10家美妆相关上市/挂牌企业告别A股/新三板[4][5] - 多数公司IPO进程慢于预期，许多企业仍停留在递表或上市辅导阶段，例如营收规模近25亿元的自然堂、维琪科技、凯诘电商等，珈凯生物因审计报告过期导致上市申请失效[5] - 资本市场对美妆企业的筛选愈发严苛，更倾向于青睐具备扎实市场根基、清晰品牌定位及核心技术壁垒的企业[5] - 2025年前三季度A股美妆上市企业业绩承压，8家企业累计营收277.07亿元，归母净利润37.53亿元，能保持业绩增长的企业不多[5][6] - 具体公司表现：珀莱雅以70.98亿元营收稳居第一但同比仅微增1.89%，上海家化营收49.61亿元同比增长10.83%，爱美客、敷尔佳营收不足20亿元且均出现两位数同比下滑[6] 行业核心挑战与财务结构 - 行业存在“重营销轻研发”的失衡格局，研发投入普遍偏低[7] - 自然堂2022-2024年销售和营销成本分别达24.45亿元、24.06亿元、27.17亿元，占营收比例高达57.0%、54.2%、59.0%，而研发费用率从2022年的2.8%降至2025年上半年的1.7%，2022-2025年上半年累计研发投入仅3.48亿元[7] - 林清轩2022-2024年及2025年上半年研发投入分别为2112万元、1975万元、3040万元、1803万元，三年半累计不足1亿元，远低于国际巨头欧莱雅（2024年研发费用11.4亿欧元）及国内同行珀莱雅（2024年研发费用2.1亿元）[7] - 业绩成长性不足、高度依赖大单品与主品牌是美妆企业上市路上的挑战，例如林清轩深陷“大单品依赖症”，精华油一直是其收入最高的品类[8] - 上市仅是起点，企业需在业绩增长、研发突破、合规运营等多重压力下树立长期意识，才能在行业洗牌中站稳脚跟[8]

文章核心观点 - 2025年国货美妆行业出现IPO热潮，超过41家产业链上下游企业冲刺上市，多家企业争夺细分赛道“第一股”称号 [1][2][3] - 行业在IPO热潮下呈现冷热交织局面，已有10家美妆相关企业告别资本市场，同时资本市场筛选趋严，多数企业上市进程慢于预期 [3][4] - 行业面临核心挑战，包括普遍存在的“重营销轻研发”失衡格局、业绩成长性不足以及过度依赖大单品等问题，这些问题成为企业上市与长期发展的关键考验 [6][7] 行业IPO动态与格局 - 2025年美妆企业IPO“络绎不绝”，全年有超过41家美妆相关企业冲刺IPO，覆盖原料商、包材商、品牌商、运营商等全产业链 [1] - 拟IPO企业以品牌商为主，例如谷雨、林清轩、植物医生、珀莱雅（拟A+H上市）、自然堂等均在2025年推进上市进程 [2] - 原料商与包材商等产业链公司也积极冲刺，如维琪科技、珈凯生物等8家原料商企业，以及禾元生物（拟科创板募资24亿元）等硬科技企业 [2] - 细分赛道“第一股”批量涌现，例如谷雨（国产美白第一股）、植物医生（A股美妆单品牌店第一股）、颖通控股（中国香水第一股）、蔓迪国际（防脱发第一股）、林清轩（国货高端护肤第一股/国货精华油第一股） [3] 资本市场表现与筛选 - IPO热潮背后存在退出案例，2025年至今已有10家美妆相关上市/挂牌企业告别A股/新三板 [3][4] - 多数公司IPO进程慢于预期，许多企业仍停留在递表或上市辅导阶段，例如营收规模近25亿元的自然堂、维琪科技、凯诘电商等 [4] - 资本市场筛选趋严，更青睐具备扎实市场根基、清晰品牌定位及核心技术壁垒的企业，珈凯生物因审计报告过期导致上市申请失效 [4] - 行业业绩增长承压，2025年前三季度A股8家美妆上市企业累计营收277.07亿元，归母净利润37.53亿元，能保持业绩增长的企业不多 [4][5] - 头部企业增长放缓，珀莱雅以70.98亿元营收居首，但同比仅微增1.89%，上海家化营收49.61亿元同比增长10.83%，爱美客与敷尔佳营收不足20亿元且出现两位数同比下滑 [5] 行业核心挑战与问题 - 行业普遍存在“重营销轻研发”的失衡格局，研发投入不足制约核心竞争力 [6] - 自然堂2022-2024年销售和营销成本占营收比例高达57.0%、54.2%、59.0%，而研发费用率从2022年的2.8%降至2025年上半年的1.7%，2022-2025年上半年累计研发投入仅3.48亿元 [6] - 林清轩2022-2024年及2025年上半年累计研发投入不足1亿元，远低于国际巨头欧莱雅（2024年研发费用11.4亿欧元）及国内同行珀莱雅（2024年研发费用2.1亿元） [6] - 业绩成长性不足与“大单品依赖症”是上市路上的硬考题，例如林清轩收入高度依赖精华油品类 [7] - 企业需在业绩增长、研发突破、合规运营等多重压力下树立长期意识，才能在行业洗牌中站稳脚跟 [7]

一周IPO动态概览 - 文章汇总了2025年12月中下旬港股、美股、A股市场的多家公司IPO进展，覆盖高性能计算、人工智能、生物科技、消费、数字健康等多个前沿行业 [1] 沐曦集成电路（科创板已上市） - 公司于2025年12月17日在上海证券交易所科创板挂牌上市，股票代码688802 [2][3] - 公司成立于2020年，是国内高性能通用GPU产品的领军企业之一，专注于全栈GPU芯片及计算平台的自主研发，产品应用于人工智能训练与推理、通用计算与图形渲染三大领域 [3] - 基于自研GPU IP，公司已推出曦思N系列（智算推理）和曦云C系列（训推一体及通用计算）GPU产品，其中曦云C600实现了从设计到封测的全流程国产供应链闭环 [4] - 截至2025年3月底，公司GPU产品累计销量超过25000颗 [4] - 公司打造了全栈自主可控的MXMACA软件栈，有效兼容国际主流生态，降低用户迁移成本 [4] - 过去三年营收复合增长率高达4074.52%，2025年上半年营收达9.15亿元，已超过2024年全年营收，在手订单金额为14.30亿元 [5] 卧安机器人（港股上市在即） - 公司计划于2025年12月30日在港交所主板挂牌上市，股票代码6600，即将成为“AI具身家庭机器人第一股” [6][7] - IPO计划发行22,222,300股H股，发行价区间为63至81港元，IPO市值介于140亿至180亿港元，募资规模至多约18亿港元 [8] - IPO引入7名基石投资者，累计认购约9000万美元（超7亿港元），其中高瓴认购3000万美元为最大基石投资人 [8] - 公司是AI具身家庭机器人行业的产品创新与商业化推动者，产品组合覆盖运动训练、情感陪伴、家务劳动、养老护理等家庭场景 [9] - 根据弗若斯特沙利文报告，按2024年零售额计算，公司是全球最大的AI具身家庭机器人系统提供商，市场份额为11.9% [10] 迅策科技（港股上市在即） - 公司计划于2025年12月30日在港交所主板挂牌上市，股票代码3317，将成为港股“大模型Data Agent第一股”及中国AI数据赛道首家港股IPO企业 [11][12] - IPO计划发行22,500,000股H股，以最高每股55港元计算，至多募集12.375亿港元 [12] - IPO引入9家基石投资者，累计认购约4000万美元，投资方包括云锋基金、龚虹嘉旗下富策控股等 [13] - IPO前，腾讯持有公司7.55%的股份，为最大机构投资方 [13] - 公司成立于2016年，是一家实时数据基础设施和分析解决方案供应商，其核心产品为云原生统一数据平台，可在毫秒至秒级内处理异构数据 [13] - 公司在AI数据智能的技术架构、商业化路径等方面与美股巨头Palantir有诸多相似之处 [14] 英矽智能（港股上市在即） - 公司计划于2025年12月30日在港交所主板挂牌上市，股票代码3696，将成为2025年港股市场最大Biotech IPO [15][16] - IPO计划全球发行94,690,500股，发行价每股24.05港元，将募集至多约23亿港元，IPO市值达134.06亿港元 [16] - IPO引入15家顶级投资机构累计认购1.15亿美元基石投资，包括礼来公司、腾讯、橡树资本、淡马锡、瑞银资产管理等 [17] - 公司成立于2014年，是一家全球运营的AI驱动生物科技公司，商业模式基于其Pharma.AI平台，管线组合涵盖超过30个创新项目 [17] - 公司拥有全球进展最快的AI药物Rentosertib（ISM001-055），这是一款用于特发性肺纤维化的“全球首创”候选药物 [18] - 全球收入最高的20家药企中13家与公司有软件平台合作，公司已达成3项管线授权合作，带来20亿美元的潜在收入 [18] 林清轩（港股上市在即） - 公司计划于2025年12月30日在港交所主板挂牌上市，股票代码2657，即将成为港股“国货高端护肤第一股” [19][20] - IPO计划发行13,966,450股H股，发行价每股77.77港元，将募集超10亿港元，IPO市值达108.62亿港元 [21] - IPO引入7名基石投资者，累计认购6200万美元，其中富达基金认购1500万美元 [21] - 公司是“以油养肤”赛道的开创者，深耕抗皱紧致类护肤品，已构建完整的产品矩阵 [21] - 根据灼识咨询资料，按2024年零售额计算，公司在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，也是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌 [22] 51WORLD（港股上市在即） - 公司计划于2025年12月30日在港交所主板挂牌上市，股票代码6651，将成为港股“Physical AI第一股”及2025年最后一家登陆港交所的18C特专科技企业 [23][24][25] - IPO计划发行23,975,200股H股，发行价每股30.5港元，预计募资7.31亿至8.41亿港元 [25] - 公司成立于2015年，在Physical AI的数据燃料、空间模型、训练平台三个关键组件上构建了全链条闭环生态 [25] - 公司产品及解决方案已被全球超千家大中型企业应用，业务遍及19个国家及地区，在智能驾驶、智慧工厂等场景实现商业化落地 [25] - 2022年至2024年，公司营收分别为1.70亿元、2.56亿元和2.87亿元，2025年上半年营收为0.54亿元，同比增长63.6% [26] 轻松健康集团（港股上市在即） - 公司计划于2025年12月23日在港交所主板挂牌上市，股票代码2661 [27][28] - IPO计划发行26,540,000股股份，发行价每股22.68港元，将募集超6亿港元，IPO市值为46.81亿港元 [28] - IPO引入中金资本旗下基金作为基石投资者，认购1亿元人民币 [28] - 公司成立于2014年，是一站式数字健康与保险服务平台，构建了“数字综合健康服务”与“数字综合保险服务”两大业务支柱 [28] - 根据沙利文报告，按2024年收入计算，公司在中国数字综合健康服务及健康保险服务市场排名第10位，在数字健康服务市场排名第7 [29] - 2022年至2024年，公司营收分别为3.94亿元、4.90亿元和9.45亿元，复合年增长率为54.9%，2025年上半年营收同比增长84.7%至6.56亿元，经调整净利润为5118万元，同比增长11.3% [29] 壁仞科技（港股已通过聆讯） - 公司已通过港交所聆讯，计划在港交所主板挂牌上市 [30][31] - 公司成立于2019年，是国内领先的通用智能计算解决方案提供商，以自研壁砺™系列GPU产品为核心 [31] - 2025年下半年推出壁砺™166系列产品，截至2025年12月15日，拥有总价值约为12.41亿元的框架销售协议及销售合约，已向九家财富中国500强企业提供解决方案 [31] - 2022年至2024年，公司营业收入分别为49.9万元、6203万元、3.37亿元，同期毛利率分别为100%、76.4%、53.2% [32] 智谱（港股已通过聆讯） - 公司已通过港交所聆讯，被誉为“中国OpenAI”，有望成为“全球大模型第一股” [33][34][35] - 公司成立于2019年，是国内唯一实现模型类型与能力水平全面对齐OpenAI的厂商，也是中国首个打破海外大模型对TOP3排名垄断的大模型厂商 [35] - 截至2025年9月30日，公司模型赋能全球12000家企业客户、逾8000万台终端用户设备以及超4500万名开发者，2025年11月日均云端token调用量超过4.2万亿次 [35] - 根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计算，公司是中国最大的独立大模型厂商，2022年至2024年营收分别为0.57亿元、1.25亿元和3.12亿元，复合年增长率达130% [35] - 公司累计完成8轮融资，规模超83亿元人民币 [36] 天数智芯（港股已通过聆讯） - 公司已通过港交所聆讯，计划在港交所主板挂牌上市 [37][38] - 公司成立于2015年，是国内首家实现训练与推理通用GPU芯片量产的企业，已推出“天垓”与“智铠”两大产品系列 [38] - 2022年至2024年，客户数量从22家跃升至181家，截至2025年6月30日，已为超过290名客户提供服务，并在重要行业完成超900次实际部署 [38] - 通用GPU产品出货量从2022年的0.78万片增至2024年的1.68万片，2025年上半年出货量为1.57万片 [39] - 2022年至2024年，公司营收分别为1.89亿元、2.89亿元和5.40亿元，复合年增长率为68.8%，2025年上半年营收为3.24亿元，同比增长64.2% [40]

公司上市进展 - 上海林清轩生物科技股份有限公司于12月14日通过港交所聆讯，并于本月2日递交了更新后的IPO招股书，联席保荐人为中信证券和华泰国际 [2] 业务规模与市场地位 - 截至2025年6月30日，公司在全国拥有554家门店，其中超过95%的门店位于购物商场 [2] - 根据灼识谘询的资料，按门店总数计，公司在中国国货及国际高端护肤品牌中排名第一 [2] 财务表现与增长 - 2025年上半年，公司收入同比增长93%至10.52亿元人民币，净利润同比增长120%至1.82亿元人民币，毛利率超过82% [3] - 2022年至2024年，公司总收入分别为6.91亿元、8.05亿元和12.1亿元人民币 [5] - 2022年至2024年，公司净利润分别为-593.1万元、8451.8万元和1.87亿元人民币，于2023年扭亏为盈，2024年净利润同比大增约121% [5] - 2024年上半年至2025年上半年，收入从5.30亿元增长至10.52亿元，期内利润从8665万元增长至1.82亿元 [4] 增长驱动因素 - 业绩增长主要由于现有客户回购及获取新客户令高利润率产品的收入贡献增加，持续采取更具成本效益的促销策略，以及加强成本控制措施如提升生产流程自动化程度 [4] 产品与定价 - 公司核心产品售价在200至800元人民币不等 [5] - 从产品品类看，公司收入占比最高的是精华油，其次是面霜及面膜 [5] 管理层薪酬 - 2025年上半年，执行董事兼总裁孙来春先生的薪金、津贴及实物福利合计为60万元人民币，以股份支付的薪酬为28.3万元 [8] - 2025年上半年，执行董事兼副总经理高宏旗先生的薪金、津贴及实物福利合计为60万元人民币，以股份支付的薪酬为0.2万元，花红为184万元 [8] - 2025年上半年，两位执行董事的薪金、津贴及实物福利较去年同期大幅上涨 [8]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告从出行旅游、茶咖/教育、美丽（美妆护肤）及行业行情等多个维度，梳理了海外消费领域的最新动态与投资机会，核心观点认为相关细分领域存在结构性增长机遇，并维持对行业的“看好”评级 [1][5][6][7][8] 根据相关目录分别总结 1. 出行旅游：柬埔寨公布对中免签政策，11月海南离岛免税延续增长 - **中柬旅游**：柬埔寨批准于2026年6月15日至10月15日对中国公民试行免签，覆盖暑期和国庆旺季，预计推动客流增长，政策公布后机票搜索量激增，如上海至金边搜索量环比增长5.2倍 [5][17] - **柬埔寨投资与客流**：2025年1-11月，柬埔寨累计批准600个新投资项目，同比+54%，投资总额达93亿美元，同比+43%，其中中国投资金额占比超50% [5][15] - **商务客流增长**：产业投资景气带动商务游客增长，2025年1-10月，中国大陆入境柬埔寨游客达100万人，同比+45%，其中商务游客比例提高至62% [5][15] - **海南离岛免税**：2025年11月，海南离岛免税购物金额23.8亿元，同比+27.1%，连续3月正增长，购物人数32.9万，同比-9.86%，但降幅环比收窄，客单价同比+41.1%，主要因消费电子等高货值产品占比增加 [5][23] - **新政效果**：新政新增品类如宠物用品、小家电等销售7597件，金额1300万元，离境旅客及岛内居民“即购即提”购物金额分别为906.3万元和1080.8万元 [23] 2. 茶咖/教育：蜜雪、古茗进军早餐，重视就业导向的职业教育 - **早餐市场规模**：2020年中国早餐市场规模约1.7万亿元，其中外食早餐市场规模7000-8000亿元，外食比例在2019年达45%，样本调查显示人均早餐外食花费约10.3元 [6][33] - **茶咖品牌布局**：古茗新增“烘焙·小轻食”系列，定价10元左右，蜜雪冰城在大连、西安等四城试点早餐业务，推出含乳饮料（5元/瓶）搭配面包（2.9元）的7.9元套餐 [6][37] - **职业教育背景**：考研报名人数连续三年下降，较高点减少86万人，2025年全国高考报名人数为8年来首次下降，减少7万人 [6][39] - **就业与职教选择**：《麦可思就业蓝皮书》显示，本科毕业生月薪低于6000元的占57.8%，起薪过万不足10%，考生在学历教育与职业教育间权衡“性价比” [6][39] - **中国东方教育**：凭借校企融合资源实现95%以上的高就业率，成为稀缺的高就业职教资源 [6][44] 3. 美丽：林清轩更新港股招股书，关注高端国货护肤品牌发展 - **业绩高速增长**：2025年上半年，林清轩收入10.5亿元，同比+98.3%，净利润1.8亿元，同比+110% [7][45] - **线上渠道高增**：2025年上半年线上收入6.9亿元，同比+137%，线上收入占比从2022年的45%提升至65% [7][45] - **抖音渠道驱动**：2025年1-10月，抖音渠道GMV同比增长超过7倍 [7][50] - **产品结构**：已打造全系列高端护肤品类，精华油收入占比接近50%并维持高增速 [7][50] - **线下渠道健康**：截至2025年上半年，全国拥有554家门店，超95%位于购物商场，2024年店效239万元，同比+32% [7][55] 4. 行业行情回顾：港股消费者服务/传媒板块跑输大盘，商贸零售板块跑赢大盘 - **本周行情（12.1-12.5）**：港股消费者服务指数-1.63%，传媒指数-0.44%，商贸零售指数+1.98%，分别较恒生指数涨跌幅-2.5、-1.32、+1.11个百分点，在30个一级行业中排名第28、25、9位 [8][59] - **年初至今表现**：2025年初至今，消费者服务行业指数-17.57%，传媒指数+43.55%，商贸零售指数+79.92%，在30个一级行业中排名第30、6、2位 [59] - **个股表现**：本周零售、高教类上涨靠前，涨幅前三为六福集团、高鑫零售、吉宏股份，跌幅前三为海昌海洋公园、子不语、多点数智 [8][65] 5. 推荐与受益标的 - **推荐标的**：包括旅游（长白山）、教育（好未来、科德教育）、餐饮/会展（特海国际、米奥会展）、美护（科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁）等 [8] - **受益标的**：广泛覆盖餐饮（蜜雪集团、古茗等）、IP（泡泡玛特等）、美护（毛戈平、巨子生物等）、新消费（美图等）、即时零售（美团-W等）、旅游（同程旅行等）、教育（中国东方教育）等多个细分领域 [8]

公司IPO进程与最新业绩 - 公司于近日重新递交并更新了港交所IPO申请文件，此前于2025年5月首次递表 [1] - 最新招股书更新了2025年上半年业绩，总营收为10.5亿元人民币，较2024年同期大幅增长98% [1] - 公司已于2025年11月将名称由“上海林清轩生物科技有限公司”更名为“上海林清轩化妆品集团有限公司”，以更契合其高端国货护肤品牌的定位 [1] 市场定位与竞争格局 - 公司定位为中国高端国货护肤品牌，核心产品定价在200至800元人民币区间 [2] - 根据灼识咨询资料，按2024年零售额计，公司在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，并且是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌 [2] - 中国高端护肤品市场相对集中，前15大品牌占据了66.1%的市场份额 [2] 产品结构与财务表现 - 公司业绩高度依赖精华油大单品，该品类贡献的营收在2025年上半年达到45.5%，在2024年贡献了4.48亿元人民币收入，占总收入37%，且占比呈上升趋势 [2] - 公司毛利率表现亮眼，2025年上半年达到82.4%，2024年同期为81.9% [3] - 2024年全年，公司营收为12.09亿元人民币，净利润为1.87亿元人民币 [7] 营销投入与品牌建设 - 公司认为其持续增长及成功很大程度上取决于品牌的声誉及市场认知度 [4] - 销售及分销开支快速增长，从2024年上半年的2.901亿元人民币增加100.2%至2025年上半年的5.806亿元人民币，主要由于营销推广活动及销售人员增加 [4] 股权结构与资本化历程 - 上市前，创始人孙来春直接及间接合计持有公司约79.27%的股份，为第一大股东 [5] - 外部投资者包括雅戈尔时尚（持股4.49%）、碧桂园创投（通过旗下基金合计持股3.95%）、吴晓波关联的头头是道投资基金（持股3.59%）以及江南春持股的远隆发展（持股0.9%）等 [5] - 公司资本化始于2021年，先后完成A轮和B轮融资 [5] - 2025年5月IPO前，发生多起股权变动，上海凯辉创美等机构收购股份，交易总额超2.25亿元人民币，据此估算公司IPO前估值约38.46亿元人民币 [6] - 上海凯辉创美由凯辉基金、欧莱雅集团及上海市静安区政府联合设立，意味着欧莱雅集团已间接成为公司股东 [6] 行业趋势与同业比较 - 近一两年，赴港上市成为国货美妆企业重要资本选择，继毛戈平后，自然堂、珀莱雅及公司相继向港交所递表 [7] - 国货品牌扎堆赴港上市旨在应对市场竞争、引入资本活水、为出海铺路并迈向品牌全球化 [7] - 与同业相比，公司营收规模相对较小，但凭借高端定位毛利率处于更高区间：2024年珀莱雅营收107.78亿元，自然堂营收46.01亿元，公司营收12.09亿元 [7] 行业前景展望 - 分析师指出，化妆品市场热度曾集中在成分迭代，植物精油赛道当前国内消费者有明确需求，未来几年有望迎来供需两热的局面 [8]

公司近期动态与财务表现 - 林清轩已于近期重新递交并更新了港交所IPO申请文件，首次递表时间为2025年5月 [1] - 2025年上半年公司总营收为10.5亿元人民币，较2024年同期大幅增长98% [1] - 公司名称已由“上海林清轩生物科技有限公司”更名为“上海林清轩化妆品集团有限公司”，以更契合其高端国货护肤品牌的定位，更名于2025年11月完成 [2] 公司定位与产品策略 - 公司成立于2003年，聚焦于抗皱紧致类护肤品，核心产品定价在200至800元区间，强调高端定位 [3] - 根据灼识咨询资料，按2024年零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，也是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌 [3] - 公司业绩高度依赖精华油大单品，该品类贡献的营收占比呈上升趋势：2023年为31.5%，2024年为37%（收入4.48亿元），2025年上半年进一步提升至45.5% [3] 盈利能力与运营特点 - 公司毛利率处于高水平，2025年上半年为82.4%，2024年同期为81.9% [4] - 销售及分销开支增长迅猛，从2024年上半年的2.901亿元增加100.2%至2025年上半年的5.806亿元，主要由于营销推广活动及销售人员增加 [4] - 公司认为其持续增长及成功很大程度上取决于品牌的声誉及市场认知度 [4] 股权结构与资本化进程 - 上市前，创始人孙来春直接及间接合计持有公司约79.27%的股份，为控股股东 [6] - 外部投资者包括雅戈尔时尚（持股4.49%）、碧桂园创投（通过两支基金合计持股3.95%）、吴晓波关联的头头是道基金（持股3.59%）以及江南春持股的远隆发展（持股0.9%）等 [6] - 公司资本化始于2021年，先后完成A轮和B轮融资 [6][7] - 2025年5月IPO前，公司发生多起股权变动，上海凯辉创美等机构收购股份，交易总额超2.25亿元，据此估算IPO前公司估值约38.46亿元 [7] - 上海凯辉创美由凯辉基金、欧莱雅集团及上海市静安区政府联合设立，意味着欧莱雅集团已间接成为林清轩的股东 [7] 行业趋势与竞争格局 - 近一两年，国货美妆品牌扎堆赴港上市，包括毛戈平、林清轩、自然堂、珀莱雅等 [8][9] - 国货品牌赴港上市旨在应对市场竞争、引入资本活水、为出海铺路，并迈向品牌全球化 [9] - 中国高端护肤品行业集中度较高，前15大品牌占据了66.1%的市场份额 [3] - 2024年，珀莱雅营收107.78亿元，为首个破百亿的国货美妆企业；自然堂营收46.01亿元；林清轩营收12.09亿元 [9] - 行业分析师指出，植物精油赛道当前国内消费者有明确需求，未来几年有望迎来供需两热的局面 [10]