美国对华芯片政策演变 - 2025年4月至8月特朗普政府实施全面封锁政策 美国商务部长卢特尼克宣称不向中国出售优质产品 仅提供最低端技术 核心目的是使中国企业技术依赖[1] - 2025年8月政策转向精准控制 英伟达H20芯片获对华出口许可 美方提出"卖给中国人刚好够用的产品"新策略 允许销售但限制性能上限[3] - 政策调整源于双重压力：美国芯片企业因失去中国市场导致股价持续下跌 同时华为昇腾等国产芯片性能突破使封锁政策逐渐失效[3][5] 技术控制具体措施 - 硬件层面实施性能限制 英伟达H20芯片算力仅为国际版H100的7.5% 通过协议要求芯片企业将在华销售收入的15%上缴美国政府[3] - 计划激活芯片"片上治理机制" 包括追踪定位和远程关闭功能 实现地理围栏限制 检测到用于超算或军事场景时自动锁死算力[5] - 软件层面强化CUDA生态绑定 全球超400万开发者依赖此系统 通过限制高阶API接口和延缓更新制造"能用但不好用"的依赖陷阱[6] 产业影响与市场反应 - 美国芯片企业承受巨大市场压力 英伟达等公司因销售限制出现股价持续下跌现象 最终促使政策调整[1][3] - 中国国产芯片实现技术突破 华为芯片性能已接近甚至超过H20芯片 美国设定的"刚好够用"技术标准被中国市场改写[5] - 中国企业可能实施反制措施 要求进口芯片通过"后门清零"认证 对电源管理模块等关键环节实施强制性技术审查[7]

核心观点 - 美国商务部于25年5月13日宣布废除《AI扩散规则》并公布新限制措施，更加聚焦限制中国AI产业发展，英伟达中东智算中心项目反映AI算力需求旺盛，该政策将推动AI芯片国产替代进程，或影响国内AI芯片格局，利好寒武纪等公司 [6] 美国调整AI算力出口限制政策 - 2025年5月13日美国商务部废除拜登政府《AI扩散规则》，原因是限制美国公司创新且影响与“第二类”国家外交关系 [9] - 2025年1月《AI扩散规则》限制美国AI芯片全球销售，针对人工智能模型“权重”实施出口管制，与美国建立AI产业全球主导权策略相悖 [9] - 英伟达2024年海外营收占比53.1%，中国大陆营收占比13%；AMD 2024年海外营收占比66.3%，中国大陆营收占比24.2%，《AI扩散规则》执行将使英伟达和AMD海外业务受影响程度超此前政策 [9] - 新限制措施包括全球使用华为昇腾芯片违反出口规定、警告使用美国AI芯片训练推理中国AI模型后果、指导美国公司保护供应链 [10] 事件简评 - 政策调整反映美国更聚焦限制中国AI产业发展，一方面国产AI芯片迭代提升对海外芯片形成竞争压力，另一方面国产AI大模型创新对美国AI产业有影响 [11] - 英伟达与沙特HUMAIN公司达成协议，HUMAIN计划采购大量英伟达AI芯片用于未来5年在沙特建设超大规模智算中心，反映AI算力需求旺盛 [12] - 华为通过扩大算力集群规模实现AI机柜产品性能追赶，CloudMatrix 384集群性能超英伟达NVL 72，给国产AI算力产品带来发展机遇 [14] - 政策将推动AI芯片国产替代进程，加强国内AI产业链自主可控建设决心，使国内AI大模型开发应用使用国产AI算力动力增强 [15] - 政策调整或影响国内AI芯片格局，华为昇腾芯片受限，寒武纪等国产AI芯片有发展机会，且寒武纪供应链恢复，具有中立性优势 [16] 重点公司估值和财务分析 | 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值（元/股） | EPS(元) | | PE(x) | | EV/EBITDA(x) | | ROE(%) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | | 2025E | 2026E | 2025E | 2026E | 2025E | 2026E | 2025E | 2026E | | 寒武纪 - U | 688256.SH | CNY | 678.29 | 2025/04/20 | 买入 | 811.83 | 3.45 | 5.13 | 196.61 | 132.22 | 165.88 | 117.01 | 20.70 | 23.50 | [7]