要问当下A股最火的国产AI芯片公司是谁？ 答案毫无疑问是 寒武纪！ 这家被投资者称为"万亿寒王"的科技巨头，从早期低调深耕芯片研发，到如今凭借690芯片技 术突破、互联网大厂订单爆发，正迎来从"国产替代者"向"行业主导者"跃迁的关键节点。 格隆汇研究院作为国产科技赛道的精准预判者，早在寒武纪2024年营收仅10亿元时就锁定其 潜力——当时我们通过技术壁垒拆解、国产替代趋势推演，在给会员做专属直播讲解中明确指 出"寒武纪690芯片将成下一代国产AI芯片核心标的"。 如今，公司25年Q2合同负债飙至5.43亿元（同比+5.4亿元、环比+5.42亿元），创历史新 高，2025年营收有望冲刺100亿元，2026年剑指300~500亿元。 去年夏天那个时候股价才200元，现在回看已经突破1400，剑指1500元了，1年多的时间就 涨了7倍，真是可喜可贺！ 这波跨越长周期的布局，再次印证了我们"前瞻性挖掘国产科技牛股"的硬核研究实力！ 01 AI芯片的需求逻辑，从来由大模型技术路径决定。而DeepSeekV3.1的发布，不仅是模型层面 的突破，更让寒武纪690芯片直接锁定"下一代国产芯片第一梯队"席位——这绝非偶然，而是 ...

公司技术突破 - 寒武纪690芯片成为下一代国产AI芯片核心标的，技术卡位成国产替代核心抓手[1][2] - DeepSeekV3.1模型推出UE8MOFP8格式，专门适配寒武纪690芯片，算力消耗降15%、单位能耗比提升20%[3] - 690芯片在UE8MOFP8格式下算力效率比同类国产芯片高25%[4] 订单与采购 - 字节2025年采购计划600亿元、2026年800亿元，寒武纪份额有望达40%-60%，对应300-500亿元订单[5] - 字节对英伟达采购占比从2024年70%降至2025年50%，2026年预计再降至20%-40%，空缺由华为和寒武纪填补[7] - 阿里、百度、腾讯为寒武纪提供增量订单，阿里多模态领域采购寒武纪进入测试名单，百度昆仑芯适配滞后，腾讯倾向芯片算力密度不及690[6] 财务表现 - 2025年Q2合同负债飙至5.43亿元，同比增5.4亿元、环比增5.42亿元，创历史新高[1] - 2024年营收10亿元，2025年营收有望冲刺100亿元，2026年剑指300-500亿元[1] - 2025年预计净利润19亿元，2026年中性情景净利润108亿元（净利率35%），乐观情景净利润175亿元[10] 行业竞争格局 - 英伟达B30/B40芯片存在互联能力不足、HBM容量缺失、性价比低等缺陷，B40单价约1.2万美元是寒武纪690的1.8倍，算力仅为后者1.2倍[5] - 寒武纪解决国产芯片产能与良率痛点，2025年预计满足300亿元订单交付需求[7] - 寒武纪销售费用率仅3%，远低于行业平均10%，管理费用每年增长不超5%，员工规模稳定在1500人左右[9] 市场前景 - 寒武纪从国产替代者向行业主导者跃迁，改写AI芯片市场格局[1] - 国产厂商迎来3-5年黄金替代期，英伟达阉割版芯片逐步失去头部客户[7] - 按2026年60倍PE测算，寒武纪市值可达1万亿元，较当前约6000亿元市值有翻倍空间[10]

国产算力链发展 - DeepSeek发布V3.1模型 采用UE8M0FP8参数精度适配下一代国产芯片 推动国产AI芯片大规模放量 [1] - 英伟达要求鸿海集团 三星电子 Amkor等供应商停止H20芯片生产 伴随国产大模型能力迭代升级和芯片量产爬升 长期看好AI芯片国产替代 [1] - 建议关注国内AI发展带动的服务器 IDC等板块 以及海外AI发展带动的服务器 光模块等板块 [1] 海外光通信技术演进 - 英伟达Quantum-X InfiniBand交换机预计2026年初商用 Spectrum-X以太网交换机预计2026年下半年商用 建议关注太辰光等CPO产业链公司 [1] - 英伟达推出Spectrum-XGS跨区域扩展以太网技术 将多个分布式数据中心组合成十亿瓦级AI超级工厂 突破性能效率极限并降低能耗成本 [1] - 谷歌引入OCS技术构建超节点方案 Coherent和Lumentum已获得OCS首笔订单收入 建议关注谷歌OCS产业链内公司 [1] 液冷技术应用与市场 - 英维克2025H1营收25.73亿元同比增长50.3% 归母净利2.16亿元同比增长17.5% Q2单季业绩高增 液冷业务加速放量且全年增长确定性强 [2] - 英特尔携手五大伙伴成立UQD互插互换联盟 通过统一标准和严苛验证提升液冷快接头可靠性与互换性 降低数据中心运维复杂度和成本 [2] - AI数据中心需求旺盛 液冷平台有望充分受益 看好液冷成为AI时代出海板块 行业发展空间大 建议关注英维克等 [2]

开源证券近日发布基础化工行业深度报告：模型端看，DeepSeek官宣发布DeepSeek-V3.1，该模型使用 了UE8M0FP8Scale的参数精度，并大幅调整了分词器及chat template。 以下为研究报告摘要： 1）国产算力链本周迎来多重利好。模型端看，DeepSeek官宣发布DeepSeek-V3.1，该模型使用了 UE8M0FP8Scale的参数精度，并大幅调整了分词器及chat template。UE8M0FP8浮点格式用于适配下一 代国产芯片，有望推动国产AI芯片大规模放量。此外竞争格局看，英伟达要求鸿海集团、三星电子、 Amkor等供应商停止H20芯片生产。伴随国产大模型能力迭代升级、国产芯片量产爬升，我们长期坚定 看好AI芯片的国产替代。2）海外光通信方案加速迭代。英伟达官网再提CPO交换机商用时间。 Quantum-X InfiniBand交换机预计将于2026年初投入商用，Spectrum-X以太网交换机预计将于2026年下 半年投入商用，建议关注太辰光等CPO产业链内公司。同时英伟达推出跨区域扩展（scale-across）以太 网新网络技术NVIDIA Spectrum-XGS ...

A股市场表现 - 8月21日A股三大指数集体高开 多元金融、券商板块、数字货币等概念涨幅居前 光伏、稀土、军工板块小幅下跌 [1] - 液冷服务器等AI硬件股开盘走低 金田股份跌停 此前走出6天5板行情 飞龙股份、英维克、科创新源等跌幅居前 [1] - 芯片股涨势强劲 申万电子行业指数涨超1%创新高 翱捷科技涨近12% 中兴通讯A股一度涨停 H股涨超14% 灿芯股份涨逾6% 寒武纪涨近5% [4] 港股市场表现 - 恒生指数和恒生科技指数下跌 医药股回暖 稳定币概念大涨 众安在线高开6% 泡泡玛特、中芯国际涨逾2% 老铺黄金涨逾1% [3] - 港股券商股多股上涨 耀才证券金融涨近7% 国泰君安国际涨逾6% [3] - 谢瑞麟盘初一度大涨近30% 昨日早盘股价一度涨超90% 公司公告称不知悉股价异常波动原因 业务营运正常 [8][10] - 港股加密货币概念股走高 欧科云链涨超9% 新火科技控股涨超8% OSL集团涨4.15% [11] 公司业绩与公告 - 金田股份上半年实现营业总收入592.94亿元 同比增长2.46% 净利润3.73亿元 同比增长203.86% [3] - 金田股份提示风险 公司主要从事有色金属加工业务 铜加工产品应用于芯片算力领域销量占比较小 短期对业绩不形成重大影响 [3] - 众安在线上半年实现总保费166.61亿元 同比增长9.3% 归母净利润6.68亿元 同比增长1103.5% [10] - 科森科技发布风险提示公告 公司股票连续4个交易日涨停 主营业务为消费电子结构件生产 用于机器人的结构件收入占总营收约1% 不生产机器人产品和AI眼镜 [6] 行业动态 - AI端侧应用兴起推动高端芯片国产替代 有望加速AI芯片等高尖端科技领域突破 [6] - 中国移动人工智能通用计算设备采购项目公示 中兴通讯中标金额约8.85亿元 占整体份额超50% [6] - 消费电子板块短线拉升 科森科技五连板 昀冢科技、华勤技术等跟涨 [6] - 小金属板块异动拉升 章源钨业涨停 中国稀土、翔鹭钨业等跟涨 [6] - 跨境支付板块走强 天融信一字涨停 中油资本、四方精创涨幅居前 [7]

公司上市进展 - 燧原科技发布第三期上市辅导工作进展情况报告 计划冲击A股科创板上市 [2] - 公司IPO募集资金已确定初步投向 整体规模及募投项目可行性仍在持续论证中 [2] - 中金公司正督促公司按照科创板上市要求进行规范整改 重点关注科创板与其他A股板块发行上市规则的异同 [2] - 公司近期退出某参股企业股东名列 或为上市做准备 [2] 融资与股东结构 - 公司成立以来已完成十轮融资 累计融资金额近70亿元 当前估值达160亿元 [2] - 腾讯为第一大股东 持股比例约20.5% 其他重要股东包括武岳峰资本和国家半导体集成电路基金 [3] 行业背景 - AI芯片国产替代成为业界共同呼声 沐曦集成、壁仞科技、摩尔线程等企业也纷纷开启上市计划 [4] - 行业研发投入巨大 盈利压力明显 可能出现结构性产能过剩或局部市场饱和 [5] - 国产AI芯片企业在技术实力与市场占有率方面与国际先进水平仍有差距 高端市场竞争力较弱 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国升级芯片管制及英伟达新举措，利好国产算力芯片，加速AI芯片国产替代，长期AI驱动业务增长，海外算力基建需求激增利好服务器代工及高速光模块 [1] - 各细分赛道有不同发展态势，服务器短期受影响但长期向好，光模块修复且确定性凸显，IDC长期发展逻辑清晰 [2] - 运营商、光模块、服务器等板块数据表现良好，互联网厂商资本支出受芯片供应影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 细分行业观点 - 服务器：1Q25指数回调，因英伟达交货延迟、客户采购决策延后及AI服务器毛利率承压；英伟达新订单利好代工厂，美国管制和英伟达芯片性能降低利好国产芯片供应商；短期互联网厂商资本开支或下滑，长期看好AI驱动增长 [2][5][6] - 光模块：行业迎来修复，龙头公司业绩亮眼，1Q25营收同比增48%；华为方案强化其战略地位，前期担忧消化，板块超跌修复；英伟达新订单推动高速光模块需求 [2][7] - IDC：AI算力需求与政策支持驱动，资源向优势企业集中 [2] 核心数据更新 - 运营商：2025年一季度主营业务收入4469亿元，同比增0.7%，新兴业务发展良好；一季度移动互联网流量、用户数等有增长 [12][19] - 光模块：2025年1 - 3月出口数据增长，3月当月同比增19.60%，1 - 3月累计同比增3.18%，海外云厂商需求旺，国产厂商有望获更多份额 [28] - 物联网：截至2025年3月末，移动物联网终端用户数27.28亿户，同比增13.2%；2024年Q4出货量恢复增长，预计2025年模组出货量继续增长 [32] 本周行情 - 通信板块：涨跌幅为 - 0.12%，排名全行业第23 [39] - 个股：有方科技、永鼎股份等为涨幅前五大公司，长盈通、恒宝股份等为跌幅前五公司 [42] 本周重要新闻 行业新闻 - 国内运营商在AI产业化和网络基建领域动作多，加速向“AI + 行业”转型，推动垂直领域智能化升级 [46] - 中低收入国家移动互联网使用性别差距进展停滞，需缩小数字性别鸿沟；全球机器人市场发展好，对电机性能提出挑战 [47] - 中美经贸会谈，双方取消或暂停部分关税 [48] 公司新闻 - 科创新源延长收购股权排他期限商讨细节 [49] - 阿里巴巴2025财年Q4剔除部分业务后收入同比增10%，完成部分出售，形成新发展阵型 [49] - 腾讯2025年一季度营收等指标增长，AI对业务有贡献并加大新AI机遇投入 [49][50] - 台积电4月营收创新高，预计第二季营收和毛利率情况 [50] 海内外大厂重点跟踪 - OpenAI与微软改写合作条款，涉及IPO和股权问题；推出GPT - 4.1及GPT - 4.1 mini [51] - 谷歌发布编程AI Agent - AlphaEvolve，与大模型Gemini集成 [52] - 字节跳动发布视觉 - 语言多模态大模型Seed1.5 - VL [53] - xAI的Grok3.5待打磨 [53] - Meta推迟旗舰AI模型发布 [53] - 英伟达拟在上海建研发中心 [54] - 微软提出新承诺了结反垄断调查 [54]

核心观点 - 美国商务部于25年5月13日宣布废除《AI扩散规则》并公布新限制措施，更加聚焦限制中国AI产业发展，英伟达中东智算中心项目反映AI算力需求旺盛，该政策将推动AI芯片国产替代进程，或影响国内AI芯片格局，利好寒武纪等公司 [6] 美国调整AI算力出口限制政策 - 2025年5月13日美国商务部废除拜登政府《AI扩散规则》，原因是限制美国公司创新且影响与“第二类”国家外交关系 [9] - 2025年1月《AI扩散规则》限制美国AI芯片全球销售，针对人工智能模型“权重”实施出口管制，与美国建立AI产业全球主导权策略相悖 [9] - 英伟达2024年海外营收占比53.1%，中国大陆营收占比13%；AMD 2024年海外营收占比66.3%，中国大陆营收占比24.2%，《AI扩散规则》执行将使英伟达和AMD海外业务受影响程度超此前政策 [9] - 新限制措施包括全球使用华为昇腾芯片违反出口规定、警告使用美国AI芯片训练推理中国AI模型后果、指导美国公司保护供应链 [10] 事件简评 - 政策调整反映美国更聚焦限制中国AI产业发展，一方面国产AI芯片迭代提升对海外芯片形成竞争压力，另一方面国产AI大模型创新对美国AI产业有影响 [11] - 英伟达与沙特HUMAIN公司达成协议，HUMAIN计划采购大量英伟达AI芯片用于未来5年在沙特建设超大规模智算中心，反映AI算力需求旺盛 [12] - 华为通过扩大算力集群规模实现AI机柜产品性能追赶，CloudMatrix 384集群性能超英伟达NVL 72，给国产AI算力产品带来发展机遇 [14] - 政策将推动AI芯片国产替代进程，加强国内AI产业链自主可控建设决心，使国内AI大模型开发应用使用国产AI算力动力增强 [15] - 政策调整或影响国内AI芯片格局，华为昇腾芯片受限，寒武纪等国产AI芯片有发展机会，且寒武纪供应链恢复，具有中立性优势 [16] 重点公司估值和财务分析 | 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值（元/股） | EPS(元) | | PE(x) | | EV/EBITDA(x) | | ROE(%) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | | 2025E | 2026E | 2025E | 2026E | 2025E | 2026E | 2025E | 2026E | | 寒武纪 - U | 688256.SH | CNY | 678.29 | 2025/04/20 | 买入 | 811.83 | 3.45 | 5.13 | 196.61 | 132.22 | 165.88 | 117.01 | 20.70 | 23.50 | [7]