业绩表现 - 1H25营收474.25亿元 同比增长24.96% 归母净利润10.41亿元 同比增长2.19% [1] - 2Q25营收266.35亿元 同比增长27.17% 归母净利润6.92亿元 同比增长18.01% [1] 业务亮点 - 子公司新华三政企营收约187.8亿元 同比增66% 环比增53% 国际业务营收8.7亿元 同比增48% [2] - 政企业务核心增量来自互联网客户AI服务器采购及400G/800G高速交换机收入占比提升 [2] - 2Q25合同负债同比增长66% 为后续业绩高增奠定基础 [3] 产品与技术 - AI服务器业务受益于国产替代进程 与头部国产芯片厂商紧密合作 [3] - 推出基于国产关键芯片（国产化率超95%）的800G数据中心智算交换机H3C S9825-8C-G [3] - 2024年以太网交换机整体市场份额31.1% 位列第二 [3] 财务指标 - 2Q25毛利率环比下降0.77个百分点 主因低毛利AI服务器收入占比提升 [2] - 单季度销售费率和管理费率环比均下滑 控费能力不断提升 [3] 盈利展望 - 预计2025-2027年营收分别为908.4/1035.9/1147.5亿元 同比增长15%/14%/11% [5] - 预计EPS分别为0.74/0.88/1.03元 PE分别为38/32/27倍 [5]

英伟达H20芯片事件及影响 - 英伟达暂停专为中国市场设计的H20芯片生产 其性能仅为旗舰H100的15%-30% [2] - H20芯片虽算力被削弱 但依托CUDA生态系统仍被部分国内企业视为首选AI芯片 [3] - 中国互联网监管部门就H20芯片安全风险约谈英伟达 工信部要求国内互联网巨头书面说明采购合理性 [3] 寒武纪业绩与市场表现 - 2025年上半年营收28.81亿元 同比激增4347.82% [5] - 第二季度营收17.69亿元 环比增长59.32% 净利润6.83亿元 环比增长92.39% [5] - 思元370芯片算力达256TOPS 特定场景下成本比英伟达H20低30% [6] - 股价多次暴涨 8月12日及22日出现20cm涨停 28日涨超15% 市值突破6600亿 [3] 机构观点与市场反应 - 高盛4月将寒武纪评级从"中性"上调至"买入" 目标价从607.8元调升至1223元 [7] - 8月24日高盛将目标价上调50%至1835元 25日及28日股价分别大涨11.4%和15.73% [8] 国产AI芯片竞争格局 - 主要国内玩家包括寒武纪、华为海思、海光信息、壁仞科技等 [9] - 华为昇腾芯片采用自研达芬奇架构 构建软硬件一体化生态 在数据中心、政务领域获大量份额 [10] - 寒武纪发展策略为多点开花 覆盖云端、边缘端及IP授权 但研发资源分散 [10] 昇腾生态概念股分析 - 硬件生产商拓维信息为昇腾服务器核心生产商 2024年中标政企订单超20亿 [13] - 中芯国际作为昇腾芯片主要代工厂 2024年代工收入占采购成本70% 8月22日及28日股价分别涨超14%和17% 市值近万亿 [13] - 软件生态合作商润和软件鸿蒙相关业务收入占比35% 软通动力提供训推一体化服务 科大讯飞算法适配昇腾平台 [13] - 行业应用商佳都科技联合华为发布交通大模型一体机 四维图新开发车载计算平台 [13] AI硬件板块资金动向 - 资金偏好炒作AI硬件设备 光模块企业中际旭创、新易盛、天孚通信股价数月翻倍 [15] - 工业富联（英伟达服务器代工）市值突破1万亿 胜宏科技（PCB供应商）一年暴涨20倍 [15] - 拓维信息作为昇腾服务器供应商 过去一年出现三次大涨：2024年8-11月因华为产品发布 2025年初因适配DeepSeek大模型 2025年8月因国产替代炒作 [17][18][19][20] - 拓维信息2024年扣非净利润亏损1亿元 2025年上半年营收同比下滑25% 扣非净利润亏损1340万元（同比降450.61%） [20]

核心观点 - 寒武纪在两年半内股价上涨25倍 成为A股第一高价股 市值突破6000亿元 改写中国资本市场估值逻辑 反映资本对AI芯片国产替代和科技创新方向的强烈预期 [5][6][23] - 公司2025年上半年营收28.81亿元 同比增长4347.82% 净利润10.38亿元 同比扭亏为盈 经营活动现金净额9.11亿元 较去年同期-6.31亿元大幅改善 [3][18][19] - 高盛将目标价上调50%至1835元/股 维持买入评级 潜在上涨空间47.6% 国内多家券商集体看多 [4][19] 股价表现与市场反应 - 8月28日收盘价1587.91元/股 单日涨幅15.73% 市值突破6000亿元 成交额260.24亿元 换手率4.26% 主力资金净流入4.43亿元 [6][7] - 2025年2月突破800元/股 7月从520元/股重启上涨 30个交易日内大涨140% 突破1400元/股 8月单月涨幅123.81% [7] - 滚动市盈率5117.75倍 市净率113.98倍 显著高于软件和信息技术服务业平均的88.97倍和5.95倍 [8] 机构资金动向 - 被动指数基金持续增持 华夏上证科创板50ETF和易方达上证科创板50ETF位列前十大流通股东 嘉实上证科创板芯片ETF新进持仓443万股 华夏上证50ETF持仓407万股 [11][12] - 主动基金分歧明显 第二季度259家基金增持 119家减持 看多与看空比例约2:1 华夏基金第一季度减持527.71万股 [12] - 部分基金经理操作频繁 银河创新混合基金2023年Q1买入后即退出 2024年Q1再次买入后持续减仓 华安基金胡宜斌2024年Q3首次纳入重仓 Q4跃升为第一大重仓股 [13] 行业与政策环境 - 美国对华AI芯片出口限制加码 为国产AI芯片打开替代窗口 工信部在2025中国算力大会明确支持GPU芯片技术突破 [16] - 国务院发布《人工智能+行动意见》 要求2027年人工智能与6大重点领域融合普及率超70% 2030年超90% [16] - 寒武纪入选科创50指数、沪深300指数、上证50指数和中证A500指数成分股 在科创AI指数、国证芯片指数等多个科技主题指数中占显著权重 [10] 公司技术与业务 - 思元590芯片采用7nm工艺 能效比比肩英伟达A10 针对金融、医疗场景优化 2025年上半年云端芯片贡献99%收入 [18] - 团队早期研发的DianNao架构是全球首个深度学习专用处理器架构 被英伟达等国际巨头多次引用 [17] - 最新大语言模型DeepSeek-V3.1采用FP8 Scale参数精度 专为下一代国产芯片设计 打开国产AI算力芯片增长空间 [18] 估值逻辑与市场意义 - 公司代表A股从消费主导向科技主线切换的关键样本 反映资本市场对算力即科技信仰的押注 [20][23] - 动态市盈率超300倍 远高于英伟达的51倍 高估值包含对2030年营收的强烈预期 [20] - 中国资产定价逻辑发生系统性转变 从消费金融黄金期转向科技主导 寒武纪被纳入重要指数代表结构性资产重估 [22]

核心观点 - 寒武纪在两年半内股价上涨25倍 成为A股第一高价股 市值突破6000亿元 标志着中国资本市场从消费主导向科技创新的估值逻辑转变 [1][4][6] - 公司2025年上半年营收28.81亿元 同比增长4347.82% 净利润10.38亿元 实现扭亏为盈 [5][22] - 高盛将目标价上调50%至1835元/股 维持买入评级 潜在上涨空间47.6% [5][22] 股价表现与市场地位 - 2025年8月28日收盘价1587.91元/股 超越贵州茅台成为A股新"股王" 单日涨幅15.73% 市值突破6000亿元 [4][8] - 2025年8月单月涨幅123.81% 7月28日至8月28日期间上涨133.86% [9] - 滚动市盈率5117.75倍 市净率113.98倍 显著高于软件和信息技术服务业平均水平的88.97倍和5.95倍 [10] 财务与业务突破 - 2025年上半年营收28.81亿元 同比增长4347.82% 云端芯片贡献99%收入 [5][22] - 净利润10.38亿元 同比扭亏（去年同期亏损5.3亿元） 经营活动现金净额9.11亿元 同比大幅改善 [5][22] - 2017-2024年累计亏损约55亿元 2025年上半年实现盈利转折 [22] 行业环境与政策支持 - 美国对华AI芯片出口限制为国产替代打开窗口 国内"人工智能+"政策推动行业发展 [3][19] - 工信部明确将加快突破GPU芯片等关键技术 国务院要求2027年人工智能与重点领域融合普及率超70% [19][20] - 2025年被称为"AI推理元年" 寒武纪思元590芯片采用7nm工艺 能效比肩英伟达A10 [21] 机构资金动向 - 被动指数基金持续增持 华夏上证科创板50ETF、易方达上证科创板50ETF、嘉实上证科创板芯片ETF等进入前十大流通股东 [13] - 主动基金操作分化 2025年Q2增持机构259家 减持119家 看多与看空比例约2:1 [13] - 部分基金经理清仓离场 如万家基金莫海波2024年Q4清仓 华夏基金2025年Q1减持527.71万股 [13][15] 技术实力与产业定位 - 创始团队源自中科院计算所 早期研发的"DianNao"架构为全球首个深度学习专用处理器架构 [21] - 2016年完成1亿美元融资 成为全球AI芯片领域首家独角兽企业 2020年科创板上市 [21] - DeepSeek-V3.1模型采用FP8精度技术 为下一代国产芯片设计打开想象空间 [22] 估值逻辑与时代意义 - 寒武纪代表从"茅台时代"到"科技引领"的转折 资本从看重稳定盈利转向押注"算力即科技信仰" [6][25] - 动态市盈率超300倍 远高于英伟达的51倍 高估值包含对2030年营收的强烈预期 [26] - 象征中国从"制造大国"向"智造强国"转型 资本市场进入科技周期 [26][27]

核心观点 - 寒武纪正从国产替代者转型为行业主导者 凭借690芯片技术突破和大厂订单爆发 2025年营收预计达100亿元 2026年有望冲刺300-500亿元 [2][3] - 公司股价从200元上涨至1400元 一年涨幅达7倍 市值约6000亿元 乐观情景下市值可能达1万亿元 [2][11] 技术突破 - DeepSeekV3.1模型推出UE8MOFP8格式 算力消耗降低15% 单位能耗比提升20% 专门适配寒武纪690芯片 [4] - 690芯片在UE8MOFP8格式下算力效率比同类国产芯片高25% 成为下一代国产AI芯片核心标的 [4][5] - 英伟达CUDA生态垄断被打破 国产厂商从被动跟进转向技术标准制定 [5] 订单与客户 - 字节跳动2025年芯片采购计划600亿元 2026年达800亿元 寒武纪份额预计40%-60% 对应300-500亿元订单 [6][7] - 字节跳动已适配寒武纪芯片 其他国产芯片仍处测试阶段 英伟达份额从70%降至50% 2026年可能进一步降至20%-40% [6][8] - 阿里 百度 腾讯为寒武纪提供增量需求 阿里多模态领域采购寒武纪 百度因适配进度滞后考虑寒武纪 腾讯现有芯片算力密度不及690 [7] 行业竞争格局 - 英伟达B30/B40芯片存在缺陷 B30仅支持8路互联 B40 HBM容量仅24GB且单价1.2万美元 算力仅为寒武纪690的1.2倍但价格高1.8倍 [6] - 国产替代窗口全面打开 英伟达受出口管制影响 阉割版芯片逐步失去头部客户 国产厂商迎来3-5年黄金替代期 [8] - 寒武纪产能问题已解决 2025年可满足300亿元订单交付需求 摆脱有订单没产能困境 [8] 财务与盈利预测 - 公司2024年营收10亿元 2025年预计100亿元 2026年目标300-500亿元 [2][9] - 轻运营模式实现高利润弹性 研发费用稳定在25亿元 销售费用率仅3% 远低于行业平均10% 管理费用年增长不超5% [9][10] - 2025年预计毛利率55% 净利润19亿元 2026年中性情景(收入300亿)毛利率60% 净利润108亿元 净利率35% 乐观情景(收入500亿)净利润175亿元 [11] 市场表现与估值 - 公司市值约6000亿元 若2026年净利润达175亿元 按60倍PE测算 市值可能达1万亿元 较当前有翻倍空间 [11]

股价与市值表现 - 2024年底市值突破3000亿元 2025年1月股价摸高777.77元 2024年8月21日股价罕见涨停突破1200元关口 次日盘中涨近14% 总市值近5000亿元首次超过中芯国际跃居科创板市值第一[2] - 半年报发布后股价盘中跨越1400元关口 最高触及1464元 超过贵州茅台短暂登顶A股单价最贵个股 收盘回落至1372.10元[2] 财务业绩突破 - 上半年营收达28.81亿元 同比增长约4倍 归母净利润录得10.38亿元 自2020年上市以来首次实现半年度盈利[3] - 扣非净利润率大幅跃升至约32% 远超2024年全年8%的水平 显示盈利质量出现结构性改善[3] - 现金及交易性金融资产合计约35亿元 资金面明显缓解[3] - 预付账款达到8.28亿元 存货增至26.9亿元 指引第三季度单季收入有望突破20亿元 全年收入向80亿元靠拢[5] 行业地位与技术优势 - 作为国产AI芯片第一股 是国内少数具备云端AI芯片量产能力的厂商[4] - 已实现7纳米MLU-590芯片量产 FP16峰值算力达到512TOPS 公司官方称已追平英伟达A100训练性能[6] - 新一轮49.8亿元定增计划获批准 累计募资金额接近140亿元 主要用于流片、封测和软件栈扩充[6] 市场机遇与增长动力 - 美国对华高端AI芯片出口限制持续收紧 研究机构Bernstein测算留下183亿美元市场空白 国产芯片厂商若能获取30%至40%份额意味着50亿至70亿美元增量空间[4] - DeepSeek推出V3.1版本采用自研UE8M0 FP8精度标准 针对下一代国产芯片设计 低精度格式提升计算效率并降低显存带宽依赖[5] - 机构推演若2026年产能按计划落地 公司年收入可能上看350至400亿元区间 对应约30%净利润率 利润规模或达100至120亿元[5] 市场认可与估值 - 高盛将目标价从1223元上调50%至1835元 中国信息通信研究院宣布包括中国电信、华为和寒武纪等8家公司通过DeepSeek适配测试[4] - 股价今年年内累计涨幅超120% 自2023年以来最大涨幅超25倍[4] - 市场高估值反映国内市场占有率第二的行业地位 主要竞争对手多数仍处于上市辅导阶段[6]

公司技术突破 - 寒武纪690芯片成为下一代国产AI芯片核心标的，技术卡位成国产替代核心抓手[1][2] - DeepSeekV3.1模型推出UE8MOFP8格式，专门适配寒武纪690芯片，算力消耗降15%、单位能耗比提升20%[3] - 690芯片在UE8MOFP8格式下算力效率比同类国产芯片高25%[4] 订单与采购 - 字节2025年采购计划600亿元、2026年800亿元，寒武纪份额有望达40%-60%，对应300-500亿元订单[5] - 字节对英伟达采购占比从2024年70%降至2025年50%，2026年预计再降至20%-40%，空缺由华为和寒武纪填补[7] - 阿里、百度、腾讯为寒武纪提供增量订单，阿里多模态领域采购寒武纪进入测试名单，百度昆仑芯适配滞后，腾讯倾向芯片算力密度不及690[6] 财务表现 - 2025年Q2合同负债飙至5.43亿元，同比增5.4亿元、环比增5.42亿元，创历史新高[1] - 2024年营收10亿元，2025年营收有望冲刺100亿元，2026年剑指300-500亿元[1] - 2025年预计净利润19亿元，2026年中性情景净利润108亿元（净利率35%），乐观情景净利润175亿元[10] 行业竞争格局 - 英伟达B30/B40芯片存在互联能力不足、HBM容量缺失、性价比低等缺陷，B40单价约1.2万美元是寒武纪690的1.8倍，算力仅为后者1.2倍[5] - 寒武纪解决国产芯片产能与良率痛点，2025年预计满足300亿元订单交付需求[7] - 寒武纪销售费用率仅3%，远低于行业平均10%，管理费用每年增长不超5%，员工规模稳定在1500人左右[9] 市场前景 - 寒武纪从国产替代者向行业主导者跃迁，改写AI芯片市场格局[1] - 国产厂商迎来3-5年黄金替代期，英伟达阉割版芯片逐步失去头部客户[7] - 按2026年60倍PE测算，寒武纪市值可达1万亿元，较当前约6000亿元市值有翻倍空间[10]

国产算力链发展 - DeepSeek发布V3.1模型 采用UE8M0FP8参数精度适配下一代国产芯片 推动国产AI芯片大规模放量 [1] - 英伟达要求鸿海集团 三星电子 Amkor等供应商停止H20芯片生产 伴随国产大模型能力迭代升级和芯片量产爬升 长期看好AI芯片国产替代 [1] - 建议关注国内AI发展带动的服务器 IDC等板块 以及海外AI发展带动的服务器 光模块等板块 [1] 海外光通信技术演进 - 英伟达Quantum-X InfiniBand交换机预计2026年初商用 Spectrum-X以太网交换机预计2026年下半年商用 建议关注太辰光等CPO产业链公司 [1] - 英伟达推出Spectrum-XGS跨区域扩展以太网技术 将多个分布式数据中心组合成十亿瓦级AI超级工厂 突破性能效率极限并降低能耗成本 [1] - 谷歌引入OCS技术构建超节点方案 Coherent和Lumentum已获得OCS首笔订单收入 建议关注谷歌OCS产业链内公司 [1] 液冷技术应用与市场 - 英维克2025H1营收25.73亿元同比增长50.3% 归母净利2.16亿元同比增长17.5% Q2单季业绩高增 液冷业务加速放量且全年增长确定性强 [2] - 英特尔携手五大伙伴成立UQD互插互换联盟 通过统一标准和严苛验证提升液冷快接头可靠性与互换性 降低数据中心运维复杂度和成本 [2] - AI数据中心需求旺盛 液冷平台有望充分受益 看好液冷成为AI时代出海板块 行业发展空间大 建议关注英维克等 [2]

国产算力与AI芯片发展 - DeepSeek发布DeepSeek-V3.1模型 采用UE8M0FP8Scale参数精度并调整分词器及chat template 该浮点格式适配下一代国产芯片 有望推动国产AI芯片大规模放量 [1][2] - 英伟达要求鸿海集团、三星电子、Amkor等供应商停止H20芯片生产 伴随国产大模型能力迭代升级与国产芯片量产爬升 长期坚定看好AI芯片国产替代 [1] - 前6个月电信业务收入累计完成9055亿元 同比增长1% 电信业务总量同比增长9.3% [3] 光通信与网络技术进展 - 英伟达Quantum-X InfiniBand交换机预计2026年初商用 Spectrum-X以太网交换机预计2026年下半年商用 建议关注太辰光等CPO产业链公司 [1] - 英伟达推出Spectrum-XGS跨区域扩展以太网新技术 可将多个分布式数据中心组合成十亿瓦级AI超级工厂 突破性能效率极限并降低能耗成本 [1] - 谷歌引入OCS技术构建超节点方案 Coherent和Lumentum均获得OCS首笔订单收入 建议关注谷歌OCS产业链公司 [1] 服务器与硬件产业链动态 - 服务器指数本周上涨8.30% 本月以来上涨17.28% 工业富联GB200效率良率显著改善且出货加快 预计三季度强劲增长 GB300获大型云厂商需求 下半年进入实质出货阶段 单机利润有望超越GB200 [2] - 光模块指数本周上涨4.34% 本月以来上涨14.59% 7月光模块出口同比减少30% 1-7月累计同比降低14% 主要因国内公司在海外建厂 [2][3] - 2Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为242亿/224亿/165亿/314亿美元 同比分别增长28%/70%/102%/91% [3] 液冷技术与数据中心发展 - 英维克2025H1营收25.73亿元 同比增长50.3% 归母净利润2.16亿元 同比增长17.5% Q2单季业绩高增 液冷业务加速放量 全年增长确定性强 尽管毛利率承压 但AI数据中心需求旺盛使液冷平台受益 [1] - 英特尔携手五大伙伴成立UQD互插互换联盟 通过统一标准和验证提升液冷快接头可靠性与互换性 降低数据中心运维复杂度和成本 看好液冷成为AI时代出海板块 [1]

A股市场表现 - 8月21日A股三大指数集体高开 多元金融、券商板块、数字货币等概念涨幅居前 光伏、稀土、军工板块小幅下跌 [1] - 液冷服务器等AI硬件股开盘走低 金田股份跌停 此前走出6天5板行情 飞龙股份、英维克、科创新源等跌幅居前 [1] - 芯片股涨势强劲 申万电子行业指数涨超1%创新高 翱捷科技涨近12% 中兴通讯A股一度涨停 H股涨超14% 灿芯股份涨逾6% 寒武纪涨近5% [4] 港股市场表现 - 恒生指数和恒生科技指数下跌 医药股回暖 稳定币概念大涨 众安在线高开6% 泡泡玛特、中芯国际涨逾2% 老铺黄金涨逾1% [3] - 港股券商股多股上涨 耀才证券金融涨近7% 国泰君安国际涨逾6% [3] - 谢瑞麟盘初一度大涨近30% 昨日早盘股价一度涨超90% 公司公告称不知悉股价异常波动原因 业务营运正常 [8][10] - 港股加密货币概念股走高 欧科云链涨超9% 新火科技控股涨超8% OSL集团涨4.15% [11] 公司业绩与公告 - 金田股份上半年实现营业总收入592.94亿元 同比增长2.46% 净利润3.73亿元 同比增长203.86% [3] - 金田股份提示风险 公司主要从事有色金属加工业务 铜加工产品应用于芯片算力领域销量占比较小 短期对业绩不形成重大影响 [3] - 众安在线上半年实现总保费166.61亿元 同比增长9.3% 归母净利润6.68亿元 同比增长1103.5% [10] - 科森科技发布风险提示公告 公司股票连续4个交易日涨停 主营业务为消费电子结构件生产 用于机器人的结构件收入占总营收约1% 不生产机器人产品和AI眼镜 [6] 行业动态 - AI端侧应用兴起推动高端芯片国产替代 有望加速AI芯片等高尖端科技领域突破 [6] - 中国移动人工智能通用计算设备采购项目公示 中兴通讯中标金额约8.85亿元 占整体份额超50% [6] - 消费电子板块短线拉升 科森科技五连板 昀冢科技、华勤技术等跟涨 [6] - 小金属板块异动拉升 章源钨业涨停 中国稀土、翔鹭钨业等跟涨 [6] - 跨境支付板块走强 天融信一字涨停 中油资本、四方精创涨幅居前 [7]