投资评级 - 投资评级：增持 [2] 核心观点 - 报告认为英伟达在2026财年第三季度展现了强劲的增长动能，营收与净利润均实现超过60%的同比增长，核心驱动力来自数据中心业务在AI浪潮下的爆发式增长 [17] - 公司凭借其在AI训练与推理领域的全栈能力（尤其是CUDA生态）构建了深厚的竞争壁垒，并通过多元业务板块形成了“从云到端”的AI计算帝国布局 [17] - 短期来看，Blackwell架构产品的旺盛需求与庞大的积压订单为公司业绩提供了可见性 [17] 财务表现 - **2026财年第三季度业绩**：营业总收入达57,006百万美元，同比增长62.49%；归属于母公司的净利润为31,910百万美元，同比增长65.26%；每股摊薄净收益为3.16美元，同比增长52.66% [4][10] - **毛利率变化**：报告期内毛利润为102,400百万美元，毛利率为69.26%，同比下降8.7% [4][10] - **历史与预测数据**： - 2024财年营业收入130,497百万美元，同比增长114.2%；净利润74,880百万美元，同比增长144.89% [7] - 预计2025年全年营业收入176,171百万美元，同比增长35.0%；预计2025年净利润96,844百万美元，同比增长29.33% [6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为176,171百万美元、220,214百万美元、264,257百万美元，对应增长率分别为35.0%、25.0%、20.0% [7][8] - 预计2025-2027年净利润分别为96,844百万美元、116,254百万美元、135,009百万美元 [7][8] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年营业利润率分别为59.78%、57.50%、55.70%；净利润率分别为54.97%、52.79%、51.09% [7][9] - **回报率指标**：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为90.44%、86.85%、84.05% [9] 业务发展 - **订单与未来收入**：公司已合计获得2025年和2026年两个公历年价值5,000亿美元的芯片订单，其中包括将于明年开始量产的新一代Rubin芯片 [5] - 公司预计，旗下最先进的一些芯片未来几个季度将带来5,000亿美元的收入 [5] - **产品需求**：Blackwell架构产品的销量远超预期，云端GPU已全面售罄 [5] - **中国市场**：针对中国市场的定制款AI芯片H20在2026财年第三季度销售额仅为0.5亿美元 [5] - **AI生态系统**：AI生态系统正在快速扩张，涌现出更多新的基础模型制造商、更多AI初创公司，覆盖更多行业和更多国家 [5][15] - **战略合作**：英伟达正在与OpenAI商讨一项战略合作伙伴关系，重点帮助他们建设和部署至少10吉瓦的AI数据中心 [14] 核心业务板块分析 - **数据中心业务**：是公司增长的绝对核心，2026财年第三季度营收512亿美元，同比增长66%，贡献了公司总营收的将近九成，环比增长约101亿美元，环比大增24.6% [11][12] - **游戏和AI PC业务**：2026财年第三季度营收43亿美元，同比增长30%，传统游戏显卡业务复苏，同时“AI PC”概念带来了新的增长故事 [12] - **专业可视化业务**：2026财年第三季度营收7.6亿美元，同比增长56%，需求受益于AI驱动的设计和模拟工作流 [12] - **汽车和机器人业务**：2026财年第三季度营收5.92亿美元，同比增长32%，代表了公司在“边缘AI自主系统”领域的长期布局 [13] 市场竞争与挑战 - **中国市场动态**：伯恩斯坦（Bernstein）数据显示，英伟达在中国AI芯片市场的份额预计将从2024年的66%降至2025年的54% [13] - **国产芯片竞争**：国内企业纷纷部署国产AI芯片，其持续发展可能对英伟达的定价权构成压力，中国市场的巨大规模也为本土企业完善自身生态系统提供了沃土 [14] - **技术领导力**：公司CEO黄仁勋指出，英伟达区别于其他厂商的根本在于其全栈能力及经过二十年深耕的CUDA生态系统，公司进入了AI的良性循环 [15] 估值 - 预计2025-2027年对应市盈率（PE）倍数分别为47.92倍、40.94倍、28.27倍 [6][7] - 预计2025-2027年市净率（PB）分别为43.34倍、35.56倍、23.76倍 [9]

'Game recognises game': How Jensen Huang won over Donald Trump 英伟达首席执行官获准向中国出口人工智能芯片，取得重大胜利。 黄仁勋（Jensen Huang）曾一度在华盛顿几乎无人知晓，但本周他赢得了一场游说胜利，这场胜利可能为他联合创立的半导体巨头英伟达 （Nvidia）带来数十亿美元的收益。 白宫决定允许向中国庞大的市场出口先进芯片，而这一决定很大程度上是由黄仁勋促成的。这一决定让竞争对手们不禁好奇，这位说话轻声细语 的电子工程师是如何赢得美国总统的青睐的。 这家市值 4 万亿美元的公司在争取总统支持方面取得的成功尤其引人注目，因为英伟达直到最近在华盛顿的游说活动还非常薄弱。 据一位熟悉英伟达战略的人士透露，黄仁勋此前并不常来华盛顿，因此在特朗普 11 月连任后，他最初对拉拢特朗普的"价值主张"持怀疑态 度。 "（黄）肯定还记得特朗普第一任执政时期的一些事，知道他喜怒无常，而且你根本买不到稳定，"知情人士说。其他人则表示，他只是在评估 如何才能最好地帮助政府了解美国的人工智能行业。 今年一月，当科技亿万富翁马克·扎克伯格和杰夫·贝佐斯涌向特朗普 ...

美国对华AI芯片出口政策调整 - 美国总统特朗普宣布将允许英伟达向中国“经批准的客户”出口H200人工智能芯片 但附带条件为相关销售收入的25%需上缴美国政府 [1] - 此次政策调整被解读为商业利益与政治图谋共同作用的结果 一方面英伟达离不开中国市场 另一方面美国仍想遏制中国芯片产业发展 [1] - 美国最先进芯片的对华出口并未开放 所谓“松绑”的本质是通过输出次优级产品维系中国对美国AI芯片的依赖 [4] 政策调整的市场背景与动因 - 中国市场曾为英伟达贡献超170亿美元的年收入 但美国的出口限制已导致英伟达对华芯片销售陷入停滞 [1] - 英伟达CEO黄仁勋曾坦言 预测英伟达在中国市场的销售额将为零 [1] - 中国芯片技术的快速发展 是美国被迫放弃部分技术禁售举措的重要原因 [4] H200芯片的性能与潜在影响 - H200芯片是H100的升级版 单卡性能比此前获准对华出口的H20芯片更优 H20芯片算力仅为H100的80% [1] - H200芯片可以缓解中国AI产业的算力瓶颈 [1] - 华为研发的AI芯片性能上已基本达到H200的水平 [8] 中国市场反应与行业前景 - 政策宣布当日 英伟达股价跌0.3% 市场反应平淡 [5] - 核心技术领域的合作中 信任与自主可控是关键因素 产品性能并非唯一决定因素 [8] - 只要国产芯片技术上达到目标 同等性能下 中国企业和用户预期会选择国产产品 [8] 中国芯片产业的自主化进程 - 中国在芯片自主化领域进展超出预期 尽管仍处于追赶阶段 但发展成效显著 [8] - H200如进入中国 反而可能倒逼国产芯片在性能优化与生态建设上加速突破 [8] - 核心技术需牢牢掌握在自己手中 才能从根本上摆脱“卡脖子”的风险 [8] 潜在的安全顾虑 - 此前获准对华出口的H20芯片被曝存在安全“后门” [8] - 这一前车之鉴让中国市场对美国芯片的安全性始终保持高度警惕 [8]

美国对华AI芯片出口政策演变 - 特朗普政府宣布允许英伟达向中国出口比H20更先进的H200 AI芯片，但附加了条件 [3] - 政策条件包括芯片必须符合美国国家安全标准，且英伟达必须向美国政府上缴**25%**的收益作为诚意 [3] - 该政策同样适用于AMD和英特尔，只要符合条件即可向中国出口芯片 [3] 政策背后的动机与财政考量 - 特朗普政府的做法被形容为“留下买路财”，旨在通过向企业收取收益分成来增加财政收入 [5] - 关税政策带来的收入不足以恢复美国经济，因此向企业收取分成被视为缓解财政压力的手段 [5] 政策反复与中美博弈 - 政策出现多次反复：今年4月，特朗普宣布无限期禁止对华出口H20芯片 [7] - 作为反制，中国打出了“稀土王牌”，随后中国网信办在7月约谈英伟达，指出H20芯片存在漏洞和安全隐患 [7] - 8月，政策转为允许出口H20芯片，但条件变为英伟达需支付**15%**的收益分成 [7] - 11月，政策再次收紧，宣布全面禁止最先进的AI芯片，包括H200 [7] - 12月，英伟达主动承诺向美国政府支付**25%**的分成，以换取中国市场准入资格 [9] 中国市场与行业格局变化 - 英伟达等美国企业愿意支付高额分成，是因为中国市场的巨大利润远超这笔费用 [9] - 中国已加快摆脱对美国芯片的依赖，迈向自主化发展，不再像过去那样依赖美国芯片 [11] - 中国对进口芯片设立了安全标准，有权拒绝不符合标准的产品，这使得美国的封锁政策可能让美国企业失去中国市场机会 [11] - 特朗普政府最终不得不放松芯片出口禁令，同时收取企业分成，反映出中国已不再被动等待 [11]

美国政府政策与市场准入 - 美国政府宣布允许英伟达对华出口H200人工智能芯片 但附带条件为美国政府将获得25%的分成[1][5] - 该政策旨在推动美国公司在中国市场挑战华为等中国科技巨头 但白宫官员不确定策略是否会奏效[1] - 美国商务部正在敲定协议细节 同样的方式将适用于其他AI芯片公司 如AMD和英特尔[6] 英伟达的立场与市场反应 - 英伟达已完全将中国市场收入从其预测中剔除 公司表示将继续与美国政府合作为经过审查的客户提供H200许可证[3] - 公司认为三年的过度出口管制助长了外国竞争者的发展 并使美国纳税人损失了数十亿美元[3] - 据彭博情报分析师估计 H200芯片在中国的年收入可能达到100亿美元 但前提是中方接受并为此买单[3] 产品性能与竞争格局 - H200芯片拥有比前代H100更多的高带宽内存 使其能够更快地处理数据[5] - 根据美国智库报告 H200的性能几乎是H20的六倍[5] - 英伟达此前寻求对华出售专为中国市场设计的“减配特供版”H20芯片 但越来越多中国买家不愿为此买单[7] 中国市场的挑战与监管环境 - 白宫官员表示中方拒绝了美国H200芯片 认为原因在于中国想要实现半导体独立并扶持华为[1] - 英伟达在华面临安全漏洞、垄断风险等问题 今年7月被中方约谈要求就H20芯片安全风险问题进行说明 9月因违反反垄断法被实施进一步调查[7] - 对于美方允许出口H200的决定 中方回应一贯主张通过合作实现互利共赢 并建议就具体限制获取芯片的情况询问主管部门[7][9] 中国本土半导体产业发展 - 中国企业正努力推出可以替代英伟达的国产AI芯片 抢占其曾经占据主导地位的市场份额[8] - 华为公布了昇腾AI芯片未来三年的产品迭代路线图 阿里、腾讯、百度和字节跳动等互联网巨头也都加大对芯片研发和设计的投入[8][9]

12月8日海关总署的数据一公布，整个舆论圈都炸了——2025年前11个月中国货物贸易顺差首次冲破1万亿美元大关。 单看11月当月，进出口增速还飙到了4.1%，比10月快了4个百分点，已经连续10个月保持增长了。 最关键的变化藏在贸易伙伴里。 更让人意外的是，这份成绩单是在中国对美出口大幅下滑的背景下实现的。 这时候再看特朗普二进宫后喊出的"让中国倒退25年"的豪言，再看他押上美国制造业和就业的一系列操作，就显得格外耐人寻味了。 先把数据摆清楚，这可是海关总署实打实的官方信息。 2025年前11个月，中国进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6%，其中出口24.46万亿元，增长6.2%，进口16.75万亿元，增长0.2%。 过去美国一直是中国最大的顺差来源国，2022年巅峰时一年顺差就有4040亿美元。 但2025年前10个月，中国对美顺差降到了2334亿美元，退到了第二位，被中国香港地区的2432亿美元顺差超过。 更直观的是市场占比，特朗普第一任期时中国商品占美国进口总额21%，现在只剩9%，倒退回了中国刚加入世贸时的水平。 美国联邦数据显示，从去年年底到现在，美国制造业已经流失了5.4万个工作岗位，制造商 ...

正因如此，黄仁勋在游说特朗普政府时不得不改变论调，强调中国市场不会接受性能被阉割的产品，只 会购买最先进的芯片。从这一角度来看，H200的许可实际上并非美国的单方面施惠，而是在国内技术 实力快速提升的背景下，美国调整政策后自然出现的结果。 更重要的背景在于，中国本土AI芯片企业正在快速崛起。过去一年，华为昇腾体系在多个行业落地， 寒武纪的推理产品线持续扩展，壁仞、摩尔线程等企业获得资本市场的积极评价，多家公司在科创板和 港股上市，反映资金对国产算力体系建设的长期信心。数据中心和大型企业用户的采购结构也出现明显 变化，国产化比例在多个项目中被明确写入指标。这些趋势都在削弱英伟达在中国市场的主导地位。 【文/观察者网来制作 白山头】 12月8日，美国总统特朗普宣布允许英伟达向中国出口H200人工智能芯片。事件本身并不突兀，但其背 景意义极为复杂。 值得注意的是，就在此前不久，英伟达首席执行官黄仁勋仍在为H20芯片获准出口而表现得颇为乐观。 他曾判断，H20作为面向中国市场的"阉割版"产品，会因为供给稀缺而引发企业的集中采购。 然而事实迅速打脸，国内多家企业明确表示不会采购H20。监管机构此前已建议避免在关键信息基 ...

以下文章来源于腾讯科技 ，作者值得关注的 腾讯科技 . 腾讯新闻旗下腾讯科技官方账号，在这里读懂科技！ 来源丨腾讯科技 （ID：qq tech ） 作者丨苏扬 编辑丨徐青阳 图源丨 AI生成 "在国家安全得到保障的前提下，美国即将允许英伟达向中国大陆等地区的客户出口H200产品。"特 朗普美国时间12月8日在社交媒体上宣布了这一"交易"，作为回报，英伟达需要给美国政府25%的销 售分成。 H200的解禁实际上早有传闻，之前的争议点在于：美国行政和立法部门之间的博弈。或者说，如何 消除美国国会层面对"保持美国AI继续领先能力"丧失的疑虑。 " 美国商务部和国会不一定乐见，现在这种提议到最后落地，概率要打个问号 。"此前一位科技政策 研究员谈及H200的解禁传闻时说。 相关流程需要多长时间？ 从目前特朗普在社交媒体官宣允许H200出口的这个动作来看，上述疑虑已经得到了安抚。很重要的 一点， 是过去一段时间黄仁勋在各种场合吹风，"不确定大陆客户会不会要"、"H200已经不够先进" 但黄仁勋只是添油加醋，更重要的信号是特朗普官宣的动作。 。 此前H20拿到出口许可，也是通过特朗普在社交媒体上官宣——这意味着美国行政、 ...

事件概述 - 美国政府调整对华尖端人工智能芯片出口管制政策 允许英伟达向中国经审核的商业客户交付H200芯片 但同时施加两项核心限制 [2][3] 政策调整具体内容 - 英伟达更先进的Blackwell架构及下一代Rubin芯片明确不在许可之列 [1][3] - 芯片销售收入的25%需上缴美国政府 [1][3] - 此框架将同等适用于超威半导体 英特尔等其他美国芯片企业 [3] - 中方暂未发布明确的官方批准 中国外交部发言人回应称"中方一贯主张通过合作实现互利共赢" [3] H200芯片技术细节与对比 - 获批的H200芯片基于完整的Hopper架构 搭载141GB的HBM3E高带宽内存 内存带宽高达4.8TB/s [3] - H200的浮点运算性能及AI训练能力均为国际市场上该代次的主流水平 [3] - 相比之下 此前为符合出口限制而专门打造的"中国特供版"H20芯片在内存带宽 互联速度及核心计算性能上均被大幅削弱 整体AI算力大幅弱于H200 [3] - H200的准入意味着中国客户在合规前提下 将能获得一个代际更先进 生态更成熟的算力选项 [3] 对行业与市场的短期影响 - H200的有限准入能直接缓解头部机构在训练大模型时的尖端算力压力 加速模型迭代与应用落地 有助于保持我国在AI应用层的竞争力 [4] - 此举被视为中美科技博弈趋向"有管理竞争"的微调信号 降低了全球AI供应链硬性脱钩的短期风险 为产业界提供了战略调整的窗口 [4] - 对通信行业而言 高阶算力的引入将直接刺激数据中心内及数据中心间超高速互联的需求 推动800G/1.6T光模块 智算中心网络等技术的部署与创新 为基础设施升级注入新动能 [4] 对行业与市场的长期影响 - 许可所附带的苛刻条件 从侧面强化了我国攻坚国产算力体系的战略定力 [4] - 25%的销售分成构成了长期"技术税" 将侵蚀企业利润并推升成本 [4] - 将Blackwell等最先进架构排除在外 意在固化至少一代的技术代差 意味着无法通过商业途径获取最前沿的工具 依赖外部许可的算力模式在战略上不可持续 [4] - 国产芯片平台将在与H200同场景服务中获得更充分的迭代反馈与生态培育机会 [4] - 通信产业与国产算力的协同 也将持续强化算网一体 软硬协同的新标准体系 [4] 投资建议关注领域 - 建议关注AI产业链和国产算力产业链 [5] - AIDC相关标的包括润建股份 数据港 润泽科技 光环新网 [5] - 液冷相关标的包括英维克 [5] - 光模块相关标的包括中际旭创 新易盛 光迅科技 华工科技 [5] - 光器件 光芯片及光引擎相关标的包括天孚通信 太辰光 源杰科技 仕佳光子 [5]

美国总统特朗普日前表示，美国将允许英伟达向中国"经批准的客户"出售 H200 人工智能芯片。对此， 中国外交部发言人回应称："中方一贯主张中美通过合作实现互利共赢。" H200 芯片于 2023 年 11 月发布，并在 2024 年开始发货。根据技术评估，H200 在人工智能训练和推理 方面的性能，优于目前获准出口至中国的 H20 芯片。 为了围堵和打压中国科技发展，美国实施了一系列芯片出口限制措施，并不断收紧，其中英伟达的 AI 芯片是"重中之重"。 责编: 樊昊 特别声明：以上文章内容仅代表作者本人观点，不代表新浪网观点或立场。如有关于作品内容、版权或其它问 题请于作品发表后的30日内与新浪网联系。 对于此次 H200 的解禁，专家表示，在美国这些年的高压政策下，中国在研发和国产替代方面已取得明 显进展，国内人工智能产业的落地也并不缓慢。尽管国产芯片与 H200 的单卡算力仍存在差距，但未来 依然充满可能。 编辑: 钱捷 ...